周月明

編者按

賬上趴著18億現(xiàn)金的輔仁藥業(yè)因分紅爽約而被牽扯出一系列事件甚至被立案調(diào)查，如此情況與此前爆雷的康美、康得新如出一轍，均是賬上有錢而經(jīng)營(yíng)上大量舉債。在A股市場(chǎng)上，有錢而大量舉債、有錢而不分紅之事并不是孤案，類似的企業(yè)不在少數(shù)，如同方股份、江淮汽車、維信諾、東方集團(tuán)等公司就是賬上擁有大量貨幣資金而無(wú)積極分紅之意愿。就這些公司來(lái)看，財(cái)務(wù)疑點(diǎn)重重，在某一恰當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)，不排除有轉(zhuǎn)化為“黑天鵝”的潛質(zhì)。

今年以來(lái)，A股上市公司“黑天鵝”頻出，先是康美、康得新爆出財(cái)務(wù)造假，后有輔仁藥業(yè)爆出賬上18億元現(xiàn)金“不翼而飛”。牽出輔仁藥業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題的原由是，其原定于7月22日發(fā)放現(xiàn)金分紅6271萬(wàn)元卻突然宣稱沒(méi)錢，要知道其當(dāng)時(shí)賬上還有18億元貨幣資金的。區(qū)區(qū)的6000多萬(wàn)分紅竟然讓輔仁藥業(yè)極度為難，如此的不合常規(guī)情況令市場(chǎng)一片嘩然。在監(jiān)管層追查下，輔仁藥業(yè)因分紅爽約被拔出蘿卜帶出泥。截至目前，輔仁藥業(yè)不僅被立案調(diào)查，大股東輔仁集團(tuán)所持股份也被全部?jī)鼋Y(jié)，白馬股變成了老賴。

細(xì)看輔仁藥業(yè)爆雷的核心問(wèn)題，其實(shí)與康美、康得新如出一轍。表面上，這些公司的賬面上是有大量貨幣資金存在，但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中卻依賴大量借款維持運(yùn)轉(zhuǎn)，寧愿去支付高昂的利息費(fèi)用，也不愿動(dòng)用賬上閑置資金，如此矛盾的行為背后實(shí)則是這類公司并非真正有錢，其賬上所呈現(xiàn)的貨幣資金金額只是一個(gè)表面數(shù)據(jù)，是為了對(duì)付投資人用的。

輔仁藥業(yè)爆雷事件給投資者敲響一記警鐘，當(dāng)一家上市公司賬上有充沛的貨幣資金，卻拿不出錢進(jìn)行分紅或不愿意分紅時(shí)，不排除“鐵公雞”們的貨幣資金有可能是虛假的，而即便真的有錢，也極可能是被挪為他用了。

同方股份業(yè)績(jī)“大洗澡”，搖身突變“鐵公雞”

連續(xù)18年未曾斷過(guò)分紅的同方股份，于2018年突然“不拔一毛”，搖身一變成了“鐵公雞”。在其不樂(lè)意分紅背后，巨額商譽(yù)和資產(chǎn)減值的集中出現(xiàn)，令人懷疑其有業(yè)績(jī)“大洗澡”之嫌。

2018年，演員翟天臨一句“知網(wǎng)是什么？”一度令學(xué)術(shù)性網(wǎng)站知網(wǎng)成為熱搜詞，而上市公司同方股份就是這個(gè)大名鼎鼎網(wǎng)站的母公司。不過(guò)，同方股份的身價(jià)并沒(méi)有隨知網(wǎng)的曝光度提升而水漲船高，相反在2018年來(lái)了個(gè)業(yè)績(jī)大跳水。據(jù)其披露的2018年年報(bào)，同方股份在實(shí)現(xiàn)營(yíng)收248.33億元、小幅下滑4.45%的情況下，歸母凈利潤(rùn)暴虧了38.8億元，大幅下降3843%。連續(xù)18年未曾斷過(guò)分紅，2018年的同方股份卻“不拔一毛”，搖身一變成了“鐵公雞”。

同方股份年報(bào)披露，公司主要產(chǎn)品不僅包括CNKI知識(shí)數(shù)據(jù)產(chǎn)品，還涉及安防安檢、軍用、節(jié)能、照明等制造業(yè)大型設(shè)備，甚至還有電視機(jī)、計(jì)算機(jī)、8848手機(jī)、E人E本平板電腦等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。然而，經(jīng)營(yíng)范圍雖廣，但同方股份近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻一直不太好。自2016年起，其營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)3年以4%左右的速度下滑，扣非歸母凈利潤(rùn)也從2016年開(kāi)始虧損，這一切都似乎顯示，同方股份在2018年業(yè)績(jī)大跳水前，日子是不太好過(guò)的。

