鄧冰

摘要：本文試圖用實(shí)物期權(quán)方法探討金融企業(yè)最優(yōu)組織模式，發(fā)現(xiàn)金融企業(yè)共享服務(wù)的最優(yōu)檻值是金融企業(yè)不確定性的遞增函數(shù)。觸及檻值后，不確定性的增加會(huì)引致更高的共享服務(wù)生產(chǎn)比例。本文將實(shí)物期權(quán)概念引入不確定環(huán)境中金融服務(wù)組織及其轉(zhuǎn)型的理論框架，將服務(wù)組織視為給金融企業(yè)帶來(lái)獲取未來(lái)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)優(yōu)先渠道的戰(zhàn)略性實(shí)物期權(quán)，提出對(duì)共享服務(wù)期權(quán)進(jìn)行分類的方法，并引入對(duì)不同共享服務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)行估值的決策方法論。

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)，金融企業(yè)，共享服務(wù)轉(zhuǎn)型，決策方法論

Abstract： This paper constructs an optimal organization mode of firm and discovers that the optimal threshold value is an increasing function of market uncertainty. The increase of market uncertainty induces an higher proportion of shared service production. Further， we develop the notion of real options into a unique theoretical lens for conceptualizing service organizations and their transformation in an uncertain business environment. We create a taxonomy of these options， and introduce a decision methodology for valuing alternative shared services transformation approaches.

Key words： real option， finance firm， service transformation， shared service， outsource

0 引言

在一般的共享服務(wù)模型中，通常企業(yè)會(huì)將不同業(yè)務(wù)子單元提供的具有共同性質(zhì)的服務(wù)合并為單一的服務(wù)傳遞組織。服務(wù)傳遞組織可以是內(nèi)部的，也可以是外包的（Ulrich，1995）[1] ?？梢怨蚕淼臉I(yè)務(wù)職能是分散的，包括前臺(tái)工作（如產(chǎn)品銷售）和后臺(tái)工作（如財(cái)務(wù)、法律、人力資源以及信息系統(tǒng)）。顯然，共享服務(wù)不僅在私有部門實(shí)施，還在公共部門實(shí)施。共享服務(wù)中心的活動(dòng)種類涵蓋了基于交易的活動(dòng)（如日常管理、大批量作業(yè)）和基于轉(zhuǎn)型的活動(dòng)，后者需要廣泛的專業(yè)知識(shí)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有戰(zhàn)略意義。共享服務(wù)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的潛力主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：減少雇員人數(shù)、提高效率，從而降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本；促進(jìn)企業(yè)向新的組織形式轉(zhuǎn)型，從而提高企業(yè)的敏捷性；強(qiáng)調(diào)技術(shù)和管理專業(yè)知識(shí)，促進(jìn)知識(shí)分享，提高組織的學(xué)習(xí)和創(chuàng)新能力；通過(guò)在服務(wù)組織中形成消費(fèi)者導(dǎo)向的理念體系提高服務(wù)質(zhì)量，對(duì)服務(wù)傳遞進(jìn)行專業(yè)化；帶來(lái)政治優(yōu)勢(shì)，如提高可信度以及解決內(nèi)部沖突。然而，共享服務(wù)的執(zhí)行也會(huì)產(chǎn)生一系列負(fù)面影響，如系統(tǒng)和流程的過(guò)度標(biāo)準(zhǔn)化、運(yùn)營(yíng)靈活性的缺失、權(quán)力集中失衡、系統(tǒng)復(fù)雜性的增加、服務(wù)可靠性的不清晰、雇員士氣下降、無(wú)效溝通、未預(yù)期的成本攀升以及項(xiàng)目時(shí)間表的延長(zhǎng)。在波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和未預(yù)期事件發(fā)生時(shí)，這些負(fù)面影響可能進(jìn)一步放大 （Tibken，2009）[2]。 在Shy and Stenbacka （2005）的框架中，部分共享服務(wù)涉及異質(zhì)性投入，并產(chǎn)生與共享服務(wù)生產(chǎn)線數(shù)量呈凸函數(shù)關(guān)系的監(jiān)督成本[3]。

