朱慧明 王向愛(ài) 賈相華

[摘?要]基于分位數(shù)回歸的方法，研究不同分位水平下社會(huì)責(zé)任、研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。通過(guò)變量選擇和模型的統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)分析，構(gòu)建企業(yè)短期和長(zhǎng)期績(jī)效的分位數(shù)回歸模型，并利用314個(gè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明：社會(huì)責(zé)任對(duì)所有企業(yè)的短期績(jī)效和利潤(rùn)比較高的企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效有顯著的促進(jìn)作用;研發(fā)投入會(huì)顯著降低利潤(rùn)比較高的企業(yè)的短期績(jī)效，但會(huì)顯著促進(jìn)利潤(rùn)比較高的企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效。

[關(guān)鍵詞]社會(huì)責(zé)任;研發(fā)投入;企業(yè)績(jī)效;面板數(shù)據(jù);分位數(shù)回歸

[中圖分類(lèi)號(hào)]?F272[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A?[文章編號(hào)]1008—1763（2019）05—0047—09

Abstract：Based on the method of quantile regression， the relationship among social responsibility， R&D investment and firm performance at different quantile levels is studied. Through the variable selection and statistical structure analysis of the model， the quantile regression model of short-term and long-term firm performance is constructed， and the panel data of 314 firms are used for empirical analysis. The results show that social responsibility can significantly promote the short-term performance of all firms and the long-term performance of firms with high profits. R&D investment will significantly reduce the short-term performance of firms with higher profits， but will significantly promote the long-term performance of firms with higher profits.

Key words： social responsibility; R&D investment; firm performance; panel data; quantile regression

一?引?言

Oliver Sheldon于1924年最早提出企業(yè)社會(huì)責(zé)任的概念。自從這一概念提出以后，研究人員一直在爭(zhēng)論企業(yè)應(yīng)該如何履行社會(huì)責(zé)任。其中一些研究者認(rèn)為企業(yè)的社會(huì)責(zé)任是為股東賺取更多的利益，但也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任包含很多方面，不僅僅是為股東，還能為其他利益相關(guān)者帶來(lái)好處。Carroll和Archie[1]通過(guò)建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任的框架對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)容進(jìn)行細(xì)化，使企業(yè)社會(huì)責(zé)任的內(nèi)容更加具體。Wartick[2]將經(jīng)濟(jì)理論與社會(huì)責(zé)任兩者相結(jié)合，是對(duì)Carroll和Archie研究的更新和進(jìn)一步完善，使其更具備可操作性和實(shí)用性。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）是一個(gè)復(fù)雜的術(shù)語(yǔ)，廣義上是指企業(yè)利用資源積極行動(dòng)和自愿貢獻(xiàn)，旨在改善環(huán)境，實(shí)現(xiàn)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。狹義上是指社會(huì)責(zé)任的實(shí)施可以顯著促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)，同時(shí)，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)的影響往往大于盈利能力較弱的企業(yè)。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)在創(chuàng)造利潤(rùn)，對(duì)股東和員工承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，也為消費(fèi)者和環(huán)境等承擔(dān)責(zé)任。另外，社會(huì)責(zé)任要求企業(yè)不能把利潤(rùn)作為唯一發(fā)展目標(biāo)，在生產(chǎn)過(guò)程中不僅要強(qiáng)調(diào)對(duì)人的價(jià)值關(guān)注，還要強(qiáng)調(diào)對(duì)環(huán)境、社會(huì)以及消費(fèi)者的貢獻(xiàn)。研究表明，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)CSR進(jìn)行了廣泛研究，但發(fā)展中國(guó)家對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的認(rèn)知還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。例如，發(fā)達(dá)國(guó)家的社會(huì)責(zé)任制度相對(duì)成熟，市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)有效[3]。同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的社會(huì)責(zé)任和企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系比發(fā)展中國(guó)家強(qiáng)。發(fā)展中國(guó)家對(duì)CSR的理解可以概括為：發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家[4]。Baughn等人認(rèn)為造成這種差距的主要原因是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低[5]。因而，隨著經(jīng)濟(jì)水平的提高，發(fā)展中國(guó)家也開(kāi)始重視企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)，尤其是中國(guó)，對(duì)CSR的關(guān)注越來(lái)越多。