那么，同方股份“突如其來(lái)”的巨虧真的合理嗎？

據(jù)公司在2018年年報(bào)中所總結(jié)的凈利巨虧原因來(lái)看，一是公司下屬子公司壹人壹本業(yè)務(wù)進(jìn)入下行拐點(diǎn)，出現(xiàn)收入下滑和虧損，因此對(duì)其計(jì)提大額商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值;二是公司投資的深圳華融泰、中國(guó)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)、廣電信息、同方康泰等長(zhǎng)期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)，由于它們股票價(jià)格的波動(dòng)，使得其公允價(jià)值發(fā)生了大幅下跌，公司不得不計(jì)提大額長(zhǎng)期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)減值;三是公司部分老舊業(yè)務(wù)存貨出現(xiàn)減值跡象，使得公司期末計(jì)提大額存貨減值;四是疊加成本上升、財(cái)務(wù)費(fèi)用支出加大等因素，共同導(dǎo)致了公司2018年歸母凈利潤(rùn)巨虧38.8億元。

然而，《紅周刊》記者在查閱年報(bào)以及問(wèn)詢函回復(fù)內(nèi)容后，發(fā)現(xiàn)該公司的解釋還是有些“潦草”，所給出的解釋信息并不能令人信服。

首先是全額計(jì)提減值高達(dá)9.6億元（其中無(wú)形資產(chǎn)減值6100萬(wàn)元）的旗下公司壹人壹本的商譽(yù)以及無(wú)形資產(chǎn)。翻看壹人壹本的財(cái)務(wù)情況，其自2013年被收購(gòu)以來(lái)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)多處于增長(zhǎng)狀態(tài)，直到2018年才第一次出現(xiàn)虧損。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，其2017年與2018年?duì)I收分別為9.58億元和8.46億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8101萬(wàn)元和-1.5億元。從這樣的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，若僅因1年出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損就全額計(jì)提9億元的商譽(yù)，多少有些“丟將保卒”的意味。

監(jiān)管層對(duì)這突然出現(xiàn)的大額商譽(yù)減值也給出問(wèn)詢，而同方股份在答復(fù)中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了是由于壹人壹本子公司生產(chǎn)的8848手機(jī)在2018年受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇沖擊這一原因。其稱：“2018年主流品牌推出了與8848手機(jī)定位、目標(biāo)客戶相近的同等競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，8848手機(jī)加大了廣告投入、以舊換新等促銷舉措等以期望擴(kuò)大品牌影響力，但并未收到理想效果，這是導(dǎo)致全額計(jì)提商譽(yù)減值的直接原因?！?/p>

然而，此解釋卻存在很多疑點(diǎn)。比如是什么主流品牌的手機(jī)對(duì)8848手機(jī)突然產(chǎn)生了這么大沖擊，公司并沒(méi)有詳細(xì)列舉說(shuō)明。考慮到8848手機(jī)向來(lái)外型、價(jià)位比較獨(dú)特，市面上同質(zhì)化產(chǎn)品一直不多，按理來(lái)說(shuō)，目標(biāo)人群應(yīng)該相對(duì)比較鎖定的。此外，8848手機(jī)收入占壹人壹本營(yíng)收比例有多大，也無(wú)從知曉，若其占比較高，銷量的波動(dòng)將會(huì)對(duì)壹人壹本整體的營(yíng)收沖擊較明顯。然而，《紅周刊》記者大體瀏覽了淘寶網(wǎng)8848手機(jī)官方旗艦店的所有產(chǎn)品及銷量，簡(jiǎn)單計(jì)算了其近30天內(nèi)全店總收入，大約在234萬(wàn)元左右，若按此收入大體推算淘寶網(wǎng)旗艦店全年總銷售收入，則達(dá)2800萬(wàn)元左右。2018年，壹人壹本總營(yíng)收達(dá)到8.46億元，單從淘寶旗艦店所貢獻(xiàn)收入大體來(lái)看，所占比例還是非常小的，因此不排除8848手機(jī)還有其他很多銷售渠道，但如果真的是這樣，公司應(yīng)該對(duì)8848手機(jī)所屬公司珠穆朗瑪?shù)母黜?xiàng)審計(jì)數(shù)據(jù)做進(jìn)一步明細(xì)披露，若沒(méi)有詳細(xì)的2018年8848手機(jī)銷量數(shù)據(jù)以及營(yíng)收占比、營(yíng)收下降數(shù)據(jù)，就簡(jiǎn)單粗暴地將8848手機(jī)的銷售情況作為全額計(jì)提9億元商譽(yù)減值的直接原因，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資人來(lái)說(shuō)，怎么看都顯得有些草率的。畢竟，全額計(jì)提商譽(yù)減值以及6100萬(wàn)元的商標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)，意味著同方股份對(duì)壹人壹本未來(lái)的發(fā)展情況是不抱太大希望的。

