“有的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)達(dá)到了頂峰，有的則面臨產(chǎn)能過(guò)剩?！?/p>

由于A股融資不易，上市公司哪怕賺到了很多錢(qián)，也不會(huì)慷慨分紅。

部分銀行會(huì)以提高貸款額度為賣(mài)點(diǎn)，吸引上市公司前來(lái)合作，上市公司在得到融資后，也可將部分“多貸”的金額用以購(gòu)買(mǎi)該行的理財(cái)產(chǎn)品。

南方周末記者 盧寶宜 敬奕步

發(fā)自廣州

2019年10月18日，“非洲手機(jī)之王”傳音控股（688036.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，擬將不超過(guò)25億元的暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，購(gòu)買(mǎi)一些安全性高、流動(dòng)性好、有保本約定的投資產(chǎn)品。

這則消息立即在資本市場(chǎng)引起軒然大波。要知道，傳音控股9月剛剛登陸科創(chuàng)板，扣除發(fā)行費(fèi)用后，傳音控股實(shí)際募資凈額為26.75億元。也就是說(shuō)，傳音控股有可能會(huì)將募集來(lái)的大部分資金用于理財(cái)。

傳音控股是非洲市場(chǎng)占有率第一的中國(guó)手機(jī)制造商。2018年，其在非洲市場(chǎng)占有率高達(dá)48.71%。根據(jù)招股書(shū)，傳音控股IPO募集資金用途主要是擴(kuò)大手機(jī)的生產(chǎn)能力，包括傳音智匯園手機(jī)制造基地項(xiàng)目、手機(jī)生產(chǎn)基地（重慶）項(xiàng)目等，此外還要補(bǔ)充流動(dòng)資金3億元。

但轉(zhuǎn)眼間，資金缺口就變成了閑置資金。受到質(zhì)疑后，傳音控股又補(bǔ)充公告進(jìn)行了一番解釋?zhuān)笠馐菫榱颂岣吣技Y金使用效率。

不只是傳音控股，A股上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模已不容小覷。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月1日，A股3751家上市公司中，近三成公司購(gòu)買(mǎi)了理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)1.2萬(wàn)億元。當(dāng)天A股總市值為54.7萬(wàn)億元。

上市公司既然不缺錢(qián)，為何要來(lái)資本市場(chǎng)募資呢？

超募新力量

2012年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《上市公司監(jiān)管指引第2號(hào)——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》，這是監(jiān)管層首次官方允許上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的文件。

當(dāng)中提到，原則上，上市公司的資金都用于主營(yíng)業(yè)務(wù)。如有暫時(shí)閑置的募集資金，方可進(jìn)行現(xiàn)金管理，可購(gòu)買(mǎi)安全性高、流動(dòng)性好的投資產(chǎn)品。

自2012年政策開(kāi)閘，A股上市公司的理財(cái)規(guī)模連年高漲，并在2018年達(dá)到頂峰。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年，A股共計(jì)1315家上市公司購(gòu)買(mǎi)了25313個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，認(rèn)購(gòu)金額合計(jì)1.8萬(wàn)億元。購(gòu)買(mǎi)公司數(shù)量、認(rèn)購(gòu)個(gè)數(shù)、認(rèn)購(gòu)金額同比分別增加3.2%、40.8%、28.0%，均為歷年最高水平。

2018年閑置資金最多，實(shí)際上是與資本市場(chǎng)募資政策的變化相一致。

一般而言，上市公司的閑置資金，主要由閑置募集資金和自有資金組成，閑置募集資金的來(lái)源又包括定向增發(fā)、上市IPO等多個(gè)渠道。

為了鼓勵(lì)企業(yè)直接融資，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，多種募資渠道的擴(kuò)張為上市公司帶來(lái)了大體量的閑置資金。

首先是從2016年底開(kāi)始，IPO發(fā)審提速。2017年間，成功IPO的上市公司達(dá)433家，同比增長(zhǎng)93.5%，達(dá)歷史最高水平。同年，做理財(cái)?shù)纳鲜泄疽彩状瓮黄?000家，認(rèn)購(gòu)金額首次突破萬(wàn)億元。

不僅IPO提速，2017年起，證監(jiān)會(huì)優(yōu)化了企業(yè)首發(fā)和再融資申報(bào)文件的報(bào)送方式，加快其審核進(jìn)度。可轉(zhuǎn)債融資也在快速發(fā)展，全年融資602.72億元，同比增加166%，達(dá)7年來(lái)最高水平。

