成純

（江蘇省物聯(lián)再生資源利用產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司，江蘇 南京 210000）

一、投資決策的過程及重要性

在投資決策中，對所選擇的投資項目，首先要對其宏觀及政策環(huán)境、行業(yè)及市場環(huán)境、企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境等進(jìn)行充分調(diào)研的基礎(chǔ)上進(jìn)行初步的分析判斷，再經(jīng)過對技術(shù)應(yīng)用和設(shè)備選擇、環(huán)境影響因素等進(jìn)行深入的調(diào)研論證，進(jìn)行投資方案的選擇，并與政府相關(guān)部門就生產(chǎn)經(jīng)營場所的選擇和稅收政策的溝通協(xié)調(diào)后，進(jìn)行投資現(xiàn)金流量和投資價值的測算，確定了項目的立項及可行性，向股東遞交投資決策申請并由股東做出最終投資決策。投資決策還包括投資過程的管理、動態(tài)的評估投資風(fēng)險、投資效果及項目后評價。投資決策應(yīng)與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致性，同時要選擇科學(xué)的投資決策方法，根據(jù)具體項目特點選擇適合的投資評價方法，做出正確的投資決策。

二、投資決策中存在的主要問題

（一）項目投向未聚焦戰(zhàn)略目標(biāo)

戰(zhàn)略目標(biāo)是企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和愿景，企業(yè)的經(jīng)營管理應(yīng)圍繞企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)設(shè)定具體的經(jīng)營管理規(guī)劃及目標(biāo)。如果項目投向沒有明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，或者偏離了戰(zhàn)略目標(biāo)，盲目地將項目投向不熟悉的行業(yè)，將資金投向不擅長的業(yè)務(wù)中，不僅耗費大量的時間、人力和投資成本，還會因為經(jīng)驗缺乏而失策使得經(jīng)營管理陷入困境，引發(fā)現(xiàn)金流的緊張，擠占主營業(yè)務(wù)資源，使主營業(yè)務(wù)受到拖累影響，造成企業(yè)虧損局面。因此，在一個明確的戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向指引下，圍繞企業(yè)主業(yè)形成的資源，選擇投資的目標(biāo)，做精做強做大，是實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的有力保障。

（二）缺乏必要的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的估算

投資決策一定程度上決定了企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，且企業(yè)的價值也取決于企業(yè)投入資本后所獲得的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而對現(xiàn)金流量的測算又決定了企業(yè)對于投資項目的決策。因此，現(xiàn)金流量是價值估算中重要的數(shù)值，是維持和體現(xiàn)企業(yè)良好運行的血液，在調(diào)研過程中應(yīng)充分了解分析投資項目在市場環(huán)境中的運行狀況及趨勢，結(jié)合投入產(chǎn)出預(yù)算，以及金融市場情況，選擇合理的資金成本，判斷和測算項目在整個運營周期內(nèi)的現(xiàn)金流出和流入的全部資金收付情況和數(shù)據(jù)，客觀反映企業(yè)的價值狀況，從而為投資者的決策提供必要的參考價值。如果企業(yè)忽略了對現(xiàn)金流量及折現(xiàn)值的估算，往往容易陷入對利潤值的依賴，而忽略了實際經(jīng)營過程中由于應(yīng)收賬款回籠周期長而造成現(xiàn)金短缺，不得不增加融資而導(dǎo)致的資金成本上升，或者因未考慮折現(xiàn)值而掩蓋的低價值或虧損值。