除對(duì)壹人壹本做全額商譽(yù)減值9億元之外，2018年同方股份長(zhǎng)期股權(quán)投資也大幅減值了14.18億元，其中對(duì)華融泰、中國(guó)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的減值金額最大，分別為6.38億元和7.41億元。根據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)資料，華融泰為一家投資型公司，其主要控股了兩家上市公司華控賽格和同方康泰。同方股份是于2016年2月完成對(duì)華融泰投資的，當(dāng)時(shí)的投資金額達(dá)13.1億元。值得注意的是，華融泰與同方股份2016年1月任職的副董事長(zhǎng)黃俞有密不可分的關(guān)系，2014年，清華控股與奧融信共同成立華融泰，而奧融信的實(shí)際控制人就是黃俞。

在2016年，剛上任不久的黃俞就將第一筆投資投向了自己的公司，令人疑惑的是，自2016年以來(lái)，華融泰就一直處于虧損狀態(tài)，2016年至2018年，其歸母凈利潤(rùn)分別虧損了1.95億元、2.9億元和2.4億元。對(duì)于華融泰長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不佳，同方股份仍愿意對(duì)其投資達(dá)13億元之多的做法，不禁令人對(duì)其投資的合理性產(chǎn)生疑問(wèn)，總裁黃俞在這其中是否存在利益輸送的動(dòng)機(jī)？

2017年，同方股份曾對(duì)華融泰的長(zhǎng)期股權(quán)投資做過(guò)減值，金額為2.56億元。2018年，減值金額達(dá)6.38億元，約是2017年的3倍。需要注意的是，2017年凈利潤(rùn)虧損金額是要高于2018年的。由此來(lái)看，2018年的減值計(jì)提合理性是讓人懷疑的。而同方股份2018年對(duì)中國(guó)醫(yī)療網(wǎng)的長(zhǎng)期股權(quán)投資大幅減值7.41億元也同樣有類似的懷疑。

……

同方股份在解釋巨虧原因中，還提到了財(cái)務(wù)費(fèi)用支出巨大這一問(wèn)題。翻閱其近幾年財(cái)報(bào)，可發(fā)現(xiàn)其利息費(fèi)用越來(lái)越高，2017年為8.46億元，2018年已上升至12.89億元，且資產(chǎn)負(fù)債率近三年也在不斷攀升中，2018年時(shí)，已達(dá)到68.73%。

一邊是高額的負(fù)債，一邊又是貌似較為充裕的貨幣資金。截至2018年末，同方股份貨幣資金高達(dá)94.87億元（其中銀行存款91億元），僅同比減少了2.8%。如此情況令人產(chǎn)生疑問(wèn)，在高額借債付出巨額超出銀行存款利息的同時(shí)，其銀行中又有大量存款在吃利息，如此的“神操作”實(shí)在讓人迷糊！

同方股份在問(wèn)詢函回復(fù)中披露了較為詳細(xì)的貨幣資金構(gòu)成，其中同方威視貨幣資金最多，達(dá)32.17億元，但在借款名單中，《紅周刊》記者同時(shí)發(fā)現(xiàn)同方威視和同方威視科技江蘇有限公司同樣排名較前，分別借了12.31億元和3.76億元。一邊有30多億元的貨幣資金放在銀行，一邊又要支付利息借債約16億元，這種看似矛盾的行為實(shí)在令人疑惑。

不考慮負(fù)債問(wèn)題所帶來(lái)的利息支出，僅查看同方股份2018年公司的利息收入，僅有1.46億元，若按91億元銀行存款來(lái)計(jì)算，存款利率僅為1.6%左右，顯然，這明顯低于市場(chǎng)上的銀行定期存款利率的。這令人疑問(wèn)，同方股份賬上是否真的有這么多貨幣資金，為何只產(chǎn)生這么少的利息收入？

江淮汽車2018年不分紅，或涉“營(yíng)收虛增”

賬面上擁有93.56億元的貨幣資金，2018年卻不愿意分紅，如此的“不缺錢”背后隱藏了營(yíng)收虛增嫌疑。

隨著新能源汽車補(bǔ)貼逐漸退坡，部分車企的日子也越來(lái)越不好過(guò)。比如江淮汽車2018年歸母凈利潤(rùn)就突然巨虧7.86億元，同比下滑282%，而且自2001年起就未曾中斷的分紅在2018年時(shí)就沒(méi)有下文了。與此同時(shí)，截至2018年底，江淮汽車賬面上還有93.56億元的貨幣資金，占到資產(chǎn)比例的近20%，給人一種“并不缺錢”的感覺(jué)。

