策劃

財稅體制的變革、地方融資平臺的規(guī)范和限制、銀行貸款的收縮、政府債務(wù)的嚴格控制等制約因素，使得公路建設(shè)投融資的難度不斷提升。然而，公路建設(shè)的需求依然大量存在，需要源源不斷的資金注入。

產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)業(yè)基金、PPP模式、公路債、兼并收購等諸多方式，正在成為公路建設(shè)籌資的重要手段，發(fā)揮著舉足輕重的作用。如何運用好這些投融資手段，成為公路交通行業(yè)和金融行業(yè)重點關(guān)注的焦點問題。

本刊編輯部與中國公路學(xué)會投融資分會聯(lián)合策劃，邀請公路行業(yè)和金融行業(yè)的投資公司，分享投融資經(jīng)典案例，并與業(yè)內(nèi)同仁一道尋求更低成本、更高效率的融資良策和可持續(xù)、高效益的企業(yè)發(fā)展秘訣。

方案一：產(chǎn)業(yè)基金

2019年11月13日，李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議中提出，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例，鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施等項目可通過發(fā)行權(quán)益?zhèn)⒐蓹?quán)類融資工具籌措部分資本金，這一重大舉措的提出有力地提高了逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟增長的效果。但在高速公路項目投資體量巨大且地方財力有限、專項債額度不足，加之近兩年新金融政策出臺，限制了大部分傳統(tǒng)的資本金籌資渠道，高速公路行業(yè)資本金籌集仍較為困難。在國家號召盤活存量、帶動增量的大背景下，交通行業(yè)和金融行業(yè)都在探尋資本金籌資的可行路徑，保石基金將產(chǎn)業(yè)基金和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相結(jié)合的創(chuàng)新模式，對解決高速公路資本金籌資難題具有一定的借鑒意義。

產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新破解高速公路資本金籌資難題

文上海溢銀股權(quán)投資基金管理有限公司 冉璕

公路行業(yè)高速發(fā)展的背后是巨大的資金投入，交通運輸部發(fā)布的《2018年全國收費公路統(tǒng)計公報》顯示，全國收費公路累計資本金投入27044.7億元。除去每年的車購稅、燃油稅補貼外，在大部分地方財力有限的情況下，資本金籌資只能依靠各地交通主管部門與高速公路企業(yè)解決。在這種投融資體制下，高速公路建設(shè)項目的資本金籌資一直是高速公路行業(yè)的痛點，近兩年來外部環(huán)境的變化更凸顯了這一情況。

金融政策變化下的高速公路籌資困境

近兩年高速公路行業(yè)外部環(huán)境的變化中，最為凸顯的莫過于金融市場的政策劇變——2018年4月27日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，嚴格限制了資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)務(wù)模式。隨著資管新規(guī)的施行，在國家整頓資產(chǎn)管理行業(yè)亂象的同時，高速公路企業(yè)通過信托、資管計劃等非標(biāo)融資方式籌集新建項目資本金難以為繼。此次金融市場變革與以往不同的是，政策調(diào)整由國家多個部委共同參與，在《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》（財金〔2018〕23號）再次強調(diào)，債務(wù)性資金無法充當(dāng)資本金后，高速公路企業(yè)無法再通過銀行融資解決資本金問題。對于新建的高速公路項目，不僅銀行在發(fā)放項目貸款時會嚴格審查，同時國家審計機關(guān)也在加大對資本金來源的審計力度。資本金籌資困境這把懸于高速公路行業(yè)的利劍，因為外部環(huán)境變化變得愈發(fā)尖銳。

針對這一困境,中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金，這項舉措不僅拓寬了專項債的用途范圍，還大大提高了項目資本金法定規(guī)模的形成效率，但是實際情況卻并不樂觀。財政部的數(shù)據(jù)顯示，2019年新增地方政府專項債規(guī)模為2.15萬億元，已完成發(fā)行8579億元，其中土儲和棚改債的比例接近80%，同時滿足專項債補充資本金項目要求的收費公路、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及水資源與環(huán)保工程項目的占比約7.5%，對應(yīng)資金籌集規(guī)模643億元，真正分配到各省高速公路行業(yè)的額度少之又少。

2018年收費公路債務(wù)余額及收支情況（單位：億元）

當(dāng)前全國高速公里總里程雖然已接近14萬公里，但是仍然存在亟待建設(shè)的高速公路工程，這類工程普遍存在經(jīng)營性不佳的情況，完全通過社會化方式來運作不具備實施基礎(chǔ)，即使采用政府與社會資本合作模式，也需要各地政府對項目承擔(dān)較大補助。這也導(dǎo)致了未來很長一段時間內(nèi)，仍需要各地政府和高速公路企業(yè)承擔(dān)籌資工作，一邊是沉重的建設(shè)任務(wù)，需要尋求新的方式解決資本金籌資難題；一邊是巨額的收支缺口，進一步加重企業(yè)資金壓力。

根據(jù)統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)，全國高速公路債務(wù)余額近5.4萬億，高額的利息費用加之逐年亟待償還的本金，收支缺口高達3857.3億元。高速公路企業(yè)通過其他方式籌措到的資金相對于自身肩負的沉重建設(shè)任務(wù)是杯水車薪。如何破解資本金籌資困局，運用金融創(chuàng)新助力行業(yè)發(fā)展成為整個行業(yè)關(guān)注的焦點，也是各地政府和高速公路企業(yè)共同面對的難題。

基礎(chǔ)設(shè)施REITs

不動產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，REITs)是以能夠產(chǎn)生穩(wěn)定租金或運營收益的不動產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資計劃、信托基金或上市證券，投資標(biāo)的包括以商業(yè)零售、辦公物業(yè)、公寓為代表的商業(yè)地產(chǎn)，也包括以交通設(shè)施、能源設(shè)施、環(huán)保設(shè)施為代表的基礎(chǔ)設(shè)施。其中，主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)品，被稱之為基礎(chǔ)設(shè)施REITs。REITs擁有其他融資方式所不具備的優(yōu)勢和特點，可以促進盤活存量資產(chǎn)，激活投融資效率，拓展長期資本形成機制。

產(chǎn)業(yè)基金的創(chuàng)新實踐及突破

令人鼓舞的是，在2019年11月13日，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議上提出，包括公路在內(nèi)的部分符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施項目可下調(diào)資本金最低比例，同時也鼓勵基礎(chǔ)設(shè)施項目通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措不超過50%比例的資本金。

得益于高速公路資產(chǎn)權(quán)屬清晰、收益穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、政策支持等特性，雖然金融監(jiān)管日趨加強，但是圍繞高速公路資產(chǎn)的金融創(chuàng)新還在不斷開展。近期，在高速公路投融資領(lǐng)域引發(fā)廣泛關(guān)注的保石股權(quán)投資基金項目，就是以運營10年以上的優(yōu)質(zhì)存量作為標(biāo)的資產(chǎn)開展的資本金籌資創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2018年，保石股權(quán)投資基金通過產(chǎn)權(quán)交易中心成功摘牌了高速公路公司股權(quán)增資項目的標(biāo)的，并在2019年6月末完成了增資交割。保石基金募集端以基金的優(yōu)先級份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托，最終以信托計劃作為發(fā)行載體在銀行間市場薄記發(fā)行銀行間交易商協(xié)會的資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-Backed Notes，ABN）產(chǎn)品，面向銀行間市場的機構(gòu)投資人完成了資金募集。此次發(fā)行以70億元規(guī)模、7年期限，創(chuàng)下我國公募ABN產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模之最、期限之最。

保石基金的成功交割，標(biāo)志著國內(nèi)現(xiàn)有政策環(huán)境下最接近基礎(chǔ)設(shè)施REITs的產(chǎn)品成功落地，對于資本金籌資創(chuàng)新具有廣泛的借鑒意義。特別是產(chǎn)品設(shè)計中諸多貼合高速公路行業(yè)特性的交易設(shè)置，在未來盤活大規(guī)模存量資產(chǎn)時具備很強的可操作性，保石基金實現(xiàn)了很多重要突破。