（三）缺乏全面的財務(wù)預(yù)算

企業(yè)的財務(wù)預(yù)算是在預(yù)測和決策的基礎(chǔ)上，圍繞企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，對一定時期內(nèi)企業(yè)資金的取得和投放、各項收入和支出、企業(yè)經(jīng)營成果及其分配等資金運動所做出的具體安排，合理的科學(xué)的財務(wù)預(yù)算是準(zhǔn)確預(yù)測現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)。往往在投資決策階段，企業(yè)很難準(zhǔn)確把握未來市場的變化情況，以及未來由于技術(shù)更新和政策變化帶來的對預(yù)算的影響程度，因而難以對現(xiàn)金流量進(jìn)行準(zhǔn)確的評估和測算。有的企業(yè)往往知難而駐，未進(jìn)行全面的價值指標(biāo)測算，僅僅是以現(xiàn)行投資環(huán)境下設(shè)備的投入產(chǎn)出比簡單估算投資收益，不考慮綜合的投資運營成本，盲目而樂觀的非嚴(yán)謹(jǐn)性的做出的可行性的投資報告，往往容易產(chǎn)生投資決策失誤，帶來較大的投資風(fēng)險。因此，企業(yè)的財務(wù)預(yù)算能否按照投資決策中預(yù)測的現(xiàn)金流量進(jìn)行科學(xué)配置，也是投資決策的關(guān)鍵。

（四）缺乏系統(tǒng)的融資方案

對投資項目的選擇，不僅要考慮企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，還需要考慮企業(yè)的融資能力，選擇適合的融資方式，制定系統(tǒng)的融資方案，統(tǒng)籌考慮項目所需資金的籌措。如果企業(yè)一味追求未來高收益高投入的項目，而企業(yè)內(nèi)外部資金籌措能力跟不上項目資金的需求，過度借款或引入VC/PE等，都將使資金成本高居不下，使得企業(yè)面臨較大的償付風(fēng)險或權(quán)益所屬失控的風(fēng)險，缺乏系統(tǒng)的融資方案應(yīng)對，發(fā)生現(xiàn)金流不順暢或資金鏈斷裂，將會直接導(dǎo)致投資決策的失誤。因此，企業(yè)對投資項目的選擇，因謹(jǐn)慎考慮與企業(yè)發(fā)展的投資運營規(guī)模相適應(yīng)的融資方案。

三、科學(xué)的投資決策方法的應(yīng)用

（一）將投資決策與企業(yè)總體戰(zhàn)略有機(jī)融合

投資決策應(yīng)與企業(yè)總體戰(zhàn)略有機(jī)融合，在企業(yè)戰(zhàn)略框架中，考慮企業(yè)總體戰(zhàn)略應(yīng)強調(diào)兩個方面的問題，一是“公司應(yīng)該做什么業(yè)務(wù)”，二是“怎樣管理這些業(yè)務(wù)”，企業(yè)應(yīng)從全局層面考慮，分析企業(yè)內(nèi)外部的條件和環(huán)境因素，確定投資的方向和目標(biāo)，運用科學(xué)的決策方法論證投資方案的可行性，融合企業(yè)的研發(fā)戰(zhàn)略、生產(chǎn)戰(zhàn)略、營銷戰(zhàn)略、財務(wù)戰(zhàn)略、人力資源戰(zhàn)略等，實施投資決策的管理。例如，某企業(yè)是以為國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)供應(yīng)煉鋼原料為主的廢金屬加工企業(yè)，企業(yè)為提高經(jīng)濟(jì)效益拓展供應(yīng)鏈貿(mào)易，組建了業(yè)務(wù)發(fā)展部，開展可行性項目的調(diào)研和選擇。調(diào)研中發(fā)現(xiàn)有個農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈貿(mào)易項目，因具有優(yōu)質(zhì)原料供應(yīng)渠道的合作方加入具有良好的發(fā)展前景，農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)加工后經(jīng)濟(jì)效益附加值更高，但農(nóng)產(chǎn)品的加工、銷售及管理非雙方擅長領(lǐng)域，并且偏離了該企業(yè)立足深入推進(jìn)資源綜合利用的戰(zhàn)略目標(biāo)。經(jīng)股東會研究審議，排除了該項目，而是選擇了另一以企業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶為核心，拓展為其供應(yīng)其他品種原料的供應(yīng)鏈貿(mào)易投資項目，雖然該項目收益并沒有農(nóng)產(chǎn)品項目收益高，但其資金投入后周期短、回款快，且因長期合作關(guān)系輕松鎖定經(jīng)營風(fēng)險，更加緊密維護(hù)了客戶關(guān)系。不僅擴(kuò)大了經(jīng)營規(guī)模，還取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益，使得企業(yè)得以穩(wěn)步發(fā)展。

