劉柏麟

摘要：外匯儲備，是國際儲備主體。各國持有適度規(guī)模的外匯儲備既是為了彌補國際收支逆差，又是為了維持本國匯率穩(wěn)定。我國1994年以來外匯儲備一直處于增長趨勢，如何改善和合理運用過量的外匯儲備是我國目前面臨的重要問題。

關(guān)鍵詞：外匯儲備 適度規(guī)模 國際收支逆差

外匯儲備是各國央行或其他政府機構(gòu)為了應(yīng)付國際支付的需要集中掌握的外匯資產(chǎn)。1996年全球外匯儲備是1.57萬億美元，到了2001年底全球外匯儲備首次超過2萬億美元，到了2011年第2季度全球外匯儲備超過了10萬億美元，說明全球外匯儲備快速增長發(fā)生在21世紀以后的十年。

1994年以前中國的外匯儲備規(guī)模小，改革開放以前中國外匯儲備幾千萬美元，多則幾億美元。到了20世紀80年代中國外匯儲備上了兩位數(shù)達到十幾億美元。在過去的歷史中，中國面臨外匯短缺局面，1980年中國政府的外匯儲備是-12.96億美元，在1979年中國成立了國家外匯管理局之前中國的外匯儲備是委托中國銀行進行管理的，國家外匯儲備管理局成立以后，外匯儲備被移交過來。在進行交接時發(fā)現(xiàn)在過去歷史中，中國政府存到中國銀行的外匯小于中國政府從中國銀行支取的外匯，出現(xiàn)負的頭寸，中國實行嚴格外匯管理制度以確保稀缺外匯被國家使用。

進入20世紀90年代，特別是1992年鄧小平南巡講話后中國開始進行市場經(jīng)濟改革，以及1994年匯率并軌后，中國長期國際收支逆差局面開始扭轉(zhuǎn)，出現(xiàn)順差后逐漸演變?yōu)槌掷m(xù)資金的經(jīng)常性賬戶順差和資本與金融賬戶順差（雙順差），由此帶來中國外匯儲備快速增長。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備在21世紀后快速增長，2006年2月中國外匯儲備達到8537億美元，首次超越日本成為全球第一外匯儲備國;2008年4月，我國外匯儲備超越7大工業(yè)國G7總和;2009年4月外匯儲備超過2萬億美元，占全球外匯儲備的30%;2011年3月我國外匯儲備超過3萬億美元;2015年外匯儲備規(guī)模下降（1994年以來）;2019年2月中國外匯儲備余額保持在3.09萬億美元。周小川早在2011年就曾表示中國的外匯儲備量已經(jīng)超過了合理水平，而外媒在2018年也曾發(fā)表文章稱中國的外匯儲備量達到世界一，其規(guī)模接近德國經(jīng)濟的總量。國內(nèi)外專家學(xué)者均指出21世紀以來中國外匯儲備量超出了合理范圍，那么以上專家學(xué)者評定外匯儲備適度性的標準是什么呢？

確定外匯儲備適度規(guī)模的適度指標包括經(jīng)濟總量比、短期外債比、滿足進口月數(shù)。其中經(jīng)濟總量比，即外匯儲備與GDP之比，按國際標準一旦外匯儲備達到國內(nèi)GDP的10%，外匯儲備就處于適度范圍;短期外債比，即外匯儲備與短期外債余額比，短期外債比超過100%，認為外匯儲備適度;滿足進口月數(shù)，即外匯儲備與進口月數(shù)之比，外匯儲備超過3個月進口時，外匯儲備適度。綜合以上3個指標，中國外匯儲備處在超額儲備狀態(tài)。

中國目前外匯儲備超額現(xiàn)象是怎么造成的呢？首先，以前長期的外匯短缺使政府動員集中外匯資源，采取嚴格的外匯管制，隨著國際收支改善過程中我國外匯管制沒有相應(yīng)放松，由此造成外匯資源集中在國家手中。其次，發(fā)展中國家政府偏好外匯儲備，發(fā)展中國家代表經(jīng)濟發(fā)展水平低、經(jīng)濟管理能力弱、貨幣幣值不穩(wěn)定，發(fā)展中國家需要借用外匯作為本國貨幣和經(jīng)濟的信心，由此產(chǎn)生了發(fā)展中國家對外匯的偏好，這就是著名的經(jīng)濟學(xué)家馬克盧普提出的“婦人衣柜理論”。

除以上原因外，中國過量外匯儲備也是為了應(yīng)對海外資產(chǎn)投資造成人民幣升值而不得已的結(jié)果。如果其他國家看好中國市場并投資中國資產(chǎn)（股票等），外匯市場上人民幣貨幣需求增加，人民幣相對投資國貨幣升值，中國央行為了避免人民幣升值（會減少出口等原因），央行會印刷更多人民幣，隨后在外匯市場上用印刷的人民幣購買投資國貨幣，最終，人民幣在外匯市場供求正?；?，人民幣相對投資國貨幣貶值。這樣操作的結(jié)果就是中國儲備了大量外幣，中國外匯儲備由此增加。中國外匯儲備貨幣多元化，但是美元占大比重。

外匯儲備主要是為了滿足交易與預(yù)防需求，因此需要一個適度的量，儲備過少不能夠預(yù)防，也不能夠滿足國際交易需求;儲備過多也會造成負面影響，外匯儲備是流動性資產(chǎn)，持有龐大外匯儲備會產(chǎn)生巨大的機會成本（可用于經(jīng)濟發(fā)展帶來的經(jīng)濟發(fā)展改善）。

外匯儲備作用主要分為三大部分。第一，滿足國際交易性的需求（彌補國際收支逆差）;第二，滿足預(yù)防性需求，穩(wěn)定匯率所使用，平抑匯率波動。各國政府為了防范宏觀風險各國央行增持外匯儲備，所以進入21世界后全球外匯儲備快速增長。中國央行會動用外匯儲備穩(wěn)定匯率防止人民幣相對外幣貶值。如果國內(nèi)市場經(jīng)濟過熱，投資者們紛紛出售人民幣，然后轉(zhuǎn)換成其他國貨幣，人民幣就會貶值。為了防止人民幣相對貶值，中國央行在公開市場上出售外幣以此來平衡供需，這樣一來人民幣就不會大幅度貶值。大量的外匯儲備可以應(yīng)對短期的不平衡狀況。第三，滿足投機性需求，這是21世紀以來的一種新態(tài)勢，我國2014年以來除了交易、預(yù)防性需求外，產(chǎn)生了很多投資增值需求。

我國傳統(tǒng)外匯儲備管理重視安全性與流動性，國際金融危機爆發(fā)后，中國采取多種措施來提高外匯儲備收益性。首先，我國積極擴大外匯儲備投資的資產(chǎn)組合范圍，不僅限于投資美國國債、機構(gòu)債;其次，2007年成立中國投資公司，進行更為積極的股權(quán)投資來提高國家的外匯資產(chǎn)收益;最后，成立外匯委托貸款平臺。即使進行改革，由于外匯儲備屬性，我國外匯儲備投資收益仍在較低水平。

參考文獻：

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[2]何巍.我國外匯儲備胡適度性研究[D].中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù).武漢：華中科技大學(xué)，2011：70.

（作者單位：沈陽城市學(xué)院商學(xué)院金融系）