細(xì)看江淮汽車2018年年報(bào)，可發(fā)現(xiàn)其業(yè)績(jī)突降有很大原因是來(lái)自于大額的資產(chǎn)減值，數(shù)據(jù)顯示，2018年其資產(chǎn)減值損失高達(dá)8.8億元，同比大增125%。其中，壞賬損失3.77億元，同比增長(zhǎng)65%;固定資產(chǎn)減值損失2.15億元，同比增長(zhǎng)492%;無(wú)形資產(chǎn)大額減值1.86億元，同比大增399%。如此的數(shù)據(jù)情況，聯(lián)想到2018年A股上市公司集體“業(yè)績(jī)大洗澡”的操作，江淮汽車的資產(chǎn)“突然”大額減值是否也有類似操作？

比如同比增長(zhǎng)65%的壞賬損失，增加的主要部分是單項(xiàng)金額重大的應(yīng)收賬款，增加金額為2.36億元，比上年增長(zhǎng)239%，也就是說(shuō)2018年產(chǎn)生了許多“突發(fā)性”的壞賬。對(duì)于監(jiān)管層要求公司披露這些欠款方名單的時(shí)候，公司在問(wèn)詢函回復(fù)中卻以第一名、第二名等名稱代替，令欠款單位的身份“神神秘秘”，如此的答復(fù)顯然是誠(chéng)意不足的。

除突增的壞賬損失之外，江淮汽車2018年對(duì)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)大幅減值好像也有些令人“出乎意料”。據(jù)2018年年報(bào)，江淮汽車的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值為165.45億元，占江淮汽車總資產(chǎn)的35%、長(zhǎng)期資產(chǎn)的73%，是江淮汽車的重要資產(chǎn)部分。而在2018年時(shí)，其固定資產(chǎn)減值增長(zhǎng)了492%，無(wú)形資產(chǎn)減值突增400%。據(jù)江淮汽車稱，減值的主要原因?yàn)椴糠周囆偷膶Ｓ媚＞吆蛯Ｓ屑夹g(shù)因這些汽車銷量不及預(yù)期而價(jià)值縮減。

從問(wèn)詢函回復(fù)中給出的數(shù)據(jù)來(lái)看，這些車型主要為燃油車型，在上市一兩年內(nèi)銷量就大減，不過(guò)值得注意的是，除了2016年就上市的A60車型減值1.4億元之外，減值金額較大的卻是2018年4月剛剛上市不久的R3車型，模具與技術(shù)共減值1.28億元，與A60車型相差并不大。這就讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，為何2018年剛剛上市的汽車，2018年底就認(rèn)定其之后銷量不佳，要對(duì)其進(jìn)行大額減值呢？其中的真正的原因是什么？會(huì)不會(huì)趁著業(yè)績(jī)洗澡年痛痛快快地洗了個(gè)“大澡”？

當(dāng)然，江淮汽車2018年業(yè)績(jī)巨虧，并不代表其賬面上沒(méi)有錢。截至2018年末，其貨幣資金仍高達(dá)93.56億元，占資產(chǎn)比例達(dá)20%。讓人奇怪的是，在賬上如此多貨幣資金下，江淮汽車2018年末的資產(chǎn)負(fù)債率卻高達(dá)71%，比行業(yè)平均值要高出了10個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)短期借款共70億元，同比增長(zhǎng)了7個(gè)百分點(diǎn)。此外，2018年，江淮汽車?yán)①M(fèi)用就高達(dá)4.21億元，上一年僅為2.86億元。如果僅從負(fù)債規(guī)模變化看，江淮汽車是缺錢的，可若這樣，反而又讓人懷疑其賬上的90多億元的貨幣資金是否是真實(shí)存在的了。

對(duì)此，監(jiān)管層也提出疑問(wèn)，公司解釋稱，在這93億元的貨幣資金中，有31.7億元受限資金，其中就包括不能隨時(shí)支取的結(jié)構(gòu)性存款和存單24.15億元，再除去專項(xiàng)募集資金后，剩余45.6億元用于公司日常運(yùn)營(yíng)。不過(guò)有意思的是，雖然公司看似在“哭窮”，但其這些貨幣資金產(chǎn)生的利息收入并不少，2018年就達(dá)4.17億元。

賬上有錢，江淮汽車在2018年還是選擇“不分一分錢”。對(duì)于這種不積極分紅的態(tài)度，是需要投資人在一定程度上引起警惕的，畢竟此前輔仁藥業(yè)也是賬上有錢，可最后因分紅拿不出錢而爆雷，而江淮汽車賬上同樣有錢卻不分紅的情況，是否其資金情況如同輔仁藥業(yè)一樣呢？

