王 征， 劉文娟

(中南財經(jīng)政法大學(xué) 會計學(xué)院， 湖北 武漢 430073)

一、問題的提出

近年來，受世界經(jīng)濟(jì)增長放緩、貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義等因素的影響，中國經(jīng)濟(jì)面臨著重大下行壓力。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國GDP增速從2004年的10.4%開始逐年放緩，到2018年更是降至6.6%，經(jīng)濟(jì)緊縮帶來的市場需求下降給中國制造業(yè)帶來了前所未有的壓力，去產(chǎn)能、去庫存儼然成為當(dāng)下最熱門的話題。與此同時，信息技術(shù)的高速發(fā)展、瞬息萬變的市場變化和顧客多樣化的需求等因素，都讓企業(yè)直面更加激烈的外部競爭環(huán)境。企業(yè)的管理層為了降低損失甚至避免經(jīng)營失敗，逐漸放棄了原有的單打獨斗的經(jīng)營方式，開始尋求合作方以夯實自身的競爭優(yōu)勢，客戶作為緊密的合作伙伴，無疑是首要維護(hù)目標(biāo)。企業(yè)通過維護(hù)與客戶的交易，將自身與終端市場利益緊密聯(lián)系在一起；通過建立戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，增強(qiáng)應(yīng)對外部市場變化的能力，并取得競爭優(yōu)勢。隨著越來越多的企業(yè)從傳統(tǒng)的零散銷售轉(zhuǎn)向大客戶銷售，有目的地構(gòu)建穩(wěn)定的銷售渠道來滿足自己的需求，客戶集中度逐漸增大，在很大程度上也影響了企業(yè)的財務(wù)決策和各項經(jīng)營活動。

存貨是影響企業(yè)資產(chǎn)流動性的一項重要因素，企業(yè)與客戶關(guān)系穿插其中產(chǎn)生了無形的影響。例如，客戶的訂單會直接影響企業(yè)各項采購活動和生產(chǎn)安排；客戶關(guān)系的穩(wěn)定性又會涉及產(chǎn)品的銷售以及商業(yè)信用的給予?？蛻絷P(guān)系的變化會在企業(yè)存貨管理的方方面面產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，并促進(jìn)供應(yīng)鏈管理(SCM)的產(chǎn)生與運(yùn)用。供應(yīng)鏈管理領(lǐng)域相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，客戶更加集中一方面可以降低交易費(fèi)用，提高企業(yè)業(yè)績[1-3]；另一方面，企業(yè)與客戶的信息互補(bǔ)，也能減緩供應(yīng)鏈帶來的“牛鞭效應(yīng)”。然而，其弊端就是企業(yè)對大客戶的依賴程度越來越高，談判能力不斷下降，利潤漸被侵占，出現(xiàn)客戶要求提供更多的商業(yè)信用或是為其提前預(yù)留產(chǎn)品等不利于企業(yè)的行為[4-5]。

任何交易都不是獨立的，企業(yè)所處行業(yè)的競爭狀況和所在地區(qū)的環(huán)境都會影響企業(yè)的存貨管理行為。較高的行業(yè)競爭狀況可以發(fā)揮信息揭示效應(yīng)和清算威脅效應(yīng)，有效監(jiān)督管理者的“懈怠”行為。所在地區(qū)的產(chǎn)品市場發(fā)育越成熟，客戶與企業(yè)之間的信息溝通就越順暢，企業(yè)之間更容易實現(xiàn)自由競爭。白云霞等[6]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境，例如政府行政狀況、市場化程度及法制水平等，一旦發(fā)生改善可以顯著提高企業(yè)的存貨管理效率。因此，本文基于供應(yīng)鏈管理的思想，對制造業(yè)企業(yè)的客戶集中度和存貨管理效率進(jìn)行實證分析，并引入行業(yè)競爭和產(chǎn)品市場發(fā)育程度來判斷外部環(huán)境帶來的影響。研究發(fā)現(xiàn)：客戶集中度越高，企業(yè)存貨管理效率越高；產(chǎn)品市場競爭力越強(qiáng)，客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的影響越大；產(chǎn)品市場發(fā)育越好，客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的影響越大。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)因客戶生產(chǎn)、經(jīng)營等原因?qū)е滦枨蟀l(fā)生較大變化時，客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的正向影響更加顯著。

二、文獻(xiàn)綜述、理論分析與研究假設(shè)