長(zhǎng)期研究上市公司的財(cái)務(wù)專(zhuān)家徐文輝對(duì)南方周末記者說(shuō)，不管是IPO還是定向增發(fā)等募資渠道，都令上市公司在短時(shí)間內(nèi)募集到大量資金，但是對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，花錢(qián)是有步驟、有規(guī)劃的，不可能一下子全部投出去。在這種情況下，先存在銀行進(jìn)行理財(cái)，得到更高收益，是常見(jiàn)做法。

來(lái)自大型商業(yè)銀行對(duì)公業(yè)務(wù)的客戶(hù)經(jīng)理陳靈向南方周末記者證實(shí)，前幾年由于企業(yè)上市環(huán)境相對(duì)寬松，高定價(jià)、超募等現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致一些公司錢(qián)袋太滿，銀行對(duì)公理財(cái)業(yè)務(wù)水漲船高。2019年，現(xiàn)金流充沛的企業(yè)有所減少，不過(guò)，仍有新的后來(lái)者，如科創(chuàng)板企業(yè)。

據(jù)南方周末記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至2019年10月21日，科創(chuàng)板開(kāi)閘三個(gè)月內(nèi)，已上市的34家公司中，已有16家發(fā)布了購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的公告，認(rèn)購(gòu)總額達(dá)182.4億元。而這16家公司累計(jì)募集資金總額為290.3億元，即63%的募集資金都用來(lái)買(mǎi)了理財(cái)。

A股許久不見(jiàn)的超募現(xiàn)象正在科創(chuàng)板上演。超募，指的是上市公司募集資金超過(guò)投資項(xiàng)目計(jì)劃實(shí)際所需資金。

據(jù)華泰證券研究報(bào)告，以首批25家科創(chuàng)板企業(yè)為例，以發(fā)行價(jià)計(jì)算，累計(jì)募資370億元。其中，超過(guò)八成、共計(jì)21家公司超募，整體超募20%。

如柏楚電子（688188.SH）原計(jì)劃募資8.35億元，最終募資高達(dá)17.15億元，以超1倍的超募比一度成為“超募王”。由于巨額募資，就在上市的同月，公司發(fā)布公告，將使用不超過(guò)14.42億元的暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理。

陳靈表示，盡管科創(chuàng)板上市公司目前數(shù)量仍不算多，但是已儼然一股“財(cái)大氣粗”的理財(cái)新力量，正在被各大銀行爭(zhēng)相拿下。

產(chǎn)能過(guò)剩與鐵公雞

上市公司理財(cái)，也與實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)有關(guān)。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所聯(lián)席所長(zhǎng)趙錫軍對(duì)南方周末記者說(shuō)，響應(yīng)中央對(duì)金融服務(wù)實(shí)業(yè)的要求，上市公司理應(yīng)把精力和目光都放在自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)上，但之所以還有不少公司選擇把閑置資金進(jìn)行短線投資，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，是因?yàn)椤坝械钠髽I(yè)規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)達(dá)到了頂峰，有的則面臨產(chǎn)能過(guò)剩?！?/p>

“如何進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)或技術(shù)突破，都需要長(zhǎng)時(shí)間的規(guī)劃和建設(shè)。這與行業(yè)發(fā)展有關(guān)?！壁w錫軍說(shuō)。

以醫(yī)藥行業(yè)為例。Wind數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）以219個(gè)理財(cái)產(chǎn)品、214.5億元暫列2019年購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品最多的上市公司榜首。2018年，它也以210.5億元的理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)規(guī)模排在第五名。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥近幾年的財(cái)報(bào)，其定期理財(cái)產(chǎn)品期末余額逐年上漲，從2016年的15.3億元攀升至2019年上半年的73.72億元。而另一方面，其用于研發(fā)的支出費(fèi)用則增加不多，從2016年的11.84億元上漲至2019年上半年的14.84億元，遠(yuǎn)低于其用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的金額。而研發(fā)是醫(yī)藥行業(yè)最核心的投入，將決定公司日后的發(fā)展。

不僅恒瑞醫(yī)藥，諸多醫(yī)藥上市公司均出現(xiàn)在理財(cái)前列，不乏辰欣藥業(yè)（603367.SH）、康辰藥業(yè)（603590.SH）等公司。包括2018年理財(cái)榜首的天茂集團(tuán)（000627.SZ），此前也有通過(guò)控股子公司從事醫(yī)藥業(yè)務(wù)。