嫁接標(biāo)準化產(chǎn)品募集資金

傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)基金均通過私募方式募集資金，但是由于我國金融市場起步晚，缺乏長期權(quán)益性資金，傳統(tǒng)的資金募集模式不足以支撐高速公路行業(yè)大規(guī)模的資本金籌資需求。保石基金在資金募集上另辟蹊徑，以基金的優(yōu)先級份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行了ABN產(chǎn)品，成功對接了銀行間市場的低成本資金，形成了未來通過產(chǎn)業(yè)基金嫁接標(biāo)準化產(chǎn)品，將銀行間市場資金引入高速公路行業(yè)作為資本金的通路。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)保障權(quán)益投資退出

保石基金對標(biāo)的項目公司的權(quán)益投資，依靠優(yōu)質(zhì)的高速公路資產(chǎn)來保障投資退出，未采用傳統(tǒng)融資中的遠期回購等兜底安排，摒棄了依靠主體信用保障退出的方式。同時，方案設(shè)計上引入了收購選擇權(quán)的交易安排，既增加了投資人的退出路徑，又增強了高速公路企業(yè)對國有資產(chǎn)的控制力。資產(chǎn)保障退出的模式創(chuàng)新為真正盤活高速公路存量資產(chǎn)指明了方向。

通過產(chǎn)權(quán)交易市場開展增資交易

保石基金嚴格按照《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》的規(guī)定，通過省級產(chǎn)權(quán)交易中心公開摘牌取得了增資資格，摒棄了以往非標(biāo)模式中采用私下協(xié)議增資的做法。公開化、市場化、規(guī)范化的交易流程，為產(chǎn)業(yè)基金通過標(biāo)準化產(chǎn)品市場募集資金奠定了良好的基礎(chǔ)。

靈活的現(xiàn)金流監(jiān)管措施

通過ABN、ABS（Asset-Backed Security，交易所的資產(chǎn)支持證券）等標(biāo)準化產(chǎn)品融資時，對通行費收入的現(xiàn)金流管控均有較高要求，但嚴苛的現(xiàn)金流管控措施卻會導(dǎo)致高速公路企業(yè)資金使用效率的降低，增加企業(yè)的財務(wù)成本。保石基金根據(jù)高速公路行業(yè)現(xiàn)金流充沛的特點，針對不同的情況，制定了相應(yīng)的現(xiàn)金流管控措施，既解決監(jiān)管機構(gòu)及投資人對于資金安全退出的顧慮，又提升了資金運用效率，確保了項目的最終落地。

產(chǎn)業(yè)基金新模式的借鑒意義

保石基金通過金融產(chǎn)品合理組合的新模式，最終實現(xiàn)了“1+1＞2”的效果，對于后續(xù)的資本金籌資創(chuàng)新具有深遠的借鑒意義。

保石基金開辟了籌集資本金的新通道。產(chǎn)業(yè)基金嫁接資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資于優(yōu)質(zhì)高速公路資產(chǎn)的創(chuàng)新模式，突破了單一金融產(chǎn)品模式的弊端，充分發(fā)揮了各自的優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)基金熟悉高速公路行業(yè)的特性、具備專業(yè)的投資經(jīng)驗、投資靈活程度高，但是募資存在一定障礙；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為標(biāo)準化產(chǎn)品，在金融市場公開募集，投資機構(gòu)接受程度高，募資規(guī)模大，成本可控，但是未能形成與標(biāo)準債券的錯位競爭優(yōu)勢。兩者的結(jié)合為高速公路企業(yè)在當(dāng)前政策和市場環(huán)境下，籌集大規(guī)模、長期限的權(quán)益性資金開辟了新的道路，資本金籌資創(chuàng)新可以沿著這一道路做出更多的探索。

金融創(chuàng)新要實現(xiàn)資金供需雙方的利益平衡。資本金籌集的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，資金供需雙方均需關(guān)注對方的利益平衡問題。其一，高速公路屬于準公益性基礎(chǔ)設(shè)施，作為關(guān)系國家重要經(jīng)濟命脈的行業(yè)，一方面要維持其準公益性，確保國家對其有一定控制力；另一方面行業(yè)多年的發(fā)展已形成了有效的管理體制。金融創(chuàng)新要合理安排標(biāo)的公司的治理結(jié)構(gòu)，確保國家對于高速公路的控制力，也要讓治理安排與路網(wǎng)的統(tǒng)一管理體制相契合。其二，高速公路企業(yè)也應(yīng)尊重市場規(guī)律和金融監(jiān)管部門的政策要求，考量金融機構(gòu)對資金收益、風(fēng)險、流動性等方面的合理訴求，選取合適的標(biāo)的資產(chǎn)、設(shè)置適當(dāng)?shù)脑鲂糯胧?，最終實現(xiàn)多方共贏，促成長遠合作。

要打破高速公路資本金籌集難的困境，高速公路企業(yè)需要拓寬融資思路，不局限于傳統(tǒng)的融資方式，探索產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新型融資渠道。產(chǎn)業(yè)基金等專業(yè)機構(gòu)在服務(wù)高速公路行業(yè)時，要根據(jù)不同主體的需求及行業(yè)的特性，設(shè)置針對性的交易條款，有效利用標(biāo)準化市場優(yōu)勢，發(fā)揮不同金融工具的協(xié)同效應(yīng)，才能更好地提供資本金籌資服務(wù)。

站在更高的角度來看，保石基金的創(chuàng)新是在現(xiàn)有制度體系下作出探索，其遇到的困難有助于發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有制度存在的問題，找到制度改革的著力點，幫助政府部門更好地完善頂層設(shè)計，營造創(chuàng)新為先、助力高速公路行業(yè)再發(fā)展的新生態(tài)。

為破解融資難題，保障全省交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有序推進，甘肅省設(shè)立了專項基金，開啟了以基金方式籌措項目資金的探索實踐，并且積累了項目管理的相關(guān)經(jīng)驗。

特色基金助力甘肅交通基礎(chǔ)建設(shè)

文甘肅交建投資基金管理有限公司 蘇婷

甘肅省處于全國經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，金融環(huán)境較為封閉。作為甘肅省唯一以交通基礎(chǔ)建設(shè)為主要服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)私募股權(quán)基金投資管理公司——甘肅交建投資基金管理有限公司，持續(xù)推進基金設(shè)立與管理工作，通過理論研究與實踐運用相結(jié)合的方式，拓寬基金融資渠道，堅持以基金撬動社會資本，更好地支持交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

為籌措合法合規(guī)的項目資本金，彌補經(jīng)營性公路資本金缺口，甘肅省公路交通建設(shè)集團有限公司引入甘肅省國投、甘肅城鄉(xiāng)投、甘肅省電投、甘肅省建投和八冶集團5家省屬國企作為第一批投資企業(yè)，設(shè)立了甘肅公交建公路投資基金?；鹩媱澘傄?guī)模63.5億元，設(shè)計期限“8+2”年，采用有限合伙形式注冊管理，基金管理人為甘肅交建投資基金管理有限公司。

基金募集資金全部投向納入甘肅省“十三五”及中長期交通運輸發(fā)展規(guī)劃項目，由甘肅省公路交通建設(shè)集團有限公司牽頭、采用PPP模式建設(shè)的經(jīng)營性收費公路。參與基金投資并具有相應(yīng)資質(zhì)的省屬企業(yè)，可參與甘肅省公交建集團牽頭實施的PPP項目建設(shè)及路衍經(jīng)濟項目開發(fā)，省屬投資企業(yè)的投資本金及收益由所投PPP項目車輛通行費收入、項目沿線廣告、服務(wù)區(qū)、土地及其他資源開發(fā)收入、基金投資所分配施工任務(wù)利潤組成?；鸬狡诤螅ㄟ^股權(quán)轉(zhuǎn)讓、份額轉(zhuǎn)讓、到期清算等方式，實現(xiàn)投資企業(yè)的安全退出。

開辟基礎(chǔ)設(shè)施基金融資新局面

2017年以來，財政部先后在《關(guān)于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（財預(yù)〔2017〕50號）及《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》（財金〔2018〕23號）中要求，地方政府不得以借貸資金出資設(shè)立各類投資基金；國有金融企業(yè)與地方政府及其部門合作設(shè)立各類投資基金時不得要求或接受地方政府及其部門作出承諾回購?fù)顿Y本金、保本保收益等兜底安排；同時需按照“穿透原則”加強對PPP項目的資本金審查。

由于目前甘肅省交通行業(yè)內(nèi)多只基金的資金來源主要為金融機構(gòu)提供的銀行理財資金，屬于債務(wù)性資金，按照財政部2018年23號文對資本金實施穿透審查原則的規(guī)定，這些基金不能再作為經(jīng)營性公路項目的資本金使用，導(dǎo)致甘肅省在建及擬建經(jīng)營性收費公路資本金沒有了來源。

