趙勇

（唐興天下投資管理（西安）有限責(zé)任公司，陜西 西安 710000）

一、資金時(shí)間價(jià)值與項(xiàng)目投資決策概述

（一）資金時(shí)間價(jià)值的含義

資金的時(shí)間價(jià)值也被稱為貨幣時(shí)間價(jià)值，它指的是將一定量的資金作為社會(huì)資本投入生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，經(jīng)過一段時(shí)間的投資與再投資循環(huán)之后所增加的價(jià)值。在我們所生活的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，即便不存在通貨膨脹，等量的貨幣在不同的時(shí)期其價(jià)值也是不相同的。

（二）項(xiàng)目投資決策概述

1、投資決策的含義

公司財(cái)務(wù)的所有內(nèi)容建立在三條準(zhǔn)則之上。我們將這三條準(zhǔn)則稱為投資準(zhǔn)則、融資準(zhǔn)則和股利準(zhǔn)則。投資準(zhǔn)則決定了公司的投向，融資準(zhǔn)則決定了公司采用什么樣的資金來投資，而股利準(zhǔn)則告訴我們應(yīng)當(dāng)將多少盈余用于企業(yè)的再投資，將多少盈余返還給企業(yè)的所有者。對于投資準(zhǔn)則，投資的資產(chǎn)和項(xiàng)目收益率要超過最低可接受的必要收益率。項(xiàng)目的收益率應(yīng)當(dāng)通過該項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流和產(chǎn)生的時(shí)間來度量，并且應(yīng)當(dāng)考慮到這些項(xiàng)目正反兩方面的效應(yīng)。

2、項(xiàng)目投資決策的評價(jià)指標(biāo)分析

（1）靜態(tài)分析法

①回收期法

回收期衡量的是項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流多快能夠彌補(bǔ)初始的投資。如果項(xiàng)目的回收期小于設(shè)定的最大回收期，那么就接受該項(xiàng)目，反之則拒絕該項(xiàng)目。企業(yè)更多的是將回收期作為次要的投資決策法則，將回收期作為決策制定中的一個(gè)約束條件。回收期法則使用的是名義現(xiàn)金流，此法則將早期現(xiàn)金流與后期現(xiàn)金流視為同等重要。但是，貨幣是有時(shí)間價(jià)值的，即使收到與初始投資相等的現(xiàn)金流也不能對企業(yè)再進(jìn)行一次同樣的投資，因?yàn)橥瑯拥慕痤~可以投資到其他地方，并且獲得一個(gè)顯著的收益。

②會(huì)計(jì)收益率法

會(huì)計(jì)收益率是指一個(gè)項(xiàng)目的初始投資最終所得到的年平均凈收益率。它是將項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率與資金成本做比較。當(dāng)會(huì)計(jì)收益率大于資金成本時(shí)，該項(xiàng)目是可行的，當(dāng)會(huì)計(jì)收益率小于資金成本時(shí)，該項(xiàng)目是需要舍棄的。

（2）動(dòng)態(tài)分析法

①凈現(xiàn)值法

項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是項(xiàng)目生命期內(nèi)所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和——無論是正是負(fù)。凈現(xiàn)值是絕對值而不是相對值，因此沒有考慮到項(xiàng)目的規(guī)模影響因素。比如，項(xiàng)目1的凈現(xiàn)值為200元，項(xiàng)目2的凈現(xiàn)值為100元，但是項(xiàng)目1需要的初始投資比項(xiàng)目2大10倍甚至100倍。凈現(xiàn)值法則沒有控制項(xiàng)目的期限。因此，在對期限不同的互斥項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)，凈現(xiàn)值法則可能會(huì)偏向那些期限較長的項(xiàng)目。

②盈利指數(shù)法

盈利指數(shù)是將資本約束納入投資分析中的最簡單方法。對于僅在當(dāng)前受到資本約束并且只有少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目存在的企業(yè)，該方法特別有用。盈利指數(shù)是一種經(jīng)過規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化的凈現(xiàn)值版本，可以用項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以項(xiàng)目的初始投資得到。

③內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率是以折現(xiàn)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)得到的。與凈現(xiàn)值法則不同的是，內(nèi)部收益率考慮項(xiàng)目的規(guī)模。利用內(nèi)部收益率來對現(xiàn)金流折現(xiàn)，內(nèi)部收益率相當(dāng)于會(huì)計(jì)收益率。一般而言，內(nèi)部收益率是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率。在風(fēng)險(xiǎn)相同的項(xiàng)目之間做出選擇時(shí)，內(nèi)部收益率更高的項(xiàng)目更好。