北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢(xún)公司創(chuàng)始人史立臣向南方周末記者分析稱(chēng)，中國(guó)的藥企產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)是個(gè)存在多年的問(wèn)題，但是醫(yī)藥行業(yè)短期內(nèi)要改變產(chǎn)品架構(gòu)很難。投入周期長(zhǎng)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大，遠(yuǎn)不如理財(cái)收益來(lái)得快。

加之藥品的收益率并不高，哪怕如利潤(rùn)高一點(diǎn)的保健性藥品，收益也在6%—8%之間。因此，出于“賺快錢(qián)”的心態(tài)，不少藥企會(huì)選擇投資理財(cái)。

南方周末記者就大筆購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的原因向恒瑞醫(yī)藥發(fā)函求證，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

據(jù)恒大研究院發(fā)布的《中國(guó)上市公司質(zhì)量報(bào)告：2019》，當(dāng)前A股上市公司，尤其是民營(yíng)企業(yè)盈利下行壓力加大，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題凸顯。反映企業(yè)利潤(rùn)水平的民企ROE（凈資產(chǎn)收益率）從2017年的6.60%下滑至2018年的0.08%，并在2019年由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.59%。

報(bào)告還顯示，從行業(yè)來(lái)看，材料和制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)業(yè)績(jī)下滑明顯，ROE等盈利能力表現(xiàn)普遍較弱，分紅較少。而這些行業(yè)中的上市公司，也多熱衷于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

除了醫(yī)藥行業(yè)以外，食品加工與肉類(lèi)企業(yè)也是熱衷于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)纳鲜泄敬怼?/p>

如以肉豬、肉雞養(yǎng)殖為主業(yè)的溫氏股份（300498.SZ），2015年12月上市，2016年其理財(cái)產(chǎn)品投資金額就已超過(guò)100億元，至今連續(xù)4年都是理財(cái)大戶(hù)。截至2019年12月1日，溫氏股份以認(rèn)購(gòu)金額128.3億元，在所有購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)纳鲜泄局信帕械?。

針對(duì)理財(cái)熱情，溫氏股份董秘辦的工作人員接受南方周末記者采訪時(shí)表示，閑置資金放在那里也是浪費(fèi)，在不影響主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展的情況下，購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品提高資金使用率，何樂(lè)而不為？“我缺錢(qián)時(shí)，就拿回來(lái)一點(diǎn)；錢(qián)多盈利時(shí)，就買(mǎi)多一點(diǎn)?！?/p>

溫氏股份還強(qiáng)調(diào)，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的錢(qián)全部都是自有資金，也就是掙來(lái)的利潤(rùn)。

徐文輝解釋?zhuān)@實(shí)際上與中國(guó)資本市場(chǎng)的特殊性有關(guān)。由于A股融資不易，上市公司哪怕賺到了很多錢(qián)，也不會(huì)慷慨分紅。那如何謹(jǐn)慎地花出去？能滿足保本要求的銀行理財(cái)產(chǎn)品自然是香餑餑。

綜上，斥巨資購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的上市公司，并非都是財(cái)大氣粗。一部分企業(yè)，的確是因?yàn)椤伴e錢(qián)”多了，所以用于理財(cái)提高閑置資金的利用率；而另一部分企業(yè)，則是因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩甚至行業(yè)衰退，當(dāng)理財(cái)收益高于自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益率時(shí)，只能依靠購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品來(lái)粉飾財(cái)報(bào)。

非保本理財(cái)

加入爭(zhēng)奪戰(zhàn)

上市公司理財(cái)規(guī)模在連續(xù)增長(zhǎng)8年后，終于在2019年首次迎來(lái)降溫。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月1日，共有1117家上市公司購(gòu)買(mǎi)了18569個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，認(rèn)購(gòu)金額合計(jì)1.20萬(wàn)億元，購(gòu)買(mǎi)公司數(shù)量、認(rèn)購(gòu)個(gè)數(shù)、認(rèn)購(gòu)金額同比分別下降13.5%、19.0%、25.5%。

上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模首次下滑，一來(lái)在于有錢(qián)的上市公司變少了，二來(lái)則因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品的供給也在變少。

