靳志偉

內(nèi)容提要：政府出資產(chǎn)業(yè)基金存在多角色參與、信息不對稱、以及權(quán)益難以流轉(zhuǎn)等現(xiàn)實問題，導(dǎo)致政府出資產(chǎn)業(yè)基金運營效率低下。區(qū)塊鏈多中心化，全網(wǎng)驗證不可篡改、智能合約等技術(shù)特點可以有效應(yīng)用在政府出資產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)域。為提升基金投資效率，本文結(jié)合區(qū)塊鏈的技術(shù)特點，提出了基于區(qū)塊鏈的政府出資產(chǎn)業(yè)基金交易簽約及檔案存證、權(quán)益交易和供應(yīng)鏈投資等方案設(shè)想，旨在提升基金信息披露、拓寬退出渠道和拓展投資方式來提升投資效率，并針對區(qū)塊鏈技術(shù)在政府產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)用中可能存在的問題提出了建議。

一、引 言

伴隨著中國經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”，為全面深化改革，推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，政府出資產(chǎn)業(yè)基金（包括產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金等）逐步成為了各級政府強有力的金融手段，在貫徹產(chǎn)業(yè)政策、招商引資、引導(dǎo)民間投資、穩(wěn)定經(jīng)濟增長、促進科技轉(zhuǎn)化、推動產(chǎn)業(yè)集聚以及加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面發(fā)揮著愈益重要的作用。政府出資產(chǎn)業(yè)基金從2002年起步，截至2019年3月，包括創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資引導(dǎo)基金乃至政府出資紓困基金等在內(nèi)，中央及各地方政府設(shè)立的基金數(shù)量達到2100多只，總募資規(guī)模達到4萬億元，總目標規(guī)模12萬億元。政府出資基金以靈活的方式，龐大的資本參與到了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展和地方經(jīng)濟建設(shè)中。在新常態(tài)下，如何進一步提升政府出資產(chǎn)業(yè)基金的運營效率對于促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力意義重大。

區(qū)塊鏈技術(shù)近幾年來越來越受社會各行業(yè)關(guān)注，其被認為是第四次工業(yè)革命的重要驅(qū)動力，是構(gòu)建價值互聯(lián)網(wǎng)的重要基石。業(yè)界和學(xué)界普遍認為區(qū)塊鏈技術(shù)有其獨有的優(yōu)點和應(yīng)用前景，有可能帶來各個產(chǎn)業(yè)乃至社會生產(chǎn)關(guān)系的重大變革。當前在金融領(lǐng)域（包括銀行、保險等）和財政（包括稅收、審計、國庫）等領(lǐng)域，有關(guān)區(qū)塊鏈的應(yīng)用研究也在積極展開。但是在政府出資產(chǎn)業(yè)基金方面，由于缺乏主管部門牽頭主導(dǎo)，還沒有出現(xiàn)區(qū)塊鏈的應(yīng)用。結(jié)合政府出資產(chǎn)業(yè)基金自身的特點，借助區(qū)塊鏈的優(yōu)勢，有可能在基金“設(shè)立—募集—投資—管理—退出—評估”全流程帶來全新的應(yīng)用，因此有必要將兩者結(jié)合起來進行分析和探討。

二、文獻回顧及當前存在問題

政府出資產(chǎn)業(yè)基金的內(nèi)涵是由政府設(shè)立并與社會資本共同發(fā)起的政策性基金。廣義上看，政府出資產(chǎn)業(yè)基金可以是政府直接設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金或引導(dǎo)基金、創(chuàng)投基金、創(chuàng)新基金，也可以是政府牽頭，聯(lián)合金融資本（銀行、證券、保險、信托等）、產(chǎn)業(yè)資本（上市及非上市企業(yè)等）共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等。政府出資產(chǎn)業(yè)基金的模式靈活，概念也更廣泛，可以綜合運用參股基金、聯(lián)合投資、融資擔保、政府出資適當讓利等多種方式，充分發(fā)揮基金在貫徹產(chǎn)業(yè)政策、引導(dǎo)民間投資、穩(wěn)定經(jīng)濟增長、促進科技轉(zhuǎn)化、推動產(chǎn)業(yè)集聚以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的作用。根據(jù)私募通相關(guān)數(shù)據(jù)，政府出資產(chǎn)業(yè)基金從2002年起步發(fā)展至今，單產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)基金、PPP基金達到2087只，總目標規(guī)模為16971.18億美元。其中大多數(shù)基金都是省級和省級以下政府設(shè)立的，如表1所示：