近年來(lái)，由于多方競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)了大量的金融創(chuàng)新，金融企業(yè)的共享服務(wù)正在經(jīng)歷一場(chǎng)重大變革。如在數(shù)字化支付等某些領(lǐng)域，新興金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐漸取代銀行，成為最主要的服務(wù)提供者；金融企業(yè)的創(chuàng)新遠(yuǎn)未能跟上數(shù)字化交易的步伐，更不用談促進(jìn)和引導(dǎo)作用，例如對(duì)公數(shù)字化支付仍停留在10年前采用的電子銀行、銀企直聯(lián)等水平。在技術(shù)及供給激發(fā)需求帶來(lái)的金融企業(yè)共享服務(wù)迭代式創(chuàng)新的數(shù)字化時(shí)代，金融企業(yè)數(shù)字化交易領(lǐng)域也將面臨快速和劇烈的變革，必須前瞻性地予以應(yīng)對(duì)，包括對(duì)公數(shù)字化支付，也包括交易管理、信用管理、數(shù)據(jù)管理等衍生領(lǐng)域。

基于此，本文擬基于實(shí)物期權(quán)理論，對(duì)金融企業(yè)的共享服務(wù)最優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行分析，探討不確定性對(duì)金融企業(yè)共享服務(wù)實(shí)施的影響。在本文的模型中，假設(shè)共享服務(wù)服從金融企業(yè)組織重構(gòu)的最優(yōu)動(dòng)態(tài)權(quán)衡。

眾所周知，在面臨組織重大變遷可能性時(shí)，金融企業(yè)需要制定戰(zhàn)略決策，以決定是否進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以及怎樣進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。戰(zhàn)略決策需要與金融企業(yè)的長(zhǎng)期目標(biāo)一致。為制定決策，金融企業(yè)需要對(duì)已有的服務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行深入的評(píng)估，并對(duì)其價(jià)值有深入的把握。經(jīng)驗(yàn)研究表明，為成功實(shí)施共享服務(wù)，金融企業(yè)需要逐步對(duì)其服務(wù)作業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，具體步驟包括簡(jiǎn)約化、標(biāo)準(zhǔn)化、重組、內(nèi)包和外包。在不確定環(huán)境中，戰(zhàn)略決策需要對(duì)不同的共享服務(wù)轉(zhuǎn)型方式進(jìn)行合理的分類和估值。本文將服務(wù)組織視為能給金融企業(yè)帶來(lái)獲取未來(lái)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)優(yōu)先渠道的一系列戰(zhàn)略實(shí)物期權(quán)，這個(gè)視角整合了組織理論和金融理論，并在不確定性假定下為戰(zhàn)略決策靈活性的價(jià)值做出解釋?；谠撘暯?，本文建立分類方法，將嵌入在服務(wù)組織中的期權(quán)進(jìn)行分類，并引入決策方法論來(lái)協(xié)助金融企業(yè)管理人員識(shí)別和比較不同的共享服務(wù)轉(zhuǎn)型方式。

1 組織轉(zhuǎn)型中的實(shí)物期權(quán)

實(shí)物期權(quán)是價(jià)值評(píng)估和戰(zhàn)略決策的重要思想方法，是戰(zhàn)略決策和金融分析相結(jié)合的模型。它是將現(xiàn)代金融領(lǐng)域中的金融期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用于實(shí)物投資決策的分析方法和技術(shù)。在項(xiàng)目評(píng)估中，傳統(tǒng)的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF），DCF方法無(wú)法涵蓋戰(zhàn)略性、成長(zhǎng)性項(xiàng)目中的各種潛在的投資機(jī)會(huì)所帶來(lái)的價(jià)值，往往導(dǎo)致項(xiàng)目?jī)r(jià)值低估。實(shí)物期權(quán)方法可以在一定程度上克服DCF方法在估值中的缺陷。實(shí)物期權(quán)指出，投資項(xiàng)目的價(jià)值等于現(xiàn)有資產(chǎn)所創(chuàng)造的價(jià)值與未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)價(jià)值之和。實(shí)物期權(quán)使項(xiàng)目評(píng)估可以以期權(quán)估值的方法進(jìn)行。金融期權(quán)定價(jià)理論是實(shí)物期權(quán)方法的基石，隨著期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展，特別是B-S公式的提出，實(shí)物期權(quán)理論在投資決策與項(xiàng)目評(píng)估中獲得廣泛的應(yīng)用。