(一)客戶集中度與企業(yè)存貨管理效率

市場變革催生管理思想的演進(jìn)。當(dāng)前，行業(yè)競爭已經(jīng)從行業(yè)內(nèi)單個企業(yè)之間的競爭演變?yōu)榘蛻艉凸?yīng)商等上下游企業(yè)在內(nèi)的供應(yīng)鏈之間的競爭，使得存貨管理理論也從準(zhǔn)時制(JIT)發(fā)展到現(xiàn)在的供應(yīng)鏈管理(VMI)。Kalwani & Naratandas[7]研究指出，長期的客戶與供應(yīng)商關(guān)系可以更好地促進(jìn)供應(yīng)鏈的協(xié)同合作，降低供應(yīng)商的交易成本。重要客戶與企業(yè)建立穩(wěn)定的關(guān)系，會促進(jìn)企業(yè)業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化；在多次合作的基礎(chǔ)上，通過對交易地點、交易方式等交易流程上的關(guān)鍵點進(jìn)行創(chuàng)新與改變，可以降低交易費(fèi)用，如談判費(fèi)用、差旅費(fèi)用等。供應(yīng)鏈中的戰(zhàn)略合作伙伴之間可以實現(xiàn)信息共享，Schloetzer[8]在研究供應(yīng)鏈信息傳播時發(fā)現(xiàn)，主要工業(yè)產(chǎn)品制造商鼓勵分銷商采用獨特的銷售流程購買專用設(shè)備，并實施專有信息系統(tǒng)，以促進(jìn)供應(yīng)鏈中的庫存流動；廣泛的流程整合和信息共享也為供應(yīng)鏈的合作伙伴帶來良好的財務(wù)績效，進(jìn)一步提高分銷商合同續(xù)約的可能性；并且，客戶集中會為企業(yè)提供更加詳細(xì)的消費(fèi)市場信息，緩解因信息不對稱而導(dǎo)致的企業(yè)生產(chǎn)不確定，使企業(yè)更好地控制存貨水平[9]。

隨著合作的日益加深，供應(yīng)商與客戶逐漸形成利益共同體，建立戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，相互之間進(jìn)行專用性資產(chǎn)投資，部分學(xué)者直接用客戶集中度來代表關(guān)系型投資。專用性資產(chǎn)的投入，既增強(qiáng)客戶的信任與依賴，提高客戶更換供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本[10]，也可以極大地促進(jìn)技術(shù)與人才在企業(yè)之間的傳遞。根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，供應(yīng)商與客戶之間這種專用性資產(chǎn)的投資，使供應(yīng)商獲得了難以被模仿的市場競爭優(yōu)勢，提高了創(chuàng)新績效[11]。供應(yīng)商便可以以更低的成本和效率生產(chǎn)符合市場需求的產(chǎn)品[12]。這種投資在供應(yīng)商的動態(tài)生命周期中，隨著客戶與供應(yīng)商關(guān)系的逐漸成熟，會成為供應(yīng)商的一項無形收益[13]。

此外，在與供應(yīng)商的長期合作中，客戶不僅僅是重要的利益相關(guān)者，還會對供應(yīng)商進(jìn)行專用性資產(chǎn)的投資，并成為其廣義的投資者。當(dāng)供應(yīng)商陷入財務(wù)困境時，危機(jī)會在供應(yīng)鏈上產(chǎn)生溢出效應(yīng)，從而波及供應(yīng)鏈末端[14-15]。如果供應(yīng)商與客戶終止合作或者破產(chǎn)清算，那么專用性資產(chǎn)便會失去價值，客戶甚至?xí)媾R高額的轉(zhuǎn)換成本[16]。此時，根據(jù)利益相關(guān)者理論，出于保護(hù)自身利益，防止范供應(yīng)商企業(yè)的風(fēng)險波及自身，客戶會在一定程度上充當(dāng)供應(yīng)商的監(jiān)督者。Li & Yang[17]通過研究主要客戶是如何影響企業(yè)貸款合同時發(fā)現(xiàn)，客戶能夠監(jiān)督管理者，降低代理問題。王雄元[18]也發(fā)現(xiàn)客戶集中會緩解企業(yè)粉飾營運(yùn)資金的動機(jī)。從客戶可能發(fā)揮的治理作用分析，更為集中的客戶在一定程度上能夠改善企業(yè)的治理環(huán)境。同時，從自身利益出發(fā)，客戶會幫助供應(yīng)商合理安排生產(chǎn)計劃并及時發(fā)出存貨，以降低供應(yīng)商的冗余庫存。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)。

H1：客戶集中度越高，供應(yīng)商企業(yè)的存貨管理效率越高。

(二)產(chǎn)品市場競爭的影響

市場競爭是一個對企業(yè)有著重要影響的外部治理因素，產(chǎn)品市場的競爭越激烈，表明行業(yè)被壟斷的可能性越小，企業(yè)面臨著進(jìn)入門檻低、市場定價能力弱等一系列不利因素，這會使得企業(yè)管理者更具有風(fēng)險意識。為了避免經(jīng)營失敗，管理者會更積極努力地改善公司經(jīng)營情況。激烈的競爭還會促使企業(yè)為爭奪有限的資源披露更為有效的信息，降低信息不對稱[19]。企業(yè)會盡力降低自身的財務(wù)風(fēng)險，從而使資本結(jié)構(gòu)盡量接近目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)[20]。張傳財、陳漢文[21]發(fā)現(xiàn)，面對激烈的市場競爭，企業(yè)會加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督，完善內(nèi)部控制。聘請高質(zhì)量的審計師，從而向外部傳遞積極的信息。此時，產(chǎn)品市場競爭起到的治理作用，提升了企業(yè)自身的整體管理水平，企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力也會得到提高。