一般認為，私募基金運營包括“募集—投資—管理—退出”全流程，鑒于政府出資產(chǎn)業(yè)基金的特殊性，運營流程為“設(shè)立—募集—投資—管理—退出—評估”。學(xué)界針對政府出資產(chǎn)業(yè)基金的研究，早期主要集中于設(shè)立政府產(chǎn)業(yè)基金的合理性和必要性方面，因此主要關(guān)注基金運作的國內(nèi)外經(jīng)驗、政府出資產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)及運作模式、政府出資產(chǎn)業(yè)基金對產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進供給側(cè)改革的作用等方面。2014年8月，證監(jiān)會發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，將本質(zhì)上是私募基金的政府出資產(chǎn)業(yè)基金一并納入證監(jiān)會監(jiān)管。2015年11月財政部發(fā)布《政府投資基金暫行管理辦法》，2016年12月國家發(fā)改委下發(fā)《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，則分別對政府出資產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立、運作、風(fēng)險控制、預(yù)算管理做出規(guī)定。隨著相關(guān)法律法規(guī)的完善，學(xué)界對政府出資產(chǎn)業(yè)基金運營的監(jiān)督管理研究也越來越多，主要集中在政府出資產(chǎn)業(yè)基金“設(shè)立—募集—投資—管理—退出—評估”全運營流程的效率、監(jiān)管、潛在風(fēng)險及實踐中存在的問題等方面。

在基金募資效率方面，相關(guān)研究主要從資金來源方面進行了分析。比如2017年后受資管新規(guī)影響，政府出資普遍面臨募資難的問題，曹勐等（2018）提出2017年之前銀行理財資金參與政府出資產(chǎn)業(yè)基金的模式在新規(guī)下難以為繼，容易形成高杠桿和高隱性負債，資管新規(guī)正本清源，打破了資金和項目之間的層層通道。周博（2019）以吉林省域為例，提出證監(jiān)會關(guān)于私募股權(quán)投資者適應(yīng)性制度的嚴格落實及銀保監(jiān)會資管新規(guī)對政府出資基金社會募資影響較大。

在基金投資效率上，呂曉暉和賴少宗（2017）研究發(fā)現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)基金存在有隱情、花不完、不敢花、可投資項目匱乏等問題，并指出關(guān)鍵原因在于管理體制束縛、缺乏有效激勵機制、子基金管理人招募和募資難三個方面。

在基金退出效率上，針對“基金進入容易退出難”的問題，陳述和韓冬梅（2018）提出重要原因在于我國多層次資本市場尚未成熟，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購重組等空間較小，建議地方出臺政策鼓勵企業(yè)對接多層次資本市場。周博（2019）提出研究建立省域PE二級市場，即組建地區(qū)PE份額流轉(zhuǎn)交易網(wǎng)絡(luò)體系，構(gòu)建機制完善、功能健全、風(fēng)險可控的交易平臺，吸引國內(nèi)金融機構(gòu)作為投資主體，促進政府出資基金份額轉(zhuǎn)讓，提高財政資金的使用效益。

在基金監(jiān)管效率上，鄧冰和何小鋒（2016）提出引導(dǎo)基金多頭管理現(xiàn)象嚴重，財政、發(fā)改、金融、國資等部門都有管理權(quán)限，但又只能負責(zé)各自領(lǐng)域內(nèi)事務(wù)，難以形成有效的統(tǒng)一管理；此外，對于引導(dǎo)基金的內(nèi)部監(jiān)督機制還沒有形成有效的專業(yè)閉環(huán)，當前仍然依靠傳統(tǒng)的審計、紀檢和巡視體系，現(xiàn)有的監(jiān)督人員難以理解和掌握私募股權(quán)投資的理念和邏輯，出現(xiàn)外行監(jiān)督內(nèi)行的現(xiàn)象，建議重視股權(quán)投資協(xié)會的作用。

此外，基金的潛在風(fēng)險缺乏有效的應(yīng)對方案也降低了基金的運營效率。余波和趙杰（2017）研究發(fā)現(xiàn)，由于相關(guān)信息披露及監(jiān)管不完善，缺乏統(tǒng)一規(guī)劃管理導(dǎo)致政府基金在全流程環(huán)節(jié)均面臨較多的風(fēng)險。此外風(fēng)險還包括：（1）信號誤導(dǎo)風(fēng)險，主要表現(xiàn)在：政府引導(dǎo)基金靜態(tài)和動態(tài)的真實規(guī)模無從統(tǒng)計和預(yù)測，社會資本實際出資人的最終穿透，政府出資產(chǎn)業(yè)基金的杠桿率也沒有透明的披露。（2）財政隱性負債風(fēng)險，主要表現(xiàn)在地方政府對社會資本的各種風(fēng)險兜底和擔保。（3）由于委托代理問題帶來的權(quán)責(zé)利不匹配導(dǎo)致資金沉淀風(fēng)險。為應(yīng)對這些風(fēng)險，作者提出需要完善政府引導(dǎo)基金的頂層設(shè)計和風(fēng)險監(jiān)管機制，加快相關(guān)立法工作；建立健全政府引導(dǎo)基金備案制度，完善引導(dǎo)基金會計報告體系和審計；提高政府引導(dǎo)基金從設(shè)立到退出全過程的信息透明度，加強信息披露，并設(shè)立科學(xué)合理的引導(dǎo)基金績效考核和獎懲措施。

