【摘 要】 碳排放權(quán)源于《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》等國際公約，雖出現(xiàn)時(shí)間較短，但其屬性問題一直備受理論與實(shí)務(wù)界關(guān)注。目前，我國碳市場正由國內(nèi)區(qū)域碳市場向全國性碳市場發(fā)展，商品屬性已充分體現(xiàn)，金融屬性逐漸凸顯。在今后的碳市場建設(shè)中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注碳排放權(quán)的金融屬性。由于碳排放權(quán)具有一般商品屬性和金融屬性，則可以考慮根據(jù)碳排放權(quán)的特殊屬性來定價(jià)，而目前還沒有根據(jù)碳排放權(quán)商品屬性或金融屬性定價(jià)的文章。所以，本文根據(jù)碳排放權(quán)的商品屬性構(gòu)建了基于影子價(jià)格的碳排放權(quán)定價(jià)模型，然后根據(jù)金融資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)公式應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)定價(jià)的研究思路，構(gòu)建了基于B-S模型的碳排放權(quán)定價(jià)模型，將屬性和定價(jià)相結(jié)合，為碳排放定價(jià)相關(guān)研究提供了一個(gè)新的視角。

【關(guān)鍵詞】 碳排放權(quán)定價(jià) 影子價(jià)格 B-S模型 實(shí)物期權(quán)

一、文獻(xiàn)綜述

2014年全球平均的二氧化碳排放率是每資本4.97噸，同時(shí)期中國是每資本7.54噸。中國的排放率遠(yuǎn)高于全球平均值。2017年碳排放量高達(dá)92.33億噸。截止至2018年3月，我國碳交易總量為13882萬噸，總交易額為28億多，并且市場規(guī)模在不斷擴(kuò)大。由此可見，我國碳交易市場前景非常廣闊。2016年，我國碳強(qiáng)度已經(jīng)比2005年累計(jì)下降了46%，提前完成了在2020年碳強(qiáng)度下降40%-45%的承諾。我國碳交易市場從2012年6月7日建立省市試點(diǎn)后，發(fā)展非常迅速，并且在2017年建立了全國統(tǒng)一碳交易市場。目前，我國正在逐步推進(jìn)碳市場管理制度等全國碳市場建設(shè)工作。雖然我國已經(jīng)在號(hào)召個(gè)人和企業(yè)自愿性減排，但是還沒有進(jìn)行強(qiáng)制性減排。從長遠(yuǎn)來看，隨著碳市場的規(guī)模變大，碳排放權(quán)將成為一種全新的金融資產(chǎn)。隨著對(duì)碳排放權(quán)的金融創(chuàng)新，碳排放權(quán)也將成為碳金融市場上富有投資價(jià)值的金融產(chǎn)品。因此在我國深入研究碳排放權(quán)的特殊屬性及其定價(jià)，有利于科學(xué)合理地對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行初始分配和定價(jià)，降低碳排放權(quán)的交易成本，不斷完善碳交易市場及政府監(jiān)督管理機(jī)制，對(duì)我國“節(jié)能減排”和碳市場的發(fā)展壯大有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。

