楊旭然

2019年初的養(yǎng)殖股行情，令投資者倍感意外。

超過(guò)200倍市盈率，1400億市值的牧原股份（002714.SZ）;在一片利空聲中堅(jiān)決上漲的雛鷹農(nóng)牧（002477.SZ）;半年之內(nèi)上漲三倍的民和股份（002234.SZ），無(wú)一不是突破了所有關(guān)于市盈率、市凈率或者市銷(xiāo)率的估值限制，瘋狂上漲。

受到“531”光伏新政影響的隆基股份（601012.SH）在2018年前三季度出現(xiàn)了利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)，但是并沒(méi)有阻止股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)反彈，不僅收復(fù)失地，而且創(chuàng)下了歷史新高。

更早些時(shí)候，三聚氰胺危機(jī)中的伊利股份（600887.SH）股價(jià)暴跌，但在那之后連年不斷上漲，最終從百億級(jí)企業(yè)成長(zhǎng)為千億級(jí)企業(yè)，把行業(yè)“黑歷史”遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

為什么這些企業(yè)最終能夠戰(zhàn)勝行業(yè)危機(jī)，將領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固，并且獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可？百倍市盈率的養(yǎng)殖股固然高估，但市場(chǎng)資金之所以愿意炒作，背后也有一定理由支撐。

逆轉(zhuǎn)

光伏龍頭隆基股份在2018年的市場(chǎng)表現(xiàn)，就充分說(shuō)明了龍頭企業(yè)抵抗行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、獲得持續(xù)增長(zhǎng)的能力。

補(bǔ)貼調(diào)整對(duì)于光伏行業(yè)的影響深遠(yuǎn)。行業(yè)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的業(yè)績(jī)都受到了沖擊。整個(gè)2018年三季度，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)大多出現(xiàn)了嚴(yán)重的業(yè)績(jī)下滑。

陽(yáng)光電源（300274.SZ）營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率從2017年四季度開(kāi)始直線(xiàn)下滑，到2018年報(bào)凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)20.95%，營(yíng)業(yè)收入增速下降至16.69%;

大量民營(yíng)電站企業(yè)受到了前所未有的現(xiàn)金壓力，包括興業(yè)太陽(yáng)能、愛(ài)康科技（002610.SZ）等在內(nèi)的企業(yè)或苦苦支撐，或直接轉(zhuǎn)賣(mài)光伏電站資產(chǎn)。

上游需求出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)于隆基股份來(lái)說(shuō)顯然是巨大的利空，因此其股價(jià)也出現(xiàn)了超過(guò)50%的下跌。

但隨著政策影響的發(fā)酵，行業(yè)危機(jī)受到了高層的重視。2018年10月8日，國(guó)家發(fā)展改革委價(jià)格司在北京組織了一場(chǎng)光伏發(fā)電價(jià)格政策座談會(huì)，進(jìn)一步研究完善光伏發(fā)電相關(guān)價(jià)格政策。在那之后，補(bǔ)貼政策進(jìn)行了一定的調(diào)整。

2018年三季報(bào)，政策調(diào)整立竿見(jiàn)影，隆基股份收到了巨額預(yù)收賬款，三季報(bào)預(yù)收從7.72億元增加至13.03億元。大量訂單的涌入，促使其股價(jià)迅速反彈。

光伏行業(yè)政策面的震蕩，雖然對(duì)隆基股份的利潤(rùn)造成影響，但可以看到其營(yíng)業(yè)收入仍然保持了增長(zhǎng)的狀態(tài)。2018年三季報(bào)增速并未出現(xiàn)大幅度下滑，單晶電池組件也保持著滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。

消化利空

牧原股份、溫氏股份一度成為了市場(chǎng)焦點(diǎn)，但類(lèi)似的事情并非是第一次發(fā)生。

雙匯發(fā)展（000895.SZ）在2011年曾經(jīng)遭遇了一次嚴(yán)重的瘦肉精事件，對(duì)于企業(yè)造成了比較嚴(yán)重的不良影響，股價(jià)也出現(xiàn)了連續(xù)兩天的跌停。2011整年，雙匯發(fā)展凈利潤(rùn)下跌51%。

但在這之后，雙匯發(fā)展并沒(méi)有因此一蹶不振，巨大的品牌影響力沒(méi)有因?yàn)橐淮问鹿识霈F(xiàn)嚴(yán)重?fù)p害。2012年，其凈利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)，并且取得116.25%的大幅度增長(zhǎng)，2013年繼續(xù)同比增長(zhǎng)33%。

