戴瑞姣

摘要：以2007—2017年我國滬深A(yù)股的上市民營企業(yè)為研究對(duì)象，通過計(jì)算SA指數(shù)，考察我國民營企業(yè)融資約束的異質(zhì)性和收斂性。研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)普遍面臨著較為嚴(yán)重的融資約束，區(qū)域異質(zhì)性體現(xiàn)不明顯，行業(yè)異質(zhì)性存在，民營企業(yè)的融資約束呈現(xiàn)σ-和β-收斂。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè);融資約束;異質(zhì)性;收斂性

中圖分類號(hào)：F257.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-9324（2019）26-0064-02

近些年來，對(duì)民營企業(yè)融資約束的研究越來越多，但專門研究民營企業(yè)融資約束的異質(zhì)性文獻(xiàn)較少，鮮有學(xué)者將收斂性研究引入民營企業(yè)融資約束中，本文在參閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，以滬深A(yù)股民營企業(yè)為樣本，研究其融資約束的異質(zhì)性和收斂性，進(jìn)一步豐富民營企業(yè)融資約束的研究成果。

一、民營企業(yè)融資約束的異質(zhì)性

衡量企業(yè)融資約束的代理變量用SA指數(shù)。SA指數(shù)方程如下：

其中，Size取企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)，Age為企業(yè)觀測年度與成立年份之差。SA指數(shù)越大，公司的融資約束越小，由于SA指數(shù)為負(fù)值，因此，本文所采用數(shù)據(jù)均為SA指數(shù)的絕對(duì)值。

本文采用的原始數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫，樣本為滬深兩市A股民營企業(yè)，時(shí)間為2007-2017年，剔除ST和*ST、數(shù)據(jù)缺失、2007年及以后才上市企業(yè)，共計(jì)972家企業(yè)。

1.區(qū)域異質(zhì)性。

圖1為分區(qū)域民營企業(yè)SA指數(shù)，從2007—2017年東部、中部和西部三個(gè)區(qū)域的SA指數(shù)不斷接近、趨同，比較而言，從2007年到2010年，東部地區(qū)的民營企業(yè)面臨的融資約束稍輕一些，中部地區(qū)次之，西部地區(qū)的民營企業(yè)面臨的融資約束較重，但這種差距并不十分明顯，而且近些年來，有逐漸接近的趨勢，特別是從2010年到2016年，三條曲線幾乎重合，2017年東部地區(qū)SA指數(shù)的絕對(duì)值為3.89，中部和西部地區(qū)SA指數(shù)絕對(duì)值為3.92。從圖中折線的走向看，呈上升趨勢，意味著從2007年到2017年，東、中、西部地區(qū)民營企業(yè)面臨的融資約束不但沒有減輕，反而有逐年升高的跡象。

2.行業(yè)異質(zhì)性。圖2與圖3為分行業(yè)的SA指數(shù)，圖中顯示，民營企業(yè)融資約束存在行業(yè)差異，房地產(chǎn)業(yè)面臨的融資約束最大，這與房地產(chǎn)業(yè)本身需要的融通資金較多不無關(guān)系。除個(gè)別行業(yè)的SA指數(shù)波動(dòng)較大外，大多數(shù)行業(yè)的SA指數(shù)呈上升趨勢，說明它們面臨的融資約束在不斷增加。

二、民營企業(yè)融資約束的收斂性檢驗(yàn)

以上研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)融資約束的差異在不斷縮小，可以對(duì)其進(jìn)行收斂性檢驗(yàn)。

1.σ-收斂性檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)用來反映不同系統(tǒng)間某一指標(biāo)的離差隨時(shí)間推移會(huì)不會(huì)下降，如果下降，則說明存在σ-收斂。

圖4顯示，在樣本期內(nèi)，上市民營企業(yè)的SA指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差曲線下降，即民營企業(yè)融資約束具有σ-收斂性，特別是2007年到2011年，下降幅度很大，收斂性非常明顯，之后，標(biāo)準(zhǔn)差波動(dòng)較小，但也呈下降趨勢。

2.融資約束的β-收斂性檢驗(yàn)。本文使用如下線性回歸模型對(duì)民營企業(yè)的融資約束進(jìn)行β-收斂性檢驗(yàn)：

表1中β值為-0.789862，為負(fù)，P值為0，通過了顯著性檢驗(yàn)，說明民營企業(yè)的融資約束存在β-收斂。

三、結(jié)論

我國民營企業(yè)的融資約束具有普遍性，區(qū)域差異不明顯且不斷縮小。行業(yè)異質(zhì)性存在，差異也在縮小而且逐年上升。融資約束具有收斂性，說明我國民營企業(yè)面臨的融資約束呈明顯的趨同性。中央政府和各地方政府應(yīng)該加大對(duì)民營企業(yè)的金融支持，著力解決融資約束不斷增強(qiáng)的問題。

注釋：

（1）刪除了綜合類和該行業(yè)僅包含一家企業(yè)的樣本.

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