實(shí)物期權(quán)是處理具有不確定性投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)的投資決策工具，相對(duì)金融期權(quán)而言具有以下特性：（1）非交易性。實(shí)物期權(quán)標(biāo)的物的實(shí)物資產(chǎn)一般不存在交易市場(chǎng)，而且實(shí)物期權(quán)本身也不大可能進(jìn)行市場(chǎng)交易；（2）非獨(dú)占性。實(shí)物期權(quán)一般不具備所有權(quán)的獨(dú)占性，可能被多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者共同擁有；（3）先占性。先占性是由非獨(dú)占性所導(dǎo)致的，它是指率先執(zhí)行實(shí)物期權(quán)可獲得的先發(fā)優(yōu)勢(shì)的效應(yīng)，結(jié)果表現(xiàn)為取得戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)和實(shí)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的價(jià)值最大化；（4）復(fù)合性。一般情形下，各種實(shí)物期權(quán)存在一定的相關(guān)性，包括多個(gè)項(xiàng)目之間的相關(guān)性以及同一項(xiàng)目?jī)?nèi)部各子項(xiàng)目之間的相關(guān)性。實(shí)物期權(quán)方法為企業(yè)管理者提供了在不確定性環(huán)境下進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的思路，其一般形式包括分步期權(quán)、延遲期權(quán)、改變規(guī)模期權(quán)、放棄期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)以及增長(zhǎng)期權(quán)等。實(shí)物期權(quán)法是投資決策的主要方法之一，而二項(xiàng)式模型是目前應(yīng)用最為廣泛的實(shí)物期權(quán)估值方法。

實(shí)物期權(quán)理論對(duì)組織理論和金融理論進(jìn)行了整合，以未來(lái)戰(zhàn)略選擇的創(chuàng)生能力來(lái)看待組織資源的投資，為決策制定者提供了一個(gè)啟發(fā)式框架，從而將企業(yè)戰(zhàn)略概念化。 實(shí)物期權(quán)視角的主要優(yōu)勢(shì)在于明確考慮了決策制定未來(lái)靈活性的價(jià)值。 “選擇權(quán)思路”應(yīng)用于戰(zhàn)略決策的廣泛領(lǐng)域，包括合資企業(yè)終止、風(fēng)險(xiǎn)資本投資（VC、PE）、全球制造協(xié)調(diào)、技術(shù)投入 、與客戶和賣方簽訂的外包合同。實(shí)物期權(quán)以項(xiàng)目到金融期權(quán)的映射為基礎(chǔ)，通過(guò)引入管理靈活性為現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法提供了補(bǔ)充。管理靈活性的價(jià)值和現(xiàn)金流貼現(xiàn)凈現(xiàn)值之和可以為項(xiàng)目決策提供參考。在信息技術(shù)相關(guān)服務(wù)中，實(shí)物期權(quán)視角幫助管理人員在不確定環(huán)境中對(duì)信息技術(shù)（IT）投資進(jìn)行估值。Brautigam et al （2003） 指出了期權(quán)思路在真實(shí)的商業(yè)環(huán)境中制定IT投資決策的可行性和價(jià)值[5]。行為研究也在經(jīng)驗(yàn)的層面上檢驗(yàn)了經(jīng)理的警覺(jué)性和實(shí)物期權(quán)在IT投資決策中的應(yīng)用。經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果表明，一方面，決策制定者在直覺(jué)層面對(duì)實(shí)物期權(quán)進(jìn)行認(rèn)知和估值；另一方面，管理者的專業(yè)判斷存在偏差。實(shí)務(wù)中，實(shí)物期權(quán)是IT相關(guān)服務(wù)投資的量化決策工具。Benaroch and Kauffman （1999）證明了基于實(shí)物期權(quán)的理論有效性[6]。一系列案例研究闡明了支持不同IT投資決策的實(shí)物期權(quán)應(yīng)用。實(shí)物期權(quán)提供了一個(gè)理論視角，使服務(wù)組織及其轉(zhuǎn)型能夠概念化，從而協(xié)助管理者制定決策。

2 不確定性環(huán)境中的共享服務(wù)

