王東岳

2019年上半年，美尚生態(tài)（300495.SZ）實現營業(yè)收入8.11億元，同比下滑23.09%;實現凈利潤1.23億元，同比下滑15.11%。

2016年起，憑借對重慶金點園林股份有限公司（下稱“金點園林”）的收購并表，美尚生態(tài)業(yè)績增長平穩(wěn)，公司凈利潤年均增長16.39%。

進入2019年，剛剛渡過業(yè)績承諾期的金點園林業(yè)績驟降，公司上半年凈利潤同比下滑71.41%。

根據半年報，截至2019年6月30日，美尚生態(tài)對金點園林的商譽賬面價值約為6.72億元。半年報中，美尚生態(tài)沒有對金點園林計提商譽減值損失;同時，受金點園林業(yè)務影響，美尚生態(tài)的應收項目持續(xù)增加，公司資產減值損失計提顯著提升。

巨額商譽及應收項目的減值風險壓力之下，美尚生態(tài)的業(yè)績“冰點”或許尚未到來。

子公司“掐點”變臉

美尚生態(tài)傳統(tǒng)主營生態(tài)景觀建設業(yè)務，業(yè)務類型包括生態(tài)修復與重構、園林景觀兩類，公司于2015年12月上市。

上市前，美尚生態(tài)業(yè)績增長緩慢。2014年和2015年，公司分別實現營業(yè)收入5.73億元和5.8億元、凈利潤1.08億元和1.1億元，公司營業(yè)收入同比分別增長7%和1.33%、凈利潤同比分別增長6.21%和2.64%。

2016年5月，上市不足半年的美尚生態(tài)即發(fā)布收購方案，擬以15億元收購金點園林100%股權。

金點園林主營園林工程施工、綠化養(yǎng)護等業(yè)務，公司下游客戶多為房產住宅、酒店等行業(yè)公司。

2016年12月，美尚生態(tài)完成了對金點園林100%股權的收購事項。

得益于對金點園林的并表，2016年和2017年，美尚生態(tài)營業(yè)收入分別同比增長81.77%和118.38%，凈利潤分別同比增長89.3%和35.95%。

2016-2018年，美尚生態(tài)三年間營業(yè)收入年均復合增長10.68%，凈利潤年均復合增長16.39%。期間，金點園林分別實現扣非凈利潤1.40億元、1.42億元和1.88億元，累計4.70億元。

按照業(yè)績承諾，2016-2018年，金點園林承諾累計實現的扣非后凈利潤不低于5.28億元。

也許是由于金點園林2017年的業(yè)績表現相對不佳，2018年，金點園林在凈利潤同比增長32.39%的情況下，依舊未能保證三年業(yè)績承諾的順利完成。

不出預料的是，業(yè)績承諾期剛剛結束，金點園林的業(yè)績即出現“腰斬”。

根據半年報，2019年1-6月，金點園林營業(yè)收入為2.3億元，較上年同期減少3.43億元，同比下滑59.86%;凈利潤約為2489萬元，較上年同期減少6218萬元，同比下滑71.41%。

以業(yè)績變動計，2019年上半年，美尚生態(tài)的營業(yè)收入較上年同期減少2.43億元，同比下滑23.09%;公司凈利潤較上年同期減少2197萬元，同比下滑15.11%。

對比可知，2019年1-6月，金點園林業(yè)績的下滑幅度遠超美尚生態(tài)整體降幅，成為拖累上市公司整體業(yè)績表現的直接原因。

半年報中，美尚生態(tài)表示，報告期內，受業(yè)務結構調整期因素影響，金點園林業(yè)務規(guī)模和公司生態(tài)文旅業(yè)務有不同程度下降。

現金流“承壓”

現金流量表顯示，2019年上半年，美尚生態(tài)經營活動產生的現金流量凈額為-3499萬元，較上年同期下滑132.11%。

與平穩(wěn)的業(yè)績表現相悖，自2015年以來，美尚生態(tài)的現金流狀況多年不佳。2015-2017年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.43億元、-1.84億元和-1.96億元，累計凈流出5.37億元。同期，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計7227萬元，為取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現金凈額合計7.44億元。

為緩解資金壓力，2015年至今，美尚生態(tài)累計募資46.93億元，其中直接融資36.77億元，間接融資10.15億元。

2019年6月末，美尚生態(tài)有息負債合計21.4億元，利息費用約為6883萬元，約占當期毛利潤的22.58%。

從資產負債表結構來看，應收項目和存貨的激增對美尚生態(tài)的資金占用明顯，尤其是收購金點園林后，美尚生態(tài)應收項目和存貨均開始大幅攀升。

數據顯示，2015年，美尚生態(tài)應收項目（包括應收賬款和應收票據）賬面價值合計約為2.16億元，約占當期銷售收入的37.26%;存貨賬面價值約為5565萬元，約占當期資產總額的3.2%。2016年，美尚生態(tài)應收項目賬面價值大幅飆升至12.47億元，約占當期銷售收入的118.17%;存貨賬面價值升至7.39億元，約占當期資產總額的15.27%。