二、資金時(shí)間價(jià)值在企業(yè)項(xiàng)目投資決策中的問題分析

（一）預(yù)期投資額與投資收益的不確定性

基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并且未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境依舊不變的假設(shè)下，由企業(yè)預(yù)期該項(xiàng)目未來需要投入的初始投資額和可能產(chǎn)生的投資收益得來的。但是，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中，由于通貨膨脹和物價(jià)水平的波動(dòng)、技術(shù)設(shè)施和生產(chǎn)工藝的變革、生產(chǎn)水平和銷售數(shù)量的變化以及政府經(jīng)濟(jì)政策的改革，都會(huì)使得項(xiàng)目預(yù)期投資額和投資收益發(fā)生波動(dòng)，與原來的預(yù)期不符，這樣資金時(shí)間價(jià)值在企業(yè)項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用就會(huì)失去意義。

（二）折現(xiàn)率的可變性與選擇性

在實(shí)際投資活動(dòng)中，折現(xiàn)率伴隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化，而經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是一成不變的，這就導(dǎo)致未來折現(xiàn)率的不確定性和波動(dòng)性，并且不同的現(xiàn)金流即便是在相同時(shí)間所對應(yīng)的折現(xiàn)率也有可能是不同的，這就對決策者如何應(yīng)對折現(xiàn)率的變動(dòng)以及思考采用什么樣的折現(xiàn)率提出了要求。

（三）靜態(tài)分析法與動(dòng)態(tài)分析法的選擇

當(dāng)企業(yè)在運(yùn)用動(dòng)態(tài)分析法和靜態(tài)分析法分別進(jìn)行項(xiàng)目決策時(shí)，有時(shí)會(huì)得到完全相反的結(jié)論。有時(shí)僅僅利用一種決策方法分析是沒有意義的。因此，在利用資金時(shí)間價(jià)值分析投資項(xiàng)目時(shí)，到底該如何運(yùn)用靜態(tài)分析法和動(dòng)態(tài)分析法，是使用其中的某一種方法還是相互結(jié)合起來使用，這就給企業(yè)的實(shí)際運(yùn)用帶來了問題。

三、對策與建議

資金的時(shí)間價(jià)值是客觀存在的，而在項(xiàng)目投資中面臨的方案又是多種多樣的，如何讓資金實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的增值，使企業(yè)獲得最大的投資收益，這就要求在項(xiàng)目投資決策的過程中，要牢牢地樹立資金時(shí)間價(jià)值的觀念。

（一）完善財(cái)務(wù)環(huán)境，提高財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)和業(yè)務(wù)能力

對企業(yè)而言，我們在項(xiàng)目投資中要做出科學(xué)的決策，必須要擁有一批專業(yè)素質(zhì)過硬的財(cái)務(wù)管理人員。根據(jù)資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)恒定式，企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)資本成本最低和投資收益最高，就需要有專業(yè)的財(cái)務(wù)人員對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表做出科學(xué)的分析，這就對企業(yè)的人才隊(duì)伍提出了要求。同時(shí)，還需要有一批優(yōu)秀的市場調(diào)查人員，可以對市場信息進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，能夠搜集到所需的資料，以保證財(cái)務(wù)人員進(jìn)行周密、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行哉撟C，保證決策的科學(xué)性。

（二）折現(xiàn)率的可變性與選擇性

如果考慮的是企業(yè)的現(xiàn)金流，折現(xiàn)率就是資本成本；如果考慮的是歸屬權(quán)益投資者的現(xiàn)金流，必要收益率就是權(quán)益成本。當(dāng)折現(xiàn)率發(fā)生變化時(shí)：第一，利率可能隨著時(shí)間的推移而變化，通過利率的期限結(jié)構(gòu)有助于我們看清未來的預(yù)期利率；第二，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征會(huì)隨著時(shí)間的推移發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致折現(xiàn)率也發(fā)生變化，可以利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型以及其他風(fēng)險(xiǎn)衡量模型進(jìn)行折現(xiàn)率的衡量；第三，項(xiàng)目的融資組合可能隨著時(shí)間的推移而變動(dòng)，導(dǎo)致權(quán)益成本和資本成本發(fā)生變化，這時(shí)可以利用加權(quán)平均成本對折現(xiàn)率衡量。

（三）靜態(tài)分析法與動(dòng)態(tài)分析法的選擇

在運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值分析投資項(xiàng)目價(jià)值時(shí)，有時(shí)會(huì)因?yàn)橥顿Y額的規(guī)模不同，投資收益的絕對值與相對值存在差異，導(dǎo)致回收期法、會(huì)計(jì)收益率法、凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法和內(nèi)部收益率法計(jì)算出的結(jié)果會(huì)有所不同。并且，對于一些特殊項(xiàng)目，單純地使用某一種方法分析是沒有意義的。因此，我們應(yīng)該將靜態(tài)分析法與動(dòng)態(tài)分析法二者結(jié)合起來對投資項(xiàng)目進(jìn)行評估，而不應(yīng)當(dāng)僅僅通過某一方法就做出投資決策。其中，對于動(dòng)態(tài)分析法而言，當(dāng)企業(yè)在幾個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目中需要做出選擇時(shí)，主要是通過盈利指數(shù)法對項(xiàng)目進(jìn)行排序選擇；而當(dāng)企業(yè)面對互斥項(xiàng)目時(shí)，更多地采取凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法對項(xiàng)目進(jìn)行選擇。