近年來(lái)，學(xué)者們對(duì)CSR和企業(yè)績(jī)效、研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效分別做了大量研究，但由于研究中樣本、方法以及模型的差異，研究結(jié)論仍然存在爭(zhēng)議。國(guó)內(nèi)外在研究CSR和研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響時(shí)，大多采用普通最小二乘（OLS）回歸、結(jié)構(gòu)方程模型以及多元線性回歸等方法，這些方法可能會(huì)嚴(yán)重低估或高估自變量對(duì)因變量的真實(shí)影響[6]，甚至?xí)z漏一些重要信息，不能準(zhǔn)確描述不同績(jī)效水平下，CSR和研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的真實(shí)影響。而分位數(shù)回歸模型是標(biāo)準(zhǔn)回歸的擴(kuò)展，可以估計(jì)不同分位數(shù)的方程，為條件分布提供更詳細(xì)的描述[7]，可以替代這些方法來(lái)解決上述中存在的問(wèn)題。同時(shí)，分位數(shù)回歸還可以反映異常值的影響，可以更加完整全面地了解自變量對(duì)因變量的影響[8]。因此，以中國(guó)2012-2017年的上市企業(yè)作為研究對(duì)象，采用分位數(shù)回歸的方法來(lái)研究社會(huì)責(zé)任、研發(fā)投入和其他控制變量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是非常有意義的。

二?理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）利益相關(guān)者理論

企業(yè)的戰(zhàn)略會(huì)受到各種利益相關(guān)者的影響，這些利益相關(guān)者的組織是由內(nèi)部利益相關(guān)者（如員工和管理者）和外部利益相關(guān)者（如環(huán)境、社區(qū)和整個(gè)社會(huì)）組成的，理解并滿足這些利益相關(guān)者的需求對(duì)于企業(yè)的成功至關(guān)重要。Freeman[9]提出了利益相關(guān)者理論，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值和績(jī)效可以由企業(yè)為滿足不同利益相關(guān)者的期望和利益而采取的戰(zhàn)略行動(dòng)來(lái)決定。具體來(lái)說(shuō)，CSR戰(zhàn)略對(duì)內(nèi)部利益相關(guān)者的福利可以提高員工的生產(chǎn)力和忠誠(chéng)度，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效。外部利益相關(guān)者的社會(huì)責(zé)任在短期內(nèi)可能不會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈利能力和效率，但它可以幫助組織建立良好聲譽(yù)，提高客戶滿意度，最終提高公司未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值。

（二）熊彼特創(chuàng)新理論

現(xiàn)代創(chuàng)新理論最早是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特提出來(lái)的，他認(rèn)為創(chuàng)新就是生產(chǎn)要素的重新組合，這里重新組合的目的就是要獲取潛在利潤(rùn)，即獲取最大額度的利潤(rùn)[10]。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的情況下，創(chuàng)新活動(dòng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中不可或缺，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)就是生產(chǎn)要素不斷地進(jìn)行重新組合，通過(guò)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。另外，熊彼特在其創(chuàng)新理論中強(qiáng)調(diào)了企業(yè)家的重要性，認(rèn)為企業(yè)家在技術(shù)創(chuàng)新上占主導(dǎo)地位，但由于技術(shù)和經(jīng)濟(jì)并不是同步發(fā)展的，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和技術(shù)上的生產(chǎn)組合不一致。對(duì)于企業(yè)而言，可以通過(guò)創(chuàng)新手段來(lái)獲取利潤(rùn)。

（三）研究假設(shè)

關(guān)于CSR和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，Moskowitz于1972年提出社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系[11]。繼而，Vance[12]在1975年通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股價(jià)沒(méi)有因履行社會(huì)責(zé)任而上漲，反而下跌，這一矛盾的結(jié)果激發(fā)了二者之間關(guān)系的研究。研究表明，社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系[13]、負(fù)相關(guān)關(guān)系[14]、不相關(guān)關(guān)系[15]以及混合關(guān)系[16]。其中，大多數(shù)研究認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，可以增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，建立品牌影響力，幫助企業(yè)增加價(jià)值，提高企業(yè)效益。因此，基于文獻(xiàn)研究和利益相關(guān)者理論，提出假說(shuō)1（a）和假說(shuō)1（b）：