章彰（2017）提出政府產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險還包括政府職能部門公職人員的廉政風(fēng)險和投資決策的失誤風(fēng)險，要加大制度建設(shè)及定期不定期的巡視巡查力度。在機制建設(shè)上，政府產(chǎn)業(yè)投資基金需要理順政府常務(wù)會、基金管理辦公室、母基金管理公司和子基金管理公司的權(quán)責(zé)關(guān)系。其中基金管理辦公室由多個政府部門組成，包括財政局、金融辦、發(fā)改委、經(jīng)信委、國資委等，主要負責(zé)基金監(jiān)管、招投標、基金考核辦法制定及匯聚本地項目信息，為基金提供信息服務(wù)等。浙江省財政廳課題組（2017）總結(jié)了省內(nèi)的優(yōu)秀經(jīng)驗，比如寧波設(shè)立了獨立專家評審，對重點企業(yè)項目提供評審意見；在基金監(jiān)管上，突出財政部門主導(dǎo)作用的前提下，發(fā)揮行業(yè)主管部門的積極性。

綜上所述，從既有研究和業(yè)界實踐來看，政府出資產(chǎn)業(yè)基金的運營效率存在一定問題，造成這些問題的主要原因有：

（一）“設(shè)立—募集—投資—管理—退出—評估”環(huán)節(jié)多期限長，參與主體多元化，監(jiān)管主體多元化，缺乏統(tǒng)籌

（1）環(huán)節(jié)多期限長：相較一般的私募基金而言，政府出資產(chǎn)業(yè)基金由于有政府出資，需要履行程序較多，基金從設(shè)立到退出評估環(huán)節(jié)很多，期限往往為5年以上。每個環(huán)節(jié)需要監(jiān)管的重點都有所不同。（2）參與主體較多：在基金出資主體上，除了政府出資代表，還可能聯(lián)合金融資本（銀行、證券、保險、信托、母基金等）、產(chǎn)業(yè)資本（上市及非上市企業(yè)）等共同設(shè)立。（3）監(jiān)管主體較多：主要體現(xiàn)在省級以下的基金中。國家級基金的管理機構(gòu)基本是由發(fā)起單位自管或由國有背景的管理機構(gòu)直接管理，而地市級基金采用公開的競爭性磋商或申報等機制選用社會機構(gòu)來進行管理，因此國家級的基金管理權(quán)限比較清晰。地市級基金往往由主管部門牽頭設(shè)立，由財政撥款，國資平臺代為出資，因此在實際中包括財政、發(fā)改、經(jīng)信、國資委等均可能參與到基金的日常監(jiān)管中，從而導(dǎo)致多頭管理，統(tǒng)籌管理難度加大，影響基金的實際投資運營效率。

（二）信息不對稱，信息披露不健全，缺乏專業(yè)第三方機構(gòu)參與

當前政府引導(dǎo)基金雖然已經(jīng)有一定的備案制度，除“基金業(yè)協(xié)會備案”“國家發(fā)改委政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金信用信息登記”外，個別地區(qū)也建立了自主的類金融企業(yè)信息服務(wù)平臺，比如寧波梅山保稅港區(qū)。但是相關(guān)信息部門割據(jù)較為嚴重，只有相關(guān)主管委辦局才可能獲取相關(guān)信息；同時鑒于基金業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，相關(guān)備案平臺所采集的信息無法涵蓋交易主體之間達成的所有協(xié)議，從而給抽屜協(xié)議等灰色區(qū)域留出了空間?；鸨O(jiān)管也往往以政府意見為主導(dǎo)，缺乏專業(yè)的第三方機構(gòu)提供專業(yè)服務(wù)，比如政府一般不會邀請律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、股權(quán)投資協(xié)會等參與基金監(jiān)管，普遍存在外行監(jiān)督內(nèi)行的問題。

（三）監(jiān)管難，權(quán)責(zé)利不匹配導(dǎo)致募資難、資金沉睡和退出難

政府出資產(chǎn)業(yè)基金由于存在多層委托代理，相較于一般的私募基金，政府會采用傳統(tǒng)的審計、紀檢和巡查巡視機制來進行監(jiān)督，相關(guān)政府部門為避免承擔責(zé)任，投資決策往往需要層層匯報和審批，政府行政干預(yù)嚴重導(dǎo)致基金投資效率低，資金沉睡。再加上在地域約束、產(chǎn)業(yè)約束條件下，優(yōu)質(zhì)項目難以獲取，導(dǎo)致社會資本不愿參與，基金難以完成募資，基金投資后難以從被投項目退出，基金有限合伙份額也難以轉(zhuǎn)讓。根據(jù)私募通相關(guān)數(shù)據(jù)，2087只政府出資產(chǎn)業(yè)基金中，“已募完”的基金僅有456只，僅占21.85%；“首期募完正在募集”的有1372只，占65.7%，如圖1所示：

