王薇

摘要：2016年，“規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”成為新時段的政府工作目標，2017年，政府開始了互金“去風(fēng)險”之路，“高度警惕互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險”成為工作重點。文章通過對P2P行業(yè)的研究現(xiàn)狀進行分析，以便更加全面、系統(tǒng)的把握P2P網(wǎng)貸研究發(fā)展趨勢，以此推動研究體系的完善，同時為實踐應(yīng)用提供理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)貸;發(fā)展模式; 投資行為;風(fēng)險研究

一、引言

繼2017年《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》和《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介備案登記管理指引》發(fā)布以來，網(wǎng)貸行業(yè)由初期野蠻生長階段向合規(guī)過渡。但是，部分網(wǎng)貸機構(gòu)資金缺乏第三方監(jiān)管，存在設(shè)立資金池，侵占或挪用客戶資金的行為，加之信息披露不完善，對投資人利益形成了一些潛在風(fēng)險。自《暫行辦法》下發(fā)以來，加劇了網(wǎng)貸行業(yè)的洗牌。在P2P行業(yè)整頓的關(guān)鍵時期，準確把握行業(yè)特點至關(guān)重要。本文通過對國內(nèi)外學(xué)者研究的現(xiàn)狀進行分析，以便更加系統(tǒng)的把握網(wǎng)貸發(fā)展趨勢，以此推動研究體系的完善，同時為實踐應(yīng)用提供理論基礎(chǔ)。

二、P2P網(wǎng)貸模式發(fā)展研究

我國早期P2P平臺作為一項新型金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在運營模式，風(fēng)險評價、監(jiān)管等方面都會遇到一些問題（錢金葉，2012;黃小強，2013;宋鵬程，2014）。進入互聯(lián)網(wǎng)金融時代后，P2P平臺的快速發(fā)展讓國內(nèi)學(xué)者更加關(guān)注行業(yè)體系的健康性。由此，我國學(xué)者對于P2P網(wǎng)貸的相關(guān)研究更加注重從國外成熟的模式中借鑒吸收成功經(jīng)驗。美國是世界上最早提供規(guī)?；疨2P網(wǎng)貸的市場之一，WEB2.0的興起與2008年金融危機為美國網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的契機（Light，2012）。梳理美國P2P借貸產(chǎn)生的時代背景，以及平臺的運營模式、風(fēng)險評估與管理等方面的經(jīng)驗，對于我國P2P平臺的未來發(fā)展具有重要的借鑒意義（王朋月，2012;黃小強，2013）。

三、投資行為分析

（一）借款人行為選擇

借款人的信用評級水平會對其自身的借款行為選擇造成直接影響，信用評級水平較低的借款人會采取一些行為來博取投資人的好感，對這一角度的研究綜合了社會學(xué)、心理學(xué)以及傳播學(xué)等相關(guān)學(xué)科的研究方法，目前國內(nèi)學(xué)者主要側(cè)重于借款人“軟信息”的披露對于降低借款利率，提高借款成功率方面的影響（王會娟，2014;彭紅楓，2016;宋平凡2017;），我們發(fā)現(xiàn)，借款人對于軟信息的披露與借款人的信用評級水平存在一定關(guān)系，即信用水平越低越傾向于提供借款陳述，但借款陳述只在一定范圍內(nèi)能夠提升借款人的議價能力。特別是在借款人的信息披露上，借款人使用真實姓名進行網(wǎng)絡(luò)借貸并沒有對借貸成功率有所改善，而且這類借款人群的違約率也相對較高（郭峰，2016）。

（二）投資者的投資行為選擇

由于平臺借貸市場中的信息不對稱以及借款人在籌資過程中會掩蓋不利于自己的信息，投資人為了盡可能的優(yōu)化自己的投資決策，會傾向于追隨他人的投資決策，即羊群行為。國內(nèi)外學(xué)者對于投資者羊群行為的研究見表1。

在投資者的風(fēng)險偏好方面，廖理（2014）基于不完全利率市場的研究背景，對投資者行為進行分析，同樣認為投資者具有良好的風(fēng)險判別能力。進一步的，宋唯實（2017）通過對行業(yè)利率與借款人之間的影響關(guān)系做了詳細的論證，得出P2P借貸中投資者是風(fēng)險厭惡型的，并指出，當利率大于11%時，投資者的風(fēng)險厭惡特征將會表現(xiàn)出來。

