(上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 上海 嘉定 201800)

一、前言

在2001年我國加入世界貿(mào)易組織后，以萬象集團收購美國UAI公司股份為開端，民營企業(yè)開始加入海外并購的隊伍中，對世界經(jīng)濟的影響力也逐步提升。根據(jù)投資銀行統(tǒng)計分析，自2003年開始，我國企業(yè)的海外并購案連續(xù)三年翻番，三年并購金額分別達28.5億美元(2003)、70.0億美元(2004)、140.0億美元(2005)。并且自2006年以來我國海外并購趨勢依舊不斷上漲，并購金額整體呈現(xiàn)增長趨勢。2007年至2013年，我國海外并購越來越頻繁，增長迅速，2012年更是達到了五年內(nèi)的最大值，披露總金額達1 460億美元，平均單筆金額達6億美元。

跨國并購是一個持續(xù)的過程，包含了并購前的目標選擇和考察、并購中的談判和支付、并購后的整合等諸多環(huán)節(jié)。而并購前的目標選擇是并購的前提與基礎(chǔ)，是整個過程的奠基石。因此確定目標選擇的影響因素對分析并購目標至關(guān)重要。

二、成本因素

(一)自然環(huán)境資源

在選擇跨國并購目標企業(yè)的時候首先考慮的就是要符合自己本身的需求，只有并購的目標公司對我們有用處的時候，并購才是有價值的。而對于一個公司而言其需求除了人為因素就是自然因素了。自然因素可以分為兩大類：地理位置和原始資源。地理位置決定了一個公司所處的人文環(huán)境和市場環(huán)境。良好的地理位置能夠使我們擁有很大的決心去并購。良好的地理環(huán)境可以讓我們的公司在并購以后與總公司相呼應(yīng)，而且還可以使我們能夠在其他條件相同的時候，因為地理的條件讓我們的運輸成本大大降低。良好的地理位置可以決定運輸條件，運輸對于一個龐大的跨國公司的生產(chǎn)成本來說占很大一部分，所以良好的地理位置可以在成本上使我方占得優(yōu)勢，從而進一步促進并購成功。

(二)目標企業(yè)本身價值

企業(yè)本身價值涉及很多方面，本次我們討論的主要有兩個方面。

1.目標企業(yè)信息價值

企業(yè)的經(jīng)驗是時間累積的,只有不斷地摸索才會有豐富的經(jīng)驗。相同規(guī)模條件下,在經(jīng)驗和信息的累積方面顯然發(fā)展時間長的企業(yè)擁有絕對優(yōu)勢。所以,我國的企業(yè)容易遭遇管理和技術(shù)瓶頸。而我國企業(yè)并購的目的則是：打算通過并購，吸取他國積累的經(jīng)驗和現(xiàn)有資源,在一定程度上可以克服上述不足。所以,我國的企業(yè)在并購過程中選擇目標的時候，大多較為注重本國大部分公司所欠缺的技術(shù)與管理經(jīng)驗，其主要原因之一就是我國的經(jīng)濟發(fā)展時間較短，行業(yè)發(fā)展較慢，起步較晚。由此，可以看出目標公司的信息價值，亦可以表達為成長率，是選擇的影響因素之一。

2.目標企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模

并購?fù)ǔ碚f需要龐大的資金支持,原因便是并購目標公司的資產(chǎn)規(guī)模所導(dǎo)致。通常來說目標公司規(guī)模越大,價值就越高，相應(yīng)的我們并購其所需資金越多,并購成本就越高。研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與并購成功率呈拋物線關(guān)系，即在一定范圍內(nèi)的資產(chǎn)規(guī)模才會有較高的成功率，而太高或太低均會被淘汰。主要緣由就是，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模一般與企業(yè)的整體實力呈正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)規(guī)模越大，則實力越強，并購之后母公司所能獲得的利益就越大。但是并購公司一般都有承受范圍，一旦超出其所承受范圍便會放棄并購。而承受范圍則與并購公司的資產(chǎn)實力、并購所得利益有關(guān)。

三、市場風險因素

市場的風險涵蓋方方面面，由于跨國并購超出了一個國家的范疇，所以就導(dǎo)致跨國并購所涉及的市場也就并不是一個單純的市場那么簡單。因為所并購的企業(yè)位于他國，而他國的經(jīng)濟市場是由社會、政治、法律等多方面決定。所以市場風險也是選擇并購目標的影響因素之一。

在并購的過程中以及成功之后所必須考慮的就是并購所在國的市場。并購所在國的市場對于并購之后的發(fā)展尤為重要。所以在并購選擇目標企業(yè)之初，市場的穩(wěn)定性就尤為重要。而一國的制度穩(wěn)定性在很大程度上能夠反映市場的穩(wěn)定性。制度經(jīng)濟學(xué)的代表人物諾斯曾在《制度、制度變遷與經(jīng)濟績效》一書中寫道：“如果我們在不同的國家做同一樁交易就會發(fā)現(xiàn)制度的差異?！彼哉f市場與其所在制度環(huán)境是相關(guān)聯(lián)的。諾斯的一個核心論點是，一個企業(yè)的成功不僅取決于企業(yè)本身的管理水平，而且取決于其所在的市場環(huán)境。所以在并購的同時，你所考慮的不僅僅包括目標公司本身的方方面面，還要考察其所處市場環(huán)境。市場所帶來的風險有時候是難以控制的，只有提前做好評估防范，才能夠合理地規(guī)避市場風險。在他國市場建立有序的運行產(chǎn)線，從而使并購成功。