假說(shuō)1（a）：CSR對(duì)企業(yè)短期績(jī)效具有顯著促進(jìn)作用;

假說(shuō)1（b）：CSR對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效具有顯著促進(jìn)作用。

關(guān)于研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系也存在很大爭(zhēng)議，有學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入雖然對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著影響，但這種影響會(huì)隨著時(shí)間的推移而逐漸減弱，類(lèi)似于邊際效應(yīng);也有學(xué)者提出兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并認(rèn)為這種積極效應(yīng)會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間[17]。同時(shí)，蔣衛(wèi)平和劉黛蒂[18]認(rèn)為研發(fā)投入與當(dāng)期績(jī)效負(fù)相關(guān)，與滯后1至3期的績(jī)效顯著正相關(guān)。對(duì)企業(yè)而言，短期內(nèi)增加企業(yè)的研發(fā)投入，需投入大量資金，在短時(shí)間內(nèi)很難得到回報(bào)，從而會(huì)損害企業(yè)的當(dāng)期利益，影響企業(yè)的當(dāng)期績(jī)效。但長(zhǎng)期內(nèi)增加企業(yè)的研發(fā)投入，會(huì)增加企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有助于提高企業(yè)的未來(lái)績(jī)效。因此，基于文獻(xiàn)研究和熊彼特創(chuàng)新理論，提出假說(shuō)2（a）和假說(shuō)2（b）：

假說(shuō)2（a）：企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)短期績(jī)效顯著負(fù)相關(guān);

假說(shuō)2（b）：企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效顯著正相關(guān)。

三?分位數(shù)回歸模型

Koenker和Bassett[19]最早提出了分位數(shù)回歸，將均值回歸的分析擴(kuò)展到其他分位數(shù)。利用分位數(shù)回歸，不僅可以檢驗(yàn)條件分布在不同分位點(diǎn)處的效應(yīng)，還可以為條件分布提供更加詳細(xì)的描述。方程（1）中給出了分位數(shù)回歸模型的表達(dá)式：

通過(guò)固定效應(yīng)的面板分位數(shù)回歸方法，可以評(píng)價(jià)影響企業(yè)績(jī)效因素的條件異質(zhì)性協(xié)方差效應(yīng)，控制未觀察到的個(gè)體異質(zhì)性。因此，得到固定效應(yīng)面板分位數(shù)回歸方程（3）：

四?數(shù)據(jù)與變量

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

基于年度數(shù)據(jù)分析CSR和研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的分位數(shù)關(guān)系，本文選取2012-2017年，滬深A(yù)股的314家中國(guó)上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究。CSR和托賓Q數(shù)據(jù)分別來(lái)自于和訊網(wǎng)和國(guó)泰安，其他指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。為了得到平衡的面板數(shù)據(jù)，在篩選數(shù)據(jù)時(shí)，剔除了ST或ST*以及數(shù)據(jù)缺失的公司，最后得到1884個(gè)觀測(cè)值。

（二）變量定義

（1）因變量是企業(yè)績(jī)效。企業(yè)價(jià)值不僅體現(xiàn)過(guò)去的收益，更重要的是反映未來(lái)的獲利能力。大量實(shí)證研究表明，總資產(chǎn)收益率（ROA），凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q （TobinQ）可以用來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效，其中指標(biāo)ROA與ROE是基于會(huì)計(jì)的計(jì)量方法，表明企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)績(jī)效，指標(biāo)TobinQ是基于市場(chǎng)的計(jì)量方法，用來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，并且企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)的不僅是過(guò)去，還有未來(lái)的盈利能力[26]。因此，參考Yoon和Chung[27]，用ROA來(lái)衡量短期績(jī)效，用TobinQ來(lái)衡量長(zhǎng)期績(jī)效。

（2）自變量是研發(fā)投入（R&D）。國(guó)外一般衡量CSR是用KLD指數(shù)，近年來(lái)，中國(guó)也建立了很多針對(duì)CSR的評(píng)價(jià)系統(tǒng)，如和訊網(wǎng)，潤(rùn)靈環(huán)球等。根據(jù)Huang等[28]，用和訊網(wǎng)上從股東、員工、合作伙伴、消費(fèi)者和環(huán)境五個(gè)方面進(jìn)行打分得到的總分作為衡量社會(huì)責(zé)任的指標(biāo)。參考楊晶晶等[29]，研發(fā)投入是指研發(fā)總支出占總銷(xiāo)售的比重，用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的R&D來(lái)衡量，代表企業(yè)在創(chuàng)新活動(dòng)上的投入占比。