甘肅省人民政府于2018年10月下發(fā)《關(guān)于印發(fā)以出讓國有資源資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化等多種方式補充基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目資本金工作實施方案的通知》，積極支持省屬企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓低效無效資產(chǎn)作為自有資金投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。公交建公路投資基金通過構(gòu)建資金池的模式，以省屬國有企業(yè)自有資金作為資金池設(shè)立的基礎(chǔ)，撬動各類省屬企業(yè)投資交通基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，是繼資管新規(guī)限制金融機構(gòu)通過嵌套方式投資基金后，彌補甘肅省經(jīng)營性公路資本金缺口的重要方式，也標(biāo)志著甘肅省省屬企業(yè)多種方式補充基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目資本金工作的有效推進。

提供省屬企業(yè)優(yōu)勢平臺

甘肅省公交建集團作為公路建設(shè)領(lǐng)域?qū)I(yè)化產(chǎn)業(yè)公司，是甘肅省經(jīng)營性收費公路和非收費公路的建設(shè)主體。參與基金投資的各省屬企業(yè)能夠根據(jù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，借助甘肅公交建公路投資基金的平臺，通過PPP模式、“建養(yǎng)一體化”和“資源換資金”等方式參與甘肅省經(jīng)營性高速公路、旅游公路等交通基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)。對于政府為交通項目配套的土地、房地產(chǎn)、文化、旅游、礦產(chǎn)等資源，可按照專業(yè)化分工分類負責(zé)產(chǎn)業(yè)項目開發(fā)，促進省屬國企開放、合作、共贏發(fā)展。

完善PPP項目社會投資結(jié)構(gòu)

目前，甘肅省收費公路PPP項目的社會投資人絕大部分為具備一定施工能力的實體企業(yè)投資人，他們參與PPP項目的主要目的為獲取施工任務(wù)，平衡投資收益。私募股權(quán)投資基金作為財務(wù)投資人參與PPP項目，能夠豐富和完善PPP項目社會投資結(jié)構(gòu)，降低政府出資比例。監(jiān)管機構(gòu)對于私募股權(quán)投資基金的合規(guī)性要求，可進一步規(guī)范PPP項目操作流程，促進PPP項目合規(guī)運作。

形成國有資本集聚效應(yīng)

甘肅省公交建集團立足甘肅，并且依托公路項目開展路衍經(jīng)濟項目開發(fā)。公交建公路投資基金以資金池模式形成國有資本集聚效應(yīng)，能夠讓省屬企業(yè)以項目為媒介加強合作，發(fā)揮各方的資源優(yōu)勢、業(yè)務(wù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢，推動其參與到“服務(wù)區(qū)+”、能源及原材料、物流、交旅融合、智慧交通等甘肅省公交建集團牽頭實施的路衍產(chǎn)業(yè)項目，帶動公路沿線及可輻射地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。

同時，省屬企業(yè)在不斷創(chuàng)新和優(yōu)化合作方式的過程中，通過協(xié)作融合，借力補齊自身短板，優(yōu)化項目開發(fā)流程，有助于形成全過程、全產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化項目開發(fā)運作體系。同時，不斷挖掘集團產(chǎn)業(yè)板塊的內(nèi)在潛力，培育新的利潤增長點，積極推動金融產(chǎn)業(yè)服務(wù)集團路衍經(jīng)濟開發(fā)。

甘肅交建投資基金管理有限公司成立于2016年3月，為甘肅省公路交通建設(shè)集團有限公司全資子公司，是甘肅省唯一以交通基礎(chǔ)建設(shè)為主要服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)私募股權(quán)基金投資管理公司。

公司總注冊規(guī)模274.5億元，管理規(guī)模46.74億元，具有基金、證券、法律職業(yè)資格12人，持證率達到80%。

公司承擔(dān)著甘肅公交建公路投資基金（有限合伙）、甘肅省交通產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）、寧波梅山保稅港區(qū)交建敦當(dāng)一期股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、甘肅交建扶貧發(fā)展基金（有限合伙）等基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過設(shè)立各類基金先后投資了敦當(dāng)、金河、清河、二車4個高速公路PPP項目，累計投資金額36億余元。扶貧基金得到了甘肅省政府、甘肅省國資委及甘肅省交通運輸廳的高度重視，甘肅省省長、副省長專門做出批示，并向國務(wù)院扶貧辦上報材料。公交建基金（資金池）以國有企業(yè)自有資金作為資金池設(shè)立的基礎(chǔ)，是繼資管新規(guī)限制金融機構(gòu)通過嵌套方式投資基金后，彌補甘肅省經(jīng)營性公路資本金缺口的重要方式，是解決甘肅省交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資難題的創(chuàng)新與突破。

公司圍繞基金業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)和PPP項目等方面開展研究，承擔(dān)了甘肅省交通運輸廳《甘肅省收費公路存量資產(chǎn)盤活模式與實踐研究》《ABO模式在甘肅省收費公路項目中的應(yīng)用研究》兩個科研項目，先后撰寫完成《甘肅省收費公路存量資產(chǎn)盤活模式與實踐研究》《甘肅省收費公路資產(chǎn)管理體制機制情況》《典型省份收費公路存量資產(chǎn)盤活運用實踐》3個報告。同時，參與甘肅省政府《關(guān)于鼓勵引導(dǎo)縣級政府與省屬國有企業(yè)合作建設(shè)養(yǎng)護普通省道旅游公路及農(nóng)村公路的意見》、政府還貸收費公路變性實施方案、“建養(yǎng)一體化”實施方案等10余個方案的草擬工作。

方案二：產(chǎn)融結(jié)合

充分發(fā)揮高速公路存量資產(chǎn)優(yōu)勢，以產(chǎn)融結(jié)合方式開展項目投融資，探討通過產(chǎn)業(yè)基金、資產(chǎn)證券化、融資租賃等多種方式進一步拓寬融資渠道，擴充行業(yè)資金來源，是實現(xiàn)高速公路行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的有效手段。

高速公路開展產(chǎn)融結(jié)合的探討

文招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股股份有限公司 吳廖杰 聶易彬 趙西龍

按照“十三五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃，到2020年總里程將達到15萬公里。目前，高速公路骨干網(wǎng)絡(luò)基本建成，通行能力從“瓶頸制約”到“初步緩解”，再到目前的“基本適應(yīng)”的轉(zhuǎn)變，為我國經(jīng)濟社會快速發(fā)展提供了有力支撐。

目前，交通運輸部已啟動“十四五”綜合交通運輸規(guī)劃編制工作。各省均開始了新的高速公路規(guī)劃編制，主要通過改擴建提升現(xiàn)有路網(wǎng)通行費能力，規(guī)劃新增高速公路將提升路網(wǎng)覆蓋的廣度和密度。廣西規(guī)劃新增路線里程6600公里，規(guī)劃總里程達15200公里；四川規(guī)劃新增里程4100公里，規(guī)劃總里程達16100公里；河南規(guī)劃新增里程2060公里，規(guī)劃總里程達12660公里。

因此，我國高速公路建設(shè)未來較長時間內(nèi)仍將保持較快速度發(fā)展，高速公路行業(yè)依然具有較大的資金需求。高速公路項目現(xiàn)金流穩(wěn)定、抗經(jīng)濟周期波動能力強，但投入資金量大、回收期長，如何拓展資金來源，取得匹配性較高的資金是高速公路行業(yè)進一步發(fā)展所面臨的重要問題。

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)在經(jīng)濟運行中為了共同的發(fā)展目標(biāo)和整體效益，通過參股、持股、控股和人事參與等方式而進行的內(nèi)在結(jié)合或融合。

產(chǎn)融結(jié)合的可行性

根據(jù)交通運輸部發(fā)布的《2018年全國收費公路統(tǒng)計公報》，2018年全國收費公路通行費總收入5168億元，支出總額9026億元，收支缺口達3858億元，且近年來呈不斷擴大趨勢?？梢钥闯?，當(dāng)前乃至未來數(shù)年內(nèi)，我國高速公路行業(yè)整體仍將處于入不敷出的階段，既面臨著巨額建設(shè)資金籌集的任務(wù)，又受到整體收入難以維系運營支出的制約。但是也應(yīng)該看到，雖然高速公路行業(yè)整體存在收支缺口，但是就具體項目而言，仍有不少已通車的核心主干線高速公路項目自身具備較強的盈利能力，可為投資者帶來較好的、穩(wěn)定的投資收益。由于優(yōu)質(zhì)項目的存在，為騰挪存量資產(chǎn)、籌集建設(shè)資金提供了充分的空間和可能性。

