周南南 王鐿潼

青島科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 青島 266042

1 研究背景

1.1 EVA 的基本概念

EVA 為經(jīng)濟(jì)增加值的縮寫，表示扣除股東資本投入后的企業(yè)真實利潤，是一種計算剩余利益的有效方式，反映了經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的企業(yè)真實利潤。EVA 的計算需要對企業(yè)經(jīng)營利潤和部門投資利潤進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，而以資本收益補(bǔ)償投資風(fēng)險是其核心宗旨[1]。

從本質(zhì)上而言，EVA 并非會計利潤，與會計領(lǐng)域計算的利潤值存在巨大差距，是從成本補(bǔ)償?shù)慕嵌扔嬎愕慕?jīng)濟(jì)利潤，即企業(yè)經(jīng)營利潤中去除投入成本。 因此企業(yè)獲得的收益至少要大于投入資本的機(jī)會成本，這樣才能夠真正為企業(yè)創(chuàng)造價值[2]。 簡單理解，企業(yè)為保障股東收益，應(yīng)當(dāng)保障企業(yè)盈利超過投資成本，如果投資成本大于企業(yè)盈利，則說明企業(yè)處于虧損狀態(tài)，股東資本縮水。 此外剔除了資本成本的影響后，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)也因此能在相同的基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，體現(xiàn)了企業(yè)的內(nèi)在價值和市場公允價值[3]。

1.2 光線傳媒企業(yè)概述

北京光線傳媒公司的業(yè)務(wù)發(fā)展存在橫向與縱向兩個產(chǎn)業(yè)鏈布局，以內(nèi)容為業(yè)務(wù)核心不斷擴(kuò)展覆蓋面，同時以影視驅(qū)動為動力增加產(chǎn)業(yè)鏈廣度。2011 年8月，光線傳媒成為國內(nèi)第三家成功在深圳交易所上市的影視傳媒公司。 此后，阿里巴巴于2015 年入股，成為光線傳媒的大股東，一年后企業(yè)內(nèi)部以現(xiàn)金股權(quán)置換的方式實現(xiàn)了對貓眼的控股，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)格局的全面轉(zhuǎn)型，逐步形成了影視投資制作、影視產(chǎn)品發(fā)行和零售為主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，并躋身國內(nèi)一線文化傳媒公司。

1.3 研究目的

本文以北京光線傳媒公司為研究對象，以相關(guān)理論為基礎(chǔ)，計算北京光線傳媒EVA 指標(biāo)，與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)相對比，深層分析財務(wù)績效能力，掌握北京光線傳媒公司的真實利潤并評價其經(jīng)營狀況。

2 光線傳媒EVA 計算

EVA 的計算應(yīng)當(dāng)突出企業(yè)資本成本的核心理念，計算方法主要包括以下幾種。

EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本率

分析EVA 計算公式可知，影響EVA 結(jié)果的因素包括加權(quán)平均資本成本、企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤和資本總額。

2.1 計算稅后凈營業(yè)利潤

企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤主要反映了企業(yè)全部資本稅后營業(yè)利潤，是EVA 的核心指標(biāo)之一，以下為稅后凈利潤的計算公式。

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤＋1/2（利息支出＋研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項）×0.75

以稅后營業(yè)凈利潤計算方法為基礎(chǔ)，根據(jù)北京光線傳媒2013—2018 年財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)，計算出每年的稅后凈營業(yè)利潤，如表1 所示。

表1 2013—2018 年光線傳媒稅后凈營業(yè)利潤（單位：元）

2.2 計算資本總額

資本總額包括了權(quán)益資本和債務(wù)資本兩方面內(nèi)容，對應(yīng)的計算公式如下。

資本總額=平均負(fù)債+平均所有者權(quán)益-（平均在建工程+平均無息流動負(fù)債）

平均無息流動負(fù)債=應(yīng)付利息＋預(yù)收賬款＋應(yīng)付股利+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)付款+應(yīng)付賬款

