劉增祿

臨近年底，流動性問題一直是A股市場一個非常重要的影響因素。一方面，各大機構(gòu)已表現(xiàn)出相對謹慎的態(tài)度，更多的傾向于收益兌現(xiàn)，進入防守準備，這一點從前期漲幅較大的消費、醫(yī)藥、計算機等板塊開始集體調(diào)整，而低估值或前期滯漲的行業(yè)如有色金屬、鋼鐵、建材、采掘等板塊開始補漲即有所體現(xiàn);另一方面，統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，年底市場中的解禁規(guī)模和IPO發(fā)行規(guī)模均有所增加，也對市場中的流動性產(chǎn)生了一定的負面影響。多位職業(yè)投資人在接受《紅周刊》記者采訪時明確表示，在當前投資風險偏好明顯偏弱的環(huán)境下，低估值行業(yè)中的績優(yōu)公司無論是從進攻還是防守的角度，短期看都更安全，可以適當布局。

年關將至 白馬藍籌板塊集中回調(diào)

近期的市場中，聚集了大量白馬藍籌公司的食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)相繼在觸及高點后開始回調(diào)。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，11月20日至12月5日期間，申萬28個大類行業(yè)中，跌幅排在前五位的分別是醫(yī)藥生物、食品飲料、農(nóng)林牧漁、傳媒和計算機，這幾大板塊中除傳媒外，幾乎都是前期的領漲品種。個股中，之前市場表現(xiàn)頗為搶眼的如貴州茅臺、五糧液、天邦股份、民和股份、漢邦高科、四方精創(chuàng)、我武生物、愛爾眼科、樂普醫(yī)療等，均加入了調(diào)整大軍陣營。

對于臨近年底白馬藍籌板塊的回調(diào)，龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）有限公司總經(jīng)理童第軼在接受《紅周刊》記者采訪時表示，原因主要有兩方面：首先從漲幅來看，年初以來，以食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、家電等行業(yè)為代表的白馬藍籌公司確實已經(jīng)獲得了較大的漲幅，邊際上存在一定的調(diào)整壓力;另一方面，從估值角度看，前期表現(xiàn)優(yōu)異的板塊，如食品飲料、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)，估值因之前的持續(xù)上漲已處在了相對高位，投資的風險回報比出現(xiàn)降低，因此在年底紛紛陷入了回調(diào)趨勢。

深圳翼虎投資董事長余定恒則認為，持續(xù)的通脹預期和經(jīng)濟下行的壓力對流動性和EPS帶來負面影響，而公募基金進入年底清算，陸續(xù)開始兌現(xiàn)收益，這使得前期漲幅和估值已經(jīng)偏高的醫(yī)藥、消費領域成為了主要減倉區(qū)。

事實上，近1個月以來，貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、洋河股份、愛爾眼科、邁瑞醫(yī)療等大消費龍頭公司紛紛遭到北向資金的凈賣出，其中，以貴州茅臺和恒瑞醫(yī)藥的賣出規(guī)模最高，凈賣出金額均超過了10億元。而在大量白馬藍籌股股價的集中回調(diào)下，市場中有關白酒、醫(yī)藥等板塊風險已經(jīng)大于機會的聲音也再度升溫。對此，北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興向《紅周刊》記者表示，經(jīng)過近期的回撤，部分公司已經(jīng)調(diào)整得比較充分，投資機會已經(jīng)重現(xiàn)。

對于大消費板塊的未來表現(xiàn)，童第軼認為近期白酒、醫(yī)藥等消費行業(yè)的回調(diào)除了各種利空因素影響外，如果大消費白馬藍籌公司能夠繼續(xù)保持業(yè)績的穩(wěn)定增長，兌現(xiàn)市場預期，則未來的估值水平還是不會出現(xiàn)根本性改變的。余定恒也認為，大消費行業(yè)長期投資邏輯仍清晰，調(diào)整后值得繼續(xù)重點關注。

低估值銀行股“破凈”占比最高

一邊是上證指數(shù)在2900點附近盤整，另一邊則是市場中陷入“破凈”狀態(tài)的公司數(shù)量如“雨后春筍”般快速滋生。以12月5日的收盤價結(jié)合今年三季報的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前兩市有357家公司的最新收盤價跌破了其三季報的每股凈資產(chǎn)，而在今年4月8日上證指數(shù)最高觸及3288.45點高點時，當時市場中“破凈”的公司只有45家。

表1 食品飲料板塊今年以來業(yè)績成長性良好且最新估值已經(jīng)低于行業(yè)均值的公司

從個股的“破凈”情況統(tǒng)計，有多達259家公司最新收盤價較其每股凈資產(chǎn)下跌幅度超過了10%，其中眾泰汽車破凈情況最為嚴重，相較三季度末8.29元每股凈資產(chǎn)值，12月5日，公司收盤價僅有2.75元，“破凈”幅度高達66.83%。