對(duì)此，《紅周刊》記者進(jìn)一步核算了江淮汽車2017年和2018年的營(yíng)收數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其近兩年?duì)I收方面數(shù)據(jù)是存在較大異常的，而這種異常很可能是導(dǎo)致其不分紅的重要原因之一。

在2017年、2018年，江淮汽車營(yíng)業(yè)收入分別為492.03億元和501.61億元。而從江淮汽車2017年、2018年的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為280.02億元和273.74億元，此外，2017年、2018年公司新增預(yù)收款分別為-6.06億元和3.67億元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2017年、2018年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入達(dá)到了286.08億元和270.07億元。

若暫不考慮營(yíng)業(yè)收入的增值稅影響，將這兩年的營(yíng)收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)勾稽，則2017年、2018年?duì)I業(yè)收入比現(xiàn)金收入分別多了205.95億元和231.53億元，若考慮增值稅的影響，則這個(gè)差額將會(huì)更為明顯。理論上，2017年、2018年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該至少增加205.95億元和231.53億元。

然而，在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中，江淮汽車的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為46.26億元和55.39億元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)，2017年未增反減少了7.99億元，2018年僅增加了9.13億元，顯然這與理論增加金額差距巨大，分別存在213.94億元和222.41億元的差異。

即便考慮到應(yīng)收票據(jù)背書的影響，2017年、2018年江淮汽車應(yīng)收票據(jù)背書分別為98.61億元和107.36億元，也無(wú)法與以上差異相對(duì)應(yīng)，仍有115.33億元和115.1億元的營(yíng)收金額沒(méi)有相應(yīng)債權(quán)數(shù)據(jù)支撐，需要注意的是，這是在未考慮營(yíng)收增值稅率的情況下得出的結(jié)果，若考慮增值稅的影響，則差異只會(huì)變得更大。由此來(lái)看，江淮汽車是存在營(yíng)收虛增的嫌疑的。

除存營(yíng)收虛增疑問(wèn)之外，不排除江淮汽車應(yīng)收賬款也存在造假的可能，其很可能并不像賬面上的占比那么少，極可能有大量未收回賬款未被體現(xiàn)。要知道，問(wèn)詢函中給出的數(shù)據(jù)顯示，江淮汽車近幾年應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可比公司平均水平，2017年、2018年江淮汽車比例僅為6.33%、8.28%，而可比公司平均水平卻有19.07%、20.51%。問(wèn)題在于，以江淮汽車目前的經(jīng)營(yíng)銷售情況，其回款情況還真的如財(cái)報(bào)中反映的這樣好嗎？

維信諾懷抱大量募集“金山”，經(jīng)營(yíng)依然靠政府扶持

靠復(fù)雜并購(gòu)方案轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)OLED屏幕的維信諾，一邊守著大筆貨幣資金不分紅，另一邊還要大舉借款，甚至依靠政府高額補(bǔ)助來(lái)活命，如此的異常表現(xiàn)讓人驚奇。

在A股上市公司中，有的公司依靠并購(gòu)募集較多資金，導(dǎo)致賬上貨幣資金一度“爆表”，但在并購(gòu)?fù)瓿珊?，這些貨幣資金是否合理利用也成了一個(gè)大問(wèn)題。比如說(shuō)靠復(fù)雜并購(gòu)方案轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)OLED屏幕的上市公司維信諾，就一邊守著大筆貨幣資金，一邊還要大舉借款，以及靠政府高額補(bǔ)助。

2015年底，“知合系”王文學(xué)入主黑牛食品，10個(gè)月后定增180億元（最后募資150億元）收購(gòu)OLED行業(yè)知名企業(yè)國(guó)顯光電，欲跨界轉(zhuǎn)型到OLED產(chǎn)業(yè)，這場(chǎng)巨大金額的定增方案步驟復(fù)雜、戰(zhàn)線較長(zhǎng)，最終于2018年才完成。自此以后，維信諾的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)從食品飲料變成OLED屏幕。據(jù)公司2018年年報(bào)，OLED屏幕營(yíng)收15.6億元，占比達(dá)到87.72%。

此番并購(gòu)?fù)瓿珊螅S信諾2018年的營(yíng)收猛漲至17.78億元，同比增長(zhǎng)5504%。不過(guò)，值得注意的是，雖然營(yíng)收依靠并購(gòu)大增，但維信諾的歸母凈利潤(rùn)并不多，僅有3464萬(wàn)元，而至2019年第一季度，還虧損了3.88億元。這樣的業(yè)績(jī)情況下當(dāng)然也不可能分紅，查看維信諾往年的分紅情況，可以發(fā)現(xiàn)其自2015年起分紅就已經(jīng)停止了。

那么，這家斥巨資轉(zhuǎn)型跨界至OLED屏產(chǎn)業(yè)的上市公司為什么業(yè)績(jī)?nèi)绱藨K淡？畢竟相比其高達(dá)368.73億元的總資產(chǎn)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)確實(shí)少得太可憐了。