（3）控制變量是企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEVE）和資產(chǎn)年增長(zhǎng)率（AGR）[30]。企業(yè)規(guī)模是指總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，資產(chǎn)負(fù)債率是指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，資產(chǎn)年增長(zhǎng)率是指企業(yè)年末總資產(chǎn)的增長(zhǎng)額同年初資產(chǎn)總額的比率。根據(jù)以往研究，對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)年增長(zhǎng)率會(huì)使利潤(rùn)顯著增加，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使企業(yè)績(jī)效顯著減少。因此，選擇這三個(gè)變量作為控制變量。變量的具體定義和數(shù)據(jù)來(lái)源參見(jiàn)表1。

五?實(shí)證分析

（一）描述統(tǒng)計(jì)與單位根檢驗(yàn)

表2和表3列出了變量的描述統(tǒng)計(jì)與單位根檢驗(yàn)結(jié)果。從表2可以看出，除了CSR和資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)變量外，其他變量的均值都大于中位數(shù)，說(shuō)明中國(guó)上市企業(yè)的發(fā)展并不均衡，層次不齊。具體來(lái)講，從企業(yè)績(jī)效方面分析，發(fā)現(xiàn)短期績(jī)效的均值大于長(zhǎng)期績(jī)效，可見(jiàn)中國(guó)上市企業(yè)的績(jī)效水平差別懸殊。從CSR方面分析，可以明顯看出不同企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況不同，尤其是個(gè)別企業(yè)的表現(xiàn)不盡人意。從研發(fā)投入方面分析，可見(jiàn)雖然不同企業(yè)對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的投入差別很大，但基本上達(dá)到了國(guó)家的平均水平。

根據(jù)表2中給出的數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，為了證明使用分位數(shù)回歸的合理性，對(duì)這些變量的偏度和峰度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算，發(fā)現(xiàn)除了CSR和資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)變量外，其他變量的峰度系數(shù)都大于3，說(shuō)明這些變量服從尖峰厚尾分布。正如前文所述，在異質(zhì)分布中，OLS回歸可能會(huì)低估或者高估CSR和研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效真實(shí)的影響。然而，分位數(shù)回歸的方法不僅能有效分析在不同績(jī)效水平下CSR和研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，還可以反映異常值的影響，得到較為穩(wěn)健的估計(jì)量，并且異常值的存在、偏態(tài)和異質(zhì)性對(duì)因變量的影響也是最小的。因而，采用分位數(shù)回歸方法解決這些問(wèn)題。同時(shí)，為了避免估計(jì)的模型中存在偽回歸的問(wèn)題，利用單位根檢驗(yàn)（包括LLC檢驗(yàn)，IPS檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)）來(lái)分析面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。根據(jù)表3的結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)基本上所有變量的數(shù)據(jù)都在5%的水平上顯著，并且都是平穩(wěn)的，因此不會(huì)產(chǎn)生偽回歸的現(xiàn)象。

（二）相關(guān)性分析

為了檢驗(yàn)各變量之間的相關(guān)關(guān)系，在做分位數(shù)回歸之前，對(duì)各個(gè)變量做了相關(guān)性分析，得到了如表4所示的Pearson相關(guān)系數(shù)。結(jié)果表明，變量間基本不存在嚴(yán)重的多重共線性，其中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與總資產(chǎn)收益率和托賓Q均在1%水平上顯著正相關(guān)，研發(fā)投入和資產(chǎn)收益率也在1%水平上顯著正相關(guān)，而研發(fā)投入與托賓Q正相關(guān)但不顯著。同時(shí)，還可以發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任與研發(fā)投入呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）分位數(shù)回歸結(jié)果分析