表2 醫(yī)藥生物板塊今年以來業(yè)績成長性良好且最新估值已經(jīng)低于行業(yè)均值的公司

分行業(yè)統(tǒng)計，房地產(chǎn)、交通運輸、采掘、銀行、公用事業(yè)、建筑裝飾等行業(yè)均出現(xiàn)了超過20只的“破凈”公司，其中地產(chǎn)公司的數(shù)量最多，共有43只，ST銀億、ST新光、海航基礎3家地產(chǎn)股的“破凈”幅度均已超過50%。而在“破凈”股占行業(yè)比上，銀行、鋼鐵和采掘3大行業(yè)的“破凈”率則相對最高，25家、16家、25家破凈股分別占到各行業(yè)全部公司比重的71.43%、50%和37.88%。

銀行板塊是市場中“破凈”率最高的行業(yè)，35只銀行股中僅有10只幸免于難。若進一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，張家港行雖未進入“破凈”的隊伍，但目前的股價已在“破凈”的邊緣，5.66元的收盤價僅較5.46元的每股凈資產(chǎn)高出了3.63%。

那么，銀行股未來會不會走出估值修復的行情呢？對此，余定恒認為，銀行是典型的順經(jīng)濟周期行業(yè)，主要反映對未來經(jīng)濟的預期，在目前全球經(jīng)濟衰退以及國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，討論銀行股的估值修復還為時尚早。

而與之觀點不太相同的是，童第軼對銀行股的看法則相對樂觀，他認為在當前國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行的背景下，銀行板塊的估值雖然相比以往的向上彈性確實有所減弱，但后續(xù)相關的穩(wěn)增長政策的出臺將會成為銀行業(yè)的利好刺激因素。從風險角度看，目前銀行板塊估值較低、股息率較高，疊加相對穩(wěn)健的基本面，股價進一步向下的空間不大。另外，隨著A股國際化腳步的加快，海外增量資金的持續(xù)流入也明顯利好于銀行板塊。投資者應該重視銀行業(yè)長期確定性的配置價值。

“銀行股機會越來越向類似招商銀行、平安銀行等頭部公司集中?！睂τ阢y行股，張可興認為銀行板塊內(nèi)部出現(xiàn)分化，在國家對金融業(yè)的徹底開放下，一些沒有特色和缺乏競爭的銀行會逐漸被邊緣化。

傳統(tǒng)周期行業(yè)仍有上行空間和時間

在白馬藍籌板塊步入調(diào)整階段的同時，前期滯漲的傳統(tǒng)周期類行業(yè)開始有所異動。年初至11月19日期間，以6.08%的階段跌幅排在跌幅榜第三位的鋼鐵板塊自11月20日以來開始異動，成功站在大類行業(yè)漲幅榜的第二位，2.78%的漲幅僅次于有色金屬。同期，建筑材料、采掘等傳統(tǒng)周期行業(yè)漲幅也均實現(xiàn)了一定幅度的上漲。

對于傳統(tǒng)周期股年底開啟的上漲模式，張可興表示，鋼鐵、采掘、有色金屬等行業(yè)個股前期一直在被資金拋售而導致滯漲現(xiàn)象明顯，近期邊際上存在補漲動力;同時，從估值角度看，鋼鐵、采掘、房地產(chǎn)、建筑材料等行業(yè)的估值水平相對偏低，尤其是鋼鐵和房地產(chǎn)板塊，目前的最新動態(tài)市盈率尚不足10倍，處在歷史低位，從防守角度考慮，當前已具備很高的投資性價比。另外，進入年底階段，很多資金還存在獲利了結(jié)重新布局想法，在賣出一部分前期大漲的消費股后，必然會尋找新的投資機會去補倉，而低估值周期板塊恰好補上。

“目前傳統(tǒng)周期類行業(yè)確實是存在一定的政策性利好的。11月13日國務院常務會議決定完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度：一是降低部分基礎設施項目最低資本金比例;二是基礎設施領域和其他國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)項目，可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金，但不得超過項目資本金總額的50%。并且地方政府可統(tǒng)籌使用財政資金籌集項目資本金;三是嚴格規(guī)范管理，強化風險防范。”國信證券燕翔表示，本次對于基建資本金制度的放寬是有助于強化基建在政府逆周期調(diào)節(jié)中的作用，對于穩(wěn)定經(jīng)濟增長存在較為積極的意義。由此來看，基建投資將是政府逆周期調(diào)節(jié)的主要發(fā)力點，這顯然在邊際上直接利好鋼鐵、建材、采掘等傳統(tǒng)周期性行業(yè)。