以資本總額計算公式為基礎(chǔ)，參考北京光線傳媒2013—2018 年財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)，計算出每年的資本總額，如表2 所示。

表2 2013—2018 年光線傳媒資本總額（單位：元）

續(xù)表

2.3 計算加權(quán)成本資本

加權(quán)平均資本成本率是衡量企業(yè)投資收益率的重要指標(biāo)，即企業(yè)整體資金的使用效率，計算公式如下所示。

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本比例+債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本比例

2.3.1 計算資本結(jié)構(gòu)

債務(wù)總額=短期借款＋長期借款＋一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債

權(quán)益總額=資本總額-債務(wù)總額

以光線傳媒2013—2018 年資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)數(shù)據(jù)，獲得其資本結(jié)構(gòu)相關(guān)資料，詳情如表3 所示。

表3 2013—2018 年光線傳媒資本結(jié)構(gòu)

2.3.2 其次計算債務(wù)資本成本率與權(quán)益資本成本率，計算公式如下所示。

權(quán)益資本成本率Ri=Rf+β×（Rm-Rf）

Rf為無風(fēng)險收益率，Rm為市場風(fēng)險溢價

實際債務(wù)資本成本率=加權(quán)平均一年期貸款利率×（1-所得稅稅率）

從債務(wù)類別的角度分析，光線傳媒的債務(wù)包括短期債務(wù)和長期債務(wù)兩種類型，以長期債務(wù)和短期債務(wù)權(quán)重值為基礎(chǔ)分別乘以利率水平。本文以光線傳媒一年期銀行貸款利率作為短期債務(wù)的利率計算標(biāo)準(zhǔn)，以五年期銀行貸款利率作為長期債務(wù)利率計算標(biāo)準(zhǔn)，將短期債務(wù)與長期債務(wù)進(jìn)行資本加和獲得企業(yè)各期債務(wù)資本成本。

Rf無風(fēng)險收益率表示無任何風(fēng)險的前提下，將資金投入投資對象對應(yīng)的投資回報率，本文中研究無風(fēng)險收益率選取的是銀行一年期存款利率。Rm市場風(fēng)險溢價表示由于市場不確定性因素存在導(dǎo)致企業(yè)給予投資者的風(fēng)險補(bǔ)償，研究中以GDP 年度增長率作為市場風(fēng)險溢價值。β系數(shù)反映了資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險，本文選取問財網(wǎng)站的測算數(shù)據(jù)，進(jìn)行計算。債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本計算結(jié)果如表4 所示。

表4 2013—2018 年光線傳媒權(quán)益資本成本率

2.3.3 根據(jù)表3 與表4 計算加權(quán)平均資本成本，如表5 所示。

2.4 計算EVA

以EVA 計算表達(dá)式為基礎(chǔ)，結(jié)合相關(guān)研究結(jié)果計算出2013—2018 年北京光線傳媒的EVA 值，對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理后獲得詳情，如表6 所示。

3 基于EVA 值的光線傳媒財務(wù)績效評價分析

通過與過去常用的傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)比對，更好地反映出業(yè)績評價指標(biāo)方面應(yīng)用EVA 的優(yōu)勢，從而反映出光線傳媒的真實營業(yè)狀況和獲利情況。本文以傳統(tǒng)績效指標(biāo)為基礎(chǔ)，將絕對值指標(biāo)和相對值指標(biāo)數(shù)據(jù)相結(jié)合，對相關(guān)數(shù)據(jù)比對分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)凈利潤和資產(chǎn)凈收益率的研究，并將其作為評價企業(yè)經(jīng)營狀況的關(guān)鍵。同時計算了2016 年同行業(yè)華誼兄弟的EVA 值及其相關(guān)指標(biāo)，對比分析光線傳媒在行業(yè)內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績。