當(dāng)企業(yè)所處的行業(yè)競爭程度較高時，企業(yè)會通過更多的方式來滿足客戶的需求，例如加大自身的創(chuàng)新投入[22]。企業(yè)一旦獲取競爭優(yōu)勢，也會有更強(qiáng)的意愿來維護(hù)客戶關(guān)系以增強(qiáng)客戶對其的依賴，保證長期合作和穩(wěn)定銷售，從而改善企業(yè)庫存水平。另一方面，產(chǎn)品市場競爭有利于促進(jìn)客戶與供應(yīng)商的合作，供應(yīng)鏈合作伙伴之間可以信息共享，客戶甚至可以從供應(yīng)商那里獲得更多的商業(yè)信用融資[23]。同時，有效的產(chǎn)品市場競爭，也能夠制約供應(yīng)鏈伙伴之間的由于信息不對稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險，促使供應(yīng)鏈上各企業(yè)注重整體利益[24]。劉文軍、謝幫生[25]也發(fā)現(xiàn)伴隨著客戶集中度的提高，激烈的產(chǎn)品市場競爭是促使客戶監(jiān)督公司隱藏壞消息的一個重要因素。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)。

H2：產(chǎn)品市場競爭力度越強(qiáng)，客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的正向影響越大。

(三)產(chǎn)品市場發(fā)育的影響

在我國從計劃經(jīng)濟(jì)向社會主義市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，各個地區(qū)對制度的執(zhí)行和資源的分配存在差異，企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境、政府干預(yù)程度也不同。王宋濤等[26]通過279個城市10年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，制度環(huán)境較差的地區(qū)，要素市場分割嚴(yán)重，勞動收入也越低。Guasch et al.[27]發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、監(jiān)管不力及市場發(fā)展不足都導(dǎo)致了發(fā)展中國家的高庫存。歐陽峰、曾靖[28]同樣認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策導(dǎo)向是影響我國企業(yè)存貨管理的重要因素。

根據(jù)樊綱、王小魯?shù)葘W(xué)者編制的中國市場化指數(shù)中對產(chǎn)品市場發(fā)育程度的描述，產(chǎn)品市場發(fā)育程度的度量是根據(jù)價格由“市場決定的程度”和“產(chǎn)品市場地方保護(hù)的減少”這2個分指標(biāo)構(gòu)成。一個企業(yè)所處地區(qū)的產(chǎn)品市場發(fā)育程度評分較高，意味著資本市場更發(fā)達(dá)、政府干預(yù)較少、信息披露更完善且透明。此時，客戶作為企業(yè)密切的利益相關(guān)者，獲取供應(yīng)商的經(jīng)營信息會更加便利，降低了信息不對稱的程度。同時，較強(qiáng)的政府監(jiān)管力度和法律執(zhí)行力，降低高管攫取私人收益的風(fēng)險，提高企業(yè)的安全生產(chǎn)水平和內(nèi)部控制質(zhì)量。較好的制度環(huán)境可以部分代替利益相關(guān)者的治理作用，增強(qiáng)了客戶與企業(yè)合作的意愿和長久性，法律等制度環(huán)境的改善顯著提高了上市公司的存貨管理效率[8]。

在產(chǎn)品市場發(fā)育程度較好的地區(qū)，產(chǎn)品價格往往是由市場所決定，競爭更為激烈，市場更為靈活。政府較少介入企業(yè)的經(jīng)營活動，更注重本地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和政府辦公服務(wù)效率的提高，如提高交通運(yùn)輸、物流信息等方面的建設(shè)，提供更為便捷的政府服務(wù)等。李涵、黎志剛[29]通過研究交通設(shè)施投資對制造業(yè)存貨的影響，發(fā)現(xiàn)高級公路的修建有利降低企業(yè)存貨持有量，并且在沿海地區(qū)這種效果更為顯著。

相反地，市場發(fā)育程度較為落后的地區(qū)，地方政府出于政績等原因，當(dāng)?shù)乇Ｗo(hù)主義較重，往往會出現(xiàn)政府希望當(dāng)?shù)貎?yōu)勢企業(yè)帶動落后企業(yè)的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致銷售渠道不如在制度環(huán)境更為健全的地方。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)。

H3：產(chǎn)品市場發(fā)育越好，客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的正向影響越大。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取

由于不同行業(yè)的客戶集中和存貨情況差別較大，其中制造業(yè)的客戶相對更加集中，行業(yè)競爭也更為激烈，存貨管理對企業(yè)的影響也更大，所以本文以我國制造業(yè)上市公司為研究對象，并選擇2011—2017年滬深A(yù)股上市公司為初始樣本。為了進(jìn)一步排除干擾，本文按照以下標(biāo)準(zhǔn)再次篩選樣本：(1)剔除ST和ST*的公司數(shù)據(jù)。(2)剔除研究變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司數(shù)據(jù)。(3)剔除行業(yè)樣本容量小于10的制造業(yè)子行業(yè)。刪除的行業(yè)有C42(廢棄資源綜合利用業(yè))與C43(金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè))，其中C42的樣本量為10，C43的樣本量為1。本文前五大客戶的初始信息來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，2011—2016年數(shù)據(jù)經(jīng)過人工核對，對于在合并時缺失的數(shù)據(jù)從公司年報中逐一進(jìn)行了手動查詢并予以補(bǔ)全，2017年數(shù)據(jù)則直接取自數(shù)據(jù)庫。其他公司財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)采用中國證監(jiān)會2012年發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》，為消除離群值的影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平上的縮尾處理。最終一共得到28個制造業(yè)子行業(yè)7年共計7 770個樣本。