四、P2P網(wǎng)貸風(fēng)險研究

（一）P2P網(wǎng)貸風(fēng)險的識別研究

P2P平臺的虛擬特性以及征信體系不健全等眾多因素的影響，導(dǎo)致P2P平臺面臨著更大的信用問題以及借貸違約風(fēng)險，2015年以后，我國的P2P平臺風(fēng)險暴露事件頻發(fā)，讓我們不得不重視網(wǎng)貸投資的風(fēng)控研究。經(jīng)過分析以往學(xué)者的研究成果發(fā)現(xiàn)，P2P借貸中影響借款人違約風(fēng)險的因素大致有幾個方面，見表2。

（二）P2P借貸信用風(fēng)險的防控

降低投資者面臨的風(fēng)險是促進P2P發(fā)展的一個重要因素。對P2P借款人可能存在的違約行為進行有效預(yù)測是保證P2P平臺穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵（蔣翠清，2017）?；诖?，在了解借款人違約影響因素之后，出于保障投資人的利益以及穩(wěn)定行業(yè)健康發(fā)展，降低系統(tǒng)性風(fēng)險的角度，需要提出有效的風(fēng)險預(yù)測手段。研究發(fā)現(xiàn)，對于投資人而言，貸款風(fēng)險的度量是投資決策的關(guān)鍵?，F(xiàn)在大多研究角度為貸款的壞賬風(fēng)險以及借款人信用狀況的度量，常用的技術(shù)手段為邏輯回歸、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、聚類分析、決策樹等，具體研究見表3。

五、行業(yè)監(jiān)管研究

P2P借貸作為一種創(chuàng)新的金融組織形式，并沒有改變金融的本質(zhì)以及功能，因此可以把它看成是正規(guī)金融的一種有益補充，但是這種創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式也帶來了新的風(fēng)險，因此給監(jiān)管當局帶來了新的監(jiān)管挑戰(zhàn)。

行業(yè)不斷增加的風(fēng)險暴露事件，一方面是由于金融行業(yè)的風(fēng)險不斷累積的結(jié)果，但更多的是由于P2P行業(yè)作為一種創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品，我國一直以來的監(jiān)管并未落實到實處。在學(xué)術(shù)研究方面，黃震（2014）通過分析美英兩國的監(jiān)管法規(guī)與監(jiān)管架構(gòu)，給出我國完善P2P行業(yè)監(jiān)管體系的相關(guān)建議。對于P2P行業(yè)的監(jiān)管模式方面，宋鵬程（2014）認為對比美英兩國，我國的行業(yè)監(jiān)管缺乏頂層設(shè)計，他提出有效的P2P行業(yè)監(jiān)管應(yīng)當兼顧融資效率與投資者保護，同時應(yīng)結(jié)合我國國情，實行央行與銀監(jiān)會的聯(lián)合監(jiān)管以及建立行業(yè)自律機制。郭峰（2015）立足于金融監(jiān)管的分工體制特點，以P2P借貸的風(fēng)險特征以及現(xiàn)有監(jiān)管的有效性為研究重點，總結(jié)了P2P的地區(qū)特征，提出P2P行業(yè)將以地方屬地化管理為主。萬志堯（2015）通過分析我國P2P行業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)的非法集資、非法經(jīng)營等相關(guān)問題，強調(diào)完善P2P行業(yè)監(jiān)管的重要性。沈慶劼（2017）認為P2P行業(yè)的井噴式發(fā)展源于監(jiān)管套利，并通過分析P2P行業(yè)監(jiān)管套利的產(chǎn)生以及危害，強調(diào)完善P2P行業(yè)監(jiān)管的重要性。

六、總結(jié)與展望

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展?jié)M足了普惠金融的需求，符合現(xiàn)代數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展方向，作為互聯(lián)網(wǎng)金融主要模式之一的P2P借貸，在一定程度上緩解了我國正規(guī)金融市場中存在的“金融歧視”現(xiàn)象，P2P平臺主要為一些具有資金需求但難以通過傳統(tǒng)金融渠道取得投資的個人或者實體企業(yè)提供資金借貸。雖然現(xiàn)如今P2P網(wǎng)貸行業(yè)暴雷不斷，但相信最終留存下來的平臺，都將是符合監(jiān)管要求、綜合實力穩(wěn)健的平臺。

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