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養(yǎng)元飲品虛增收入了嗎

2019-10-10 03:20楊現(xiàn)華
證券市場周刊 2019年34期
關鍵詞:永豐曙光商貿

楊現(xiàn)華

上市前最后一份年報即告業(yè)績變臉,兩年后的半年報再度刷新近年來的收入新低。上市前后,養(yǎng)元飲品(603156.SH)的銷售能力似乎消失了。

半年報公布后,養(yǎng)元飲品的股價應聲跌停。面對連續(xù)變臉的業(yè)績,如今養(yǎng)元飲品的市值較上市時幾近腰斬。這也引起了交易所的關注,不斷發(fā)來的問詢函一次次將質疑拋給養(yǎng)元飲品:公司的收入到底怎么了?

面對問詢,季節(jié)性因素和競爭加劇等原因是養(yǎng)元飲品對監(jiān)管部門的回應,如奶企渠道下沉帶來的市場份額擠壓,養(yǎng)元飲品否認了向經(jīng)銷商壓貨行為的存在。由于上市后公司不再披露主要經(jīng)銷商銷售數(shù)據(jù),因此,市場無法得知養(yǎng)元飲品主要經(jīng)銷商的銷售情況。不過,根據(jù)招股書透露出的信息,公司公告的銷售收入與經(jīng)銷商在工商局登記的數(shù)字有著天壤之別:究竟誰在撒謊?

對于種種質疑,截至發(fā)稿,《證券市場周刊》未收到養(yǎng)元飲品的回復。

銷售下滑怪奶企

2019年上半年,養(yǎng)元飲品實現(xiàn)營收34.57億元,同比下降16.98%;實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤12.68億元,同比下降了3.04%。

公司凈利潤降幅要好于收入降幅的原因在于,一是盈利能力即毛利率和凈利潤率的提升,尤其是2019年上半年36.69%的凈利率較上一年同期的31.42%提升明顯;二是所得稅的減少。

根據(jù)Wind資訊,2019年上半年,養(yǎng)元飲品“所得稅/利潤總額”的比例為19.71%,較上一年同期的24.92%下降超過5個百分點。值得一提的是,在2018年之前,養(yǎng)元飲品“所得稅/利潤總額”的比例基本都在25%左右,并沒有任何優(yōu)惠稅率的體現(xiàn),2018年下降至約20%,2019年上半年仍維持這一相對優(yōu)惠的所得稅率。

對于收入的下降,養(yǎng)元飲品并不是第一次。2017年年報也是養(yǎng)元飲品上市前的最后一份年報,公司77.41億元的收入就同比下降了13.03%,23.1億元的歸母凈利潤同樣大幅下降了15.72%。

上市前最后一份年報即業(yè)績變臉,如今半年報再度重現(xiàn),憑借主打單品-六個核桃熱賣賺得數(shù)十億元真金白銀的養(yǎng)元飲品在上市前后,銷售接連遇阻。

在半年報問詢函回復公告中,養(yǎng)元飲品表示,主動調整庫存的原因是,部分乳企渠道下沉至公司主要的三、四線城市銷售市場,并加大了其產品的促銷力度,由于乳企的部分消費群體與公司重疊,對公司產品銷售形成了一定的沖擊,致使公司各級渠道銷售壓力加大。

養(yǎng)元飲品將一部分責任推給了奶企,不知道銷售同樣不樂觀的奶企作何感想呢?根據(jù)各家奶企的半年報,2019年上半年奶企的銷售增速雖未呈現(xiàn)大面積下降,但也都表現(xiàn)不佳。

在全國性奶企中,2019年上半年伊利、蒙牛的銷售收入增速都不及上年同期。光明乳業(yè)(600597.SH)的收入由降轉升,不過這是因為公司在上海的業(yè)務增長好,上海以外其實是下降的,顯然光明乳業(yè)的增長并非依靠三、四線城市。

其余地方乳企同樣是漲跌互現(xiàn),多數(shù)乳企的營收增速都要遜色于上一年的表現(xiàn),在港上市的乳企同樣大同小異。在上市奶企的收入增長同樣表現(xiàn)不佳的情況下,養(yǎng)元飲品將部分責任推給他人,是否說的通呢?

