袁俊

（貴州高速投資集團(tuán)有限公司，貴州 貴陽 550001）

一、國(guó)有企業(yè)并購重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購重組準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、標(biāo)的企業(yè)選擇的風(fēng)險(xiǎn)

在并購重組準(zhǔn)備階段，企業(yè)必須要結(jié)合自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要選擇并購標(biāo)的企業(yè)，并購標(biāo)的企業(yè)選擇的合理與否，直接關(guān)系到企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和持久性。但目前，一些國(guó)有企業(yè)管理者，在選擇并購標(biāo)的企業(yè)時(shí)較為盲目，并購目標(biāo)不明確，標(biāo)的企業(yè)與自身協(xié)同效應(yīng)不明顯，使得企業(yè)后續(xù)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)加重，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性增加。

2、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在確定并購目標(biāo)企業(yè)后，企業(yè)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，如果所評(píng)估的價(jià)格超出企業(yè)自身所承受的能力范圍，最終導(dǎo)致重組后產(chǎn)生的效益要遠(yuǎn)低于并購所花費(fèi)的成本，可能會(huì)讓企業(yè)承擔(dān)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。導(dǎo)致定價(jià)不合理主要存在兩個(gè)方面的原因。一是企業(yè)管理者自身沒有對(duì)標(biāo)的企業(yè)的行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力等做出全面、深入的分析，對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)效益存在誤判。二是標(biāo)的企業(yè)的信息披露不到位，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性、可靠性存疑，使得企業(yè)無法獲得完整、準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估依據(jù)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生錯(cuò)誤的并購估價(jià)，從而引發(fā)相應(yīng)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

3、并購融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在簽訂并購協(xié)議后，需要按照協(xié)議內(nèi)容支付大量的資金，為此企業(yè)需要通過并購融資來籌集資金完成支付交易。但目前，國(guó)有企業(yè)的并購融資渠道較為單一，一些企業(yè)由于融資能力不足，無法達(dá)到預(yù)期的融資規(guī)模，導(dǎo)致企業(yè)后期的并購重組工作進(jìn)程受阻，風(fēng)險(xiǎn)隱患較大。企業(yè)融資一般分為內(nèi)源融資和外源融資兩種情況[1]，內(nèi)源融資指的是依靠企業(yè)的自留資金來開展并購重組活動(dòng)，這種方式會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)資金，加大企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)壓力和資金鏈負(fù)擔(dān)。因此，企業(yè)需要進(jìn)行外源融資，外源融資實(shí)際上就是舉債融資，企業(yè)利用自身的信用水平向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資或者以股權(quán)、債券等方式進(jìn)行融資，這種融資模式通常需要承擔(dān)較高的融資成本，一旦后期無法達(dá)到既定的效益目標(biāo)，資金回籠速度緩慢，或者資金管理不善，都會(huì)引發(fā)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。

4、支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)常見的并購資金支付的方式包括現(xiàn)金支付、換股支付、杠桿支付等多種[2]，目前較為普遍的主要是現(xiàn)金支付，這種支付方式對(duì)企業(yè)的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力要求較高，而且在較短時(shí)間大量的現(xiàn)金流量支出也會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。為此，一些企業(yè)采用股權(quán)支付方式來緩解企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，但這種方式會(huì)改變企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋現(xiàn)有股東的股權(quán)，可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)權(quán)益受到損害，對(duì)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)極為不利。部分企業(yè)可能會(huì)選擇融合多種支付方式，以分散各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但由于其在擬訂支付方案時(shí)，沒有結(jié)合自身的融資結(jié)構(gòu)、實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況等進(jìn)行綜合判定，導(dǎo)致資金配置比例不合理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。

（二）并購重組整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、結(jié)構(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)

由于企業(yè)與其所并購企業(yè)在企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)理念、管理模式、財(cái)務(wù)制度、組織結(jié)構(gòu)、人員專業(yè)水平等方面都存在較大差異，這種差異可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在重組整合過程中矛盾沖突不斷，如果企業(yè)不能及時(shí)地解決這些矛盾，可能會(huì)阻礙企業(yè)的并購重組進(jìn)程，進(jìn)而使其無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)，甚至?xí)峡迤髽I(yè)自身的經(jīng)營(yíng)。在實(shí)施并購重組后，并購方需要對(duì)目標(biāo)方保持一定的控制權(quán)，這種控制權(quán)的實(shí)現(xiàn)就要求企業(yè)要針對(duì)目標(biāo)方的經(jīng)營(yíng)制定規(guī)范的財(cái)務(wù)內(nèi)控體系，構(gòu)建切實(shí)有效的監(jiān)督機(jī)制以及暢通的信息溝通渠道，但大多數(shù)企業(yè)都在這方面的工作缺乏系統(tǒng)、完善的考量，相關(guān)工作的不到位加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

2、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合通常包括資源整合、債務(wù)整合以及運(yùn)營(yíng)整合[3]，這三種整合實(shí)際上就是要求企業(yè)在并購重組后要合理地進(jìn)行資源配置，確保及時(shí)清償債務(wù)，保障資本運(yùn)營(yíng)高效以及安全等。財(cái)務(wù)整合的順暢與否關(guān)系到整個(gè)并購重組進(jìn)程能否最大程度上發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)，能否有效降低整合過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失，最終達(dá)到企業(yè)最終并購目標(biāo)。