（二）選擇合適的投資評價方法

企業(yè)在做投資決策的時候，要對經(jīng)過調(diào)研分析形成的投資方案進(jìn)行現(xiàn)金流量和價值指標(biāo)的估算。而對現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值的測算直接體現(xiàn)企業(yè)的價值，既是最重要的指標(biāo)，也是較難以準(zhǔn)確估算的指標(biāo)。常用的評價方法有回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、獲利指數(shù)法及會計收益率法，上述方法各有優(yōu)缺點，需要根據(jù)企業(yè)投資規(guī)模、項目周期、資本成本及變動因素等綜合選擇判斷。

1、回收期法

回收期法較為簡單，考慮的是項目投資所帶來的現(xiàn)金流量累計至與投資額相等時所需要的時間，分為非折現(xiàn)回收期法和折現(xiàn)回收期法，而折現(xiàn)回收期法考慮了資金成本，即時間價值，較非折現(xiàn)的計算方法更為合理?；厥掌诜稍谝欢ǔ潭壬戏从吵鲰椖康牧鲃有院惋L(fēng)險，一目了然反映出項目在多長期限內(nèi)收回投資。但其未計算回報期后的現(xiàn)金流量，因此無法對項目的收益情況及股東財富的增減情況做出判斷。一般情況下，適用于一些投資運營成本主要體現(xiàn)在項目直接成本中，且項目的建設(shè)周期短、見效快，產(chǎn)品無須消耗大量銷售及管理成本既能實現(xiàn)盈利的投資項目，如企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，在原有生產(chǎn)加工基礎(chǔ)上增加機(jī)器設(shè)備投資。

2、凈現(xiàn)值法

較回收期法更具科學(xué)性的是凈現(xiàn)值法，它是用項目投資所帶來的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值減去原始投資額現(xiàn)值，所得出的差額。該差額為正數(shù)，則說明項目在獲得股東要求的回報基礎(chǔ)上增加了財富，項目具有較好的投資價值；如果為負(fù)數(shù)，說明該項目的收益不足以補償股東正常應(yīng)獲得的投資收益甚至于影響到投資者的本金，減少了股東財富，項目不可??；如果為零，則說明該項目的收益僅僅是保住了投資者的資本金和正常的投資收益，項目并不具有增長性，股東需要綜合考慮。凈現(xiàn)值法是最基本也是最佳的投資決策方法，在實際應(yīng)用中為多數(shù)企業(yè)所采用，該方法對建設(shè)周期及運營周期，無論是短期的還是中長期的投資項目均可適用，尤其是對中長期的項目，能夠更加準(zhǔn)確、清晰地反映出隨著時間的推移，在各種不同的市場利率、價格波動狀態(tài)下的企業(yè)投資價值。

3、內(nèi)含報酬率法和現(xiàn)值指數(shù)法

內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法是對凈現(xiàn)值法的進(jìn)一步細(xì)化測算。內(nèi)含報酬率法計算的是使項目投資所帶來的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時的折現(xiàn)率，克服了凈現(xiàn)值法在企業(yè)有多個項目選擇時，僅從獲得的凈現(xiàn)值大小來比較，看不出項目實際內(nèi)含的報酬率是多少的局限性。但內(nèi)含報酬率法計算方式較為煩瑣，需要進(jìn)行反復(fù)測試，利用插值法求得一個預(yù)期收益率的近似值，從而與資本成本進(jìn)行比較。當(dāng)該收益率大于資金成本，剩余部分為股東增加的財富，項目可接受，反之則否?，F(xiàn)值指數(shù)法是用項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比，當(dāng)指數(shù)大于1，則項目可接受，反之則否。因此，這兩種方法可用作對凈現(xiàn)值法應(yīng)用的進(jìn)一步補充。