據(jù)公司在年報(bào)中稱，其凈利潤(rùn)較少的原因在于目前有些面板生產(chǎn)線剛實(shí)現(xiàn)出貨不久還在爬坡期，此外還有一些生產(chǎn)線才剛剛竣工驗(yàn)收。在2018年8月的資產(chǎn)重組案的報(bào)告書中，維信諾曾指出，“第5.5代AMOLED生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于2017年底實(shí)現(xiàn)出貨并處于爬坡期、第6代AMOLED面板生產(chǎn)線及模組生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2018年四季度竣工驗(yàn)收，但項(xiàng)目投產(chǎn)初期將受到產(chǎn)能爬坡、良品率提升、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用較高等因素影響，可能導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)2018年、2019年階段性整體業(yè)績(jī)虧損的情形，存在被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的風(fēng)險(xiǎn)?！边@種說(shuō)法意味著，即使花大價(jià)錢完成并購(gòu)，維信諾業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)可能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)，甚至可能大幅虧損。

值得注意的是，維信諾曾在2018年三季報(bào)中預(yù)計(jì)當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損4億至5億元。但從最終年報(bào)情況來(lái)看，維信諾凈利潤(rùn)并沒(méi)有虧損，反而小幅盈利了3051萬(wàn)元。但是，盈利的原因與維信諾實(shí)際經(jīng)營(yíng)并無(wú)關(guān)系的，而是由于旗下公司申請(qǐng)了政府補(bǔ)助。2018年，維信諾收到的政府補(bǔ)助高達(dá)20.31億元（稅前）。從公司2018年年報(bào)來(lái)看，若扣除政府補(bǔ)助等非經(jīng)常損益后，維信諾歸母凈利潤(rùn)虧損竟然高達(dá)12.14億元。

雖然維信諾得到高額補(bǔ)助挽救了利潤(rùn)情況，但這同時(shí)也令人產(chǎn)生不解，因?yàn)榫S信諾通過(guò)前期各種并購(gòu)募集資金已經(jīng)獲得充沛的貨幣資金，截至2018年末，貨幣資金高達(dá)85億元，較2017年翻了6倍。在充沛的貨幣資金下，維信諾為何還要靠政府補(bǔ)助才能紓困呢？其賬上存在的巨額貨幣資金到底是干什么用的？

據(jù)2018年年報(bào)，維信諾的利息收入為1.21億元，相比85億元的貨幣資金，存款利率大約為1.42%。這一點(diǎn)在維信諾問(wèn)詢函的回復(fù)中也有所證實(shí)，稱其活期平均利率在1%，定期平均利率在1.75%、1.65%和4.2%。而這些利率與銀行普遍存款利率相比，還是顯得較為低了，這也不禁令人質(zhì)疑該公司對(duì)這筆巨額貨幣資金的安排是否合理。

除此之外，維信諾在貨幣資金充盈的情況下仍然在大筆借款，截至2018年末，其有息負(fù)債余額共約49.45億元，同比上升101%，而這些借款也令維信諾產(chǎn)生了6.99億元的利息費(fèi)用?！都t周刊》記者在問(wèn)詢函回復(fù)中看到，很多借款利率都高達(dá)7%、8%，甚至9%。

高額借款利率仍阻擋不了維信諾借款的意愿，這也不禁令人疑問(wèn)公司為何放著85億元的貨幣資金、收著1%左右的存款利息，而不去投入到生產(chǎn)線的建設(shè)中去？矛盾的現(xiàn)象是非常令人不解的，那么這其中是否存在資金被挪為他用的可能呢？關(guān)于這點(diǎn)，是需要公司做出解釋的。

除了資金分配以及利用令人迷惑之外，維信諾未來(lái)是否有較大盈利前景也需要更多的觀察。因?yàn)榫湍壳皝?lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)頭部手機(jī)廠商華為、OPPO、vivo都沒(méi)有采用維信諾的OLED手機(jī)屏，小米方面則是近日在手機(jī)折疊屏上有了合作，此前合作主要限于手環(huán)屏幕。那么，不與這些大廠商合作，維信諾的屏幕究竟又賣給了誰(shuí)？在2018年年報(bào)中，維信諾稱已與小米、中興、努比亞等知名廠商建立長(zhǎng)期且穩(wěn)定的合作關(guān)系，但除此之外，具體的銷售額并未體現(xiàn)，原因是其前五大客戶以及前五大供應(yīng)商的名單，維信諾都以客戶一、客戶二，以及供應(yīng)商一、供應(yīng)商二來(lái)標(biāo)注。值得注意的是，維信諾對(duì)前五大客戶的依賴已經(jīng)達(dá)到66%，第一大客戶的銷售貢獻(xiàn)占比37%。在這樣的情況下，維信諾仍不對(duì)客戶名單加以披露，若一旦出現(xiàn)“大客戶依賴后遺癥”，則投資者無(wú)法對(duì)其未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況做出更明確的判斷。