交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域一直是金融資本重要的投資方向，在我國經(jīng)濟增長面臨較大的下行壓力的新形勢下，金融資本也面臨著優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)較少的供需矛盾。以高速公路為代表的分紅型基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，具有跨越經(jīng)濟周期帶來長期穩(wěn)定現(xiàn)金收益、同等風(fēng)險下提高資產(chǎn)組合收益率、持有期間內(nèi)通過現(xiàn)金分紅回收本金、當(dāng)期收益直接反應(yīng)在會計利潤中等優(yōu)勢，與金融資本尤其是保險資金的投資需求具有較強的適配性。鑒于此，通過產(chǎn)融結(jié)合方式盤活高速公路存量資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)與資本的互聯(lián)互通，實現(xiàn)存量帶動增量發(fā)展，或?qū)⑹墙鉀Q當(dāng)前高速公路資金需求、進一步釋放金融資本活力的有效手段。

產(chǎn)融結(jié)合的效用

從促進高速公路行業(yè)發(fā)展來看，以產(chǎn)融結(jié)合方式開展高速公路投資，引入金融資本作為存量資產(chǎn)的股權(quán)投資人，可以為政府盤活存量資產(chǎn)、降低總體負債、優(yōu)化資源配置，是鼓勵社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的重要途徑。選擇偏好于長久期、穩(wěn)定收益的金融資本，其對投資收益要求相對較低，與已通車的存量高速公路的行業(yè)特性最為契合，抵御經(jīng)濟周期波動的能力也更強。

從提升金融資本投資效率來看，有利于合適的金融資本不斷改善投資結(jié)構(gòu)，加大優(yōu)質(zhì)項目長期股權(quán)投資的比例，從而獲得更穩(wěn)定的收益。金融資本加大向高速公路長期股權(quán)投資，符合大類資產(chǎn)配置趨勢，有利于提高資產(chǎn)收益率。在近期國內(nèi)債券市場利率走低的大環(huán)境下，債券及其他債券產(chǎn)品收益率整體呈現(xiàn)下行趨勢，為保證收益要求，增加適當(dāng)比例的長期權(quán)益類資產(chǎn)有利于提高投資組合的收益率。

產(chǎn)融結(jié)合的路徑

產(chǎn)業(yè)基金是指一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，具有顯著的分散風(fēng)險、運作規(guī)范等優(yōu)勢，是國際上開展重資產(chǎn)類交通基礎(chǔ)設(shè)施投資的主流方式。通過引入與高速公路行業(yè)特征相匹配的權(quán)益性金融資本，比如投資期限較長、追求穩(wěn)定收益的保險資金，能夠有效搭建高速公路行業(yè)與金融資本的融通橋梁，豐富行業(yè)股權(quán)投資人，可以為政府盤活存量資產(chǎn)、降低總體負債、優(yōu)化資源配置。同時，可進一步豐富管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)、人才等要素，提高企業(yè)運營效率。

對于地方交投等高速公路運營平臺而言，以所屬優(yōu)質(zhì)項目的參股權(quán)作為合作標(biāo)的，引入合適的產(chǎn)業(yè)基金，在保障其合理收益的前提下，既可以確保自身對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的控制權(quán)，也可以實現(xiàn)存量資產(chǎn)盤活、取得投資新建項目所需資本金，在合理的資產(chǎn)負債范圍內(nèi)實現(xiàn)滾動、可持續(xù)發(fā)展。對于以并購運作為主的高速公路產(chǎn)業(yè)資本而言，通過聯(lián)合金融資本，組建產(chǎn)業(yè)基金的方式開展項目并購，能夠充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，提升投資收益，也能夠以較小的資本金撬動較大體量的資產(chǎn)并取得實際管理權(quán)，是充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資本優(yōu)勢、實現(xiàn)跨越式發(fā)展的有效途徑。

資產(chǎn)證券化是指將具有穩(wěn)定的可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合打包出售給特定的機構(gòu)或載體（SPV），以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券，它具有融資成本低、周期靈活、優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)等特點。選擇合適的、能夠滿足投資者收益要求的存量資產(chǎn)予以證券化，有效提升資產(chǎn)流動性，降低融資成本，降低長期持有資產(chǎn)帶來的流動性風(fēng)險。同時，實現(xiàn)表外融資，降低資產(chǎn)持有方的負債水平，提升進一步融資能力。

融資租賃是利用物權(quán)中的所有權(quán)和使用權(quán)可以分離的特性，使承租人在不得到所有權(quán)的情況下，通過支付租金的方式取得使用權(quán)，并在融資租賃合同期滿時取得所有權(quán)。在高速公路資產(chǎn)融資租賃的過程中，不改變高速公路的經(jīng)營管理權(quán)，高速公路經(jīng)營企業(yè)仍實際占有資產(chǎn)，并行使使用權(quán)和收益權(quán)，在確保享有項目未來增值收益的同時，又能在較短時間內(nèi)籌集資金用于改善資產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解資金壓力。利用融資租賃這種特性，不僅可以解決高速公路行業(yè)面臨的資金問題，而且可以改善高速公路企業(yè)的財務(wù)狀況，降低資產(chǎn)負債率。

當(dāng)前我國高速公路經(jīng)營主體以省級交投平臺公司、大型央企及地方國企為主，經(jīng)營主體具備良好的信用儲備和豐富的路產(chǎn)資源，具備以產(chǎn)融結(jié)合方式進一步開展高速公路投資的主體條件。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展步入穩(wěn)定期，資本市場監(jiān)管體制越趨于完善，發(fā)掘超市場化投資收益的難度較大，因此金融資本對于能夠提供穩(wěn)定投資收益的項目需求迫切。因此，對于高速公路行業(yè)經(jīng)營者而言，依托高速公路既有優(yōu)勢，充分發(fā)掘高速公路資產(chǎn)的商品、金融雙重屬性，在立足產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)之上，適當(dāng)引入金融資本，維持適當(dāng)產(chǎn)業(yè)與金融的比例與規(guī)模，恰如其分地開展產(chǎn)融結(jié)合，是實現(xiàn)高速公路投融資路徑創(chuàng)新的有效手段。

對于以并購運作為主的高速公路產(chǎn)業(yè)資本而言，在開展產(chǎn)融結(jié)合過程中，一方面要更加緊密地聯(lián)合行業(yè)內(nèi)各省地方交投、基建類央企等運營主體，不斷集中優(yōu)勢資源；另一方面要更加積極主動地協(xié)同金融資本，構(gòu)建高速公路行業(yè)朋友圈和金融朋友圈，并使之有效融合、共同發(fā)展，進一步提升高速公路投融資市場活力，促進行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。

中交投資基金管理（北京）有限公司根據(jù)中國交通建設(shè)股份有限公司九大產(chǎn)業(yè)鏈部署產(chǎn)業(yè)基金，實現(xiàn)基金對集團產(chǎn)業(yè)的協(xié)同與支撐，推進產(chǎn)融結(jié)合的深度與廣度。同時，也探索出一條高效的央企資本運作之路。

產(chǎn)業(yè)金融支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

文中交投資基金管理（北京）有限公司 楊文兵

產(chǎn)融結(jié)合可分為兩種形式，即“由產(chǎn)到融”和“由融到產(chǎn)”。“由產(chǎn)到融”是指產(chǎn)業(yè)資本選擇性地把部分資本由產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到金融機構(gòu)，形成能發(fā)揮產(chǎn)融優(yōu)勢、服務(wù)于產(chǎn)業(yè)的強大金融核心；“由融到產(chǎn)”是指金融資本有意識地進入實業(yè)領(lǐng)域，選擇性地控股部分實體產(chǎn)業(yè)，不是純粹地入股、獲取平均回報，而是從戰(zhàn)略視角出發(fā)在實體產(chǎn)業(yè)中進行選擇性投資或布局。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，是大型企業(yè)集團向更高層次發(fā)展的必然要求，是形成更強競爭力的重要保障和重要支撐。在國家大力推動金融服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策背景下，大多數(shù)央企實施了由產(chǎn)而融、產(chǎn)融結(jié)合、服務(wù)主業(yè)的戰(zhàn)略舉措。