作為邏輯起點(diǎn)，本文在實(shí)物期權(quán)模型框架下探討金融企業(yè)在不確定環(huán)境中的共享服務(wù)規(guī)模選擇。根據(jù)Grossman and Helpman （2002），假定投入品和服務(wù)供應(yīng)商專注單一作業(yè)，從而能更有效地進(jìn)行生產(chǎn)[4]。為了獲取共享服務(wù)的收益，金融企業(yè)必須在這方面進(jìn)行投資，而這些投資是不可逆的。假定組織重構(gòu)所引發(fā)的成本與共享服務(wù)規(guī)模 呈嚴(yán)格遞增及凸函數(shù)關(guān)系。投資成本包括發(fā)現(xiàn)有效締約方的搜尋成本和質(zhì)量控制成本。引入成本函數(shù)：

由（2.7）式和（2.8）式可推導(dǎo)出定理2： 建立完全或部分共享服務(wù)的（自然狀態(tài)）執(zhí)行門檻是市場(chǎng)波動(dòng)的增函數(shù)，即 ，共享服務(wù)生產(chǎn)的最優(yōu)比例也是市場(chǎng)波動(dòng)的增函數(shù)，即 。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，不確定性的增加將促進(jìn)共享服務(wù)。本文的模型支持不確定性的增加通過(guò)延遲共享服務(wù)系統(tǒng)不可逆轉(zhuǎn)的投資使前期階段延長(zhǎng)，這似乎與傳統(tǒng)觀點(diǎn)沖突。然而，從結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)期視角來(lái)看，傳統(tǒng)觀點(diǎn)是存在問(wèn)題的，因?yàn)楣蚕矸?wù)合約對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的潛在波動(dòng)非常敏感。 意味著對(duì)已經(jīng)決定實(shí)施部分共享服務(wù)的金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)不確定性的增加通過(guò)提高最優(yōu)共享服務(wù)比例刺激共享服務(wù)。直觀來(lái)看，部分共享服務(wù)生產(chǎn)模式的引入意味著利潤(rùn)流的轉(zhuǎn)移。組織模式的轉(zhuǎn)移表明，當(dāng)部分共享服務(wù)所引發(fā)的成本節(jié)省貼現(xiàn)值高于不可逆轉(zhuǎn)投資支出時(shí)，部分共享服務(wù)被采納。而市場(chǎng)不確定性的增加會(huì)放大成本節(jié)省的貼現(xiàn)值，從而使金融企業(yè)增加共享服務(wù)生產(chǎn)的比例。從這個(gè)角度來(lái)看，本文的模型與普遍接受的商業(yè)規(guī)律一致。

3 共享服務(wù)轉(zhuǎn)型的分類

研究不確定性環(huán)境中共享服務(wù)的重要性之后，本文在實(shí)物期權(quán)理論框架下研究不確定環(huán)境中服務(wù)組織分類和轉(zhuǎn)型，創(chuàng)建了嵌入服務(wù)組織的期權(quán)分類以及對(duì)不同共享服務(wù)轉(zhuǎn)型方法進(jìn)行估值的決策方法論。

從資源觀來(lái)看待金融企業(yè)，可以視金融企業(yè)為一束資源和管理能力。管理能力存在于企業(yè)的不同職能區(qū)域，如日常管理、研發(fā)、營(yíng)銷、風(fēng)控和財(cái)務(wù) 。服務(wù)組織無(wú)論是分散還是合并的、內(nèi)部還是外部的、特質(zhì)化或標(biāo)準(zhǔn)化的，一律都可視為管理能力的集合。管理能力可以以先進(jìn)技術(shù)、專業(yè)技術(shù)知識(shí)以及管理最佳選擇的形式存在 。在動(dòng)態(tài)環(huán)境中，管理能力集合經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)拈_(kāi)發(fā)和管理，能夠使金融企業(yè)產(chǎn)生價(jià)值、提高靈活性和效率、促進(jìn)創(chuàng)新，從而構(gòu)建戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。從實(shí)物期權(quán)的角度來(lái)看，產(chǎn)能是為金融企業(yè)提供優(yōu)先獲取未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的一系列期權(quán)的集合，這些機(jī)會(huì)包括擴(kuò)張和剝離。管理能力可以為金融企業(yè)提供一個(gè)期權(quán)，使金融企業(yè)對(duì)變化的環(huán)境作出最優(yōu)反應(yīng)。根據(jù)同樣的框架，服務(wù)組織作為管理能力的集合能夠被概念化為一束實(shí)物期權(quán)。在波動(dòng)的環(huán)境中，實(shí)物期權(quán)對(duì)組織的生存能力和競(jìng)爭(zhēng)能力起關(guān)鍵作用， 它通過(guò)追蹤未來(lái)服務(wù)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，如內(nèi)包和外包，使組織對(duì)外部環(huán)境變化做出反應(yīng) （Janssen and Joha，2008）[7]。接下來(lái)，本文詳細(xì)闡述這些服務(wù)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。

