陳燕娟 沈偉欽

摘要：自從2008年金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)外一致推行量化寬松貨幣政策，最直觀表現(xiàn)是M2/GDP 比值不斷上升，各種投資產(chǎn)品價(jià)格不斷攀升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也深受其影響。截至目前為止，我國(guó)M2/GDP處于國(guó)際較高水平，引起了社會(huì)廣泛關(guān)注和對(duì)貨幣政策調(diào)控的質(zhì)疑。2017年，我國(guó) M2/GDP 為 202.7%?；赩AR模型，對(duì)M2/GDP和我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，分析我國(guó)M2/GDP比值對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響。

關(guān)鍵詞：M2/GDP；理財(cái)產(chǎn)品收益率；協(xié)整檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）02-0120-03

Cointegration Analysis of the Influence of M2/GDP Ratio on Profitability of Commercial Banks' Financial Products in China

Chen Yanjuan， Shen Weiqin

（Taiwanese Institute of Economics and Management，Shishi，F(xiàn)ujian 362700）

Abstract：Since the 2008 financial crisis， the implementation of quantitative easing monetary policy at home and abroad， the most intuitive performance is the rising ratio of M2/GDP， rising various investment products， the real economy is also affected by it. At present， China's M2/GDP is at a high level in the world， has aroused widespread concern and questioned the regulation of monetary policy. World Bank data show that in 2016， China's M2/GDP was 208.3%， higher than the world average （2014） of 91 percentage points. 2016 M2 growth of 11%， the annual GDP growth of only 6.5%， the growth rate is slowing. Based on the current situation of China's economy， this paper establishes a vector autoregressive （VAR） model to cointegration-test the influence of M2/GDP ratio on Profitability of commercial banks' financial products.

Key words：M2/GDP； commercial banks' financial products； Cointegration Test

一、回歸變量的選取

M2是指通貨、各種活期存款和定期存款的總和，這個(gè)指標(biāo)主要是用來反映我國(guó)貨幣供應(yīng)量的情況。GDP是指國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，通常意義上是指一個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）所有常住單位，在一定時(shí)期內(nèi)，生產(chǎn)的全部最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值的總和，常被認(rèn)為是衡量國(guó)家（或地區(qū)）經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)。FPI是指理財(cái)產(chǎn)品收益率，這個(gè)指標(biāo)是用來判斷商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的水平。

現(xiàn)從2016年的第四季度到2018年第三季度，以每一個(gè)季度的數(shù)據(jù)為單位，總共選取48組數(shù)據(jù)作為實(shí)證的樣本數(shù)據(jù)。

二、變量數(shù)據(jù)的處理

（一）數(shù)據(jù)的季節(jié)性調(diào)整

現(xiàn)所使用的實(shí)證樣本數(shù)據(jù)必須全部都是頻率一致的季度數(shù)據(jù)。其中M2/GDP的數(shù)據(jù)由于明顯存在季節(jié)性變化趨勢(shì)，因而運(yùn)用Census-X12方法來修正季節(jié)性的影響因素。同時(shí)，d LOG（M2/GDP）/dt對(duì)季節(jié)的依賴性較強(qiáng)，所以也有必要進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整。

由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng)站上，F(xiàn)PI是以月作為統(tǒng)計(jì)頻率，因此現(xiàn)將對(duì)每三個(gè)月的FPI指數(shù)求平均以作為FPI的季度數(shù)據(jù)。通過商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率HPI指數(shù)，能夠更好地判斷我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率狀況。通常情況下，當(dāng)FPI指數(shù)大于100，代表商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率正走向上升的周期通道。當(dāng)FPI指數(shù)小于100，代表商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率正走向回落甚至衰退的周期通道中。

（二）對(duì)數(shù)處理

為了消除樣本數(shù)據(jù)中可能存在異方差的影響，分別對(duì)M2/GDP和FPI進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理，使之符合OLS的經(jīng)典假設(shè)，最終表示為L(zhǎng)OG（M2/GDP）和LOGFPI。另外，從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，M2是一個(gè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，而GDP是一個(gè)時(shí)期指標(biāo)。在實(shí)證分析的驗(yàn)證過程中，時(shí)點(diǎn)指標(biāo)和時(shí)期指標(biāo)并不具有可比性，因此還需要令LOG（M2/GDP）對(duì)時(shí)間求導(dǎo)，來統(tǒng)一這兩個(gè)指標(biāo)的口徑，最終表示為d LOG M2/dt-d LOG GDP/dt，即RLOG（M2/GDP）。

（三）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

現(xiàn)運(yùn)用約翰森的協(xié)整檢驗(yàn)理論來研究M2/GDP比值變化對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的影響。然而，在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，首先須得判斷樣本時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。如果樣本時(shí)間序列數(shù)據(jù)之間是非平穩(wěn)的，意味它們之間的高度相關(guān)只是一種巧合，只是各變量偶然的都隨時(shí)間的變動(dòng)而呈現(xiàn)出向上或向下變動(dòng)的趨勢(shì)，各變量之間其實(shí)并沒有真正的聯(lián)系。通過非平穩(wěn)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)將會(huì)得出偽回歸的結(jié)果。因此，在做協(xié)整檢驗(yàn)之前必須對(duì)樣本數(shù)據(jù)運(yùn)用 ADF 單位根進(jìn)行檢驗(yàn)。通過運(yùn)用Eviews7.0 軟件，檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，表現(xiàn)如表1。