選用2012-2017年企業(yè)的面板數(shù)據(jù)來(lái)研究CSR和研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。為了研究變量之間的關(guān)系，構(gòu)建了兩個(gè)面板分位數(shù)回歸模型，即分別以總資產(chǎn)收益率和托賓Q為因變量來(lái)估計(jì)自變量和相關(guān)控制變量對(duì)他們的影響。同時(shí)，為了對(duì)比分析，也進(jìn)行了OLS回歸估計(jì)，具體結(jié)果見(jiàn)表5和表6最后一列。根據(jù)表5和表6中OLS回歸的結(jié)果可以看出，CSR對(duì)企業(yè)短期和長(zhǎng)期績(jī)效均有顯著的正向影響。而研發(fā)投入對(duì)企業(yè)短期績(jī)效有顯著的負(fù)向影響，但對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效有顯著的正向影響。另外，除了企業(yè)規(guī)模外，其他控制變量對(duì)企業(yè)的短期和長(zhǎng)期績(jī)效的影響均是相同的。資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)它們都存在顯著的負(fù)向影響，而資產(chǎn)年增長(zhǎng)率對(duì)它們都存在顯著的正向影響。企業(yè)規(guī)模對(duì)短期績(jī)效存在顯著的正向影響，但對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效存在顯著的負(fù)向影響。然而，正如前文所說(shuō)，OLS回歸顯示的是因變量與自變量之間的平均關(guān)系，無(wú)法顯示不同條件分布下的異質(zhì)情況。因此，相比于OLS回歸，使用分位數(shù)回歸的方法可以知道在具體績(jī)效水平下社會(huì)責(zé)任和研發(fā)投入分別對(duì)企業(yè)短期和長(zhǎng)期績(jī)效的影響，具體分位數(shù)回歸的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表5和表6。

根據(jù)表5中模型（I）的結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，在所有分位數(shù)水平下，CSR對(duì)企業(yè)的短期績(jī)效具有顯著促進(jìn)作用，支持了假說(shuō)1（a），說(shuō)明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以明顯促進(jìn)企業(yè)短期績(jī)效的提升。圖1（b）顯示了社會(huì)責(zé)任的系數(shù)在低分位時(shí)比在其他分位數(shù)大，說(shuō)明小企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任獲得的短期收益更明顯。對(duì)于研發(fā)投入變量，除了0.05和0.10分位點(diǎn)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的短期績(jī)效有顯著的負(fù)向影響，支持了假說(shuō)2（a），根據(jù)圖1（c），可以看出研發(fā)投入系數(shù)的絕對(duì)值隨著績(jī)效水平的提高而增大。由此可見(jiàn)，從短期來(lái)說(shuō)，增加研發(fā)投入，會(huì)損害企業(yè)的當(dāng)期利益，尤其是對(duì)于收益比較高的企業(yè)，這種負(fù)向影響會(huì)更加明顯。主要原因是研發(fā)所需要投入的資金量比較大，而短期內(nèi)研發(fā)的成果具有不確定性，所以收益很難在當(dāng)期的績(jī)效上體現(xiàn)出來(lái);相反，企業(yè)投入大量的資金進(jìn)行研發(fā)，會(huì)損害企業(yè)當(dāng)期的績(jī)效。另外，企業(yè)規(guī)模會(huì)顯著地促進(jìn)績(jī)效的提高，圖1（d）顯示了資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)隨績(jī)效水平的增加而增大。這一結(jié)果與許多前人的研究結(jié)論一致，認(rèn)為大型企業(yè)占用了更多的社會(huì)資源，受到國(guó)家、社會(huì)和公眾更多的關(guān)注，這些關(guān)注和壓力會(huì)促使他們?cè)诟鞣矫姹憩F(xiàn)得更好，因而會(huì)更有利于企業(yè)的發(fā)展。另外，資產(chǎn)負(fù)債率與短期績(jī)效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且績(jī)效水平越高，這種負(fù)向影響越大[見(jiàn)圖1（e）所示]，資產(chǎn)年增長(zhǎng)率與短期績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但在不同的績(jī)效水平上，這種正向促進(jìn)作用的差別并不明顯，圖1（f）是資產(chǎn)年增長(zhǎng)率的系數(shù)變化。