國內(nèi)學(xué)者從法律學(xué)和管理學(xué)的角度對(duì)碳排放的特殊屬性進(jìn)行了探討，從法律學(xué)角度，王明遠(yuǎn)（2010）[1]提出碳排放權(quán)是國際法律體系下的新型權(quán)利，兼具準(zhǔn)物權(quán)和發(fā)展權(quán)屬性，且兩種屬性是辯證統(tǒng)一的。丁丁和潘方方（2012）[2]從法律視角研究發(fā)現(xiàn)，雖然碳排放權(quán)具有環(huán)境權(quán)屬性，但同時(shí)也具有財(cái)產(chǎn)權(quán)屬性，兩種屬性在實(shí)現(xiàn)環(huán)境資源可持續(xù)發(fā)展的終極目標(biāo)方面是辯證統(tǒng)一的;葉勇飛（2013）[3]也提出，對(duì)于碳排放權(quán)，特定的溫室氣體是其客體并符合“物”的性質(zhì)，而主體具有直接支配和排他的權(quán)利，以獲得排放特定數(shù)量的溫室氣體為內(nèi)容，故碳排放權(quán)仍屬于用益物權(quán);李遐楨，王虹玉（2018）[4]認(rèn)為碳排放權(quán)主體享有對(duì)碳排放權(quán)的全面支配，具有所有權(quán)的全部權(quán)能，也具有物權(quán)的排他效力，在權(quán)利屬性上更似所有權(quán)，可以類推適用物權(quán)法的有關(guān)規(guī)定。田單宇（2018）[5]提出宜立足公權(quán)解決碳排放權(quán)法律屬性問題。從管理學(xué)角度，閆華紅（2016）[6]提出碳排放權(quán)的會(huì)計(jì)屬性應(yīng)為資產(chǎn)類別，且持有目的為自用的碳排放權(quán)應(yīng)確認(rèn)為無形資產(chǎn)，持有目的為出售的碳排放權(quán)應(yīng)確認(rèn)為交易性金融資產(chǎn)。趙彥鋒等（2018）[7]認(rèn)為碳排放權(quán)具有政府創(chuàng)設(shè)性、商品屬性、金融屬性等多屬性混合特征，提出按持有目的分類確認(rèn)、區(qū)分免費(fèi)與有償取得采用混合計(jì)量、持有利得與損失亦按目的計(jì)入損益和權(quán)益的會(huì)計(jì)處理思路。袁廣達(dá)、王子聰（2018）[8]提出在會(huì)計(jì)核算時(shí)，碳排放權(quán)應(yīng)作為一項(xiàng)特殊形式的無形資產(chǎn)加以確認(rèn)并以公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究碳排放權(quán)定價(jià)的文獻(xiàn)有很多，其中大多數(shù)是對(duì)定價(jià)方法的探討，具體的定價(jià)方法后文涉及時(shí)再做分析。研究碳排放權(quán)屬性問題的文獻(xiàn)相對(duì)較少，而且缺少根據(jù)碳排放權(quán)屬性定價(jià)的文獻(xiàn)。史晨昱（2009）[9]認(rèn)為，與石油、煤炭等大宗能源產(chǎn)品一樣，碳排放權(quán)在交易中形成了商品屬性，同時(shí)還具有其他金融商品在市場中流通的金融屬性。碳排放權(quán)逐漸由具有在市場中形成的商品屬性向兼具商品和金融屬性過渡。

綜上所述，學(xué)者們大多是從法學(xué)和管理學(xué)角度研究碳排放權(quán)的屬性。然而，作為應(yīng)對(duì)氣候變化最重要的手段，對(duì)碳排放權(quán)屬性經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的研究才更具現(xiàn)實(shí)意義，但目前這方面的研究相對(duì)單薄，且主要是對(duì)碳排放權(quán)屬性理論方面的研究。碳排放權(quán)具有準(zhǔn)金融屬性，而且可以進(jìn)一步衍生為具有投資價(jià)值的金融資產(chǎn)，通過對(duì)碳金融收益的追逐可以帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。由于目前還沒有根據(jù)碳排放權(quán)商品屬性或金融屬性定價(jià)的文章。本文將基于經(jīng)濟(jì)學(xué)視角，從碳排放權(quán)的商品屬性和金融屬性出發(fā)，對(duì)影子價(jià)格模型和實(shí)物期權(quán)法用于碳排放權(quán)定價(jià)的可行性進(jìn)行了分析，根據(jù)碳排放權(quán)的商品屬性構(gòu)建了基于影子價(jià)格的碳排放權(quán)定價(jià)模型，然后根據(jù)金融資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)公式應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)定價(jià)的研究思路，構(gòu)建了基于B-S模型的碳排放權(quán)定價(jià)模型，采用影子價(jià)格模型和實(shí)物期權(quán)法分別計(jì)算碳排放權(quán)價(jià)值。最后，為了更加準(zhǔn)確地對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行定價(jià)，將兩種思路得到的結(jié)果用優(yōu)化模型組合在一起。

二、用影子價(jià)格模型定價(jià)