圖1 基金募集完成情況—基于數(shù)量

針對上述問題，相關(guān)研究雖然都提出了自己的政策建議，但在實踐中缺乏具體的工具和抓手，從而導(dǎo)致建議難以落在實處。相關(guān)問題無法得到實質(zhì)性的解決，亟需尋求可落地的技術(shù)手段，而區(qū)塊鏈可能就是適當?shù)募夹g(shù)手段。當前除了信息技術(shù)領(lǐng)域，在財政金融領(lǐng)域也已經(jīng)有很多學(xué)者對區(qū)塊鏈技術(shù)進行了系統(tǒng)介紹和應(yīng)用研究。王勁松等（2018）提出了基于區(qū)塊鏈的股權(quán)交易全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案；許文和施文潑（2019）研究了區(qū)塊鏈在稅收征管中的應(yīng)用；曾雪云（2019）簡述了區(qū)塊鏈的特性及其在財政資金追蹤、財政收支、預(yù)算編制及績效評價，財政信息公開披露等領(lǐng)域應(yīng)用的可能；黃冠華（2016）研究了區(qū)塊鏈在聯(lián)網(wǎng)審計中的應(yīng)用途徑，這些研究均基于區(qū)塊鏈的技術(shù)特點來解決各自應(yīng)用場景中的現(xiàn)實痛點，有助于提高各自場景中的信息透明度，便于實時監(jiān)管，提高支付和交易效率等。對于多角色參與、信息不對稱以及權(quán)益難以流轉(zhuǎn)等政府出資產(chǎn)業(yè)基金的現(xiàn)實問題，區(qū)塊鏈也可以有相應(yīng)的解決方案，但是尚無相應(yīng)的研究和具體方案。

三、區(qū)塊鏈技術(shù)特點及其提升政府出資產(chǎn)業(yè)基金運營效率的價值分析

當前相關(guān)文獻對于區(qū)塊鏈的技術(shù)特點有較多的介紹，因此本文只做簡單概述。區(qū)塊鏈是一個開放式的、多方參與、可靠地分布式數(shù)據(jù)存儲系統(tǒng)，它融合了P2P網(wǎng)絡(luò)、密碼學(xué)、共識機制、智能合約等技術(shù)，實現(xiàn)了去中心化交易過程中節(jié)點間信息可靠傳遞、交易賬戶安全、節(jié)點間信息不被篡改等功能。概括來講，區(qū)塊鏈具有“去中心化存儲”“全網(wǎng)化驗證”和“自動化執(zhí)行”三大特性。其中“去中心化”隨著區(qū)塊鏈的發(fā)展，逐步被認為向“多中心化”演進。多個“中心”多方記錄，共同維護；“全網(wǎng)化驗證”是指區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)依托其對等網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)優(yōu)勢、鏈狀數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢、密碼學(xué)技術(shù)優(yōu)勢以及共識算法機制，除非對全網(wǎng)進行攻擊，否則無法通過攻擊個別節(jié)點而篡改數(shù)據(jù)；“自動化執(zhí)行”即“智能合約”，是指以代碼形式封裝預(yù)定義的觸發(fā)條件、轉(zhuǎn)換規(guī)則及應(yīng)對行動等，定下“承諾”；一旦滿足預(yù)設(shè)條件時，智能合約自動執(zhí)行相應(yīng)的業(yè)務(wù)邏輯，進行“兌現(xiàn)”，無法人為干預(yù)和抵賴。

從政府出資產(chǎn)業(yè)基金行業(yè)特點及其當前存在問題來看，區(qū)塊鏈的“多中心化”帶來的信息透明，“全網(wǎng)驗證”支持的不可篡改，以及“自動化執(zhí)行”帶來的交易成本下降極度契合政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)實需要，有助于提升基金運營效率。區(qū)塊鏈技術(shù)提升政府出資產(chǎn)業(yè)基金運營效率的應(yīng)用價值可能有：

（一）“多中心化”有助于加強信息披露，提升監(jiān)管效率

借助于“多中心化”可以應(yīng)對政府出資產(chǎn)業(yè)基金參與主體多元化、監(jiān)管主體多元化的特點；各參與主體，包括投資人、管理人、各監(jiān)管部門、第三方專業(yè)機構(gòu)（會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所）等可以實時查驗相關(guān)數(shù)據(jù)甚至在平臺完成電子簽約，降低信息不對稱的交易成本；各監(jiān)管主體可以“平等節(jié)點”的身份共同參與到區(qū)塊鏈平臺中，打破原有多頭監(jiān)管時必須以一方為主，其他部門退居為配角，而導(dǎo)致部門利益和關(guān)系不暢通、統(tǒng)籌管理難度大、內(nèi)部溝通協(xié)調(diào)成本高的低效局面，提高基金運營效率。

（二）“全網(wǎng)驗證”的不可篡改性有助于減少基金不合規(guī)風(fēng)險

區(qū)塊鏈的不可篡改可以提升基金不合規(guī)操作的成本，從而在源頭杜絕不合規(guī)的抽屜協(xié)議、明股實債、暗保兜底等行業(yè)灰色操作。如果各交易主體之間，比如投資人（LP）和管理人（GP）之間、社會資本和政府資本之間、托管人和基金之間、基金和被投企業(yè)之間的交易都可以在區(qū)塊鏈平臺進行交易簽約確認和交易材料存檔，區(qū)塊鏈平臺的不可篡改會使相關(guān)信息披露更為健全，灰色操作空間會更小。