通過表1分析樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性如下。假設(shè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)RLOG（M2/GDP（存在單位根，其ADF統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)值為0.402657，大于臨界值-3.189456（5%顯著水平），其P值為0.8912，大于0.05，因而接受原假設(shè)即時(shí)間序列數(shù)據(jù)LOG（M2/GDP）存在單位根（5%顯著水平下），這說明時(shí)間序列數(shù)據(jù)M2/GDP增長(zhǎng)率具有非平穩(wěn)性。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率LOGFPI的ADF統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)值為-3.092145，大于臨界值-4.982156（5%顯著水平下），其P值為0.7526，大于0.05，因而接受原假設(shè)即時(shí)間序列數(shù)據(jù)LOGFPI存在單位根（5%顯著水平下），即時(shí)間序列數(shù)據(jù)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率LOGFPI具有非平穩(wěn)性。接著，繼續(xù)對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)LOG（M2/GDP）和LOGFPI進(jìn)行一階差分做ADF單位根檢驗(yàn)，得到DRLOG（M2/GDP）、DLOGFPI，結(jié)果如表2。

由表2可以看出，假設(shè)DRLOG（M2/GDP）存在單位根，其ADF統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)值為-9.634253，小于臨界值-1.902565（ 5%顯著水平下），對(duì)應(yīng)的是P值0.0000小于0.05，因而拒絕原假設(shè)即DRLOG（M2/GDP）不存在單位根（5%顯著水平），從而表明序列DRLOG（M2/GDP）具有平穩(wěn)性，因此，時(shí)間序列RLOG（M2/GDP）是一階單整的。然后，假設(shè)DLOGFPI存在單位根，其ADF統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)值為-6.765392，小于臨界值-3.012434（5%顯著水平下），相應(yīng)的是P值0.0009小于0.05，因而拒絕原假設(shè)即DLOGFPI不存在單位根（5%顯著水平下），表明序列DLOGFPI也具有平穩(wěn)性，時(shí)間序列LOGFPI 也是一階單整。

綜上所述，變量M2/GDP和FPI是單整同階，因而在此基礎(chǔ)上采用協(xié)整檢驗(yàn)方法分析樣本數(shù)據(jù)。該理論是基于向量自回歸（VAR）模型下的一種檢驗(yàn)方法，只有在變量間建立向量自回歸（VAR）模型比較優(yōu)良的條件下才能對(duì)變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。所以，在做協(xié)整檢驗(yàn)之前必須先建立向量自回歸（VAR）模。

三、建立模型驗(yàn)證

（一）建立向量自回歸模型

首先，判斷滯后階數(shù)是建立向量自回歸（VAR）模型的第一步。通常是利用LR（極大似然法）、FPE、AIC、SC、HQ 這五大準(zhǔn)則來判斷滯后階數(shù)。判斷依據(jù)通常是當(dāng)AIC和SC取值最小時(shí)對(duì)應(yīng)的滯后階數(shù)為初步的滯后階數(shù)。倘若AIC和SC取值無法實(shí)現(xiàn)同時(shí)最小，接下去就需要通過LR檢驗(yàn)來判斷滯后階數(shù)?，F(xiàn)運(yùn)用Eviews7.0軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)的進(jìn)行VAR運(yùn)算滯后階數(shù)結(jié)果如表3所示。

由表3可以得出，當(dāng)AIC和SC同時(shí)取值最小時(shí)，滯后階數(shù)為2，從而可以判斷出向量自回歸模型（VAR）的滯后階數(shù)應(yīng)為2。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

此研究主要采用約翰森協(xié)整檢驗(yàn)法，根據(jù)協(xié)整理論可知，協(xié)整檢驗(yàn)的滯后期等于VAR滯后階數(shù)減去1，由表3可知，向量自回歸模型的滯后階數(shù)為2，由此可以計(jì)算得出協(xié)整檢驗(yàn)的滯后期為1。通過運(yùn)用Eviews7.0軟件，協(xié)整檢驗(yàn)的滯后期選擇1，得到的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

由表4可以看出，“None*”協(xié)整檢驗(yàn)的跡統(tǒng)計(jì)量值為37.523621，大于臨界值 31.435216（5%顯著性水平下），與此同時(shí) P值為0.0482，小于0.05，所以拒絕“ LOG（M2/GDP）與LOGFPI 之間不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)。接著“At most 1”的原假設(shè)是“LOG（M2/GDP）與LOGFPI之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系”，協(xié)整檢驗(yàn)的跡統(tǒng)計(jì)量為18.875324小于臨界值24.765891（5%顯著性水平下），同時(shí) P 值為0.3934，大于0.05，說明應(yīng)該接受原假設(shè)。

通過協(xié)整檢驗(yàn)之后，該方程表達(dá)式為：

DLN（M2/GDP）=2.234561+0.0892761LNFPI

t（6.1729） t（4.1012）

其中，（）里數(shù)據(jù)為t 統(tǒng)計(jì)量值。

從上面的方程表達(dá)式可以看出，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率LOGFPI與DLOG（M2/GDP）的相關(guān)系數(shù)是一個(gè)正數(shù)，為0.08927。通過以上一系列分析研究綜合得出，流動(dòng)性增長(zhǎng)率與商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，即M2/GDP比值的變化會(huì)引起商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的同向變動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯：王功巧]