張春雷

摘 要：碳排放配額總量設(shè)定和配額分配是碳交易體系運(yùn)行的基礎(chǔ)性核心環(huán)節(jié)，有效對(duì)接CCER市場(chǎng)是增加碳交易體系流動(dòng)性和促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)的重要保障?；谔寂漕~標(biāo)的物特性，研究碳排放配額總量設(shè)定和配額分配對(duì)碳交易體系的影響，及CCER抵消機(jī)制對(duì)減排成本的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，一是總量設(shè)定過(guò)寬時(shí)，碳市場(chǎng)容易出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫;總量設(shè)定如果過(guò)嚴(yán)，則導(dǎo)致企業(yè)控排成本上升、大規(guī)模違約，易引起系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。二是配額市場(chǎng)和CCER市場(chǎng)由于抵消機(jī)制的存在，相關(guān)影響下泡沫是可以傳遞的。最后，提出一種總量設(shè)定從寬、配額分配從緊、CCER補(bǔ)足和緩沖的碳市場(chǎng)運(yùn)行設(shè)想，并建議建立浮動(dòng)的CCER抵消機(jī)制和應(yīng)對(duì)突發(fā)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)碳配額再分配機(jī)制。

關(guān)鍵詞：碳市場(chǎng);總量設(shè)定;配額分配;CCER

中圖分類號(hào)：F830 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2019）09-0154-02

引言

《巴黎協(xié)定》生效以來(lái)，中國(guó)積極的推動(dòng)引導(dǎo)全球氣候治理，切實(shí)履行自身義務(wù)，推進(jìn)全國(guó)性碳排放交易市場(chǎng)的運(yùn)行。但是，我國(guó)的碳市場(chǎng)在試點(diǎn)運(yùn)行的初期僅僅是作為一個(gè)履約型的政策市場(chǎng)，由于履約期的集中，導(dǎo)致碳市場(chǎng)運(yùn)行在非履約期的交易量非常小，價(jià)格也相對(duì)穩(wěn)定，而在履約期臨近交易日的交易量顯著增加，相應(yīng)地，碳配額的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)顯著地波動(dòng)。更重要的是，由于參與交易的主體的單一性，導(dǎo)致市場(chǎng)自試點(diǎn)建設(shè)以來(lái)，鮮有人知，并不活躍。

為激活碳交易市場(chǎng)，各試點(diǎn)地區(qū)引入碳金融活躍碳市場(chǎng)。以上海碳市場(chǎng)為例，通過(guò)引入金融機(jī)構(gòu)和第三方碳資產(chǎn)管理公司，發(fā)展碳金融，使作為碳市場(chǎng)履約主體的控排企業(yè)不僅能通過(guò)“借碳交易”和“碳配額賣(mài)出回購(gòu)”等碳金融模式的交易獲得碳資產(chǎn)收益，還能通過(guò)CCER（中國(guó)核證自愿減排量）質(zhì)押融資模式獲得抵押貸款，成為控排企業(yè)融資的新渠道。通過(guò)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新以碳配額為標(biāo)的“碳信托”和“人民幣碳配額遠(yuǎn)期產(chǎn)品”等衍生金融產(chǎn)品，控排鎖定價(jià)格、規(guī)避和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。碳金融的引入對(duì)碳市場(chǎng)的活躍、價(jià)格波動(dòng)的減緩、遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避等環(huán)節(jié)都起到了積極的作用。

一、碳配額總量設(shè)定和抵消機(jī)制分析

碳金融市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，無(wú)法回避一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，即 “碳配額”特殊性導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)不確定性。碳配額的特殊性在于其形態(tài)和產(chǎn)生機(jī)制。形態(tài)方面，以碳配額為標(biāo)的金融產(chǎn)品不同于股票和期貨等金融產(chǎn)品和金融衍生品，其標(biāo)的物是一種無(wú)形資產(chǎn)，一種產(chǎn)權(quán)或權(quán)利，而股票則有實(shí)實(shí)在在的企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值作為資產(chǎn)標(biāo)的，期貨也有相應(yīng)的現(xiàn)貨標(biāo)的。產(chǎn)生機(jī)制方面，股票、期貨等都是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的，有基本的價(jià)值增值過(guò)程，而碳配額則是人為劃定和分配，其價(jià)值取決于總量設(shè)定的多少及履約期需要清繳的碳配額的多少。具有“生產(chǎn)”和“消費(fèi)”的不連續(xù)性，表現(xiàn)為集中“生產(chǎn)”（分配）和集中“消費(fèi)”（清繳履約）。