將公司自身問題推給他人對養(yǎng)元飲品也不是第一次。在2017年年報首次出現(xiàn)業(yè)績變臉后,養(yǎng)元飲品就在回復問詢函中表示,收入下降是新品成長需要時間以及消費升級,公司部分市場出現(xiàn)下滑等原因所致。

新品銷量增長確實需要一個漸進過程,那么兩年后新品成長的過程是否完成了呢?或許沒有,否則如何解釋公司收入的再次大幅下降呢?至于消費升級導致收入下降似乎更是無稽之談。在近兩年消費降級現(xiàn)象頻出的背景下,養(yǎng)元飲品的收入為何還是出現(xiàn)大幅度下降呢?公司或許該反思了。

消費升級收入下降,消費降級公司的收入還是下降,新品推出數(shù)年也沒有挽救收入下降的局面,進而將部分責任推給奶企等無關的第三方;那么,如果公司業(yè)績持續(xù)下滑,又該誰來頂包?總是強調客觀因素的養(yǎng)元飲品也許應該回應市場的質疑:公司究竟有沒有給經(jīng)銷商壓貨?

在問詢函回復公告中,養(yǎng)元飲品否認了這個問題,稱其“不存在向經(jīng)銷商超正常壓貨以增加銷售額的情形”。不過,公司披露的經(jīng)銷商銷售額與經(jīng)銷商自身上報的數(shù)據(jù)相差懸殊。

收入嚴重注水?

養(yǎng)元飲品的銷售主要依賴經(jīng)銷商模式,經(jīng)銷商再與終端零售商合作實現(xiàn)最終的銷售。2014-2016年,公司的經(jīng)銷商數(shù)量分別為1608家、1709家和1754家,呈現(xiàn)穩(wěn)定增長之勢。

上市之后發(fā)布的年報顯示,2017年和2018年,養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷商進一步增加至1812家和1884家,2019年上半年,公司稱現(xiàn)有經(jīng)銷商近1900家。但經(jīng)銷商的穩(wěn)步增加沒有帶來收入的增長反而是連續(xù)變臉,渠道紅利是否就此結束了?

為了上市,養(yǎng)元飲品前后等待了數(shù)年之久,4次遞交招股書才宣告成功。先將時間拉回到十幾年前的2011年,當年養(yǎng)元飲品首次遞交招股書申報稿。彼時的2010年養(yǎng)元飲品的收入剛剛過兩位數(shù),凈利潤尚不到2億元,公司的業(yè)務主要局限于河北、河南及山東三省。

業(yè)務局限于公司所在的河北及鄰省,主要的經(jīng)銷商也自然來自相應的地區(qū)。根據(jù)招股書申報稿,2008-2010年,邢臺世紀龍貿易有限公司(下稱“世紀龍貿易”)是公司的第一大客戶,分別貢獻894萬元、1016萬元和1856萬元的收入。

根據(jù)天眼查,成立于2000年的世紀龍貿易注冊資本為50萬元,但直至2010年2月被吊銷執(zhí)照實繳資本始終為零。

按照規(guī)定,逾期不接受年度檢驗的;年度檢驗中隱瞞真實情況、弄虛作假情節(jié)嚴重的,吊銷營業(yè)執(zhí)照,因此,世紀龍貿易是由于上述原因之一被吊銷了營業(yè)執(zhí)照。但是2010年,公司仍然為養(yǎng)元飲品貢獻了近兩千萬元的收入。

要知道在這一年的2月11日,世紀龍貿易就已經(jīng)沒有營業(yè)執(zhí)照了。一個月出頭的時間,公司就給養(yǎng)元飲品帶來了1856萬元的收入,比上一年全年大漲超過了80%,較2008年全年超出一倍有余,這一切都在40天左右就實現(xiàn)了?