3.2 服務(wù)轉(zhuǎn)型期權(quán)分類

廣義實(shí)物期權(quán)分類能幫助決策制定者識(shí)別嵌入在服務(wù)組織中的機(jī)會(huì)。實(shí)物期權(quán)包括六種類型：分步、延遲、改變規(guī)模、放棄、轉(zhuǎn)換以及增長(zhǎng)。在服務(wù)領(lǐng)域，很多普遍接受的服務(wù)安排能與這個(gè)分類方法相容。例如，向新的供給市場(chǎng)外包時(shí)，金融企業(yè)可選擇先將小部分IT服務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，然后增加委托事項(xiàng)，轉(zhuǎn)移項(xiàng)目相當(dāng)于嵌入了推遲和階段性期權(quán)；在追蹤服務(wù)外包時(shí)，作為中間步驟，金融企業(yè)可以先創(chuàng)立幾個(gè)內(nèi)部服務(wù)中心，然后在接下來(lái)的階段將其外包，內(nèi)部服務(wù)中心相當(dāng)于嵌入了推遲和階段期權(quán)；外包關(guān)系建立之后，金融企業(yè)逐漸加強(qiáng)自身與賣方的合作關(guān)系并獲得共包，外包關(guān)系相當(dāng)于嵌入規(guī)模變化期權(quán)；對(duì)離岸服務(wù)中心進(jìn)行轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，金融企業(yè)可以選擇為外部客戶提供服務(wù)，離岸中心相當(dāng)于嵌入了一個(gè)轉(zhuǎn)換期權(quán)；金融企業(yè)也可選擇對(duì)離岸中心進(jìn)行剝離，此時(shí)，服務(wù)中心相當(dāng)于嵌入一個(gè)放棄期權(quán)；在IT服務(wù)管理中，金融企業(yè)選擇對(duì)IT服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行升級(jí)，以更好地對(duì)新興技術(shù)提供支持，此時(shí)，平臺(tái)投資相當(dāng)于嵌入增長(zhǎng)期權(quán)。表1總結(jié)了不同類型實(shí)物期權(quán)的定義及其在服務(wù)轉(zhuǎn)型背景中的含義，并進(jìn)行了舉例。不同類型的期權(quán)通常是重疊的，因此，同一個(gè)機(jī)會(huì)可以解釋為不同的期權(quán)。實(shí)物期權(quán)的分類有不同的變體。例如，Copeland and Keenan （1998） 識(shí)別了增長(zhǎng)、延遲、以及放棄期權(quán)，將其視為實(shí)物期權(quán)的主要類型[8]； Benaroch （2002） 在IT投資中增加了探索、外包以及租賃等實(shí)物期權(quán)[9]。引入實(shí)物期權(quán)的分類方法是為了提供一個(gè)概念框架，從而使決策制定者對(duì)嵌入在服務(wù)組織中的機(jī)會(huì)予以重視。

4 共享服務(wù)轉(zhuǎn)型的決策方法

服務(wù)組織相當(dāng)于一束期權(quán)，因此，在決定是否以及怎樣將其服務(wù)組織轉(zhuǎn)型時(shí)，金融企業(yè)應(yīng)該將期權(quán)價(jià)值考慮在內(nèi)。本文在分類的基礎(chǔ)上構(gòu)建可行的決策方法論，對(duì)不同服務(wù)轉(zhuǎn)型方法進(jìn)行估值。決策方法包含三個(gè)種遞推步驟：轉(zhuǎn)型方式識(shí)別、定量戰(zhàn)略估值以及定性權(quán)衡分析。