宏觀層面，碳配額分配是給控排企業(yè)虛增一筆無(wú)形資產(chǎn)，區(qū)別于商標(biāo)、品牌等無(wú)形資產(chǎn)，可以用來(lái)交易和抵押的。碳資產(chǎn)的交易是人為的創(chuàng)造的一個(gè)市場(chǎng)，是一個(gè)和證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)相似而標(biāo)的物性質(zhì)不同的有價(jià)值的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的出現(xiàn)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。一方面能促進(jìn)控排企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新來(lái)降低碳排放（理想狀態(tài)），另一方面在整個(gè)社會(huì)貨幣供給量保持不變的情況下，這個(gè)市場(chǎng)必然會(huì)占用資本，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。如何科學(xué)地進(jìn)行總量設(shè)定和配額分配，使碳市場(chǎng)保持合理的規(guī)模，碳價(jià)運(yùn)行在合理的區(qū)間，而不增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，同時(shí)促進(jìn)控排企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，就成為碳市場(chǎng)建設(shè)成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。

微觀層面，總量設(shè)定應(yīng)相對(duì)寬松，保持經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)需求，而配額分配則應(yīng)略低于企業(yè)當(dāng)年排放量，使企業(yè)需購(gòu)買(mǎi)CCER來(lái)抵消碳排放量完成清繳履約。CCER的價(jià)格決定控排企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的意愿：若CCER的價(jià)格比碳配額低，則企業(yè)很樂(lè)意購(gòu)買(mǎi)CCER來(lái)抵消碳排放，企業(yè)無(wú)動(dòng)機(jī)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新升級(jí)，因?yàn)閷⑹掷锏奶寂漕~賣(mài)出同時(shí)買(mǎi)入CCER即可獲利;若CCER價(jià)格偏高，企業(yè)則有動(dòng)力通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)消減購(gòu)買(mǎi)CCER這一相對(duì)較高的減排履約成本。因此，確保碳配額市場(chǎng)和CCER市場(chǎng)有效對(duì)接對(duì)于促進(jìn)控排企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新有積極的意義，也是碳市場(chǎng)建設(shè)成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之二。

二、碳市場(chǎng)、CCER市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析

1.配額過(guò)多時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析。在碳配額的分配總體上呈現(xiàn)相對(duì)富裕的情況下，或者說(shuō)是分配過(guò)多的情況。一方面，控排企業(yè)將不再有減排的壓力，相反地，控排企業(yè)會(huì)將富裕的碳配額出售，這部分配額會(huì)流向碳金融市場(chǎng)，被金融機(jī)構(gòu)打包成各種金融產(chǎn)品出售。而此時(shí)，由于碳配額總體富裕，多出來(lái)的這部分配額是沒(méi)有需求的，也就是說(shuō)，它是沒(méi)有使用價(jià)值的，而此時(shí)在碳金融市場(chǎng)上流通的各種金融產(chǎn)品均是以此為標(biāo)的的，必然是一種泡沫的狀態(tài)，沒(méi)有有價(jià)值的實(shí)體作為支撐。即使在考慮到碳配額可貯藏性性質(zhì)的條件下，在短期內(nèi)（下一期碳配額分配之前）也會(huì)呈現(xiàn)一種泡沫狀態(tài)，且泡沫的消除必須以下一期的碳配額分配能夠起到消化本期富裕配額的效果，這就對(duì)碳配額分配的科學(xué)性做出了嚴(yán)苛的要求。在考慮CCER市場(chǎng)時(shí)，情況就進(jìn)一步惡化。一方面，CCER的基本功能就是用于控排企業(yè)碳配額不足的情況下抵消碳排放完成履約，但當(dāng)碳配額充足的時(shí)候，CCER沒(méi)有相應(yīng)的需求。換而言之，就是沒(méi)有價(jià)值的，那么此時(shí)的CCER市場(chǎng)就完全是一個(gè)泡沫市場(chǎng)，隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于配額的分配相當(dāng)于是憑空給企業(yè)虛增了一筆碳資產(chǎn)，并創(chuàng)造了一個(gè)新的市場(chǎng)，目的是為了限制企業(yè)的排放量，減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)外部性，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和升級(jí)，它的理想狀態(tài)應(yīng)該是在履約期末結(jié)束，該市場(chǎng)將不存在多余的碳配額。那么，在配額過(guò)多的情況下，該市場(chǎng)將會(huì)更多地占有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利的影響。也就是說(shuō)，碳配額分配過(guò)多將會(huì)產(chǎn)生泡沫、沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更重要的是，它的基本功能——促進(jìn)企業(yè)減排沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。