產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)勢

中交投資基金管理（北京）有限公司（簡稱“中交基金”）成立于2014年3月，是中國交通建設(shè)股份有限公司（簡稱“中國交建”）旗下全資子公司，是致力于基礎(chǔ)設(shè)施、新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新、資產(chǎn)證券化、企業(yè)并購等多元化布局的產(chǎn)業(yè)投融資平臺。

2018年初，國資委明確要求嚴控央企脫離主業(yè)單純做大金融業(yè)務(wù)，防止資金“脫實向虛”，同時國資委鼓勵中央企業(yè)立足主業(yè)進一步發(fā)展私募基金業(yè)務(wù)，促進基金業(yè)務(wù)和主業(yè)協(xié)同健康發(fā)展。受到金融政策監(jiān)管影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式開展受限的情況下，中交基金積極開拓新興產(chǎn)業(yè)市場化投資類業(yè)務(wù)。面對央企實業(yè)投資風(fēng)險高、資金需求大、國家嚴控負債率的一系列困難，中交基金以產(chǎn)業(yè)基金為抓手，在加快推進集團傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的同時，為集團孵化新興產(chǎn)業(yè)，快速補充集團產(chǎn)業(yè)短板。

中交基金圍繞中交集團打造若干產(chǎn)業(yè)子集團的戰(zhàn)略部署，聚焦智慧停車、節(jié)能環(huán)保、信息物流等行業(yè)方向，以創(chuàng)新、混改、并購、科技等為著眼點，與中國城鄉(xiāng)、中交信科、機場建設(shè)集團等單位緊密合作，與央企基金、地方政府引導(dǎo)基金等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)資本達成實質(zhì)性合作共識，分類組建中交藍色產(chǎn)業(yè)基金、中交科技基金、智慧交通基金等。

各類子集團主營產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈補短板、信息科技升級，以及新興產(chǎn)業(yè)增長點布局等方面迫切的需要金融支撐。產(chǎn)業(yè)基金平臺將在3個方面提供支持，首先是有助于集團關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部股權(quán)多元化改革、混合所有制改革等。其次是有助于中交集團關(guān)聯(lián)企業(yè)的外延式并購、產(chǎn)業(yè)鏈補全。在符合基金投資條件和要求情況下，基金可配合產(chǎn)業(yè)子集團在收并購層面進行共同投資。同時，有助于探索布局高成長性、高潛力的新興產(chǎn)業(yè)，以市場化投資理念挖掘新的盈利增長點，在IPO、科創(chuàng)板等樹立中交市場化產(chǎn)業(yè)基金品牌。

現(xiàn)階段，投融資雙方都更看重資本背后的戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，單純的財務(wù)投資已不是資本市場的“香餑餑”。無論是行業(yè)主管單位，還是被投企業(yè)，都更看重于中國交建的產(chǎn)業(yè)背景，希望通過產(chǎn)業(yè)基金的資本紐帶，為被投企業(yè)賦能，提供應(yīng)用場景，實現(xiàn)增值。從中交的產(chǎn)業(yè)角度，也希望通過投資于集團業(yè)務(wù)相協(xié)同的賽道，完善中國交建產(chǎn)業(yè)鏈。

讓資本平臺活起來

如何運作資本平臺，以提高平臺的效率和產(chǎn)融結(jié)合效果，是央企長期以來不斷探索的重要問題。

依據(jù)資源契合程度篩選資本合作伙伴。資本合作伙伴不僅是資金的提供者，更是其他資源的載體或媒介，其資源特質(zhì)和稟賦是否與央企相契合，將在不同程度上影響央企產(chǎn)融結(jié)合的廣度、深度和質(zhì)量，因此，依據(jù)資源契合度篩選資本合作伙伴有利于央企基金獲得優(yōu)質(zhì)社會資本，實現(xiàn)資源共享、風(fēng)險共擔(dān)、利益共享，提高產(chǎn)融結(jié)合效果。

依據(jù)對集團產(chǎn)業(yè)的支持力度篩選擬投項目。在篩選基金擬投項目時，不但關(guān)注基金投資回報，更注重該項目對集團龐大產(chǎn)業(yè)鏈的支持力度和補充效應(yīng)。

在集團內(nèi)部為被投企業(yè)的孵化提供應(yīng)用場景，實現(xiàn)投后管理賦能。加強對基金已投企業(yè)的投后管理，是提升被投企業(yè)價值、加速被投企業(yè)孵化、實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合目標(biāo)的必要手段。成功的央企資本平臺在投后管理實踐中，充分發(fā)揮集團賦予資本平臺的投資管理主體和產(chǎn)融統(tǒng)管職能，積極協(xié)調(diào)和聯(lián)合集團內(nèi)各實體產(chǎn)業(yè)，把集團實體企業(yè)作為被投企業(yè)產(chǎn)品的“應(yīng)用場景”和“銷售市場”，將被投企業(yè)的產(chǎn)品在集團內(nèi)進行各種長期試用和改進。加強被投企業(yè)的投后管理賦能，實現(xiàn)被投企業(yè)快速孵化和成長，使產(chǎn)融結(jié)合更加精準高效。

市場化激勵機制。卓越的資本平臺從建立之初就不斷強化激勵，按照行業(yè)慣例對基金管理團隊制定市場化激勵機制，實施市場化薪酬、管理團隊持股、Carry分成及跟投機制。目前，市場化的激勵機制正在逐漸成為卓越資本平臺的特色之一，有效吸引和保留了大量優(yōu)秀人才，激發(fā)了人才的積極性，從而保證了市場化的私募基金得到市場化的運營，為提高自主創(chuàng)新能力、助力集團產(chǎn)業(yè)升級奠定了市場化基礎(chǔ)。

借力金融資本、實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合、助推改革發(fā)展，是國際大企業(yè)采取的普遍做法，也是國有企業(yè)集團改革的有效途徑。在產(chǎn)融結(jié)合的背景下，國有企業(yè)集團以市場化國有資本投資公司為方向，通過產(chǎn)融結(jié)合，獲取產(chǎn)業(yè)與金融的協(xié)同效應(yīng)，有效推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，增強產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)改革發(fā)展。

中交基金在路上

中交基金自成立以來，在產(chǎn)融結(jié)合領(lǐng)域做出了多種嘗試。2014年中交基金獲得私募基金管理人證書，一年后成為全國社會保障基金唯一的基礎(chǔ)設(shè)施基金管理人，2017年與中國人壽合作設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，2018年引入中國PPP基金。

中交基金作為中國交建金融板塊的重要組成部分，承載著集團培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重大任務(wù)，在篩選基金擬投的項目時，不但關(guān)注基金投資回報，更注重項目對集團龐大產(chǎn)業(yè)鏈的支持力度和補充效應(yīng)，判斷備選項目能否與集團產(chǎn)業(yè)形成互動和互補，是否有利于集團產(chǎn)業(yè)優(yōu)化、升級、轉(zhuǎn)型。

中交基金成立5年來，先后設(shè)立48支產(chǎn)業(yè)基金，投放54個項目，基金累計投放規(guī)模達594億元。在中國交建的正確領(lǐng)導(dǎo)下，秉承“產(chǎn)融結(jié)合、服務(wù)主業(yè)”的發(fā)展定位，不斷創(chuàng)新優(yōu)化業(yè)務(wù)模式和管理機制，在基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)域樹立了良好的市場品牌形象。面對復(fù)雜多變的政策環(huán)境和市場形勢，中交基金銳意進取、謀篇布局，積極探索轉(zhuǎn)型升級新思路。

方案三：兼并收購

兼并收購不僅能擴大高速公路企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，提升企業(yè)影響力，更有助于盤活資本，活躍市場。近兩年，越秀交通基建有限公司完成了三條高速公路的收購，對行業(yè)內(nèi)同類大型收購提供了思路和經(jīng)驗。

“境內(nèi)收購+低成本融資”的發(fā)展之道

文越秀交通基建有限公司 劉劃 劉一 王刃

越秀交通基建有限公司（簡稱“越秀交通”，01052.HK）專注于收費公路和橋梁的投資及經(jīng)營管理，通過市場化運作模式，走出了一條“境內(nèi)收購+低成本融資+精細化管控”的發(fā)展路徑，成功發(fā)展成為一家業(yè)務(wù)布局全國、具有較強投融資能力的專業(yè)化交通基建投資運營公司。2018年和2019年兩年間，越秀交通將湖北漢蔡高速公路、漢鄂高速公路和大廣南高速公路收入麾下。