(二)模型構(gòu)建和變量說明

根據(jù)前文的分析，本文參考陳峻等[30]以及方紅星、張勇[31]的思路構(gòu)建如下模型以驗證H1；針對H2，本文按產(chǎn)品市場競爭水平的中位數(shù)進(jìn)行分組回歸；針對H3，本文按照產(chǎn)品市場發(fā)育程度的中位數(shù)進(jìn)行分組回歸。

Turnoveri,t=β0+β1Chhii,t(C1i,t)+β2Sizei,t+β3Cashholdi,t+β4Fixi,t+β5Top1i,t+β6Growthi,t+β7ROAi,t+β8Levi,t+β9Statei,t+∑Industry+∑Year+εi,t

(1)

其中，被解釋變量存貨管理效率(Turnover)借鑒Patatoukas[32]等的做法，采用存貨周轉(zhuǎn)率來度量。解釋變量客戶集中度則參考王雄元等[33]、陳正林[34]等的方法，采用兩個指標(biāo)進(jìn)行度量，分別為前五大客戶各自銷售額占企業(yè)營業(yè)收入比例的平方和(Chhi)、第一大客戶銷售額占企業(yè)營業(yè)收入比例(C1)。兩個指標(biāo)的數(shù)值越大，表明企業(yè)的客戶集中度越高。

調(diào)節(jié)變量產(chǎn)品市場競爭(HHI)在現(xiàn)有文獻(xiàn)中通常采用赫芬達(dá)爾指數(shù)、熵指數(shù)、行業(yè)集中率、行業(yè)內(nèi)企業(yè)個數(shù)等指標(biāo)進(jìn)行度量，其中赫芬達(dá)爾指數(shù)是最普遍的度量指標(biāo)，因此本文采用該指數(shù)進(jìn)行衡量。具體計算方法為：行業(yè)中各個企業(yè)當(dāng)年銷售額占行業(yè)銷售額比例的平方和。該指標(biāo)越大，表明產(chǎn)品市場競爭程度越低；該指標(biāo)越小，則表明產(chǎn)品市場競爭越激烈。

調(diào)節(jié)變量產(chǎn)品市場發(fā)育程度(CP)在國內(nèi)文獻(xiàn)的衡量中較多采用的是樊剛等編制的相關(guān)指數(shù)。截至目前，該指數(shù)一共有兩個版本，第一版提供了1997—2009年的數(shù)據(jù)，第二版提供了2008—2014年的數(shù)據(jù)。由于兩個版本前后的計算方法存在差異，所以本文將采用2016年出版的《中國分省份市場化指數(shù)》中對各省產(chǎn)品市場發(fā)育程度的綜合評分進(jìn)行度量。該評分越高，代表市場發(fā)育程度越好。同時，由于一個地區(qū)的制度環(huán)境是長年累月形成的，一般在短時間內(nèi)不會輕易發(fā)生較大的變化，所以針對2015—2017年的各個地區(qū)評分，本文將借鑒陳漢文、周中勝[35]的研究方法，沿用2014年的評價得分。在搜集相關(guān)數(shù)據(jù)后，本文分年度按照各指標(biāo)的中位數(shù)將樣本劃分成兩組，大于或者等于中位數(shù)的為高發(fā)育度組，小于中位數(shù)的為低發(fā)育度組。

考慮到其他可能影響客戶集中度和企業(yè)存貨管理關(guān)系的因素，本文的控制變量選擇了企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)現(xiàn)金持有水平(Cashhold)、固定資產(chǎn)占比(Fix)、第一大股東持股比例(Top1)、企業(yè)成長能力(Growth)、盈利能力(ROA)、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(Lev)以及企業(yè)性質(zhì)(State)，同時控制了年份(Year)和行業(yè)(Industry)固定效應(yīng)。其中，企業(yè)規(guī)模(Size)為總資產(chǎn)的自然對數(shù)，現(xiàn)金持有水平(Cashhold)為年末現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物之和/(年末總資產(chǎn)-年末現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物之和)，企業(yè)成長能力(Growth)為營業(yè)收入增長率，盈利能力(ROA)凈利潤/總資產(chǎn)余額，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(Lev)為企業(yè)年末資產(chǎn)負(fù)債率。