2018年1月披露的招股書與最初的申報稿相比,養(yǎng)元飲品公布了公司近3年又一期的前20大客戶名單。已經(jīng)全國化的養(yǎng)元飲品此時的經(jīng)銷商同樣遍及全國,主要客戶入圍資格也從彼時的幾百萬元增長至3000萬元上下,排名居前的幾家甚至在4000萬元之上。

在密密麻麻的客戶名單中,有的經(jīng)銷商持續(xù)為養(yǎng)元飲品貢獻收入,有的經(jīng)銷商則偶爾露崢嶸。2014-2016年,宿州市圓睿商貿有限公司(下稱“圓睿商貿”)分別是養(yǎng)元飲品的第3、第2和第1大客戶,分別貢獻3760萬元、4041萬元和4175萬元。2017年上半年貢獻1396萬元收入,是養(yǎng)元飲品的第8大客戶。

天眼查顯示,圓睿商貿在2017年時的從業(yè)人員僅有5個人,顯然是一家規(guī)模不大的經(jīng)銷商,即便如此仍為養(yǎng)元飲品最終的大客戶之一。同樣,工商信息顯示,2014年,圓睿商貿的銷售總額僅有78萬元,凈利潤尚且不到1萬元。

2014年年末,圓睿商貿的資產總額為102萬元,其中所有者權益30萬元,負債72萬元。圓睿商貿銷售收入不到百萬元的級別,或許存在大量貨物存放于存貨中尚未實現(xiàn)銷售,但公司總資產僅100萬元出頭,與養(yǎng)元飲品2014年確認的3760萬元銷售收入有著天壤之別。

以圓睿商貿2014年剛剛過百萬元的資產、不到百萬元級別的收入,公司是如何為養(yǎng)元飲品貢獻3760萬元收入的呢?

2016年,新疆帝泉貿易有限公司(下稱“帝泉貿易”)晉升為養(yǎng)元飲品的第2大客戶,當年貢獻3645萬元的收入。該公司在2014年時尚沒有成為養(yǎng)元飲品前20的經(jīng)銷商,2015年就以2829萬元成為養(yǎng)元飲品的第14大客戶,上升勢頭由此可見一斑。2017年上半年,帝泉貿易以1200萬元同樣現(xiàn)身養(yǎng)元飲品的主要客戶名單中。

天眼查工商信息顯示,2015年,帝泉貿易修改后的資產總額為192萬元,主營收入為197萬元,凈利潤僅為27萬元。公司2014年的情況與2015年大同小異,并沒有太過明顯的變化,因此,公司也是一家資產規(guī)模和收入都在百萬元級別的經(jīng)銷商。

同樣,帝泉貿易以不過百萬元級別的規(guī)模為養(yǎng)元飲品貢獻了數(shù)千萬元的收入,兩者之間的差異難以合理解釋。

鄭州市永豐商貿有限公司(下稱“永豐商貿”)不僅是養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷商,其股東也是養(yǎng)元飲品的股東之一,并且入股養(yǎng)元飲品的經(jīng)銷商不只是永豐商貿,多家經(jīng)銷商的股東都是上市公司的股東。

根據(jù)養(yǎng)元飲品的多份招股書及申報稿,2013-2016年,永豐商貿分別為養(yǎng)元飲品貢獻了5231萬元、4592萬元、3940萬元和2887萬元,2017年上半年則帶來收入1498萬元。永豐商貿是養(yǎng)元飲品2013年和2014年的第一大客戶,2015年和2016年的第3和第15大客戶。

不過,在工商信息中,永豐商貿的收入和資產是另外一回事。天眼查顯示,2013-2014年,公司的期末資產規(guī)模分別為2574萬元、2393萬元,公司的銷售額為2307萬元、2256萬元,凈利潤7萬元、17萬元。

2016年,永豐商貿的期末資產總額為1907萬元,當年營收1450萬元,凈利潤12萬元。即使是收入已經(jīng)達到了千萬元級別,但與養(yǎng)元飲品所說的營收貢獻相比,永豐商貿在工商信息中披露的收入相差五成左右,其余半數(shù)貨源全部為存貨?永豐商貿微薄的凈利潤與養(yǎng)元飲品豐厚的盈利有著迥異的差異。

有著類似問題的還有濮陽市曙光物流配送有限公司(下稱“曙光物流”)。2013-2016年,曙光物流分別貢獻了3432萬元、4301萬元、3904萬元和3407萬元,2013年與第5大客戶僅有6萬元的差距, 2014-2016年是養(yǎng)元飲品的第2、第4和第4大客戶,因此,曙光物流是重要性同樣非常明顯的一家經(jīng)銷商。2017年上半年,曙光物流為養(yǎng)元飲品貢獻1559萬元,是公司第3大客戶。