成功收購湖北三條高速公路

漢蔡、漢鄂和大廣南3條高速公路合計里程約200公里，原為廣東廣晟資產(chǎn)經(jīng)營有限公司資產(chǎn)，廣州越秀企業(yè)集團有限公司于2018年12月28日與廣東廣晟資產(chǎn)經(jīng)營有限公司簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓廣晟公司持有的上述3條高速公路全部股權(quán)。2019年9月12日，越秀交通與廣州越秀企業(yè)集團有限公司簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，全額受讓越秀集團所持有的3條高速公路全部股權(quán)。2019年11月5日，越秀交通對該3條高速公路的收購獲得特別股東大會100%贊成票通過，交易順利完成。

該項目實現(xiàn)了越秀交通作為上市公司在融資、評級、市值與企業(yè)規(guī)模的平衡，交易完成后，越秀交通總資產(chǎn)由222億元增加至358億元，增長幅度超60%,控股項目收費里程提升58.7%，從338公里增至535公里，持有和經(jīng)營的控股高速公路里程加權(quán)平均剩余經(jīng)營期限從17.2年延長至19.1年。

通過收購，越秀交通既實現(xiàn)了公司資產(chǎn)規(guī)模的跨越性提升，又實現(xiàn)了公司市值的顯著提升，還通過恰當(dāng)?shù)娜谫Y策略，保持了公司信用評級的持續(xù)穩(wěn)定。

同時，該項目亦是“母公司投資孵化再注入上市公司”并購模式的重要成功案例，在越秀交通作為上市公司無法直接向廣晟公司收購標(biāo)的資產(chǎn)的情況下，越秀集團作為越秀交通母公司，先行向廣晟公司收購了標(biāo)的資產(chǎn)，并在非上市公司層面，對上市公司收購將面臨的問題全部予以解決，為下一步注入上市公司并在母公司無投票權(quán)情況下實現(xiàn)股東大會的順利通過鋪平了道路。通過母公司收購并孵化成熟后注入上市公司，前期充分發(fā)揮了非上市主體在特定問題處理上的優(yōu)勢，后期則充分借助資本市場力量，實現(xiàn)多方共贏，是具備充分可復(fù)制性的重大資產(chǎn)并購模式。項目的成功，還體現(xiàn)了越秀集團和越秀交通分別作為業(yè)內(nèi)知名國有企業(yè)和知名上市公司，在重大戰(zhàn)略布局上的高效協(xié)同，進一步提升了越秀系上市公司在境內(nèi)外資本市場的良好形象。

縱觀近年來國內(nèi)高速公路并購市場，該項目是國內(nèi)高速公路并購領(lǐng)域罕見的交易案例，無論是在資產(chǎn)規(guī)模還是交易的復(fù)雜程度等各方面，該項目標(biāo)的均具有資產(chǎn)規(guī)模大、并購技術(shù)難度高、交易程序復(fù)雜等特征。項目的成功落地得益于整體并購策略的有序部署，得益于并購措施的前瞻性創(chuàng)新，其交易模式和并購過程中系列安排對于業(yè)內(nèi)其他高速公路并購項目具有較強的借鑒意義，可為市場同類交易復(fù)雜度極高的并購項目提供良好的經(jīng)驗參考。

越秀模式

越秀交通以收購正式運營的項目為主，成功收購了多個境內(nèi)高速公路項目，積累了較為豐富的市場化并購運作經(jīng)驗。作為香港上市公司，充分發(fā)揮境內(nèi)外“兩個市場，兩種資源”和母公司越秀集團的資源配置優(yōu)勢，綜合運用股權(quán)融資、銀行借款、發(fā)行債券等多種融資手段籌集低成本資金，有效降低財務(wù)費用。經(jīng)過多年積累沉淀，從項目接管到運營，形成了標(biāo)準化、可復(fù)制的管控模式，為企業(yè)快速發(fā)展提供堅實管理保障。

“控股+參股”的高速公路項目組合，為越秀交通持續(xù)良好的經(jīng)營業(yè)績奠定了堅實的基礎(chǔ)，其中控股項目加權(quán)平均剩余收費年限長，近年收購的隨岳南高速公路、尉許高速公路等項目均保持兩位數(shù)高速增長，凸顯出良好的成長性，參股項目均為較為成熟的項目，為公司持續(xù)提供穩(wěn)定的投資收益。

此前，越秀交通實施了“洞庭湖”項目，成功發(fā)行了歐元債，通過歐元債券的發(fā)行，越秀交通探索出了將債務(wù)融資模式從純粹的商業(yè)銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行貸款與債券融資相結(jié)合的模式，進一步鞏固了多元化融資平臺，拓寬了融資管道的多元性。此后，越秀交通成功發(fā)行境內(nèi)首單公募“熊貓債”，進一步優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了低成本融資，有效應(yīng)對匯率風(fēng)險。在交通運輸部鼓勵發(fā)行公路債的當(dāng)下，越秀交通積累了很多有價值的經(jīng)驗。

與此同時，越秀交通以全壽命周期養(yǎng)護經(jīng)濟效益最佳為目的，不斷探索應(yīng)用新技術(shù)、新工藝，在路段大修試驗段中引入瀝青路面就地?zé)嵩偕皬S拌熱再生技術(shù)，通過多方案比選、研究，確定合適的大修方案。同時，開展養(yǎng)護中長期規(guī)劃、養(yǎng)護標(biāo)準化設(shè)計及企業(yè)標(biāo)準制定工作，不斷提升養(yǎng)護管理質(zhì)量及管理水平，進一步促進養(yǎng)護管理規(guī)范化及標(biāo)準化。

越秀交通再出發(fā)

22年前，越秀交通憑借“四路一橋”（廣從公路、廣汕公路、廣深公路、新豐公路和虎門大橋）在香港聯(lián)交所主板上市，成為第一支在香港上市的紅籌公路股。2009年，越秀集團通過股權(quán)調(diào)整進一步增持越秀交通股份至60.65%，交通板塊正式確立為廣州市屬國有企業(yè)越秀集團的三大核心板塊之一，開啟了新一輪快速發(fā)展。越秀交通上市20余年來，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、利潤等核心指標(biāo)較上市之初均實現(xiàn)了倍數(shù)級的增長，股價屢創(chuàng)新高，行業(yè)地位及影響力明顯提升。

越秀交通當(dāng)前投資（控股、參股）高速公路及橋梁項目共15個，其中控股項目10個（廣州北二環(huán)、河南尉許、湖北隨岳南、湖南長株、天津津雄等高速公路）、參股5個（廣州西二環(huán)高速公路、廣州北環(huán)高速公路、汕頭海灣大橋、清連高速公路、虎門大橋），廣泛分布于廣東及湖北、河南、湖南等中西部省市，項目總權(quán)益收費里程突破610公里。越秀交通穩(wěn)健發(fā)展贏得市場垂青，擁有穆迪（Baa2）、標(biāo)普（BBB-）和惠譽（BBB-）三大國際評級機構(gòu)給予的投資級信用評級，是行業(yè)內(nèi)首家同時獲得三大國際評級機構(gòu)投資級信用評級的公司。

在交通強國背景下，越秀交通圍繞“穩(wěn)定發(fā)展”核心理念，以“拓規(guī)模、強管理、增效益”為發(fā)展戰(zhàn)略主題，把握粵港澳大灣區(qū)及中部崛起的發(fā)展機遇，在積極參與粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要項目的同時，做大做強高速公路主業(yè)，向中西部省份拓展并購機會，持續(xù)推進優(yōu)質(zhì)高速公路項目并購，重點收購國家高速公路主干網(wǎng)路線、連接省內(nèi)重點城市的高速公路、重點城市環(huán)城高速和跨江特大型橋梁。

越秀交通聚焦重點區(qū)域，在風(fēng)險可控的前提下推進公路PPP項目投資和存量項目盤活，探索推進以產(chǎn)業(yè)基金、公募REITs為方向的商業(yè)模式創(chuàng)新，積極關(guān)注并把握已有項目改擴建的投資機會，強化高速公路主業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新，提升資產(chǎn)管理能力。同時，越秀交通持續(xù)關(guān)注交通基建領(lǐng)域的財務(wù)投資及創(chuàng)新孵化投資機會，將越秀交通建設(shè)成為具有強大投資融資能力、可持續(xù)發(fā)展的交通基建資產(chǎn)管理公司。