(三)描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1，由結(jié)果可知：對于被解釋變量，整個樣本中企業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)率(Turnover)為一年近5次。同時，進(jìn)一步觀察數(shù)據(jù)還可以發(fā)現(xiàn)，雖然都處于制造業(yè)，但在不同年份不同企業(yè)的差距還是比較大的。樣本中存貨周轉(zhuǎn)率最高的企業(yè)一年周轉(zhuǎn)21.886 0次，最低的企業(yè)只有0.466 5次，二者之間相差了近47倍。在解釋變量客戶集中度的兩個指標(biāo)中，Chhi的均值、最小值和最大值分別為0.044 2、0.000 4、0.445 9，第一大客戶銷售占比C1的均值、最小值和最大值分別為0.129 3、0.011 5、0.653 7，表明客戶集中度總體比較高，并且個體差異也比較大，有的企業(yè)甚至不存在明確的大客戶，有的企業(yè)則嚴(yán)重依賴大客戶。

為了進(jìn)一步了解各個行業(yè)客戶集中度存在的差異，本文針對客戶集中度指標(biāo)Chhi按照制造業(yè)代碼進(jìn)行了子行業(yè)分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，C25(石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè))與C37(鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè))的客戶集中度較高，均值分別為0.101 0和0.100 0，這類行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的投入大、技術(shù)要求高，能夠提供符合標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的企業(yè)并不多，所以導(dǎo)致了它們的客戶比較集中。而C13(農(nóng)副食品加工業(yè))、C14(食品制造業(yè))可能由于這類行業(yè)進(jìn)入門檻較低等原因，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的客戶較為分散，均值分別只有0.011 9和0.017 3。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

四、實證結(jié)果分析

表2列示了檢驗H1、H2和H3實證模型的回歸結(jié)果。列(1)和列(3)的實證結(jié)果顯示，當(dāng)只控制行業(yè)和年份時，前五大客戶銷售額占比的平方和(Chhi)和第一大客戶銷售額占比(C1)均在1%的水平上與存貨周轉(zhuǎn)率(Turnover)顯著正相關(guān)。列(2)和列(4)為加入其他控制變量之后的回歸結(jié)果，Chhi和C1仍保持在1%水平上顯著為正，同時調(diào)整后R2都達(dá)到了0.23以上，較列(1)與列(3)有所上升，表明模型的擬合優(yōu)度更佳。最后，本文還在回歸后進(jìn)行了多重共線檢驗，各變量的方差膨脹因子(VIF)均小于3，表明模型不具有多重共線性問題。從列(1)～(4)的回歸結(jié)果來看，存貨周轉(zhuǎn)率(Turnover)與客戶集中度(Chhi、C1)在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明在其他條件一定的情況下，客戶集中度越高，企業(yè)的存貨管理效率越高，H1得到了驗證。其他控制變量中，現(xiàn)金持有水平(Cashhold)、固定資產(chǎn)占比(Fix)、企業(yè)成長能力(Growth)、企業(yè)盈利能力(ROA)、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(Lev)和企業(yè)規(guī)模(Size)均與存貨周轉(zhuǎn)率(Turnover)在1%水平上顯著正相關(guān)，與預(yù)期結(jié)果一致。第一大股東持股比例(Top1)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)也與預(yù)期結(jié)果一致，但顯著性水平為10%。結(jié)果表明，伴隨著企業(yè)規(guī)模的增長，盈利能力的提高，成長逐漸步入成熟期，企業(yè)的存貨管理效率也會獲得相應(yīng)的提高。

在按產(chǎn)品市場競爭(HHI)的中位數(shù)進(jìn)行分組后，表2的列(6)和列(8)給出了高競爭組的回歸結(jié)果，解釋變量無論是前五大客戶銷售額占比的平方和(Chhi)還是第一大客戶的銷售額占比(C1)，均與存貨周轉(zhuǎn)率(Turnover)在1%水平上顯著正相關(guān)。在低競爭組，列(5)與列(7)的回歸結(jié)果顯示，客戶集中度與存貨周轉(zhuǎn)率雖然保持正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。這也就意味著，在低競爭性行業(yè)中，客戶集中度的提高并不能顯著改善企業(yè)的存貨管理效率。這可能是因為供應(yīng)商所處的行業(yè)市場競爭度低，從而在與客戶合作過程中處于一個更為強(qiáng)勢的地位，可以利用自己的競爭優(yōu)勢去制定一些合作條款，這些條款可能更多地從自身利益出發(fā)，從而無法實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。分組系數(shù)差異性檢驗結(jié)果顯示，高低組的系數(shù)具有1%水平上的顯著性差異。這也支持了H2，即產(chǎn)品市場競爭越大，客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的影響越大。

表2 客戶集中度與存貨管理效率的回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著；括號內(nèi)為T值。

根據(jù)產(chǎn)品市場發(fā)育程度環(huán)境(CP)的中位數(shù)進(jìn)行分組，同時進(jìn)行上述系列檢驗。列(9)與列(11)顯示，按照產(chǎn)品市場發(fā)育程度區(qū)分后，發(fā)育程度較好的地區(qū)客戶集中度(Chhi、C1)與存貨周轉(zhuǎn)率(lumover)均在1%的水平上顯著正相關(guān)。而在市場發(fā)育程度較低組，列(10)與列(12)顯示，客戶集中度與存貨周轉(zhuǎn)率之間并不具有顯著性。實證結(jié)果表明，在產(chǎn)品市場發(fā)育程度較高的地區(qū)，一方面由于地方保護(hù)主義的減少、政府對基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)的投入，提高了客戶與企業(yè)之間的交易效率。另一方面，產(chǎn)品的價格更多是由市場所決定，增強(qiáng)了客戶與企業(yè)之間達(dá)成交易的意愿。通過似不相關(guān)模型(SUR)的檢驗方法，也驗證了解釋變量(Chhi、C1)的系數(shù)在兩組間具有顯著差異，從而支持了H3，即產(chǎn)品市場發(fā)育程度越高，客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的正向促進(jìn)作用越強(qiáng)。