根據(jù)表6中模型（II）的結(jié)果，在中分位和高分位時(shí)，社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效具有顯著促進(jìn)作用，支持了假說(shuō)1（b），說(shuō)明利潤(rùn)比較高的企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，更有利于企業(yè)未來(lái)發(fā)展。圖2（b）中，對(duì)于利潤(rùn)特別高的企業(yè)，社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的促進(jìn)作用達(dá)到最大。說(shuō)明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，可以增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，建立品牌影響力，從而提升企業(yè)價(jià)值。對(duì)于研發(fā)投入，除了0.05和0.10分位點(diǎn)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效有顯著的正向影響，支持了假說(shuō)2（b），圖2（c）顯示這種促進(jìn)作用隨著績(jī)效水平的提高而增強(qiáng)。由此可見(jiàn)，增加研發(fā)投入，對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的提升是有利的，尤其是利潤(rùn)比較高的企業(yè)，累計(jì)的技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，會(huì)增加企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而增加企業(yè)的價(jià)值。另外，在中分位和高分位時(shí)，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系是顯著負(fù)相關(guān)。主要原因是在中國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體制下，很多大型企業(yè)屬于國(guó)有企業(yè)，其管理相對(duì)復(fù)雜，會(huì)產(chǎn)生很多管理問(wèn)題。同時(shí)，大型企業(yè)中的員工往往會(huì)拖延和懈怠，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效降低。圖2（d）顯示了企業(yè)規(guī)模系數(shù)估計(jì)的變化，說(shuō)明對(duì)于績(jī)效水平比較高的企業(yè)而言，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模反而會(huì)適得其反，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展不利。

六?結(jié)論及建議

近年來(lái)，中國(guó)越來(lái)越關(guān)注企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行，因?yàn)镃SR對(duì)績(jī)效的影響不僅有短期也有長(zhǎng)期?？紤]到了未觀察到的個(gè)體和分布的異質(zhì)性，本文采用面板分位數(shù)回歸的方法研究了2012-2017年中國(guó)企業(yè)CSR和研發(fā)投入對(duì)績(jī)效的影響。與OLS回歸相比，分位數(shù)回歸分析描述得更加詳細(xì)，反映企業(yè)不同績(jī)效水平的影響。同時(shí)，為了避免遺漏變量，獲得更全面有效的結(jié)果，模型中包含自變量和相關(guān)控制變量。實(shí)證結(jié)果表明，履行社會(huì)責(zé)任有助于提高企業(yè)聲譽(yù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)于績(jī)效水平比較高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，CSR會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。但對(duì)于績(jī)效水平比較低的企業(yè)，在短期內(nèi)，社會(huì)責(zé)任的履行會(huì)顯著增加企業(yè)的利潤(rùn);從長(zhǎng)期來(lái)看，CSR對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用并不明顯。同時(shí)，企業(yè)增加研發(fā)投入的支出在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效是不利的，尤其是對(duì)大多數(shù)利潤(rùn)比較高的企業(yè);但增加研發(fā)投入的支出對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是有利的，可以顯著促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高，并且企業(yè)績(jī)效越高，促進(jìn)作用就越明顯。

根據(jù)以上研究結(jié)論，提出以下建議：1）所有企業(yè)都要堅(jiān)持履行社會(huì)責(zé)任活動(dòng)，旨在提高企業(yè)聲譽(yù)，增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而提高企業(yè)績(jī)效。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)盈利能力越強(qiáng)時(shí)，其管理層就越愿意履行社會(huì)責(zé)任。2）對(duì)于盈利比較低的企業(yè)，雖然進(jìn)行企業(yè)社會(huì)責(zé)任活動(dòng)在短期內(nèi)會(huì)使企業(yè)的利潤(rùn)增加，但從企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，履行社會(huì)責(zé)任勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效。因而，企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，要根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任為主，在做好企業(yè)的同時(shí)，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。3）企業(yè)還必須堅(jiān)持對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的投入，雖然在短期內(nèi)加大研發(fā)投入，會(huì)損害企業(yè)利潤(rùn)，但研發(fā)投入屬于一種長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略，各種研發(fā)投資活動(dòng)的效果會(huì)隨時(shí)間推移漸漸積累，進(jìn)而顯現(xiàn)出來(lái)。因而，從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度考慮，加大創(chuàng)新投入可以提高企業(yè)價(jià)值，有利于企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。

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