4.1 對(duì)服務(wù)轉(zhuǎn)型路徑進(jìn)行識(shí)別

共享服務(wù)到期矩陣 （Gould and Magdieli，2007）作為概念化工具能診斷金融企業(yè)服務(wù)的當(dāng)前狀態(tài)，并對(duì)不同的轉(zhuǎn)型方法進(jìn)行識(shí)別[10]。對(duì)于一個(gè)給定的服務(wù)，決策制定者需要對(duì)當(dāng)前的狀態(tài)進(jìn)行判斷，了解服務(wù)是否最優(yōu)化、是否標(biāo)準(zhǔn)化以及被整合的程度，然后確立轉(zhuǎn)型目標(biāo)。在當(dāng)前和未來(lái)狀態(tài)之間，可以通過(guò)不同的方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。組織可以采用階段化方法。例如，首先將業(yè)務(wù)流程流線化、進(jìn)行技術(shù)更新、積累內(nèi)部服務(wù)能力，等待一段時(shí)間后向整合的共享服務(wù)轉(zhuǎn)型。組織也可選擇整體化方法，直接轉(zhuǎn)型為共享服務(wù)模式。

4.2 對(duì)不同轉(zhuǎn)型方式的價(jià)值進(jìn)行定量分析

不同的服務(wù)轉(zhuǎn)型路徑帶來(lái)不同的機(jī)會(huì)，可通過(guò)服務(wù)轉(zhuǎn)型期權(quán)的分類方法對(duì)不同的機(jī)會(huì)進(jìn)行概念化。例如，在分散的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)組織中，可嵌入將分散服務(wù)整合為共享服務(wù)中心的期權(quán)。當(dāng)共享服務(wù)轉(zhuǎn)型存在顯著風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這種期權(quán)尤為有價(jià)值，因?yàn)榻鹑谄髽I(yè)能夠根據(jù)外部條件來(lái)制定共享服務(wù)決策。在估值時(shí)，應(yīng)該對(duì)管理靈活性予以考慮。實(shí)際的量化計(jì)算包括兩個(gè)步驟。首先，用傳統(tǒng)的DCF方法（貼現(xiàn)現(xiàn)金流）獲取服務(wù)轉(zhuǎn)型的凈現(xiàn)值。然后，將未來(lái)的轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)映射為歐式看漲期權(quán)，推出轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。最后，將期權(quán)價(jià)值與轉(zhuǎn)型的NPV相加，以涵蓋管理靈活性的價(jià)值。具體來(lái)看，進(jìn)行服務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，金融企業(yè)可以獲取一個(gè)進(jìn)行額外投資的期權(quán)，即在未來(lái)某個(gè)時(shí)間利用可以帶來(lái)進(jìn)一步收益的新的轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。如果屆時(shí)外部條件對(duì)將來(lái)服務(wù)轉(zhuǎn)型成功有利，金融企業(yè)將進(jìn)行追加投資實(shí)施進(jìn)一步轉(zhuǎn)型行權(quán)，否則，金融企業(yè)放棄跟進(jìn)轉(zhuǎn)型的期權(quán)。與之類似，在金融市場(chǎng)，投資者觀測(cè)到股票的當(dāng)前價(jià)格，并獲取股票收益的歷史方差。然后，投資者可選擇支付一個(gè)溢價(jià)（期權(quán)價(jià)格）來(lái)獲取歐式看漲期權(quán)。期權(quán)賦予其所有者以既定的價(jià)格在一定時(shí)間區(qū)間去購(gòu)買既定數(shù)量的股票的權(quán)利。到期時(shí)，如果實(shí)際股價(jià)比行權(quán)價(jià)格高，投資者行權(quán)，從而獲取利潤(rùn)；否則，投資者放棄行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。通過(guò)以上比較，可在未來(lái)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)和歐式看漲期權(quán)之間構(gòu)造一個(gè)映射。建立了上述映射之后，可將利用新轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值或管理靈活性對(duì)應(yīng)于歐式看漲期權(quán)的價(jià)值（表2）。通過(guò)Black–Scholes公式，我們可以計(jì)算管理靈活性的時(shí)間價(jià)值。由于未來(lái)轉(zhuǎn)型期權(quán)嵌入在當(dāng)前轉(zhuǎn)型計(jì)劃中，金融企業(yè)沒(méi)有因?yàn)檫@個(gè)期權(quán)向任何利益相關(guān)者進(jìn)行費(fèi)用支付。因此，未來(lái)轉(zhuǎn)型期權(quán)的價(jià)值可被視為當(dāng)前轉(zhuǎn)型的額外價(jià)值。