方案四：多元拓展

圍繞國家戰(zhàn)略布局投資，運營好投資建設(shè)項目所獲得的資產(chǎn)，多元化投資……是中交投資有限公司多年來積累的發(fā)展經(jīng)驗，也是未來同業(yè)企業(yè)發(fā)展的方向。

優(yōu)化投融資布局 尋求多元化發(fā)展

文中交投資有限公司 程天成 周修媛

傳統(tǒng)的交通企業(yè)如何順勢而為、轉(zhuǎn)型發(fā)展，中交投資有限公司（簡稱“中交投資”）在攻堅克難中摸索規(guī)律、不斷創(chuàng)新，從無到有、從小到大，在交通運輸?shù)耐度谫Y領(lǐng)域深耕細作，在進軍城市建設(shè)、新興領(lǐng)域投資的道路上不斷邁進。

做實主業(yè) 探索投資發(fā)展道路

中交投資成立12年來，緊緊圍繞“基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域”這一中心，做精做細主營業(yè)務(wù)，通過投資帶動主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2007年，中交投資成立之初，參股投資了貴州貴陽至都勻高速公路建設(shè)，在全國首次采用了“BOT+EPC”模式。之后，又以此模式投資了貴甕高速公路，推動了對設(shè)計咨詢、投融資、工程建設(shè)、資產(chǎn)運營等全產(chǎn)業(yè)鏈的有效整合，實現(xiàn)了綜合效益最大化。

此后，中交投資順應(yīng)國家政策導(dǎo)向，根據(jù)投資區(qū)域的實際情況，針對地方政府的不同需求，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)形式，通過BT、“BOT+EPC”、BOT轉(zhuǎn)BT、PPP、“PPP+EPC”、“投資+資源”等不同投資方式，適應(yīng)了不同區(qū)域、不同項目的投資建設(shè)需求。貴州荔波到榕江高速公路、河北太行山高速公路等，實現(xiàn)了PPP模式在實際運用中的創(chuàng)新。

湖北武漢至廣東深圳高速公路嘉魚北段PPP項目，全長約21.12公里，采用雙向六車道高速公路標(biāo)準建設(shè)，設(shè)計時速80公里。項目總投資38億元，采用PPP+EPC模式；除資本金外，全部通過銀行貸款實現(xiàn)快速融資。該項目是交通運輸部首個PPP示范性項目，建設(shè)期交通運輸部補貼。貴州省荔波至榕江高速公路PPP項目，路線全長67公里，雙向四車道高速公路，設(shè)計時速80公里。該項目總投資105億元，采用“PPP+EPC”模式；除資本金外，全部通過銀行貸款實現(xiàn)快速融資，同時，采用雙保底加退出機制。項目運營期補貼分為“缺口補貼”和“最低通行費補貼”兩種，約定項目補貼及運營達不到一定條件下，啟動退出機制。

同時，中交投資一直圍繞國家戰(zhàn)略布局，在貴州、河北、重慶及江蘇南京、廣東汕頭等省市實施的項目，均與“一帶一路”、長江經(jīng)濟帶建設(shè)、西部大開發(fā)、京津冀協(xié)同發(fā)展等戰(zhàn)略密切相關(guān)，體現(xiàn)出了央企責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。在絲綢之路經(jīng)濟帶核心區(qū)新疆，中交投資先后投資了烏市舊城棚戶區(qū)改造、市政道路等項目。在京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略中，中交投資投資河北太行山高速公路項目包、張家口未來之城項目等，為央企與地方合作樹立典范，發(fā)揮良好社會效益。圍繞長江經(jīng)濟帶，中交投資優(yōu)先布局一二線城市，重點發(fā)力區(qū)域中心城市，在基礎(chǔ)設(shè)施、城市綜合開發(fā)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域投資了一大批項目。

如何運營好投資建設(shè)項目所形成的資產(chǎn)，盤活已形成資產(chǎn)，中交投資也做了許多有益的探索。中交投資在湖北省先后投資了沌口大橋、咸通高速公路、嘉通高速公路、武深高速公路嘉魚北段，在一個區(qū)域內(nèi)形成了一定規(guī)模的路網(wǎng)。為做好高速公路運營，中交投資探索了集約化管理、打造區(qū)域性高速公路運營管理中心的試點。同一個團隊運營多條高速公路，降低了管理成本，提高了資產(chǎn)運營效率，打造了中交投資的運營品牌。在港口運營方面，中交投資在重慶投資建設(shè)了重慶茄子溪港，港口經(jīng)營平穩(wěn)增長，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)了岳陽城陵磯港的資產(chǎn)盤活，探索了股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)投資退出、資產(chǎn)盤活的模式。

通過率先創(chuàng)新突破，中交投資引領(lǐng)了中國交通建設(shè)集團有限公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，助推了集團戰(zhàn)略升級，實現(xiàn)了集團“拉動主業(yè)、改善結(jié)構(gòu)、貢獻利潤、形成規(guī)模、打造板塊”的戰(zhàn)略初衷。中交集團黨委書記、董事長劉起濤評價道，中交投資是集團投資業(yè)務(wù)當(dāng)之無愧的“探路者、試驗田、排頭兵”。

多元發(fā)展 踐行價值投資理念

中交投資作為建筑類央企涉足投融資領(lǐng)域的先行者，開歷史之先河，沒有經(jīng)驗可以學(xué)習(xí)、沒有模式可以借鑒，只能“摸著石頭過河”，在實踐中不斷探索。

中交投資緊緊圍繞“基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域”這個中心，從主業(yè)出發(fā)，穩(wěn)步探索培育新的投資領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)。中交投資黨委書記、董事長李茂惠認為，“投資不能抱著做項目的心態(tài)，要從產(chǎn)業(yè)培育的角度切入?！蓖ㄟ^多年的發(fā)展,中交投資的業(yè)務(wù)領(lǐng)域已從最初的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,不斷向城市綜合開發(fā)、軌道交通、地下綜合管廊、生態(tài)環(huán)保、房地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域拓展。通過投資牽引，中交投資成功進入烏魯木齊軌道交通市場，進入江蘇、廣東、浙江、四川、河北等地城市綜合開發(fā)市場，進入南京、汕頭、廈門、成都等一二級聯(lián)動房地產(chǎn)開發(fā)市場。中交投資不斷拓展發(fā)展空間，創(chuàng)新經(jīng)營，合作共贏，實現(xiàn)交通、城市、生活3個重點領(lǐng)域的投資布局。

城市功能的完善是未來發(fā)展的方向。中交投資在做好傳統(tǒng)領(lǐng)域開發(fā)的同時，也把目光投向涵蓋養(yǎng)老、旅游、健康等內(nèi)容的“中交城”“中交特色小鎮(zhèn)”的運營。圍繞城市建設(shè)服務(wù)升級、新型城鎮(zhèn)化的換擋機遇，中交投資將把城市相關(guān)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營放在城市發(fā)展的突出優(yōu)先位置，從以政府為服務(wù)對象升級到以城市為服務(wù)對象，通過產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入，為城市產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和消費者服務(wù)。政府只需要提供規(guī)劃，中交投資將負責(zé)整座城市（鎮(zhèn)）的投資、建設(shè)、管理、運營。隨著中交投資運營管理能力和價值創(chuàng)造能力的不斷提升，這將是一片巨大的藍海。

黨建引領(lǐng) 匯聚全效發(fā)展動能

2019年9月21日，中交投資榮獲“中央企業(yè)先進集體”稱號并在人民大會堂接受表彰。榮譽是對中交投資12年來探索投資發(fā)展之路取得顯著成績的認可，也是對進一步優(yōu)化企業(yè)投融資布局，奮力推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的肯定。

自2007年成立以來，中交投資始終堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)、加強黨的建設(shè)，充分發(fā)揮黨委領(lǐng)導(dǎo)作用，把堅持黨管干部、黨管人才原則和發(fā)揮市場機制作用結(jié)合起來，積極推動“不忘初心、牢記使命”主題教育工作開展，培育出了具有投資特色的黨建工作品牌，有力推動了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