到2017年報(bào)，雙匯發(fā)展凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到43.19億元，是2011年13.34億元凈利潤(rùn)規(guī)模的兩倍以上。

養(yǎng)殖和食品工業(yè)本身是一個(gè)市場(chǎng)高度分散的行業(yè)，市場(chǎng)中參與競(jìng)爭(zhēng)的，大多是沒(méi)有品牌的企業(yè)和作坊，或者一些地域性品牌。雙匯發(fā)展作為行業(yè)中規(guī)模最大、品牌效應(yīng)最明顯的全國(guó)性品牌，受到消費(fèi)者的高度認(rèn)可。

光伏行業(yè)政策面的震蕩，雖然對(duì)隆基股份的利潤(rùn)造成影響，但可以看到其營(yíng)業(yè)收入仍然保持了增長(zhǎng)的狀態(tài)。

另外一家類(lèi)似的肉制品企業(yè)圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）也有類(lèi)似的情況，這家為肯德基等大型餐飲企業(yè)供應(yīng)雞肉制品的企業(yè)。在多年的發(fā)展中，經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次禽流感疫情，但始終屹立不倒。

2012年以來(lái)，其毛利率已經(jīng)從5%以下上漲至10%左右，意味著這家企業(yè)戰(zhàn)勝了越來(lái)越多的行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手后，議價(jià)能力逐漸提高，正在走向行業(yè)頭部企業(yè)的路上。

由于行業(yè)中充斥著小、散、亂的競(jìng)爭(zhēng)，養(yǎng)殖行業(yè)頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯。但即便這樣，優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然可以戰(zhàn)勝行業(yè)危機(jī)，取得收入、利潤(rùn)水平的持續(xù)增長(zhǎng)，并且股價(jià)不斷創(chuàng)出新高。

對(duì)于那些競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度更弱的行業(yè)來(lái)說(shuō)，他們面對(duì)的局面，就要比養(yǎng)殖行業(yè)更有確定性。

頭部聚集

很多中國(guó)投資者習(xí)慣于將股票視為“籌碼”，這種視角無(wú)法觀(guān)察到企業(yè)層面的變化。

但如果將股票看作實(shí)業(yè)企業(yè)，就可以更好的了解，為什么危機(jī)總是給巨頭企業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)，而不是災(zāi)難。

和隆基股份、雙匯發(fā)展在光伏、

肉食品行業(yè)中的地位一樣，每個(gè)行業(yè)都有頭部企業(yè)。但頭部企業(yè)不會(huì)占據(jù)到行業(yè)100%的市場(chǎng)份額，而是從1%-100%不等。從1%-100%遞進(jìn)的過(guò)程，就是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐漸消失的過(guò)程。

寡占型行業(yè)中，頭部企業(yè)所占的市場(chǎng)份額比較大。但在競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè)中，即便是行業(yè)內(nèi)最大的企業(yè)，也很難占到較高的市場(chǎng)份額，例如電纜、潔具、五金工具等。

當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力弱的小企業(yè)最早破產(chǎn)。

在正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)的優(yōu)勝劣汰每天都在發(fā)生，但這個(gè)過(guò)程比較漫長(zhǎng)，很多行業(yè)都不會(huì)在幾十年的時(shí)間里，就完成從分散到集中的過(guò)程。

社會(huì)資本和創(chuàng)業(yè)者會(huì)沖入那些景氣度高和盈利能力強(qiáng)勁的行業(yè)，這些行業(yè)內(nèi)部的企業(yè)自然也不會(huì)退出市場(chǎng)放棄賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。在這個(gè)時(shí)期，行業(yè)的小企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性甚至?xí)?qiáng)于大企業(yè)。

但當(dāng)行業(yè)的盈利能力下降，企業(yè)虧損的時(shí)候，行業(yè)內(nèi)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)，市場(chǎng)份額就會(huì)被具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)所占據(jù)，逐漸退出市場(chǎng)。

這原本是一個(gè)相對(duì)緩慢的過(guò)程，需要多輪周期變化才能完成。但當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力弱的小企業(yè)最早破產(chǎn)。以上市公司為代表的大企業(yè)，則可以利用自己的品牌優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、融資優(yōu)勢(shì)撐過(guò)危機(jī)，這就是行業(yè)加速洗牌的過(guò)程。

在危機(jī)之后，這些企業(yè)就可以取代那些消失的企業(yè)，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。