成立于2011年8月的曙光物流股東同樣也入股了養(yǎng)元飲品。顯然,成立后的曙光物流很快成為了養(yǎng)元飲品的主要經(jīng)銷商之一。在工商信息中,曙光物流僅對外披露了2016年的經(jīng)營情況。

2016年,曙光物流的期末資產總額為219萬元,銷售總額為634萬元,凈利潤不過9萬元。如果按照養(yǎng)元飲品所說,曙光物流在2016年為公司貢獻了逾3400萬元的收入,那么,曙光物流未銷售的六個核桃放到哪兒去了呢?

凡此種種不勝枚舉。在招股書及申報稿中,養(yǎng)元飲品公開銷售額的經(jīng)銷商不下數(shù)十家,有多少存在諸如以上的問題呢?這些經(jīng)銷商的大量進貨如果是事實,那么這些貨物是否全部銷售殆盡了?如果沒有,貨品去哪兒了?

面對養(yǎng)元飲品與經(jīng)銷商如此懸殊的兩組數(shù)字,養(yǎng)元飲品是否向經(jīng)銷商壓貨或許已經(jīng)不言自明。

憑借六個核桃的熱賣,養(yǎng)元飲品賺取了數(shù)以十億計的凈利潤。除了依靠主營帶來的盈利外,理財和政府補助同樣貢獻不菲。為了獲得地方政府的補貼,養(yǎng)元飲品需要付出一定的努力。

調撥利潤謀補貼?

如前所述,2019年上半年,養(yǎng)元飲品實現(xiàn)營收34.57億元,歸母凈利潤12.68億元。同期,公司母公司的營收為34.55億元,凈利潤20.4億元。母公司的凈利潤要遠超合并報表后的凈利潤,但養(yǎng)元飲品的主要子公司并沒有虧損,且大把盈利。

在公司盈利的幾家全資子公司中,安徽滁州養(yǎng)元飲品有限公司(下稱“滁州養(yǎng)元”)2019年上半年的凈利潤為2.59億元,河南養(yǎng)元飲品有限公司(下稱“河南養(yǎng)元”)的凈利潤為2億元,江西鷹潭養(yǎng)元智匯飲品有限公司(下稱“鷹潭養(yǎng)元”)的凈利潤為1.53億元。也就是說,僅這3家子公司的凈利潤合計就已經(jīng)達到6.12億元,占合并報表凈利潤的比例接近一半。

2017年和2018年,養(yǎng)元飲品實現(xiàn)營收77.41億元和81.44億元,歸母凈利潤分別為23.1億元和28.37億元。同期,公司母公司的營收為77.34億元和81.38億元,凈利潤為23.99億元和27.75億元。母公司幾乎囊括了全部收入,凈利潤占比甚至超過了100%。

2017年和2018年,滁州養(yǎng)元的凈利潤分別為6.53億元、5.8億元,河南養(yǎng)元為4.19億元和4.83億元,鷹潭養(yǎng)元為2.3億元和3億元。3家全資子公司的合計凈利潤分別為13.02億元和13.63億元,占歸母凈利潤的一半左右。

在母公司已經(jīng)囊括近乎100%的收入和大部分凈利潤的前提下,養(yǎng)元飲品的子公司同樣貢獻了占比約半數(shù)的凈利潤,在僅有的零星收入下,這些子公司數(shù)億元的凈利潤從何而來?

在養(yǎng)元飲品的凈利潤構成中,政府補助雖不算多,但卻是實實在在的現(xiàn)金流入。2017年和2018年,養(yǎng)元飲品以政府補助為主的“其他收益”為2.25億元和2.6億元,2019年上半年也有1.14億元。

在政府補助中,2017年來自滁州、鷹潭和河南的補助收入合計為2.17億元,2018年則有2.32億元??梢?,養(yǎng)元飲品的主要政府補貼正好來自這幾家貢獻利潤的子公司。

這幾家子公司似乎并未貢獻多少營收,但依然有著不菲的凈利潤。作為公司的生產基地之一這無可厚非,不過這些沒有多少營收卻能貢獻大把凈利潤的子公司,是否是為了補助而特意調節(jié)利潤分配了呢?

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