四、其他因素

以上分析主要側(cè)重于企業(yè)本身因素和市場角度的考察,除此之外還有宏觀不可調(diào)控的國家因素?？鐕①徸鳛槠髽I(yè)國際間的經(jīng)濟行為,顯然兩國間的文化和經(jīng)濟發(fā)展差異會影響企業(yè)投資決策。

(一)社會人文價值觀念

人文價值觀念主要包含文化習(xí)俗、經(jīng)濟水平、生活理念等方面。

文化習(xí)俗方面?？缥幕芾硪呀?jīng)成為跨國投資企業(yè)實際經(jīng)營管理中的一個重大問題。相對于跨國并購，文化差異也是一個重要的影響因素。交易成本理論認為,兩國之間的社會文化差異會極大地影響企業(yè)交易成本,文化差異越大,企業(yè)交易成本越高?？鐕g的并購有時候會放大文化差異所引起的矛盾,進而增加并購成本。

通常來說，并購過程中的最大沖突往往來源于并購雙方各自不同的商業(yè)理念，而這種理念上的差異便是文化差異的一種具體表現(xiàn)。這種沖突的首次浮現(xiàn)基本是處于當并購雙方達成最初并購協(xié)議并打算進一步商談經(jīng)營策略的時候，而此種沖突嚴重時甚至?xí)柚闺p方達成最終協(xié)議。所以在一場并購的初始，在選擇階段通過篩選與我國文化具有交叉性的所在國的企業(yè)，很大程度上會減少并購的阻力。

經(jīng)濟水平方面。一國的企業(yè)發(fā)展一定程度上是該國經(jīng)濟發(fā)展水平的體現(xiàn)。經(jīng)濟發(fā)展水平與企業(yè)經(jīng)營效率成正相關(guān)關(guān)系,而經(jīng)濟水平越高則越可能滿足并購企業(yè)的目的需求。實證研究表明,跨國公司對發(fā)達國家的高端企業(yè)更愿意采用并購方式進入。

另外，經(jīng)濟水平也可以反映出生活水平的高低。而生活水平則是生活理念所主導(dǎo)的。很多地方的生活觀念與我國存在很大的差異，所以在選擇國外并購目標公司的時候，影響我們的因素也包括該地區(qū)的生活理念。生活理念在很大程度會影響員工的工作狀態(tài)，從而會對并購后的企業(yè)運行產(chǎn)生很大影響，對于我方管理來說是一個很大的問題。

(二)國家關(guān)系與政府態(tài)度

跨國并購跨越了國家的邊界，比本土的并購活動多了一分政策性風險。因此，兩國間的關(guān)系也會對企業(yè)的跨國并購活動產(chǎn)生影響。并且跨國并購的主要動機就包含擴張與整合市場、繞過貿(mào)易壁壘。這兩項都與兩國的國家政府有很大的關(guān)系，有時候貿(mào)易壁壘可能是國家因為國際貿(mào)易所衍生制定的政策。

在擴大與整合市場方面，擴大國外的市場，就要遵從國外市場的市場規(guī)則。而一個國家對于任何一個行業(yè)的政策都對其有決定性的作用，所以在選擇跨國并購目標的時候要考慮兩國之間的關(guān)系，因為很有可能因為國家關(guān)系的不和諧而對本國企業(yè)產(chǎn)生抵觸情緒，從而會出臺甚至制定抵制的規(guī)定，所以國家間的關(guān)系是我們在進行國家并購之前選擇目標企業(yè)的重要因素之一。

國家關(guān)系在國與國之間，而政府的態(tài)度則是在國家之內(nèi)進行描述。一國的政府在考慮其國家的國情、環(huán)境、民生等方面的政治情況的時候，就會對任何行業(yè)進行政策的更改，或限制，或鼓勵。所以在考慮并購的時候，我們不僅要考慮我們國家對于本行業(yè)的態(tài)度，更重要的是考慮目標國家的政府態(tài)度，只有這樣才能更好地完成并購。

(三)本國內(nèi)的因素

除去外在因素，我們還要考慮本國的國內(nèi)因素，這也是對我們本國企業(yè)在進行并購目標選擇的時候很大的影響因素。

近年來，我國政府對國內(nèi)企業(yè)發(fā)展對外投資經(jīng)營策略持積極鼓勵態(tài)度，在財政、稅收、經(jīng)濟等方面給予一系列政策支持，如簡化手續(xù)審核方式，資金匯出管理由核準制簡化為登記制。但是，我國的制度等一系列因素會在很多方面對跨國并購產(chǎn)生影響。其中除了上述所列的促進作用，也有阻礙作用。

當前我國涉外管理部門對跨國投資項目實行“逐漸審批，限額管理”的審批制度?？鐕顿Y建議書要經(jīng)過五個部門審批，涉及中國駐外使館、政府機構(gòu)、發(fā)改委、外經(jīng)貿(mào)部和中國國家外匯管理局。而且，在每個部門還設(shè)立了由下而上的匯報制度，這大大降低了審批效率，容易使企業(yè)錯失很多難得的跨國并購機遇。所以很多實例在選擇的時候都選擇較為容易通過審批的目標，這極大地限制了我國并購進程的發(fā)展。

另外，在法律方面，我國的制度也仍有需要完善的地方。雖然我國頒布了相關(guān)的《公司法》《反不正當競爭法》等，但更多的是以缺乏權(quán)威性和系統(tǒng)性的地方法規(guī)，甚至更多的是行業(yè)內(nèi)部的默認交易法則。同時，我國的很多與之相關(guān)的方面并沒有明確的法律，比如社會保險、外資外匯等。這樣會使企業(yè)在選擇并購目標的時候有很大程度上的顧慮。