4、會計收益率法

會計收益率法是項目壽命期內(nèi)預(yù)計年均凈利潤與項目原始投資額的百分比，亦稱投資回報率，是股東普遍關(guān)心的指標(biāo)之一。這種方法應(yīng)用比較廣泛，計算簡便，但它與非折現(xiàn)回收期法一樣未考慮貨幣的時間價值。

（三）合理選擇融資方式，降低財務(wù)風(fēng)險

投資決策的施行，需要有融資投入的有力支持，而融資決策，是指企業(yè)為滿足投資所需資本，配置財務(wù)資源并有效控制財務(wù)風(fēng)險而對融資進(jìn)行的未來籌劃及相關(guān)制度安排，合理的融資方式，是保障投資正常運營的重要保障。融資方式分為權(quán)益融資和負(fù)債融資兩大類。

1、權(quán)益融資

權(quán)益融資的主要方式之一是吸收直接投資，如引入戰(zhàn)略投資者。對戰(zhàn)略投資者的選擇，關(guān)系到項目的投資運營能力，是融資決策管理的重點。企業(yè)在引入戰(zhàn)略投資者時，應(yīng)特別關(guān)注其與公司的資源互補、長期合作、可持續(xù)增長與回報等各類投資屬性。戰(zhàn)略投資者應(yīng)具有資本、技術(shù)、市場、設(shè)備等方面的實力，形成與項目投資所需要的資源對應(yīng)，作為資本投入，以降低債務(wù)融資帶來的財務(wù)成本，減少籌資壓力。與戰(zhàn)略投資者之間確定合適的股權(quán)比例結(jié)構(gòu)，能夠促進(jìn)企業(yè)良好發(fā)展。同時企業(yè)要對戰(zhàn)略投資者進(jìn)行全面的風(fēng)險評估，對其財務(wù)狀況、運營能力、管理規(guī)范、企業(yè)文化等進(jìn)行調(diào)查分析，確保戰(zhàn)略投資者能夠與企業(yè)形成長期良性的、可持續(xù)增長的合作關(guān)系，以免落入“引狼入室”或陷入經(jīng)營困境。

2、負(fù)債融資

銀行貸款通常是企業(yè)運營中最主要的債務(wù)融資方式，授信貸款往往又是企業(yè)運營良好、成本相對較低的一種貸款方式。企業(yè)還可以考慮的負(fù)債融資方式有，應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、固定資產(chǎn)抵押貸款、股權(quán)質(zhì)押貸款，此外還有發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等等。對于集團(tuán)企業(yè)來說，可采用集團(tuán)授信貸款的方式，通過集團(tuán)統(tǒng)一授信，實現(xiàn)集團(tuán)對成員公司資金的集中調(diào)控和統(tǒng)一管理，對項目籌資來說，又可以運用集團(tuán)的信用，降低籌資的成本，達(dá)到籌措資金的目的。負(fù)債融資具有節(jié)稅和財務(wù)杠桿的作用，同時又存在著一定的風(fēng)險，持續(xù)增長的負(fù)債以及企業(yè)因經(jīng)營不善導(dǎo)致的現(xiàn)金流短缺，最終都會導(dǎo)致出現(xiàn)償付風(fēng)險。因此，企業(yè)在舉債之前應(yīng)對其自身的未來收益能力和償債能力進(jìn)行科學(xué)的分析，以判斷自身財務(wù)風(fēng)險的大小，舉債時要綜合考慮保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)彈性和負(fù)債比率。

綜述，運用科學(xué)的投資決策方法，有助于企業(yè)找準(zhǔn)自身投資項目的定位，有的放矢的考慮投資決策的方式方法及應(yīng)用管理，并與融資方式相配套，為投資決策的執(zhí)行，提供強有力的支持保障。