多位上市公司股東告訴南方周末記者，今年理財(cái)減少的直接原因就是“沒(méi)錢(qián)”。融資難、資金短缺，成為當(dāng)前一眾企業(yè)面臨的共同難題。

上市公司資金緊張直接體現(xiàn)為債券違約增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月1日，今年共有50只上市公司的債券發(fā)生違約，違約原因基本與資金流動(dòng)性短缺有關(guān)。而2014—2017年的四年間，共計(jì)只有7家上市公司出現(xiàn)違約情況。

綜觀此前各家上市公司公開(kāi)的理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)記錄，“保本”優(yōu)勢(shì)顯著的銀行理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品一直是上市公司的首選，券商理財(cái)、信托理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品份額占比都較小。

但是隨著資管新規(guī)打破剛兌，銀行的保本理財(cái)產(chǎn)品加速下線。與此同時(shí)，由于央行持續(xù)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率也在持續(xù)走低。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)與晉商銀行聯(lián)合披露的數(shù)據(jù)，2019年10月份，銀行理財(cái)產(chǎn)品平均收益率在連續(xù)20個(gè)月環(huán)比下跌后，跌破4%關(guān)口，創(chuàng)2016年12月以來(lái)的最低收益水平。

多位銀行對(duì)公業(yè)務(wù)人士告訴南方周末記者，目前銀行推出的對(duì)公理財(cái)產(chǎn)品，八成年化收益率都在5%以下，而前幾年還不乏6%—8%的產(chǎn)品。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所聯(lián)席所長(zhǎng)趙錫軍對(duì)南方周末記者說(shuō)，資管新規(guī)等一系列文件出臺(tái)后，不僅打破了剛兌，更是對(duì)整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范?！斑^(guò)去有大量的理財(cái)產(chǎn)品魚(yú)龍混雜，某種程度上也滿足了上市公司的需求?！?/p>

陳靈向南方周末記者透露，過(guò)去為了“拿下”上市公司的理財(cái)大戶(hù)，對(duì)于實(shí)力較強(qiáng)、資金較寬裕的企業(yè)，銀行可提供量身定做的服務(wù)。“根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和自身需求，定制專(zhuān)門(mén)的理財(cái)產(chǎn)品和理財(cái)方案，非常普遍。”

例如，部分銀行會(huì)以提高貸款額度為賣(mài)點(diǎn)，吸引上市公司前來(lái)合作，上市公司在得到融資后，也可將部分“多貸”的金額用以購(gòu)買(mǎi)該銀行的理財(cái)產(chǎn)品。

面對(duì)上市公司上萬(wàn)億元的理財(cái)大蛋糕和銀行理財(cái)產(chǎn)品龍頭地位的動(dòng)搖，更高收益的信托和私募產(chǎn)品這兩年也開(kāi)始加入上市公司閑置資金的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中。

據(jù)南方周末記者對(duì)上市公司認(rèn)購(gòu)記錄的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2019年11月末，已有超過(guò)90家上市公司在今年進(jìn)行了信托理財(cái)，總規(guī)模超200億元。據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，2017年選擇認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品的上市公司僅52家；2018年則有89家。

隨著私募基金行業(yè)的發(fā)展壯大，不少上市公司也在主動(dòng)選擇投資私募基金產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)理財(cái)增值的同時(shí)，還能近水樓臺(tái)先得月地對(duì)私募基金投資的項(xiàng)目進(jìn)行了解與收購(gòu)，為上市公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展或戰(zhàn)略布局進(jìn)行鋪墊。

不過(guò)，無(wú)論信托或私募理財(cái)，都存在期限長(zhǎng)、流動(dòng)性不足的缺陷，以及遠(yuǎn)比銀行理財(cái)更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

近日已有德邦股份（603056.SH）、康力電梯（002367.SZ）、上海洗霸（603200.SH）等多家上市公司踩雷私募，先后宣布所購(gòu)買(mǎi)的私募基金產(chǎn)品逾期。

多家上市公司也因理財(cái)計(jì)劃收到交易所問(wèn)詢(xún)。如深交所在問(wèn)詢(xún)科遠(yuǎn)智慧（002380.SZ）時(shí)表示，公司購(gòu)買(mǎi)的集合資金信托計(jì)劃年化收益超過(guò)7%，但不承諾保本和最低收益，具有一定投資風(fēng)險(xiǎn)。

（應(yīng)受訪者要求，陳靈為化名）