中交投資落實好黨委會前置要求，堅決貫徹執(zhí)行“三重一大”決策機制，及時修訂黨委常委會、總經(jīng)理辦公會、董事會的議事規(guī)則，明確了黨委會研究討論是董事會、經(jīng)理層決策重大問題的前置條件，同時制定了詳細的黨委常委會議事清單。

在中交投資黨委的正確領(lǐng)導(dǎo)下，公司積極實施人才強企戰(zhàn)略。通過十多年的引進和培養(yǎng)，中交投資在選才、育才、用才、聚才方面形成了一套體系，培養(yǎng)出了一支涵蓋投資、建設(shè)、運營、管理和法律、財務(wù)、金融等多個專業(yè)門類，同時懂經(jīng)濟、會經(jīng)營、善管理的優(yōu)秀人才隊伍。十多年來，除了為自身發(fā)展打造了一支優(yōu)秀的人才隊伍外，中交投資還向集團及兄弟單位輸送了大量的投資管理人才，真正成為集團投資管理人才的“蓄水池”和培育基地。

未來，中交投資將進一步對接市場需求，推進產(chǎn)融結(jié)合，打造“戰(zhàn)略投資、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和創(chuàng)新孵化”三大平臺。知重負重、敢為善為，扎實推動中交投資高質(zhì)量發(fā)展，成為領(lǐng)先的交通綜合投資商、一流的城市綜合服務(wù)商和央企產(chǎn)融結(jié)合的示范者。

從交通基礎(chǔ)設(shè)施投資運營商到產(chǎn)業(yè)資本投資經(jīng)營商，從公路交通建設(shè)出發(fā)到交通行業(yè)全領(lǐng)域投資、建設(shè)、運營，再到智能交通、交旅融合等產(chǎn)業(yè)，湖北省交通投資集團有限公司成功地走出了一條多元發(fā)展的新路徑。

定位“兩商” 多元求進

文湖北省交通投資集團有限公司

湖北省交通投資集團有限公司（簡稱“湖北交投”）是湖北省人民政府出資組建的國有獨資交通投融資企業(yè)。湖北交投成立之初，湖北省面臨著高速公路建設(shè)資金鏈斷裂的困局，湖北交投則創(chuàng)造了“以資源換資金、以資產(chǎn)換資本、以資本引資金”的交通行業(yè)融資樣本，為項目建設(shè)提供了堅強的資金保障。

為資產(chǎn)賦能 在改革中奮力前行

湖北交投從融資租賃起步，用市場的辦法對交通資產(chǎn)評估增值348億元，為千億元沉睡的行政事業(yè)性資產(chǎn)注入了新動能，并采取售后回租方式成功融入50億元，使因資金鏈斷裂而停工、半停工的政府投資項目得以陸續(xù)復(fù)工。湖北交投“總對總”合作13家銀行并獲4700多億元授信，累計簽訂銀團項目30余個，有力破解項目建設(shè)資金難題。同時，成功注冊全國交通系統(tǒng)最大的單筆中期票據(jù)120億元，打通四大債券發(fā)行平臺，品種多達十余項。湖北交投融資工作呈現(xiàn)出額度大、品種多、渠道寬、成本低、期限長的特點，在資本市場的影響力不斷提升。

湖北交投勇挑項目融資“千斤擔(dān)”，在改革中奮力前行，走出了項目融資的制勝之道，開創(chuàng)全省高速公路建設(shè)新局面。

“十二五”期間，1919公里高速公路縱橫荊楚大地，湖北交投成為全省綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)“主力軍”，從山高路陡的鄂西山區(qū)到一望無際的江漢平原，湖北交投在沒有路的地方，趟出一條條新路，結(jié)束了10個縣（市）不通高速公路的歷史。同時，湖北交投將80%的建設(shè)資金投向荊州、宜昌、十堰、黃岡、恩施等精準扶貧、老少邊窮地區(qū)，有力助推了全省區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，解決了當(dāng)?shù)乩习傩斩嗄陙淼某鲂须y題。

把握“兩商”定位 在轉(zhuǎn)型中開闊天地

“BOT+EPC”項目投資模式、攜手全球500強央企、大標(biāo)段建設(shè)、項目群管理、標(biāo)準化施工、“節(jié)約工程概算1%”成本管控……湖北交投的創(chuàng)新建設(shè)模式和經(jīng)驗得到交通運輸部認可。市場化經(jīng)營服務(wù)區(qū)、運營管理標(biāo)準化建設(shè)、窗口服務(wù)提質(zhì)增效……湖北交投的創(chuàng)新運營模式，打響了具有交投特色的運營管理品牌。

在當(dāng)好綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施投資運營商的同時，湖北交投準確把握“兩商”定位，向市場要效益，著力打造產(chǎn)業(yè)資本投資經(jīng)營商。如今，“交通+”相關(guān)多元產(chǎn)業(yè)遍地開花，經(jīng)營收入占集團總收入比重達65.5%。設(shè)計施工監(jiān)理養(yǎng)護一體化產(chǎn)業(yè)鏈完整構(gòu)建，物流產(chǎn)業(yè)營收突破50億元大關(guān)，“交投能源”為幸福高速加滿油。轉(zhuǎn)型發(fā)展的新支點被一一撬動，量子通信、5G智慧交通、智能制造異軍突起，為高質(zhì)量發(fā)展插上科技羽翼。襄陽生態(tài)文旅示范區(qū)開工建設(shè)，宜昌巴山金谷文化旅游度假區(qū)、武當(dāng)山太極文化小鎮(zhèn)項目順利推進，激發(fā)出交通與旅游的融合活力。

如今，宜昌、荊州、鄂州“港產(chǎn)城一體化”建設(shè)如火如荼，打開水路通道；紫云鐵路建成通車、當(dāng)遠鐵路建設(shè)熱火朝天，解鎖鐵路密碼；世界第四、亞洲第一的湖北國際物流樞紐機場建設(shè)正乘風(fēng)而上，開拓航空基礎(chǔ)設(shè)施新疆域。湖北交投正以實際行動擔(dān)綱“綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施投資運營商”的歷史使命。

從追趕到并跑到領(lǐng)跑，湖北交投以創(chuàng)新驅(qū)動點燃發(fā)展引擎，創(chuàng)造湖北交投的發(fā)展樣本，打造全國交通行業(yè)的“湖北經(jīng)驗”，奮力邁向更高、更快、更強的未來。

堅持黨建引領(lǐng) 在厚積薄發(fā)中創(chuàng)造未來

湖北交投始終把黨的建設(shè)放在重要位置，堅持與生產(chǎn)經(jīng)營同謀劃、同部署、同檢查、同考核，實現(xiàn)黨建工作與企業(yè)發(fā)展同頻共振、相得益彰。嚴格落實管黨治企主體責(zé)任，不斷強化執(zhí)紀監(jiān)督問責(zé)，認真抓好巡視整改落實，為企業(yè)發(fā)展拉起“高壓線”、筑牢“防護網(wǎng)”。秉承與生俱來的紅色基因，不斷擦亮“國企姓黨”這枚耀眼的徽章。

湖北交投從無到有、由弱變強，實現(xiàn)了“從零到一”的蛻變。湖北交投成立9年來，業(yè)務(wù)涵蓋綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)、現(xiàn)代物流、智能交通、金融業(yè)務(wù)、交旅融合等產(chǎn)業(yè)板塊。湖北交投累計完成融資3982億元、投資3150億元，投融資規(guī)模連續(xù)多年居中部第一、全國前三。

湖北交投共建成高速公路2100多公里，“十二五”時期助推湖北省高速公路里程躍居全國第四。公司資產(chǎn)從劃轉(zhuǎn)時的1000億元增長到4100多億元，居省屬企業(yè)第一，進入全國同類平臺第一方陣。2018年，湖北交投位列湖北企業(yè)100強（第30位）、中國服務(wù)業(yè)500強（第204位）……一個個振奮人心的數(shù)字，一次次厚積薄發(fā)的跨越，匯聚成14000多名湖北交投人無比自豪的記憶。

站在新的時間節(jié)點，“拼力拼智、擔(dān)當(dāng)作為”的湖北交投，將迎難而上、馳而不息，奮力實現(xiàn)“十三五”圓滿收官、“十四五”強勢開局，續(xù)寫新時代湖北交投發(fā)展的篇章，為湖北高質(zhì)量發(fā)展貢獻源源不斷的交投力量。