3.1 EVA 值與凈利潤對比

根據(jù)上述數(shù)據(jù)，將北京光線傳媒EVA 值（如表7 所示）與同年凈利潤進(jìn)行比較，并做出對比變動如圖1所示。

圖1 EVA 值域凈利潤對比變動圖

表5 加權(quán)平均資本成本率

表6 北京光線傳媒2013—2016 年的EVA 值（單位：元）

表7 2013—2018 光線傳媒凈利潤和EVA 值

對圖1 進(jìn)行相關(guān)分析可知，與傳統(tǒng)指標(biāo)凈利潤數(shù)據(jù)相比EVA 值存在明顯不同。 從2013—2018 年，光線傳媒企業(yè)五年凈利潤處于相對增長狀態(tài)，但是以EVA為指標(biāo)的結(jié)果卻存在增長和下滑并行的趨勢。從整體上而言光線傳媒的EVA 值為正，即每年光線傳媒都在創(chuàng)造價值。對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比對可知，每年EVA 值明顯低于當(dāng)年凈利潤，詳細(xì)分析具體數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在權(quán)益成本投入方面EVA 值仍需更多的投入。EVA 值計算過程中將可能會對會計處理產(chǎn)生不利影響的相關(guān)因素考慮在內(nèi)，這可能是導(dǎo)致EVA 值各年數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于凈利潤的重要原因。

由此可見對企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行闡述過程中，選擇不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會產(chǎn)生不一樣的結(jié)果。因此，在特定會計周期內(nèi)，采用經(jīng)濟(jì)增量的方式對企業(yè)創(chuàng)新性產(chǎn)值加以評價相比于凈利潤指標(biāo)的準(zhǔn)確性更高。通過圖1 和表6 相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可知，2014—2015 年凈利潤呈現(xiàn)上升趨勢，而EVA 值卻呈現(xiàn)下降態(tài)勢。 從該年年報和披露的重大事項進(jìn)行分析可知，2015 年上海華晟領(lǐng)勢創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)投資了339 260 870 元的資金。 該投資持股比例31.98%，計入資本公積，此外天神娛樂股票按公允價值計量，賬面價值增加較大，該部分計入可供出售金融資產(chǎn)，這些因素大幅提高了光線傳媒2015 年的資本總額。 由此可見，以企業(yè)凈利潤作為企業(yè)經(jīng)營狀況的評價指標(biāo)存在一定的不足之處，凈利潤并沒有將企業(yè)權(quán)益資本成本投入等相關(guān)因素考慮在內(nèi)。

隨著近些年經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們對影視劇的需求量不斷增加，影視行業(yè)快速發(fā)展，尤其是票房成績一路飆升。2012—2014 年光線傳媒的營業(yè)凈利潤迅速增長，與此同時企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的融資和規(guī)模擴(kuò)展，對企業(yè)權(quán)益資本成本產(chǎn)生了影響，尤其對EVA 質(zhì)產(chǎn)生了直接的影響。采用凈利潤的方式無法體現(xiàn)企業(yè)實際價值增量，而EVA 值能夠相對全面地顯示出企業(yè)資本投入增加的同時企業(yè)股東價值是否增加。

3.2 凈資產(chǎn)EVA 率與凈資產(chǎn)收益率對比

如表8、圖2 所示，北京光線傳媒凈資產(chǎn)收益率和EVA 率均為正值，即企業(yè)收益狀況良好。但是2013—2015 年，EVA 率和凈資產(chǎn)收益率兩項指標(biāo)均呈現(xiàn)下滑趨勢，說明了這兩年期間光線傳媒的整體收益降低。其中根據(jù)報表顯示，這期間的營業(yè)成本、期間費用都在不斷增加，導(dǎo)致經(jīng)營環(huán)節(jié)獲利較少。建議北京光線傳媒針對成本做好預(yù)算和管控，優(yōu)化資源配置，摒棄收益效率低的項目，合理控制企業(yè)成本，對有限資源進(jìn)行優(yōu)化配置，將更多資本投入到高質(zhì)量內(nèi)容中，防止經(jīng)濟(jì)資源浪費，提高經(jīng)營效率。2016 年，北京光線傳媒的EVA 率和凈資產(chǎn)利潤率均有顯著提升，說明了企業(yè)經(jīng)營權(quán)益投資回報明顯，企業(yè)當(dāng)年對股東投資報酬的關(guān)注度更高，企業(yè)價值增加，而2016 年企業(yè)盈利水平也是多年來最高的。