二、國(guó)有企業(yè)并購重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略

（一）謹(jǐn)慎選擇并購目標(biāo)，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值

企業(yè)在選擇并購目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先要全面梳理自身的經(jīng)營(yíng)范圍，全面把控業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，盡量選擇能與企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的標(biāo)的企業(yè)。需要對(duì)標(biāo)的企業(yè)的行業(yè)市場(chǎng)空間、標(biāo)的企業(yè)市場(chǎng)份額、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及發(fā)展前景等進(jìn)行綜合考量。明確企業(yè)的并購目標(biāo)，找出并購標(biāo)的企業(yè)的盈利、資源、業(yè)務(wù)渠道、技術(shù)手段等方面的協(xié)同點(diǎn)，充分發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，達(dá)到1+1＞2的效果。企業(yè)要做好并購標(biāo)的企業(yè)的盡職調(diào)查工作，確保交易過程合法合規(guī)，交易信息真實(shí)可靠。尤其需要注重對(duì)并購目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)審查，收集和分析相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料，仔細(xì)核對(duì)數(shù)據(jù)內(nèi)容，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并研究制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。企業(yè)要合理地進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括收益法、市場(chǎng)法、成本法以及期權(quán)法等。為了確保評(píng)估價(jià)值的精準(zhǔn)性，企業(yè)要綜合運(yùn)用多種評(píng)估方法進(jìn)行比較，全方位、多角度了解目標(biāo)企業(yè)價(jià)值情況?？蛇x擇與一些專業(yè)的價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，協(xié)助企業(yè)擬定并購重組戰(zhàn)略，科學(xué)地確定并購價(jià)格。

（二）積極拓展融資渠道，選擇混合支付方式

企業(yè)要積極地拓展融資渠道，減少對(duì)銀行貸款等融資途徑的過度依賴，結(jié)合企業(yè)自身的資本機(jī)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)規(guī)模確定融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)在選擇債務(wù)性融資方法時(shí)要注重平衡企業(yè)的負(fù)債比率以及杠桿效益。要通過對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力等的分析，盡量選擇融資成本相對(duì)較低的融資渠道，將相應(yīng)的融資比例與行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，確保相關(guān)的融資數(shù)據(jù)在合理范圍之內(nèi)。企業(yè)在選擇權(quán)益性融資方法時(shí)要考慮股權(quán)的新增是否會(huì)過度稀釋股東股權(quán)，是否會(huì)對(duì)股東權(quán)益產(chǎn)生過大影響，慎重做出選擇。

企業(yè)要結(jié)合融資時(shí)間、融資成本、融資結(jié)構(gòu)等多方面的因素合理地確定并購支付方式，要避免全現(xiàn)金支付過度地占用企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)?？煞e極同并購目標(biāo)方進(jìn)行協(xié)商，選擇分期支付的方式緩解企業(yè)短期的資金壓力，合理地確定付款時(shí)間以及付款金額等。為了降低支付風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要充分發(fā)揮混合支付的優(yōu)勢(shì)，針對(duì)交易金額較大的并購項(xiàng)目，選擇現(xiàn)金支付以及等價(jià)股權(quán)支付等多種支付相結(jié)合的混合支付方式，通過增股或者換股來滿足企業(yè)的并購資金需求，既能有效分散企業(yè)的資金支付風(fēng)險(xiǎn)，還能進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)可持續(xù)、健康穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

（三）加強(qiáng)信息交流溝通，完善財(cái)務(wù)整合計(jì)劃

企業(yè)要全面考慮企業(yè)自身與并購標(biāo)的企業(yè)存在的管理思想與企業(yè)文化差異，重視雙方的信息交換，搭建良好的信息溝通平臺(tái)，避免由于信息傳遞不暢通或者信息失真產(chǎn)生決策失誤加大內(nèi)部矛盾，從而確保重組整合期間各項(xiàng)工作平穩(wěn)過渡。

企業(yè)可通過組織目標(biāo)企業(yè)員工召開職工代表大會(huì)、同管理層及重要骨干進(jìn)行面談會(huì)議、召開各系統(tǒng)部門工作會(huì)議等方式強(qiáng)化并購雙方的溝通交流。穩(wěn)定被并購企業(yè)員工情緒，打消其員工工作顧慮，同時(shí)向其宣傳母公司先進(jìn)的企業(yè)文化和管理理念，來幫助其更好地適應(yīng)新的工作模式，改變其消極態(tài)度。通過融合交流，讓其發(fā)現(xiàn)自身工作中存在的不足，及時(shí)地進(jìn)行改進(jìn)和優(yōu)化，為企業(yè)的并購重組的平穩(wěn)過渡創(chuàng)造有利條件。并購方可委派專人到目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，制定完善的運(yùn)營(yíng)整合計(jì)劃，從制度體系、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員等多個(gè)方面進(jìn)行優(yōu)化重組，塑造統(tǒng)一的企業(yè)文化，化解雙方在經(jīng)營(yíng)管理模式上的沖突以及矛盾。

企業(yè)要明確財(cái)務(wù)整合目標(biāo)，平衡集權(quán)與分權(quán)關(guān)系，提升企業(yè)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)防范能力。在進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí)，企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注并購后雙方財(cái)務(wù)核算方式的差異性以及合并報(bào)表的編制工作，加快制定統(tǒng)一的財(cái)務(wù)核算標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)并購目標(biāo)企業(yè)人員的教育培訓(xùn)，使其能夠盡快地融入和適應(yīng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式。

三、結(jié)束語

綜上所述，加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)并購重組過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控要綜合考慮企業(yè)并購重組各個(gè)方面的影響因素，通過全面地風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，采取合理有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施強(qiáng)化并購協(xié)同效應(yīng)，幫助并購企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展目標(biāo)。