（三）“智能合約”即“自動化執(zhí)行”有助于提升基金的退出效率

區(qū)塊鏈在交易平臺應(yīng)用方面的優(yōu)勢，有利于提升基金份額、基金所投標的權(quán)益的流動性?！爸悄芎霞s”及信息透明、不可篡改可帶來交易成本降低，可以在滿足交易條件時實時完成交易，有助于政府出資產(chǎn)業(yè)基金在募資上、退出上都進一步深入對接多層次資本市場；也可幫助政府出資產(chǎn)業(yè)基金深入到所投企業(yè)的供應(yīng)鏈，降低政府出資基金投資風(fēng)險。

四、區(qū)塊鏈技術(shù)在政府出資產(chǎn)業(yè)基金中的應(yīng)用研究

針對政府出資產(chǎn)業(yè)基金存在的問題，充分發(fā)揮區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢，可研制建設(shè)基于區(qū)塊鏈的簽約及檔案存證平臺、基金權(quán)益交易平臺、基金供應(yīng)鏈投資平臺等應(yīng)用。

（一）基于區(qū)塊鏈的基金交易簽約及檔案存證方案

基金業(yè)務(wù)流程較為復(fù)雜，涉及到大量的法律文書和業(yè)務(wù)憑證等檔案。傳統(tǒng)的管理方式往往為紙質(zhì)存儲，也會將紙質(zhì)材料以掃描件存儲在電子媒介上，這種傳統(tǒng)方式存在以下缺陷：一是安全保障難度較大，紙質(zhì)或電子檔案通常是集中保存，需要配備較為完善的備份機制，數(shù)據(jù)易丟失。二是轉(zhuǎn)移交接困難，面臨審計或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時，需要將檔案一并交接，容易造成遺失或損毀。三是有效監(jiān)督困難，為了全面掌握所有檔案，杜絕抽屜協(xié)議等，防止篡改和刪除檔案，需要中心權(quán)威機構(gòu)進行強力監(jiān)管，難度較大。

引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，讓各參與主體在鏈上協(xié)同，共同形成一份不可篡改的交易檔案，可以有效解決上述幾個問題?；趨^(qū)塊鏈的共識算法和交易加密，檔案和交易記錄不可更改，有效地支持了基金的全生命檔案管理。

如圖2框架所示，政府出資產(chǎn)業(yè)基金各主體，包括監(jiān)管機構(gòu)（發(fā)改委、財政、基金業(yè)協(xié)會等政府部門）以及各參與主體（管理人、投資人、托管人、被投標的、第三方服務(wù)機構(gòu)等）通過身份認證后可以訪問電子合同存證區(qū)塊鏈平臺。各參與主體之間可以在平臺上實現(xiàn)業(yè)務(wù)認證和合同簽訂，合同文本及其簽署主體認證信息、業(yè)務(wù)認證信息、簽署時間和簽名都將加密存儲在平臺上（注意：加密存儲原因在于相關(guān)信息往往涉及商業(yè)機密）。各參與主體可以根據(jù)權(quán)限設(shè)置在平臺上完成相應(yīng)的業(yè)務(wù)認證，調(diào)取相應(yīng)的檔案文件并根據(jù)權(quán)限來查閱。

圖2 基于區(qū)塊鏈的交易簽約及檔案存證方案

該平臺可以獲取基金全流程的業(yè)務(wù)檔案，通過廣泛吸引各方參與，深入基金業(yè)務(wù)鏈條，也有助于實現(xiàn)基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的全維實時采集；通過按需分域共享、防篡改保護等技術(shù)，為監(jiān)管機構(gòu)、審計機構(gòu)及時準確了解基金運行提供了有力支撐，也可以進一步促進基金運營提效降本。

（二）政府出資產(chǎn)業(yè)基金權(quán)益交易方案

在影響政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金運行的因素中，“退出問題”是關(guān)鍵因素之一。政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金是否可以實現(xiàn)退出，如何良性退出是很多基金在設(shè)立及投資中考量的重要問題，也是政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金在面臨績效評估和審計時無法逾越的問題。但是現(xiàn)實中，鑒于政府出資產(chǎn)業(yè)基金往往帶有政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展意志，有區(qū)域、行業(yè)投資限制，同時避免對社會資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)，所以往往投向政府重視的仍處于發(fā)展期的項目，較少投向成熟期即將IPO的項目。同時，由于我國多層次資本市場不健全，除主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板外，包括新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場等由于信息披露不健全且企業(yè)資信較差，投資者活躍度很低。其中區(qū)域股權(quán)交易市場尤其如此，往往帶有較強的行政干預(yù)色彩，缺乏市場認可，極度缺乏流動性。因此政府出資產(chǎn)業(yè)基金所形成的權(quán)益資產(chǎn)（股權(quán)為主）希望通過多層次資本市場實現(xiàn)退出，往往成為一個“美麗的夢想”，無法實現(xiàn)。而場外交易方面，只有頭部的產(chǎn)業(yè)基金機構(gòu)有可能通過私募二級市場基金（PE secondary fund）打包轉(zhuǎn)讓基金份額，或者依托基金機構(gòu)及本地政府的產(chǎn)業(yè)資源，實現(xiàn)所投優(yōu)質(zhì)標的股權(quán)等權(quán)益退出。鑒于場外交易的交易透明度，交易難度更大，難以作為普遍性的退出方式。