除此之外，《紅周刊》記者根據(jù)2018年年報(bào)大體核算了維信諾的存貨相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)其存貨數(shù)據(jù)也是有一定疑義的。

2018年，維信諾向前五大供應(yīng)商采購(gòu)了4.84億元，占總采購(gòu)額的28.61%，由此大體推算出維信諾2018年共采購(gòu)16.92億元。此外，維信諾還披露了營(yíng)業(yè)成本的具體構(gòu)成，其中OLED屏幕和其他業(yè)務(wù)的原材料費(fèi)用共有10.88億元，占營(yíng)業(yè)成本比例約為59.77%。

按理來(lái)說(shuō)，維信諾采購(gòu)的原材料除消耗在營(yíng)業(yè)成本中，剩余的原材料則要計(jì)入當(dāng)期存貨新增中去，理論上這部分金額應(yīng)該為6.04億元。而查看維信諾2018年存貨構(gòu)成，其中，原材料新增9985.34萬(wàn)元，在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、發(fā)出商品共新增3.59億元，若按原材料所占營(yíng)業(yè)成本比例59.77%，可大體推算出這部分新增存貨中有大約2.14億元為原材料金額。因此，在2018年的存貨新增中，共有約3.14億元為原材料的新增金額。

需要注意的是，這部分金額明顯與理論上應(yīng)留存在存貨中的原材料金額6.04億元相差較大，存在2.9億元左右的數(shù)據(jù)差異。這部分?jǐn)?shù)據(jù)異常就需要維信諾做出更多披露和解釋了，否則公司是否使用了這么多原材料，是否真的生產(chǎn)出了這么多產(chǎn)品，都是令人心存疑問(wèn)的。

東方集團(tuán)一邊存貨高企背負(fù)債 一邊大方出借“關(guān)系戶”

東方集團(tuán)還存在一些矛盾是令人不解的。其一方面“坐擁”60多億元的貨幣資金，另一方面又大肆借款。

2018年，東方集團(tuán)營(yíng)收145.06億元，同比大增82%，單從營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，是近幾年最好的情況。但可惜的是，其歸母凈利潤(rùn)并沒(méi)有隨之增長(zhǎng)，僅為6.56億元，反向下滑了14.7%。

為何東方集團(tuán)出現(xiàn)增收不增利的狀況？細(xì)看東方集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)其兩個(gè)主要業(yè)務(wù)2018年利潤(rùn)表現(xiàn)都不佳。首先是糧油購(gòu)銷業(yè)務(wù)，其2018年約占到營(yíng)收的6成，增長(zhǎng)約35%，然而即使是拉升了營(yíng)收增速，但無(wú)奈這項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率極低，2018年僅有1.79%，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。另一重要業(yè)務(wù)是土地及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，也是時(shí)好時(shí)壞，2018年雖然貢獻(xiàn)營(yíng)收52.07億元，但歸母凈利潤(rùn)卻虧損了5.39億元，據(jù)公司年報(bào)中稱，主要由于“利息費(fèi)用停止資本化而計(jì)入當(dāng)期損益，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，利潤(rùn)下降?！?/p>

除主要業(yè)務(wù)不給力之外，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)東方集團(tuán)2018年資產(chǎn)減值損失金額也多了許多。據(jù)年報(bào)，2018年?yáng)|方集團(tuán)資產(chǎn)減值損失突然大幅增加至4.29億元，而2017年僅有1144萬(wàn)元，這一大幅計(jì)提也將直接影響到公司的凈利潤(rùn)，導(dǎo)致公司即使業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，凈利?rùn)也上不去。

不過(guò)，細(xì)看其各項(xiàng)資產(chǎn)減值損失，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)有的計(jì)提著實(shí)比較突然，不僅壞賬損失比2017年翻了十倍之多，達(dá)7869萬(wàn)元，存貨跌價(jià)損失、可供出售金融資產(chǎn)減值損失、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失、商譽(yù)減值損失也從無(wú)到有，都集中爆發(fā)在2018年。