那么，低估值周期行業(yè)還能表現(xiàn)多久？對此疑問，張可興認為可能會持續(xù)1至2個月時間。他表示，對于周期行業(yè)的投資需要區(qū)分來看，如果是整個行業(yè)，因為目前整個經(jīng)濟周期持續(xù)向下，雖然經(jīng)濟增速絕對值還保持在5～6個百分點，但這些行業(yè)基本上都已經(jīng)處在了低速增長，甚至是不增長的趨勢中。因此，整個板塊的賺錢效應或行業(yè)的整體性機會是相對偏小的。但如果從另外一個角度看，行業(yè)中的龍頭企業(yè)則是值得投資者關注的，“如果一個行業(yè)擁有一池的水，那么行業(yè)內(nèi)哪個公司的桶更大即可以裝更多的水，龍頭公司就是擁有更大的桶的公司。如果看長期投資價值的話，雖然經(jīng)濟在不斷下臺階，但傳統(tǒng)周期行業(yè)中的龍頭公司仍具備較高的盈利能力，未來有望在整個行業(yè)中脫穎而出，從而獲得更高的收益和利潤成長空間。”

“并不是所有的傳統(tǒng)周期類個股都會持續(xù)得到資金的青睞。”童第軼指出，尋找有投資機會的低估值公司需要從三個角度入手：第一是因經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善而直接受益的公司，11月PMI出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)、基建等相關行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了對應的走勢，這些公司更可能出現(xiàn)實際業(yè)績的改善;第二是高股息率的公司，在宏觀經(jīng)濟利率下行的背景下，現(xiàn)金流充足、高分紅的公司價值凸顯，尤其是這類公司多集中在目前估值偏低的傳統(tǒng)行業(yè)中;第三即是和張可興的觀點類同，在低估值的傳統(tǒng)行業(yè)中，需要重點關注龍頭公司，因為它們不僅質(zhì)地更加堅實，且也更容易攻守自如。

機構(gòu)資金增持低估值績優(yōu)股

對于低估值公司，北上資金近期也在積極增持中。以電氣設備業(yè)公司臥龍電驅(qū)為例，11月19日時，北上資金對其的持倉比例只有0.96%，而到了12月4日，北上資金持有其倉位已上升至4.03%，提升了3.07%。北上資金的看好與公司的基本面良好相關，三季報數(shù)據(jù)顯示，公司凈利潤實現(xiàn)了81.94%的快速增長，即使是在11月以來股價持續(xù)上漲后，目前公司的動態(tài)市盈率也僅有13.55倍，明顯低于行業(yè)26.69倍的平均估值。類似的還有建筑材料類公司旗濱集團、華新水泥等，從近期北上資金的操作情況看，它們也被明顯增持。目前，這兩家公司的最新動態(tài)市盈率僅有10.29倍和6.88倍，與所屬子行業(yè)24.91倍和7.81倍的整體估值仍有一定差距。

表3 采掘行業(yè)今年以來業(yè)績成長性良好且最新估值已經(jīng)低于行業(yè)均值的公司

表4 有色金屬行業(yè)今年以來業(yè)績成長性良好且最新估值已經(jīng)低于行業(yè)均值的公司

表5 水泥行業(yè)今年以來業(yè)績成長性良好且最新估值已經(jīng)低于行業(yè)均值的公司

表6 房地產(chǎn)行業(yè)今年以來業(yè)績成長性良好且最新估值已經(jīng)低于行業(yè)均值的公司

另外，隨著時間接近年末，機構(gòu)調(diào)倉換股意向明顯，這從近期各大機構(gòu)的調(diào)研情況可以有所體現(xiàn)。在新版醫(yī)保目錄新鮮出爐后，機構(gòu)不再將目光過多放在樂普醫(yī)療、長春高新、恒瑞醫(yī)藥等大盤藍籌公司上，而是對仙琚制藥、洛普藥業(yè)等估值偏低的醫(yī)藥股進行了更多的研究。以12月5日的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，醫(yī)藥生物板塊的平均估值為33.08倍，而統(tǒng)計仙琚制藥、洛普藥業(yè)的估值只有25.72倍和30.29倍，或正是低于行業(yè)均值的估值水平，再疊加十分優(yōu)異的業(yè)績成長性，在行業(yè)股價集中回調(diào)的當下，反而逆勢走出上漲行情。三季報數(shù)據(jù)顯示，洛普藥業(yè)今年前三個季度4.32億元的凈利潤完成額較去年同期增長了57.87%，而仙琚制藥2.91億元的凈利潤額也較2018年同比增長了37.4%。當然，除了醫(yī)藥類公司，建材板塊的東方雨虹、化工板塊的恒逸石化、衛(wèi)星石化等，在近期也相繼獲得眾多機構(gòu)的密集關注。

對此現(xiàn)象，海富通量化投資部總監(jiān)杜曉海表示，醫(yī)藥、消費、科技等景氣板塊一直是機構(gòu)投資者配置的重點，但目前估值確實已存在爭議。年關時節(jié)，市場資金已開始為明年著手布局，低估值個股也因此受到青睞，“部分質(zhì)地優(yōu)良的周期股也有穿越牛熊的能力，重點關注建材、地產(chǎn)等板塊的機會”。