對于控制變量，現(xiàn)金持有水平(Cashhold)、固定資產(chǎn)占比(Fix)、企業(yè)盈利能力(ROA)、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(Lev)，無論是在何種競爭水平和產(chǎn)品市場發(fā)育程度下，均不存在明顯的調(diào)節(jié)作用。企業(yè)規(guī)模(Size)只在高競爭組或者產(chǎn)品市場發(fā)育程度較低組，才與企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率保持1%水平上的正向關(guān)。企業(yè)成長能力(Growth)只在高競爭組，才與企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率保持1%水平上的正相關(guān)，而在低競爭組表現(xiàn)為10%水平上的正相關(guān)，經(jīng)過似不相關(guān)模型的檢驗，也表明分組系數(shù)具有顯著差異，說明產(chǎn)品市場競爭對二者之間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。第一大股東持股比例(Top1)則是在產(chǎn)品市場發(fā)育程度較高組，才與存貨周轉(zhuǎn)率保持5%水平上的正相關(guān)，在低產(chǎn)品市場發(fā)育程度僅僅保持了正向關(guān)系，系數(shù)并不顯著。

綜上所述，產(chǎn)品市場競爭越激烈，客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的正向影響越大。一方面，當(dāng)市場競爭激烈時能夠發(fā)揮一定的治理作用，可以改善企業(yè)自身的管理水平。另一方面，產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)越有意愿去采取一定的措施主動維護(hù)客戶關(guān)系，釋放長期合作的信號，培養(yǎng)客戶的忠誠度，在不斷地合作中促使整個交易向著兩者共同目標(biāo)發(fā)展，增加彼此的收益。與此同時，根據(jù)波特歸納的三種基本競爭戰(zhàn)略，為了贏得客戶青睞，企業(yè)更易采用集中化戰(zhàn)略，產(chǎn)品更易根據(jù)大客戶需求定制，資產(chǎn)也更具有專用性。根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，這種稀缺且不易模仿的關(guān)系性投資更易獲得競爭優(yōu)勢，滿足客戶需要。無論內(nèi)部還是外部的影響，都顯示出了產(chǎn)品市場競爭在客戶集中度影響企業(yè)存貨管理效率中所發(fā)揮的積極作用。

當(dāng)企業(yè)所處地區(qū)的產(chǎn)品市場發(fā)育程度較高時，產(chǎn)品價格更多地由市場所決定，企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境也更為自由。此時，客戶的集中有利于企業(yè)建立良好的銷售關(guān)系，保持存貨的高效率運(yùn)轉(zhuǎn)。同時，市場發(fā)育程度高也表明相關(guān)的基礎(chǔ)建設(shè)、市場規(guī)則更為完善，這也有利于降低客戶與企業(yè)的交易成本。這些都表明了，產(chǎn)品市場發(fā)育程度的高低，可以顯著地影響客戶集中度與企業(yè)存貨管理效率之間的正向關(guān)系。

五、穩(wěn)健性檢驗

為保證上述假設(shè)結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還進(jìn)行了以下4個方面的穩(wěn)健性檢驗。

(一)內(nèi)生性處理

雖然在模型中已經(jīng)控制了一系列變量，但仍然可能存在由無法觀測的潛在變量所帶來的內(nèi)生性問題，例如交易雙方的關(guān)系是由于長期合同的束縛或者私人關(guān)系所至。這些都會對企業(yè)的存貨管理水平產(chǎn)生影響。為了驗證H1結(jié)果的穩(wěn)定性，本文借鑒王俊秋、畢經(jīng)緯[36]的做法，將客戶集中度(Chhi、C1)滯后兩期(Customer-2)作為工具變量，采用兩階段最小二乘法重新進(jìn)行回歸。結(jié)果表明，在控制可能存在的遺漏變量問題后，客戶集中度(Chhi、C1)與存貨管理周轉(zhuǎn)率(Turnover)的正向關(guān)系仍然保持在5%和10%的顯著性水平上，進(jìn)一步支持了H1，具體的回歸結(jié)果見表3。

高速公路運(yùn)營和管理的一個非常重要的內(nèi)容就是對公路養(yǎng)護(hù)成本的預(yù)測。影響高速公路的養(yǎng)護(hù)成本的因素有很多，比如技術(shù)、人力、自然條件等，因此想要做好成本的預(yù)測工作是非常困難的。成本管理的重要基礎(chǔ)是科學(xué)預(yù)測養(yǎng)護(hù)的成本，預(yù)測成本的最主要的一個目的就是減輕后期的成本管理的壓力，預(yù)測各種可能發(fā)生的情況，從而達(dá)到控制成本的最終目的。

