趙文娜

【摘要】適量的持有貨幣資金是企業(yè)正常運轉的重要保證，但超額持有會給企業(yè)帶來一系列的問題。宜賓五糧液股份有限公司長期持有超額的貨幣資金，2018年貨幣資金余額高達489.60億元，占總資產的比例達到56.87%，遠高于行業(yè)平均值。本文針對五糧液股份有限公司的超額貨幣資金展開分析，利用公司財務報表，了解五糧液貨幣資金管理的現狀，分析超額持有貨幣資金帶來的問題，最后就此提出優(yōu)化建議。

【關鍵詞】五糧液;貨幣資金;貨幣資金管理

一、五糧液貨幣資金管理的現狀

（一）公司介紹

宜賓五糧液股份有限公司位于“萬里長江第一城”——四川省宜賓市北面的岷江之濱，成立于1997年8月19日，注冊資本388，160.8萬元，是一家以酒業(yè)為核心主業(yè)，包含大機械、大包裝、大物流、大金融、大健康，五大產業(yè)多元發(fā)展的特大型國有企業(yè)。白酒行業(yè)現金豐厚，五糧液從上市至今長期持有超額的貨幣資金，受到公眾的質疑。

（二）五糧液貨幣資金現狀

表1 五糧液2018年年報

項目余額（單位：元）

庫存現金48，306.24

銀行存款48，888，675，659.23

其他貨幣資金71，324，932.48

貨幣資金合計48，960，048，897.95

從上表1中可以看出，五糧液在2018年年末貨幣資金余額為489.60億元，其中庫存現金和其他貨幣資金總額不到1億元，銀行存款為488.89億元，這一數字比2018年的營業(yè)收入還要多。雖然持有較多貨幣資金可以保持流動性，預防財務危機的發(fā)生，但持有過多的貨幣資金也有很大的風險，會帶來一系列的問題。并且巨額的資金放在銀行收取極少的利息，而不做其他投資，讓我們質疑五糧液的貨幣資金管理能力。

2011年到2018年，五糧液的貨幣資金在總資產中占比極大，占比在50%上下浮動，其中在2012年占比最大，達到了58.47%，即使在最低的年份占比也達到了44.84%?？梢娢寮Z液的高額貨幣資金持有不是某一個會計分期的偶然現象，而是一直都存在的問題，這說明五糧液并沒有對超額貨幣資金進行管理的緊迫意識。長時間的持有巨額貨幣資金，除了白酒行業(yè)“現金豐厚”的原因外，五糧液自身對貨幣資金的管理也存在一定的問題。

二、五糧液貨幣資金管理存在的問題

（一）代理問題

根據委托代理理論，超額貨幣資金持有會給企業(yè)帶來一系列的問題，進而損害廣大股東的利益。五糧液公司的所有權和經營權是分離的，管理者為實現個人利益最大化，更愿意持有大量貨幣資金。加之我國資本市場的相關法律法規(guī)和監(jiān)督機構等外部治理機制還不太成熟，對管理者的監(jiān)管非常有限。因而管理者出于鞏固既得利益和職位的考慮，會拒絕承擔風險而持有超額的貨幣資金。公司持有大量的貨幣資金，一方面會使管理者在追求個人利益時，不受約束地使用資金。在經營過程中，即使出現失誤或危機也很難出現貨幣資金短缺的情況，這樣可以維護管理者的職位;另一方面，大量的貨幣資金可以使管理者不用從外部籌集債務資金，從而避免資本市場的監(jiān)管。

（二）資金收益率低

五糧液貨幣資金極低的收益率一直以來飽受市場的質疑。由計算可知，五糧液最近五年銀行存款平均收益率總體呈下降趨勢，最低的年份為2.40%，最高的也僅有3.06%。近五年來凈利潤率呈上升趨勢，將銀行存款收益率與五糧液凈利潤率相比，兩者之間差距極大，凈利潤率最低的年份也達到27.64%，這讓人們對五糧液的現金管理能力產生懷疑。

（三）貨幣資金存放分散

五糧液的貨幣資金大多存放在子公司，分散在子公司的貨幣資金占總貨幣資金的比例在60%左右，2014年達到了最大值79.98%。貨幣資金分散在子公司不利于對其進行管理和分配，降低了資金使用的效率;而且將大比例的貨幣資金存放在子公司會給企業(yè)帶來較大風險，也不利于資金的調撥和配置。

三、五糧液貨幣資金存在問題的優(yōu)化方法

（一）建立有效的激勵機制

管理者與股東之間的利益沖突是代理問題產生的根本原因，因此可以考慮將兩者的利益捆綁在一起。我們可以采用股票期權激勵的方式激勵管理者，有研究表明采用股票期權的激勵方式使公司的業(yè)績與綜合實力都有一定的提升。股票期權是一種利用長期潛在收益激勵公司高層管理者的金融衍生工具，它可以使管理者經營目標與股東目標最大化地保持一致，激勵管理者將股東利益放在首位，減少持有貨幣資金的數量。由于股票價格是公司價值的直接體現，為了獲得更大的收益，管理者會有動力提高公司內在價值，保證企業(yè)價值的持續(xù)增長;并且股票期權激勵可以提高員工忠誠度，吸引優(yōu)秀人才，從而降低員工流失率和減少相關的招聘時間和成本。

（二）投資貨幣市場基金

貨幣市場是期限在一年以內，以短期金融工具為媒介進行資金融通的金融市場。貨幣型基金是以貨幣市場工具為投資對象的基金，它有著高流動性、低風險以及投資成本低的特征。五糧液將閑置資金投資于貨幣型基金可以產生較大的盈利機會。以2018年為例，貨幣型基金平均收益率為3.52%，活期基準利率為0.35%，四大行一年定期基準利率為1.75%。五糧液將貨幣資金投資于貨幣型基金可以保證資金的流動性和安全性。五糧液如果出現財務危機，有臨時性的資金需求也可以及時變現。

（三）積極承擔社會責任

白酒行業(yè)豐厚的利潤收入離不開廣大消費者的支持，五糧液作為白酒企業(yè)的代表承擔社會責任義不容辭。從2008—2018年，五糧液累計捐贈4.19億元，精準扶貧投入資金12，300萬元。五糧液在扶貧、教育、愛心捐贈等方面積極承擔社會責任，取得可喜的成果，得到了大家的一致好評。為了不辜負大家的期望，五糧液在今后應該更加積極的承擔社會責任。除了上述提到的內容，五糧液還可以資助貧困學生，在高校設立獎學金，為災區(qū)捐款捐物，為失業(yè)人群提供技能培訓，解決他們的就業(yè)問題等。

參考文獻：

[1]韓忠雪，周婷婷.產品市場競爭、融資約束與公司現金持有：基于中國制造業(yè)上市公司的實證分析[J].南開管理評論，2011（4）：149-160.

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