2018年及2019年1-6月，美尚生態(tài)的應收項目賬面價值合計分別約為19.16億元和17.88億元，分別約占同期銷售收入的83.36%和220.48%;存貨賬面價值分別約為14.75億元和14.46億元，分別約占當期資產總額的17.98%和15.31%。

根據Wind數據，2017年、2018年及2019年1-6月，美尚生態(tài)的應收賬款周轉天數分別約為239.82天、284.88天和394.74天，存貨周轉天數分別約為217.42天、328.65天和519.63天。

與同行業(yè)上市公司相比，美尚生態(tài)的應收賬款周轉率無疑是偏低的。文科園林（002775.SZ）、嶺南股份（002717.SZ）、棕櫚股份（002431.SZ）、普邦股份（002663.SZ）、東方園林（002310.SZ）均為美尚生態(tài)的同行業(yè)競爭對手。

2018年，上述五家公司應收賬款周轉天數分別約為79.21天、94.67天、149.49天、166.18天和222.73天，均低于美尚生態(tài)的應收賬款周轉天數。以平均值計算，上述五家公司約為142.46天，僅為美尚生態(tài)周轉天數的一半。

2019年1-6月，上述五家公司的應收賬款周轉天數分別為97.8天、164.4天、255.79天、241.58天和738.01天。除東方園林外，其余四家均低于美尚生態(tài)。

一個值得關注的現象在于，2017年起，美尚生態(tài)開始計提巨額資產減值損失。公司以犧牲現金流為代價換取的賬面利潤，最終并沒能夠真正流入企業(yè)，其過往業(yè)績的質量實在不佳。

根據年報，2016年，美尚生態(tài)計提的資產減值損失金額為-130萬元，2017年和2018年分別為1.12億元和1.49億元，約占當期毛利潤的17.8%和18.9%。

以金點園林的業(yè)績數據作為對比，或許更能直觀反映出上述減值損失的指向所在。

根據年報，2016年和2017年，金點園林實現的凈利潤分別為1.40億元和1.42億元。計算可知，美尚生態(tài)2017年計提的資產減值損失占金點園林2016年凈利潤的79.43%，2018年計提的減值損失占金點園林2017年凈利潤的104.93%。

美尚生態(tài)沒有披露資產減值損失所涉公司的具體信息，因而無法得知是上市公司主體還是金點園林造成了上述損失。但可以確定的是，上市公司辛苦所獲的利潤最終并沒有真正留在公司。

需要投資者重視的是，2019年上半年，美尚生態(tài)計提了2763萬元的信用減值損失，這意味著美尚生態(tài)目前超過30億元賬面價值的應收項目及存貨資產中或許還暗含尚未計提的風險。

商譽減值“懸頂”

除了應收項目及存貨以外，金點園林的經營前景以及美尚生態(tài)因收購其形成的商譽，或成為影響美尚生態(tài)業(yè)績表現的另一重“隱患”

啟信寶數據顯示，自成立以來，金點園林可謂“官司”不斷。其中，2019年內，金點園林做為被告（含上訴）的訴訟案件數量就達8起。

同時，2016年至今，金點園林先后被杭州市濱江區(qū)人民法院、廊坊市安次區(qū)人民法院、合肥市蜀山區(qū)人民法院、灤平縣人民法院和大廠回族自治縣人民法院等5地法院列入被執(zhí)行人名單，公司的真實管理及經營狀況令人擔憂。

因收購金點園林，美尚生態(tài)在2016形成了7.33億元商譽。2018年，金點園林最終未完成業(yè)績承諾，美尚生態(tài)計提了6074萬元商譽減值損失。

截至2019年6月，美尚生態(tài)對金點園林的商譽賬面價值約為6.72億元。但2019年上半年，美尚生態(tài)并沒有對金點園林計提商譽減值損失。

根據會計準則相關規(guī)定，因企業(yè)合并所形成的商譽，無論是否存在減值跡象，每年都應當進行減值測試，并對于商譽減值部分將計入當期損益;資產減值損失一經確認，在以后會計期間不得轉回。

如果金點園林的經營狀態(tài)無法扭轉，美尚生態(tài)無疑將面臨巨額商譽減值損失計提風險，公司因計提巨額商譽減值損失導致業(yè)績巨虧的風險應得到投資者重視。

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向上市公司發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復。