李健

按照計劃，格力集團會在11月11日之前將就其所持格力電器15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予高瓴資本旗下的珠海明駿一事正式簽約。但就在11月11日晚間，格力電器發(fā)布公告稱，“鑒于股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的內(nèi)容尚有未盡事宜，雙方同意將簽約日期延后”。對此，《紅周刊》記者聯(lián)系到接近此次股轉(zhuǎn)事件的知情相關(guān)人士，據(jù)對方透露“協(xié)議目前正在談，真正走到執(zhí)行層面才發(fā)現(xiàn)程序復雜、細節(jié)繁多。高瓴與格力集團的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項處于細節(jié)商討和落實狀態(tài)”。

一位曾參與過國企混改的業(yè)內(nèi)人士表示，“國資是有工作計劃的，這和績效相掛鉤，根據(jù)多年經(jīng)驗，這項股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須在年內(nèi)完成”。另有投資人指出，在這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中以及之后，格力電器管理層作為公司管理的絕對力量這一點應不會有什么變化。

“細節(jié)”凝思

作為空調(diào)業(yè)寡頭級企業(yè)，格力電器的股權(quán)轉(zhuǎn)讓備受市場關(guān)注。而市場對股權(quán)“接盤方”高瓴資本也持認可態(tài)度，認為高瓴可以幫助格力在多元化、國際化方面更上一層樓。但此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓推遲，還是讓市場感到意外。那么，導致簽約延期的“未盡事宜”到底是指什么？需要多久才能解決？就此，《紅周刊》記者聯(lián)系格力電器方面，但對方未作正面回復，表示一切以公告為準。

上述知情人事向《紅周刊》記者表示，“據(jù)我所知，談判目前正在進行，400億元的交易額不是一個小數(shù)目，真正到執(zhí)行階段時才發(fā)現(xiàn)程序復雜、細節(jié)繁多，十天時間不夠。但之前公告中又要求十天之內(nèi)披露相關(guān)進展，所以只能發(fā)布延期公告，為妥善處理轉(zhuǎn)讓事項爭取一點時間”。

對于這些說法，國內(nèi)一些投資人也持認可態(tài)度。深圳市明達資產(chǎn)管理有限公司董事長劉明達向記者指出，“不會有大的變數(shù)的，只是細節(jié)問題”。無錫方萬投資有限公司總經(jīng)理陳紹霞也表示，“難點可能出現(xiàn)在一些細節(jié)上，因為這次邀請了格力電器的管理層參與混改，管理層以什么樣的方式參與、怎么參與都需要具體協(xié)商。尤其重要的是，管理層此次的出資是否要同步？如果管理層參與的比例較大的話，例如參與10%，400億股權(quán)的10%是40億元，而管理層籌集40億元需要一些時間”。

“細節(jié)問題”也許不止是格力電器管理層如何參與混改的問題，持有格力電器股票10年的且對格力基本面有深入研究的一位獨立投資人表示，如果珠海市國資委提出新要求、國資委對股權(quán)賣出的價格不滿意、格力電器董事長董明珠和高瓴資本創(chuàng)始人兼CEO張磊在合作方式上未達成統(tǒng)一等等，都可能讓正式簽約的期限變長?！袄纾召弮r格是此前協(xié)商好的，在高瓴和厚樸競標時已經(jīng)確定，并寫在公告當中，即不低于44.17 元/股。但截至11月14日，格力電器收盤價格為56.59元/股，比公告的價格高了28.1%。如何理解這其中的‘不低于？這就是珠海市國資委和格力的事情了。如果認為當初確定的44.17元/股的價格折價過高，則有可能出現(xiàn)臨時調(diào)整?！边@位投資人說。

《紅周刊》記者致電珠海市國資委求證，國資委內(nèi)部人士表示，“我們不是很了解，具體結(jié)果以公告為準”。

在“細節(jié)問題”上如果磕磕絆絆導致簽約時限不可控，會否導致這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生較大變數(shù)？對此，曾參與過央企混改評估的北京北方亞事資產(chǎn)評估事務所合伙人鄭傳國指出，“國企混改很少毀約，除非是其中一方出現(xiàn)了巨大風險?！?h3>年內(nèi)簽約可能性較高

市場最為關(guān)心的是，“細節(jié)問題”的商討會耗費多長時間，股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方何時能夠最終簽訂協(xié)議？另一位曾參與過國企混改的業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》記者表示，“我預計1個月左右會完成協(xié)議的簽訂。因為根據(jù)我們多年經(jīng)驗，國資是有工作計劃的，每年必須做什么是按照工作表執(zhí)行的，這也和政績相掛鉤，所以格力股改應該會在今年內(nèi)完成”。