(二)改變解釋變量的衡量方法

考慮到客戶集中度目前在學(xué)術(shù)上還有第三種常用的衡量指標(biāo)，即前五大客戶銷售額合計占比(Top5)，該指標(biāo)越大表示客戶集中度越高。因此本文進(jìn)一步選用該指標(biāo)，縮尾后重新進(jìn)行回歸。在沒有考慮產(chǎn)品市場競爭時，Top5與存貨周轉(zhuǎn)率(Turnover)保持1%水平的顯著正相關(guān)。分組回歸后結(jié)果同樣顯示，在激烈競爭的環(huán)境下，客戶集中度與存貨周轉(zhuǎn)率保持1%的正相關(guān)；在產(chǎn)品市場發(fā)育程度較高的環(huán)境下，客戶集中度與存貨周轉(zhuǎn)率保持1%的正相關(guān)。其余控制變量的回歸結(jié)果也與之前基本一致。具體結(jié)果見表4。

表3 客戶集中度與存貨周轉(zhuǎn)率的2SLS回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著相關(guān)；第一階段回歸下行括號內(nèi)為T值；第二階段回歸下行括號內(nèi)為Z值。

(三)解釋變量滯后一期

為了緩解可能出現(xiàn)的內(nèi)生性問題，本文還將解釋變量(Chhi、C1)滯后一期，改變其與被解釋變量的時間對應(yīng)關(guān)系，重新進(jìn)行回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，原假設(shè)仍然得到支持，具體回歸結(jié)果見表4。

(四)改變產(chǎn)品市場競爭度的衡量方法

表4 穩(wěn)健性檢驗(二)與(三)的回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著相關(guān)；括號內(nèi)為T值。

五、進(jìn)一步的分析

在探討了企業(yè)自身所處行業(yè)的競爭情況、本地區(qū)市場發(fā)育環(huán)境對客戶集中度與存貨管理效率的影響后，延伸到下游，一個有趣的問題便是——由客戶帶來的市場需求變動又會如何發(fā)揮作用呢？客戶作為消費(fèi)者喜好的直接反饋者，在經(jīng)濟(jì)全球化和服務(wù)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的環(huán)境下，他們?nèi)找娑嘧兊男枨笸瑯訒?yán)重影響企業(yè)的存貨管理，值得進(jìn)一步去探究。因此，本文將進(jìn)一步分析在不同的客戶需求變動環(huán)境下，客戶集中度與企業(yè)存貨管理之間的關(guān)系。

(一)客戶需求變動的理論分析

客戶需求的多變不僅縮短了產(chǎn)品的生命周期，也增加了企業(yè)生產(chǎn)過程的不確定性，并減少了企業(yè)取得有效信息的途徑。當(dāng)一個企業(yè)擁有穩(wěn)定的大客戶關(guān)系時，他們能夠參與到新產(chǎn)品的開發(fā)和改進(jìn)中去，這無疑將帶來更多的關(guān)于市場需求趨勢、消費(fèi)者偏好等方面的信息，縮短產(chǎn)品開發(fā)周期，減少設(shè)計錯誤等帶來的經(jīng)營成本，提高產(chǎn)品被市場接受的可能性，大客戶通過發(fā)揮供應(yīng)鏈協(xié)同作用增強(qiáng)了企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

由于客戶與企業(yè)長期合作，相互之間進(jìn)行了專用性資產(chǎn)的投資，提高了客戶更換供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本。因而，在需求不確定性高、需求轉(zhuǎn)變較快的情況下，客戶與企業(yè)的利益關(guān)系也會促使客戶及時分享市場信息，時刻監(jiān)督企業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計與生產(chǎn)，及時應(yīng)對市場需求的變化。王竹青[37]研究發(fā)現(xiàn)，在高市場動態(tài)的環(huán)境下，客戶集中度對企業(yè)資源利用效率的積極影響更為顯著。

基于資源基礎(chǔ)理論，客戶作為企業(yè)重要的外部資源，是企業(yè)的重要競爭優(yōu)勢來源[38]。當(dāng)企業(yè)面臨的客戶需求變動較高時，建立起來穩(wěn)定的伙伴關(guān)系對企業(yè)的生存至關(guān)重要，能夠為企業(yè)提供日后發(fā)展所需的資源。楊偉等[39]就認(rèn)為，在較高的市場動態(tài)下，與大客戶之間建立信任關(guān)系可以減少決策中的不確定性，供應(yīng)鏈企業(yè)相互之間的信任關(guān)系可以幫助合作伙伴取得建設(shè)性的成果。所以，當(dāng)面對客戶需求波動較大時，客戶較為集中的企業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)情況應(yīng)該優(yōu)于客戶較為分散的企業(yè)。

(二)實證結(jié)果

本文對客戶需求變化的衡量借鑒劉端、王竹青[40]以及Snyder & Glueck的處理方法，采用企業(yè)的銷售變異系數(shù)(DYN)作為代理變量，具體計算方法見公式(2)。分行業(yè)分年度計算后，DYN越大，表明市場動態(tài)性越高。