圖2 2013—2018 年光線傳媒凈資產(chǎn)EVA 率與凈資產(chǎn)收益率對比變動圖

從整體上分析，2013—2018 年光線傳媒六年EVA率均低于資產(chǎn)收益率，由此可見以傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)作為企業(yè)經(jīng)營績效評價數(shù)據(jù)參考的方式存在一定的不足，真實性有待商榷。企業(yè)以相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，保障經(jīng)營凈利潤穩(wěn)步增長的同時對資本進(jìn)行優(yōu)化配置和合理分配是保障企業(yè)持續(xù)盈利的重要因素，也是EVA 值始終處于正值的關(guān)鍵。EVA 值克服了會計利潤指標(biāo)的自身缺陷，相比于凈資產(chǎn)收益率和凈利潤等會計指標(biāo)更能反映出企業(yè)的真實經(jīng)營狀況。企業(yè)在運行決策的過程中，管理者應(yīng)當(dāng)以考慮資本投資成本的EVA 值作為參考，以最小的成本投資獲得最大的收益，優(yōu)化決策，增強(qiáng)企業(yè)效益。EVA 從全局出發(fā)，對會計指標(biāo)無法反映的信息進(jìn)行考量，以經(jīng)濟(jì)利潤為參考，能夠更加全面地反映出企業(yè)經(jīng)營狀況，能夠降低人為因素的影響，體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營價值。

表8 2013—2018 年光線傳媒凈資產(chǎn)EVA 率和凈資產(chǎn)收益率

4 結(jié)語

本文主要根據(jù)EVA 的相關(guān)理論，以光線傳媒為例，通過選取光線傳媒2013—2018 年近六年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。計算得出光線傳媒的EVA 值，將傳統(tǒng)績效評價與EVA 績效評價體系相比較，縱向分析了光線傳媒的真實業(yè)績。總結(jié)如下。

企業(yè)運行過程中創(chuàng)造的權(quán)益資本只有高于會計利潤和債務(wù)成本的情況下才會盈利，并為股東創(chuàng)造真正的價值，即項目投資回報率大于資本支出率才是保障企業(yè)資本增值和業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵，這與EVA 的相關(guān)理論不謀而合。

EVA 指標(biāo)評價體系相比于其他財務(wù)指標(biāo)具備更加明顯的優(yōu)勢，將資本成本和實際經(jīng)營利潤等因素考慮在內(nèi)，反映了權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本等內(nèi)容，更加真實地反映出股東相關(guān)利益者的收益，為經(jīng)營決策提供了相對客觀的數(shù)據(jù)來源。

以EVA 業(yè)績指標(biāo)體系作為文化傳媒企業(yè)經(jīng)營狀況的評價依據(jù)能夠更加客觀地反映出文化傳媒企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和企業(yè)業(yè)績?，F(xiàn)階段，債權(quán)和股權(quán)是我國文化傳媒企業(yè)進(jìn)行資金籌集的主要方式，而EVA 指標(biāo)評價法對全面考量企業(yè)綜合效益有重要的指導(dǎo)意義，為企業(yè)多元化資金籌備提供了可行性參考。隨著文化產(chǎn)業(yè)的不斷壯大，EVA 指標(biāo)的引入能夠提高經(jīng)營企業(yè)的成本意識，增強(qiáng)管理者對資本成本的重視程度，更加客觀的分析投入產(chǎn)出效益，在一定程度上避免了管理決策者的盲目投資和虛發(fā)股票融資等行為，增加了企業(yè)抵抗風(fēng)險的能力，提高了資金使用率。