4.3對(duì)不同轉(zhuǎn)型方式的價(jià)值進(jìn)行定性分析

前期步驟用貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）計(jì)算了財(cái)務(wù)收益并定量測(cè)算出嵌入在轉(zhuǎn)型中的戰(zhàn)略選擇靈活性的價(jià)值。然而，實(shí)物期權(quán)定量方法還存在如下局限性：模型的假設(shè)需要與所研究的實(shí)際問(wèn)題一致；需要找到與期權(quán)定價(jià)模型變量相匹配的項(xiàng)目變量；期權(quán)定價(jià)模型的數(shù)學(xué)算法復(fù)雜。前期步驟中，與服務(wù)轉(zhuǎn)型相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)僅以現(xiàn)金流的預(yù)期方差代表，而服務(wù)轉(zhuǎn)型引致風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際范圍超出了預(yù)期財(cái)務(wù)波動(dòng)性。

為了將更廣泛范圍的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)納入考慮，平衡積分卡和無(wú)形資產(chǎn)監(jiān)測(cè) （Kaplan and Norton，1996）可被接受為概念框架[12]。平衡積分卡意味著應(yīng)該從如下角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理：財(cái)務(wù)、流程、客戶、學(xué)習(xí)和增長(zhǎng)。對(duì)于IT和服務(wù)管理來(lái)說(shuō)，平衡積分卡有不同的變體。無(wú)形資產(chǎn)監(jiān)測(cè)著重組織的無(wú)形角度（如人力資源和知識(shí)），認(rèn)為金融企業(yè)應(yīng)該圍繞增長(zhǎng)、創(chuàng)新、效率以及結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)定性來(lái)發(fā)展。表3綜合了已有研究的發(fā)現(xiàn)，列出了定性分析時(shí)共享服務(wù)轉(zhuǎn)型通?？紤]的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素在不同的轉(zhuǎn)型方法中的定性分析能導(dǎo)致定量估值中某些變量的調(diào)整。例如，定性分析能輔助決策制定者更好地理解服務(wù)轉(zhuǎn)型所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)未來(lái)轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更好的估計(jì)。圖1展示了對(duì)共享服務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)行估值的三個(gè)主要步驟。最后，決策在定量結(jié)果和定性比較的基礎(chǔ)上制定。

5 結(jié)論

本文以演繹的方式討論了金融企業(yè)如何設(shè)計(jì)組織生產(chǎn)模式的實(shí)物期權(quán)框架，為不確定環(huán)境中共享服務(wù)的重要性提供了證明。 共享服務(wù)生產(chǎn)（完全或部分）的最優(yōu)執(zhí)行檻值是市場(chǎng)潛在不確定性的增函數(shù)。與傳統(tǒng)觀點(diǎn)不同是，本文認(rèn)為市場(chǎng)不確定性的增加延遲了共享服務(wù)系統(tǒng)采納。然而，一旦共享服務(wù)模式被接受，不確定性將激發(fā)共享服務(wù)的數(shù)量。通過(guò)整合組織理論、金融理論以及新興的服務(wù)科學(xué)，本文將實(shí)物期權(quán)的概念引入理論框架，從而將服務(wù)組織視為一束使金融企業(yè)優(yōu)先進(jìn)入未來(lái)轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的期權(quán)，構(gòu)建了嵌入在服務(wù)組織中的期權(quán)分類方法，并提出了可操作的決策方法，從而使管理人員能夠?qū)ζ髽I(yè)服務(wù)組織轉(zhuǎn)型的不同方法進(jìn)行估值和比較。

可以從以下幾個(gè)角度對(duì)研究進(jìn)行擴(kuò)展。第一，定性分析中的一些因素可以實(shí)施參數(shù)化并引入定量模型，從而構(gòu)建更系統(tǒng)的方法來(lái)衡量服務(wù)轉(zhuǎn)型中的風(fēng)險(xiǎn)，這種衡量方法會(huì)對(duì)估值結(jié)果產(chǎn)生影響。第二，本文提出了期權(quán)分類方法的概念框架，因此，可以對(duì)期權(quán)的每種類型及其與服務(wù)轉(zhuǎn)型決策的交互作用進(jìn)行建模。第三，可以通過(guò)行為研究方法對(duì)服務(wù)轉(zhuǎn)型決策中的期權(quán)決策模式進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。

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