對此次事件一直關(guān)注的美港資本合伙人張李沖也認為時間不會太久，因為國企混改從征集受讓方到最后簽訂協(xié)議，一般在半年時間左右，例如，南方航空在今年7月與廣東恒建投資公司、廣州市城市建設投資集團和深圳市鵬航股權(quán)投資基金的混改終于落地，前后歷時7個月。而同樣作為PE資本進入國有企業(yè)的雙匯股改，從2006年4月29日雙匯集團征集受讓方，到2007年6月13日轉(zhuǎn)讓手續(xù)全部辦理完畢，前后歷時1年零1個月，這其中還包括了商務部和證監(jiān)會對作為外資機構(gòu)的鼎暉和高盛進行審核的半年時間。

又如，中國聯(lián)通的混改進程歷時300余天，這是因為中國聯(lián)通在混改過程中組建了多元董事會、精簡了機構(gòu)人員、重新梳理了業(yè)務單元、大力推動創(chuàng)新產(chǎn)品、實施股權(quán)激勵等，而格力混改暫時還沒透露是否涉及這些內(nèi)容。

回到格力混改，格力集團從今年4月份召開投資人篩選大會至今，已歷時7個月。對照南方航空混改時間，市場似乎不用等待更久。不過，正如以上投資人分析的那樣，若此次混改遇到一些難解的問題，比如珠海市國資委對高瓴提出一些附加條件，或者高瓴與格力電器管理層之間并未達成一致等，最終簽訂協(xié)議的時間會繼續(xù)推遲。張李沖分析說，“之前確實出現(xiàn)過地方國資委向進駐的民營資本提出附加條件的情況，但數(shù)量較少。如果高瓴與格力的協(xié)議遲遲不見動靜，更有可能是高瓴與格力管理層之間的問題沒有解決好”。

董明珠會始終站在C位

若高瓴成為格力電器大股東只是時間問題，那么董明珠和張磊未來在公司決策中的“分界線”顯然也是市場所關(guān)心的。張李沖分析稱，多年以來，格力集團一直扮演財務投資者角色，格力電器管理層則以近似職業(yè)經(jīng)理人的角色帶來公司做大做強，高瓴資本如果是“第二個格力集團”，延續(xù)格力集團和格力電器那種界限分明的角色定位，將會是雙贏結(jié)果。實際上，格力電器這么多年的成功是離不開公司管理層的，如果沒有他們的配合，高瓴即便入主成功也難以實現(xiàn)對格力電器的高效引領?！斑@兩股力量的交融與沖突，本質(zhì)上會反映到董明珠和張磊的角色定位?！?/p>

廣東省珠海市國資委主任李叢山在8月份為格力電器國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓征集受讓方時曾表示，國資委作為（格力電器）第一大股東，第一，無法賦予格力電器更加有效的激勵機制;第二，在股份不是特別多的情況下，公司的治理結(jié)構(gòu)也有點不合理。他還稱，國資實施戰(zhàn)略減持，希望引進更加有效的戰(zhàn)略資源，來推動格力電器更加有效的多元化和國際化戰(zhàn)略。同時構(gòu)建更加有效的激勵機制，推動格力電器更好地發(fā)展?！皩渭兊呢攧胀顿Y人，我們沒有興趣?！?/p>

因此，作為當前唯一的股權(quán)受讓方，高瓴資本實際上要比當初的格力集團做更多的工作。當然，珠海國資委也希望股權(quán)轉(zhuǎn)讓中后能有利于格力電器現(xiàn)有團隊的穩(wěn)定。

對此，陳紹霞認為，珠海國資委要求改制后格力電器管理團隊保持穩(wěn)定，高瓴資本對此已做出承諾，高瓴資本應該也認可格力電器管理團隊的價值，高瓴資本入主后不太可能導致格力電器管理團隊的較大變動。

張磊其人十分著名的一筆投資是投資京東。2010年時，在京東創(chuàng)始人劉強東希望融資7500萬美元的要求下，張磊給了他3億美元，并說“這本身就是燒錢的生意，不在物流和供應鏈上燒足夠的錢，不足以打造出企業(yè)的競爭力”。這反映出張磊對被投企業(yè)商業(yè)模式的熟稔，以及嚴格的界限意識。

對此，多夫曼基金董事總經(jīng)理張景舒表示，張磊是個很支持企業(yè)家的投資人，投資時間線拉得比較長。他還認為，張磊和董明珠之間不太可能發(fā)生爭奪格力電器C位的事情，董明珠始終會在C位，但公司重大決策層面，張磊的建議可能需要董明珠足夠重視。