基于區(qū)塊鏈平臺構(gòu)建“基金權(quán)益交易平臺”系統(tǒng)方案，有助于提升基金權(quán)益的透明度，利用防篡改特性提升權(quán)益信息的鑒權(quán)并溯源，并通過區(qū)塊鏈“自動化執(zhí)行”交易實現(xiàn)權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。在此基礎(chǔ)上，通過引入監(jiān)管機構(gòu)進行監(jiān)管，通過引入第三方服務(wù)機構(gòu)進一步規(guī)范市場，逐步增加投資者活躍度，為政府出資產(chǎn)業(yè)基金退出提供一個流程化、標準化的平臺。最后，可通過此平臺進一步對接包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等在內(nèi)的多層次資本市場，進一步提升退出效率。

在圖3所示的平臺中，母基金、直投基金以及企業(yè)的相關(guān)權(quán)益都可以在此平臺上認證。其中母基金主要權(quán)益為母/子基金份額；直投基金權(quán)益包括基金份額及所投標的企業(yè)股權(quán)；企業(yè)權(quán)益則包括自身股權(quán)及所持公司股權(quán)。由于權(quán)益信息復(fù)雜，因此需要監(jiān)管機構(gòu)和第三方機構(gòu)介入來規(guī)范這個市場。

圖3 政府出資產(chǎn)業(yè)基金權(quán)益交易方案

相對于以交易股票為主的資本市場來說，基金權(quán)益所屬資產(chǎn)較為復(fù)雜，投資難度大、風(fēng)險高，因此合格投資者準入門檻必然遠高于其他資本市場。使用區(qū)塊鏈技術(shù)并不必然降低投資者門檻及提升投資者活躍度，僅在于依托區(qū)塊鏈可以有效減少傳統(tǒng)交易模式中的不透明甚至欺詐信息，降低基金權(quán)益的信息不對稱性，從而降低交易成本，提升交易活躍度。

（三）政府出資產(chǎn)業(yè)基金供應(yīng)鏈投資方案

政府出資產(chǎn)業(yè)基金主要目標在于提升本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展及轉(zhuǎn)型升級。依托本地核心企業(yè)，打造產(chǎn)業(yè)集群是產(chǎn)業(yè)發(fā)展屢試不爽的模式。在各個地方政府的產(chǎn)業(yè)園中，圍繞核心企業(yè)往往有數(shù)十到數(shù)百個中小型企業(yè)。核心企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級會自發(fā)帶動周邊企業(yè)的發(fā)展。在當前經(jīng)濟下行中，中小企業(yè)面對金融機構(gòu)尤其是銀行時面臨融資難融資貴的問題；而面對核心企業(yè)時，又往往沒有議價能力，被迫墊資壓貨，進一步造成資金瓶頸。為解決這方面問題，政府出資產(chǎn)業(yè)基金的一種類型即為“產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈基金”。當前在私募基金業(yè)協(xié)會備案的供應(yīng)鏈基金有193只，應(yīng)收賬款基金有163只。各地政府也積極參與出資設(shè)立供應(yīng)鏈基金，2017年至今，河南、杭州等地供應(yīng)鏈基金紛紛設(shè)立，并且個別基金目標規(guī)模達到一千億人民幣。

供應(yīng)鏈是傳統(tǒng)金融機構(gòu)尤其是銀行很早即關(guān)注的領(lǐng)域，但是鑒于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，雖然銀行都有個別場景和案例，但是并未能廣泛拓展。本文認為主要在于以下原因：一是供應(yīng)鏈本身深植于實體產(chǎn)業(yè)中，面對的交易對象多、流程長、交易頻率高，且不同產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈千差萬別。供應(yīng)鏈的產(chǎn)業(yè)特色對從業(yè)人員的專業(yè)能力和金融機構(gòu)的運營組織能力要求極高，傳統(tǒng)金融機構(gòu)無法深入理解不同產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈。二是供應(yīng)鏈涉及環(huán)節(jié)較多，融合商流、物流、信息流、資金流等，金融機構(gòu)擅長于資金流的管理分析，但是對于需要“四流合一”進行多維度驗證的貿(mào)易真實性，金融機構(gòu)往往鞭長莫及，供應(yīng)鏈上的企業(yè)也不愿意將核心的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)同銀行分享；三是供應(yīng)鏈企業(yè)中核心企業(yè)的信用雖然被銀行等機構(gòu)認可，但是其上下游的中小企業(yè)，難以獲得核心企業(yè)的信用支持。尤其是銀行固有的信貸思維可以給與核心企業(yè)授信，但是并不適用于供應(yīng)鏈，因此無法支持供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)。四是對于供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)，由于整體信用環(huán)境較差，中小企業(yè)經(jīng)營中也存在大量的不規(guī)范及作假行為，交易信息的真實性很難得到保證。