2.配額過(guò)緊時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析。碳配額分配過(guò)少時(shí)：一方面，臨近履約期，企業(yè)預(yù)期履約期期末將不會(huì)有充足的碳配額來(lái)完成清繳履約，因此企業(yè)為防止違約風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)動(dòng)機(jī)將手中的碳配額放置市場(chǎng)上進(jìn)行交易，甚至企業(yè)會(huì)保留手中的碳配額至履約期并進(jìn)一步購(gòu)買(mǎi)CCER完成率約。這時(shí)，碳市場(chǎng)的交易量將會(huì)極度萎縮。另一方面，臨近履約期期末，由于碳市場(chǎng)上的碳配額相對(duì)稀缺，供不應(yīng)求，價(jià)格升高甚至被惡意炒高，增加企業(yè)的履約成本。在碳配額的分配總體分配過(guò)少時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)控排企業(yè)履約成本高，履約率下降等現(xiàn)象，甚至無(wú)法履約，導(dǎo)致大量違約出現(xiàn)，進(jìn)而在碳市場(chǎng)碳金融產(chǎn)品上引發(fā)金融危機(jī)。

在整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，個(gè)體企業(yè)效益不好的情況下，權(quán)衡違約處罰和違約收益，企業(yè)可能因?yàn)槎嗌a(chǎn)多排放收益小處罰大，而選擇減產(chǎn)控制排放完成履約。碳配額變成了套在企業(yè)頭上的“緊箍咒”，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷于放緩的宏觀經(jīng)濟(jì)雪上加霜，導(dǎo)致碳排放市場(chǎng)設(shè)定目的與結(jié)果南轅北轍。企業(yè)也可能因預(yù)計(jì)擴(kuò)大規(guī)模和排放收益大于違約成本而不顧碳配額限制，因?yàn)橛捎谂漕~是一次性發(fā)放，如果期末企業(yè)即使購(gòu)買(mǎi)CCER也難以履約，其有兩種情況：一是企業(yè)大量購(gòu)買(mǎi)CCER，努力完成履約，此時(shí)CCER的需求量急劇升高而CCER的供給不可能馬上滿足需求，此時(shí)將會(huì)出現(xiàn)CCER價(jià)格奇高，且擁有CCER的機(jī)構(gòu)（從上海的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這些機(jī)構(gòu)更多的是金融機(jī)構(gòu)和第三方碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)）會(huì)出現(xiàn)惜賣(mài)現(xiàn)象，推動(dòng)CCER價(jià)格的進(jìn)一步提高，此時(shí)不僅企業(yè)獲得CCER的成本加大，更嚴(yán)重的是在CCER市場(chǎng)形成了一個(gè)巨大的泡沫，一旦此泡沫破裂，將引發(fā)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。二是企業(yè)面臨高價(jià)CCER將會(huì)放棄購(gòu)買(mǎi)CCER完成履約而選擇違約，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，違約的結(jié)果只是受到處罰，但是對(duì)于碳配額交易市場(chǎng)，大面積的違約將會(huì)是一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)，在不同的交易模式將會(huì)產(chǎn)生不同的后果，以“借碳交易”模式威力，碳配額相對(duì)短缺的情況下，碳配額的價(jià)格就會(huì)偏高，尤其是在履約期臨近，碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)無(wú)論是以碳配額還是碳配額加CCER混合償還企業(yè)，都將面臨一個(gè)巨大的成本，極易出現(xiàn)違約，金融市場(chǎng)的大量違約，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)帶來(lái)金融危機(jī)。大量違約的出現(xiàn)也會(huì)沖擊碳市場(chǎng)，使得配額控排政策無(wú)效。

三、結(jié)論和政策建議

綜上所述，碳配額總量設(shè)定和配額分配不合理會(huì)導(dǎo)致促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新減排失敗，甚至形成泡沫和引發(fā)金融危機(jī)，影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)此，提以下政策建議。

1.碳配額分配要力求科學(xué)，在參考宏觀經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，總體把握經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，力求達(dá)到既能促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)減排，又不至于成為企業(yè)發(fā)展的“緊箍咒”。

2.建立“浮動(dòng)的CCER抵消比例管理機(jī)制”（即特殊情況下可改變既定的抵消比例）以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的配額需求量的劇烈變化，防止出現(xiàn)大規(guī)模違約而帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);

3.建立“應(yīng)對(duì)突發(fā)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)碳配額再分配機(jī)制”（即特殊情況下可以收回或者增補(bǔ)配額，建立類似債券回購(gòu)市場(chǎng)的中央機(jī)構(gòu)來(lái)調(diào)節(jié)碳市場(chǎng)的碳資產(chǎn)的流動(dòng)性）以應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的配額需求劇烈波動(dòng)，并防止由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.加強(qiáng)碳資產(chǎn)交易監(jiān)管，由于碳市場(chǎng)金融產(chǎn)品標(biāo)的物的特殊性，必須加強(qiáng)該類金融產(chǎn)品的信息批露、交易規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)警示等工作，防止金融風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。

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