1、影子價(jià)格模型

任何一個(gè)企業(yè)的存在都有一個(gè)亙古不變的目標(biāo)—利潤最大化。那么A企業(yè)在利用從政府那里獲得的碳排放權(quán)時(shí)，也應(yīng)該好好籌劃如何才能夠有效利用該資源，充分發(fā)揮資源價(jià)值，最大化企業(yè)利潤。由影子價(jià)格的概念可知，二氧化碳排放權(quán)的影子價(jià)格是指在其他生產(chǎn)要素不變的情況下，增加一單位二氧化碳排放權(quán)后所能夠給企業(yè)帶來的邊際利潤。

根據(jù)基本假定，我們可以將A企業(yè)的利潤函數(shù)可以表示為：

（1）

約束條件為：

式中表示A企業(yè)在生產(chǎn)量為N時(shí)的碳排放量。

將A企業(yè)的利潤函數(shù)和約束條件構(gòu)建成拉格朗日方程，則有：

（2）

其中λ為拉格朗日乘子。對(duì)上述方程求N的一階導(dǎo)數(shù)，得：

（3）

恒等變形后，得：

根據(jù)前面的分析，從一般商品屬性角度對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行定價(jià)，采用影子價(jià)格模型是合適的。運(yùn)用影子價(jià)格理論對(duì)企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)要素尤其是對(duì)二氧化碳排放權(quán)等環(huán)境資源進(jìn)行估值計(jì)算有其明顯的優(yōu)點(diǎn)和適用性。這是因?yàn)樵摾碚摮浞挚紤]到了資源的稀缺性和有限性，通過對(duì)特定資源使用總量限制條件下單位資源所能帶來的邊際貢獻(xiàn)確定其內(nèi)在價(jià)值。

三、用實(shí)物期權(quán)法定價(jià)

1、實(shí)物期權(quán)法

實(shí)物期權(quán)是以期權(quán)的概念來定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是借鑒金融期權(quán)發(fā)展而來的對(duì)應(yīng)概念。實(shí)物期權(quán)法定量分析了動(dòng)態(tài)決策價(jià)值，認(rèn)為企業(yè)可以利用自身所面對(duì)的不確定性，將其轉(zhuǎn)變成企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)，這也是當(dāng)今在不確定性條件下進(jìn)行投資決策的主要方法之一，提供了企業(yè)如何進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的新思路。Stewart Myers認(rèn)為投資方案現(xiàn)金流帶來的利潤源于持有的資產(chǎn)的使用價(jià)值以及對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇，并最初提出了實(shí)物期權(quán)的概念。Stewart Myers指出，如果企業(yè)擁有一項(xiàng)可以在未來以某個(gè)價(jià)格取得（出售）其他實(shí)物資產(chǎn)或投資的權(quán)利，那么該權(quán)利可以視作一項(xiàng)期權(quán);其標(biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，因此將這類性質(zhì)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)，而對(duì)此類實(shí)物資產(chǎn)投資進(jìn)行評(píng)估同樣可以借鑒期權(quán)評(píng)估的方式。Black和Scholes的研究指出：實(shí)物期權(quán)是相對(duì)金融期權(quán)而言的概念，金融期權(quán)主要是處理交易性金融資產(chǎn)，實(shí)物期權(quán)處理投資結(jié)果不確定的非金融資產(chǎn);金融期權(quán)是金融衍生工具，實(shí)物期權(quán)是投資決策工具。兩者之間相似但并非完全相同，各自具有一些自身的特性。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 丁丁，潘方方.論碳排放權(quán)的法律屬性[J].法學(xué)雜志，2012，33（09）：103-109.

[3] 葉勇飛.論碳排放權(quán)之用益物權(quán)屬性[J].浙江大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版），2013，43（06）：74-81.

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[6] 閆華紅，黃穎.碳排放權(quán)會(huì)計(jì)核算體系的構(gòu)建[J].會(huì)計(jì)之友，2016（05）：8-11.

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[9] 史晨昱. 碳金融：國際金融市場新符號(hào)[N]. 中國能源報(bào)，2009-08-31（A08）.

作者簡介：劉俊（出生年份—19950108），男，碩士，重慶工商大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，400067，綠色金融。