將區(qū)塊鏈的點對點動態(tài)組網(wǎng)、共享賬本、共識機制、智能合約等技術(shù)引入供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，可以有效解決供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中的多方信任、信用的傳遞和拆分以及供應(yīng)鏈金融的融資效率問題?；趨^(qū)塊鏈的供應(yīng)鏈金融投資方案，可以為政府出資供應(yīng)鏈基金創(chuàng)新發(fā)展，降低投資風(fēng)險，為提升本地產(chǎn)業(yè)提供有力保障。

圖4以核心企業(yè)對其供應(yīng)商的應(yīng)付賬款為例進行說明。基于區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈平臺，核心企業(yè)與其供應(yīng)商簽訂采購合同后，各企業(yè)可以通過區(qū)塊鏈節(jié)點生成債務(wù)憑據(jù)并進行債務(wù)確權(quán)。當核心企業(yè)和供應(yīng)商分別確認了應(yīng)付和應(yīng)收賬款后，形成債務(wù)憑據(jù)單并在鏈上進行廣播。政府出資供應(yīng)鏈基金及基金托管銀行根據(jù)區(qū)塊鏈平臺中的確權(quán)信息，給核心企業(yè)簽發(fā)投資額度?；谕顿Y額度限額，核心企業(yè)根據(jù)應(yīng)付一級供應(yīng)商的賬款給一級供應(yīng)商簽發(fā)應(yīng)付額度，一級供應(yīng)商可以將這筆額度進行拆分支付給二級供應(yīng)商，二級、三級供應(yīng)商等可以循此往復(fù)，從而將核心企業(yè)的應(yīng)付賬款在整個供應(yīng)鏈進行流轉(zhuǎn)。同時，各級供應(yīng)商在應(yīng)收賬款確權(quán)后，可以將其提交給基金托管銀行自動獲取應(yīng)收賬款融資。

在該平臺中，可以憑借區(qū)塊鏈“不可篡改”特性有效形成供應(yīng)鏈應(yīng)收應(yīng)付的確權(quán)資產(chǎn)，解決傳統(tǒng)供應(yīng)鏈的確權(quán)問題；同時依靠“智能合約”實現(xiàn)應(yīng)收賬款的融資。在此基礎(chǔ)上，政府出資供應(yīng)鏈基金可以聯(lián)合托管銀行，深入到整個供應(yīng)鏈體系，實時監(jiān)控相關(guān)應(yīng)收應(yīng)付的形成和基金投資的流向，提升投資安全性的同時，也支持了供應(yīng)鏈上相關(guān)企業(yè)的發(fā)展。

五、區(qū)塊鏈技術(shù)局限性在政府出資產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)用中可能存在的問題分析

如前文所述，區(qū)塊鏈應(yīng)用于政府出資產(chǎn)業(yè)基金所依托的主要是區(qū)塊鏈的“多中心”“全網(wǎng)驗證”“智能合約”等特點。這些特點是區(qū)塊鏈廣泛應(yīng)用于金融、財政等領(lǐng)域的基礎(chǔ)。但是區(qū)塊鏈本身也有自身的局限性，在思考其應(yīng)用的同時也需要正視這些局限性，才有助于提出系統(tǒng)性的解決方案，而不至于流于單純的技術(shù)概念。

（一）技術(shù)上的“多中心”，仍無法避免初期標準制定和推動的中心化

區(qū)塊鏈在技術(shù)上實現(xiàn)了多中心，可以讓多個機構(gòu)共同參與記錄、運營和維護。但是政府出資產(chǎn)業(yè)基金作為一個既有事物，雖然在具體運營中存在諸多問題，然而畢竟已有相關(guān)的管理辦法和管理部門，并且相關(guān)部門也建設(shè)了一定的信息化平臺來進行管理。相對于當前的信息化平臺只關(guān)注關(guān)鍵節(jié)點關(guān)鍵信息的“粗線條管理”，區(qū)塊鏈技術(shù)更是一種“實時的精細化管理”，因此應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)不可避免地會沖擊部分管理部門利益，而且區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用需要眾多部門共同參與，可能額外增加相關(guān)部門的工作成本，從而在推動過程中遇到抵制。因此為推動區(qū)塊鏈平臺在政府出資產(chǎn)業(yè)基金中的應(yīng)用，初期仍然需要關(guān)鍵部門牽頭，聯(lián)合多個機構(gòu)形成工作組，共同推出區(qū)塊鏈應(yīng)用的示范性成果，然后進一步推動全面落地。

（二）數(shù)據(jù)全透明不可取，需結(jié)合其他技術(shù)保護數(shù)據(jù)的隱私權(quán)