(2)

為了驗證是否在市場動態(tài)性越高的環(huán)境下，客戶集中度與存貨管理效率的正向關(guān)系更顯著，本文按照市場動態(tài)(DYN)的中位數(shù)進(jìn)行分組，高于或者等于當(dāng)年中位數(shù)的企業(yè)進(jìn)入高動態(tài)組，低于中位數(shù)的企業(yè)進(jìn)入低動態(tài)組?？紤]到當(dāng)市場需求發(fā)生變化時，客戶接受市場需求變化、信息反饋以及存貨調(diào)整應(yīng)對變動可能存在一定的滯后性，同時也為了緩解內(nèi)生性問題，本文將客戶集中度均滯后一期(L.Chhi、L.C1)，再帶入模型(1)進(jìn)行分組回歸，具體結(jié)果見表5。

表5的結(jié)果顯示，在高動態(tài)組中，客戶集中度(L.Chhi、L.C1)與存貨管理效率(Tumover)分別保持了1%、5%水平上的正相關(guān)；在低動態(tài)組中，客戶集中度與存貨管理效率只保持了正相關(guān)關(guān)系，但不具有顯著性。其他控制變量的符號也與預(yù)期保持一致。其中，市場動態(tài)(DYN)大股東持股比例(Top1)、企業(yè)規(guī)模(Size)與存貨管理效率(Tumover)的正向關(guān)系具有顯著的促進(jìn)作用，表明當(dāng)面對客戶的需求波動較大時，規(guī)模較大和擁有大股東的企業(yè)更能迅速做出決策，應(yīng)對變化。市場動態(tài)(DYN)對企業(yè)現(xiàn)金持有水平(Cashhold)、固定資產(chǎn)比重(Fix)、企業(yè)盈利能力(ROA)和資本結(jié)構(gòu)(Lev)與存貨管理效率(Tumover)之間的正向關(guān)系影響較小。

綜上所述，在高市場動態(tài)的環(huán)境下，客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的積極影響更為顯著。上述結(jié)果證明，當(dāng)客戶需求變化較強(qiáng)時，依賴大客戶的穩(wěn)定關(guān)系，降低了交易成本，減少了生產(chǎn)中的不確定性，從而促進(jìn)了企業(yè)存貨管理效率的提高。

六、研究結(jié)論和啟示

本文圍繞著客戶集中度與存貨管理效率展開研究，發(fā)現(xiàn)客戶集中度可以提高企業(yè)的存貨管理效率，說明大客戶可以降低企業(yè)生產(chǎn)計劃的不確定性和交易成本，提升存貨管理效率。同產(chǎn)品市場競爭較弱的企業(yè)相比，處在較強(qiáng)產(chǎn)品市場競爭環(huán)境的企業(yè)客戶集中度與存貨管理效率之間的正向關(guān)系更加顯著，說明行業(yè)競爭越激烈，不僅能夠?qū)ζ髽I(yè)自身發(fā)揮治理效果，同時使企業(yè)更傾向于滿足客戶需求，增強(qiáng)客戶的忠誠度。此外，地區(qū)的產(chǎn)品市場發(fā)育越好，客戶集中度與企業(yè)存貨管理效率的正向關(guān)系會越顯著，表明地區(qū)經(jīng)濟(jì)的靈活性、保護(hù)主義的減少都能提升客戶集中度對企業(yè)存貨管理效率的積極影響。在進(jìn)一步研究中發(fā)現(xiàn)，在客戶需求變化較高的環(huán)境下，客戶集中度與企業(yè)的存貨管理效率的正向關(guān)系也會更加顯著，表明除了來自產(chǎn)品的競爭和地區(qū)市場發(fā)育度外，客戶需求變化也會帶來顯著的影響，大客戶更能夠發(fā)揮協(xié)同作用，提高企業(yè)存貨的流轉(zhuǎn)。

本文的研究有助于厘清在何種市場環(huán)境下客戶集中度更能夠發(fā)揮供應(yīng)鏈的管理作用。當(dāng)企業(yè)處于高產(chǎn)品市場競爭和高市場需求變化時，企業(yè)要更加留意客戶關(guān)系的建立與維護(hù)，重視產(chǎn)品的質(zhì)量與異質(zhì)性，增強(qiáng)客戶忠誠度，從而在長期合作中達(dá)到“雙贏”的局面。制造業(yè)是我國近年來“去產(chǎn)能”的重點和國家實體經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，政府應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)本地區(qū)制度環(huán)境的建設(shè)，完善金融市場和監(jiān)督機(jī)制，提高本地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，大力落實中央的“簡政放權(quán)”政策，提升當(dāng)?shù)厥袌龅幕盍?，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展提供新的動力。

表5 客戶集中度、市場需求變化與存貨管理效率的回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著相關(guān)；括號內(nèi)為T值。

注 釋：

① 牛鞭效應(yīng)是指，供應(yīng)鏈末端客戶需求沿供應(yīng)鏈自下而上傳播時信息被扭曲。

② 存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/[(年初存貨余額+年末存貨余額)/2]。