比如存貨跌價(jià)損失，主要是計(jì)提東方集團(tuán)與新型城鎮(zhèn)化開(kāi)發(fā)有關(guān)的存貨，這部分存貨多為房產(chǎn)項(xiàng)目，按理說(shuō)房產(chǎn)項(xiàng)目相對(duì)比較保值，但公司稱“考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)面臨較為頻繁的政策調(diào)控措施，進(jìn)而對(duì)這部分存貨進(jìn)行計(jì)提。”不過(guò)，公司并未更詳細(xì)地披露哪部分房產(chǎn)可能出現(xiàn)降價(jià)，這一減值貌似顯得有些“潦草”。還比如2018年突然計(jì)提房地產(chǎn)子公司國(guó)開(kāi)東方1.9億元的商譽(yù)減值，但《紅周刊》記者翻閱年報(bào)并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)太明確的減值原因。

這些較為突然的資產(chǎn)減值也不禁令人對(duì)其合理性產(chǎn)生疑問(wèn)，亦或者是公司在借此“掩蓋”一些其他損失吧！

除了有些突兀的資產(chǎn)減值之外，東方集團(tuán)還存在一些矛盾是令人不解的。其一方面“坐擁”60多億元的貨幣資金，另一方面又大肆借款。據(jù)2018年財(cái)報(bào)，東方集團(tuán)短期負(fù)債金額高達(dá)182億元，其中短期借款91.35億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債63.31億元，而且2018年債務(wù)負(fù)擔(dān)已然加重，光利息支出就達(dá)到12.06億元，而與此同時(shí)，貨幣資金等資產(chǎn)帶來(lái)的利息收入?yún)s只有5億元左右。

對(duì)于此問(wèn)題，東方集團(tuán)在問(wèn)詢函回復(fù)中也是有些語(yǔ)焉不詳，其一方面稱“為完成公司糧油收儲(chǔ)計(jì)劃以及償還到期貸款，公司需要提前籌備資金”，另一方面又稱“為增加資金使用效率和獲取收益，公司對(duì)暫時(shí)閑置資金進(jìn)行委托理財(cái)?！比欢?，公司為何不直接利用這部分閑置資金償還到期貸款以及完成糧油收儲(chǔ)計(jì)劃呢？顯然，東方集團(tuán)自己的說(shuō)法難免令人覺(jué)得有些矛盾。

那么，東方集團(tuán)借這么多錢到底要用在哪兒？為何不先用自己的貨幣資金解決一部分資金困難，而是寧愿背高額利息去借錢呢？而且，還有一點(diǎn)值得注意的是，東方集團(tuán)的存貨金額非常高，2018年已達(dá)到97.52億元，占總資產(chǎn)比例近20%。按理來(lái)說(shuō)，存貨這么高，應(yīng)該先努力賣掉存貨，加速資金流動(dòng)，釋放大量沉淀資金，而不是繼續(xù)大量借款，投入到新的業(yè)務(wù)中去。如此下去，公司的資金鏈只會(huì)更加吃緊，不利于資金的靈活周轉(zhuǎn)。

此外還有一點(diǎn)值得注意的是，東方集團(tuán)2018年應(yīng)收款項(xiàng)和其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為30.77億元和70.46億元，占總資產(chǎn)比例共約20%，《紅周刊》記者查看年報(bào)發(fā)現(xiàn)，在長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)中，有大約67億元屬于房地產(chǎn)項(xiàng)目的合作開(kāi)發(fā)項(xiàng)目款項(xiàng)，而且最重要的兩筆都是東方集團(tuán)子公司國(guó)開(kāi)東方向聯(lián)營(yíng)企業(yè)的借款。比如國(guó)開(kāi)東方及子公司國(guó)際會(huì)展向合營(yíng)企業(yè)盛通地產(chǎn)借出項(xiàng)目合作資金36.33億元，又比如國(guó)開(kāi)東方及子公司國(guó)際會(huì)展向聯(lián)營(yíng)企業(yè)濱湖恒興借出項(xiàng)目合作資金24.89億元。雖然年報(bào)中都提到這些資金占用費(fèi)按照固定的利率收取，但從應(yīng)收利息上來(lái)看，其2018年公司應(yīng)收利息僅有123.66萬(wàn)元，很顯然這一部分出借款的利息是非常少的。

此外，值得注意的是，對(duì)于東方集團(tuán)來(lái)說(shuō)，來(lái)自于對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益一直都是其收益的重要來(lái)源，比如2018年這筆收益就達(dá)到14.81億元。這從另一個(gè)方面說(shuō)明東方集團(tuán)與聯(lián)營(yíng)以及合營(yíng)企業(yè)的關(guān)系是非常緊密的。而這些資金是否合理是值得商榷的。

總的來(lái)看，東方集團(tuán)上市時(shí)間已超過(guò)25年，但自1994年上市以來(lái)僅有10次分紅，金額共有3.17億元。然而對(duì)比來(lái)看，單是2018年，東方集團(tuán)利息收入就近5億元。一方面看似有很多寬裕資金，一方面在分紅上又不積極，如此情況令人對(duì)東方集團(tuán)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生好奇。