一般認為，區(qū)塊鏈各節(jié)點參與者可以有平等的權(quán)利訪問和查看分布式賬本上的每條交易記錄。如果交易信息以明文形式記錄在區(qū)塊鏈上，那么區(qū)塊鏈可以確保數(shù)據(jù)未被篡改，而隱私方面能保護的僅是參與者的身份信息。但是在政府出資產(chǎn)業(yè)基金中，由于相關(guān)交易信息很多涉及商業(yè)機密，而參與者往往是合格合法的組織機構(gòu)，因此更需要對交易的敏感信息加以保護。當前區(qū)塊鏈技術(shù)在保護數(shù)據(jù)隱私方面結(jié)合相關(guān)技術(shù)（比如：姚期智院士提出的安全多方計算技術(shù)）已經(jīng)有了一定的解決方案，可以在保證各方數(shù)據(jù)安全的同時，聯(lián)合使用各方數(shù)據(jù)來進行特定的計算驗證，從而充分發(fā)揮數(shù)據(jù)的價值。

（三）鏈上數(shù)據(jù)不可篡改不等于數(shù)據(jù)真實，應(yīng)加強打擊虛假信息，同時業(yè)務(wù)層面應(yīng)注重數(shù)據(jù)的“歷史沿革”審計

區(qū)塊鏈基于分布式賬本和共識機制，可以保證的是鏈上數(shù)據(jù)難以篡改，但是無法解決鏈外數(shù)據(jù)上鏈的真實性。如果數(shù)據(jù)從一開始就是虛假的，那么區(qū)塊鏈的防篡改性反而可能是助紂為虐。因此對于使用區(qū)塊鏈的相關(guān)機構(gòu)，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)嚴厲制裁初始即發(fā)布虛假欺詐信息的參與者，從源頭上確保信息真實，并且應(yīng)加強第三方機構(gòu)監(jiān)督，及時應(yīng)對參與者舉報。同時，在區(qū)塊鏈相關(guān)平臺上的參與方，不應(yīng)只關(guān)注當前節(jié)點的相關(guān)交易信息，而應(yīng)加強交易信息的“歷史沿革”審計。因為區(qū)塊鏈可以大大提高作假者的機會成本，對于作假者來說，要想在區(qū)塊鏈平臺做足“證據(jù)鏈”，必須蓄謀已久做長期準備。

六、結(jié) 語

針對政府出資產(chǎn)業(yè)基金現(xiàn)實運作中存在的多角色參與，信息不對稱以及權(quán)益難以流轉(zhuǎn)等導(dǎo)致運營效率低下的問題，結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)的特點——多中心化、全網(wǎng)驗證、智能合約等，可以發(fā)現(xiàn)，區(qū)塊鏈技術(shù)對政府出資產(chǎn)業(yè)基金的現(xiàn)實痛點有良好的解決方案。區(qū)塊鏈技術(shù)被認為是第四次工業(yè)革命的重要驅(qū)動力，是構(gòu)建價值互聯(lián)網(wǎng)的重要基石。政府產(chǎn)業(yè)基金作為穩(wěn)定經(jīng)濟增長、促進科技轉(zhuǎn)化、推動產(chǎn)業(yè)集聚以及加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等的財政金融工具，也需借助科技的力量促進自身的發(fā)展。區(qū)塊鏈平臺可以加強政府出資產(chǎn)業(yè)基金“設(shè)立—募集—投資—管理—退出—評估”全流程的管理，提升政府出資產(chǎn)業(yè)基金投資的安全性和效率，實現(xiàn)基金“募投管退”循環(huán)正向發(fā)展。

然而區(qū)塊鏈作為一個技術(shù)，有其自身的局限性。政府出資產(chǎn)業(yè)基金作為政府強力主導(dǎo)的金融工具，要想應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)，在標準制定、技術(shù)選型、應(yīng)用推廣、監(jiān)管處罰措施等方面依然需要發(fā)揮政府相關(guān)部門的主導(dǎo)作用。而當區(qū)塊鏈技術(shù)在政府出資產(chǎn)業(yè)基金中應(yīng)用后，有利于降低信息不對稱性，降低政府監(jiān)管成本，加強政府部門及第三方機構(gòu)之間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，提升基金權(quán)益的流轉(zhuǎn)，增強基金投資的安全性和社會資本參與的積極性。

綜合來看，盡管目前還無法準確量化區(qū)塊鏈技術(shù)對政府出資產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)域會產(chǎn)生多大的影響，但顯而易見的是，基于區(qū)塊鏈技術(shù)的解決方案有助于提升政府出資產(chǎn)業(yè)基金的運營效率。因此未來應(yīng)進一步加強區(qū)塊鏈在政府出資產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)域的應(yīng)用論證，廣泛吸引相關(guān)基金管理人、第三方機構(gòu)、區(qū)塊鏈技術(shù)公司等共同參與，群策群力，為政府出資產(chǎn)業(yè)基金的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。