李陸寧

摘 要：資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)財務(wù)決策中最重要的部分，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置，有利于企業(yè)經(jīng)營目標的實現(xiàn)。本文從研究家電行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀出發(fā)，對格力電器公司進行案例分析，分析其資本結(jié)構(gòu)的特點，并針對格力電器資本結(jié)構(gòu)中存在的負債結(jié)構(gòu)不合理等問題，提出幾點關(guān)于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);資本成本;資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

一、資本結(jié)構(gòu)與資本成本概述

1.資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義上，“資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，主要是指權(quán)益資本和債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。”狹義上，“資本結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，主要指長期債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系?！北疚闹饕獜膹V義角度分析。目前對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的看法大致有三種，每股收益無差別點法認為能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu);公司價值分析法選擇的是公司價值最大的資本結(jié)構(gòu);資本成本比較法則選擇的是資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。

2.資本成本

資本成本，是指企業(yè)為了籌集資本所發(fā)生的各項籌資費用及用資費用的總和?；I資費用包括銀行借款手續(xù)費，籌集資本所需發(fā)行費等等;用資費指使用資本的費用，比如股票的股利等。不同籌資方式會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，而籌資數(shù)量又會影響企業(yè)的資本成本，資本成本的高低會直接影響企業(yè)的籌資和投資決策。

二、格力電器公司案例分析

1.家電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成

目前中國經(jīng)濟形勢在供給側(cè)改革及消費升級帶動下總體出現(xiàn)了較高的增速，但在新的形勢下，房地產(chǎn)市場的經(jīng)濟抑制使得家電行業(yè)受到影響，市場日趨飽和。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，為我國家電行業(yè)提供了前所未有的契機，所以如何抓住這個契機，促進整體行業(yè)的發(fā)展成了問題的關(guān)鍵。

目前家電行業(yè)資本主要由股權(quán)資本和債務(wù)資本兩部分構(gòu)成，所有者權(quán)益資本主要由投入資本和資本積累形成，投入資本主要包括國家、個人、外商和法人投入的資本，累積資本主要指企業(yè)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的收益留存等;債務(wù)資本包括企業(yè)的各項流動負債和長期負債。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點

（1）負債結(jié)構(gòu)-資產(chǎn)負債率分析

從表中我們可以看到格力2013年-2017年資產(chǎn)負債率雖在逐年下降，但還是遠遠高于行業(yè)平均。說明格力的債務(wù)融資比例高，財務(wù)杠桿較高。一般資產(chǎn)負債率高，企業(yè)財務(wù)風險就大，但格力每年的凈資產(chǎn)收益率卻并沒受到影響，每年的凈資產(chǎn)收益率差不多為行業(yè)平均的兩倍，說明格力負債的質(zhì)量較好。

具體分析，會發(fā)現(xiàn)格力的負債中流動負債水平嚴重過高，短期負債較多，長期負債占比很小，說明企業(yè)依靠短期資金現(xiàn)象嚴重。一般來說，若市場不景氣，短期資金償還壓力大，不利于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。但格力的流動負債中有大部分是企業(yè)的應(yīng)付賬款、票據(jù)及預(yù)收賬款，以2017年為例，格力流動負債占負債總額的99.6%，其中應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款三者之和占流動負債總額的39.6%;相反，格力的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款占比很小，僅占同年資產(chǎn)總額的5.6%，（這里因為2017年格力的應(yīng)收票據(jù)中大量的都是銀行承兌匯票，所以沒有計算在內(nèi)）。從上述分析來看，格力電器負債結(jié)構(gòu)偏離現(xiàn)象嚴重，特點明顯，但其短期負債的質(zhì)量很好，對上游企業(yè)有較強的“賒賬能力”，同時對下游的話語權(quán)又很強，收款“硬氣”。

（2）長期資金來源分析

企業(yè)的長期持續(xù)經(jīng)營能力僅靠短期資金是不夠的，格力的短期資金依賴程度明顯，那么它的長期資金從何而來，占比如何？長期資金來源包括企業(yè)籌集道德長期負債和一些權(quán)益性資本。“一般的融資優(yōu)序理論認為，內(nèi)源融資優(yōu)于債務(wù)融資優(yōu)于權(quán)益融資?！睂Ω窳Φ馁Y產(chǎn)負債表進行分析，2013年-2017年格力長期資金來源主要是靠權(quán)益籌資，幾乎沒有長期借款和長期債券，在權(quán)益籌資中，很大一部分是靠內(nèi)部的留存收益，其次再是股權(quán)融資。

綜上所述，家電行業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要有以下特點：資產(chǎn)負債率較高，高杠桿經(jīng)營特點;負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債占比明顯;長期資金來源中，有權(quán)益融資偏好。

（3）具體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析-貨幣資金

據(jù)年報統(tǒng)計，格力2013年-2015年貨幣資金占流動資產(chǎn)比例增長嚴重，到2015年達到最高點，占比73.44%，2016年-2017年占比雖有所下降，但平均還是為50%-60%。這反映出格力的資金使用效率不高，作為流動性最強的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)加強流動性管理。進一步分析格力2017年的貨幣資金結(jié)構(gòu)我們會有以下發(fā)現(xiàn)：第一，存在一些限制性使用的現(xiàn)金，如銀行票據(jù)保證金等，這部分現(xiàn)金處于限制使用狀態(tài);第二，公司將600多億的現(xiàn)金以定期存款方式存放于銀行。

綜上所述，格力的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在一定的問題，沒有達到資本的最佳優(yōu)化配置，擁有大筆的貨幣資金，卻不加強流動性管理。

三、格力電器資本優(yōu)化建議

1.處理好負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題

家電行業(yè)資產(chǎn)負債率高，但缺乏長期負債，企業(yè)應(yīng)處理好短期負債和長期負債的匹配問題，適當降低流動負債比例，增大長期負債比例，可考慮使用長期銀行借款，發(fā)行長期債券等多種債務(wù)融資渠道。短期負債過多會使企業(yè)財務(wù)風險加大，也不利于企業(yè)的股權(quán)和長期債務(wù)融資，因此合理的負債結(jié)構(gòu)比例對企業(yè)降低資本成本，完成其經(jīng)營管理目標有著重大的影響作用。同時，企業(yè)也應(yīng)加強對各種流動負債的管理，實現(xiàn)資金更高效的流動，提高資金周轉(zhuǎn)的能力。

2.拓寬債務(wù)融資渠道，建立科學(xué)融資策略

通過以上分析，以格力為代表的家電行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)側(cè)重于股權(quán)融資，使得股權(quán)過于集中。目前我國債券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，阻礙了債券市場的進步與發(fā)展，針對這一現(xiàn)狀，企業(yè)應(yīng)加強創(chuàng)新管理，著力尋求更多新的債務(wù)融資渠道，豐富債券市場融資渠道，推動債券市場創(chuàng)新和健全企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。同時，由于家電行業(yè)經(jīng)營具有周期性，資金運用有規(guī)律可循且信用狀況較好，所以政府也應(yīng)降低信用政策，為我國家電行業(yè)融資提供更多方式和渠道。從企業(yè)自身來說，各企業(yè)也應(yīng)事先合理預(yù)估資金使用量，建立科學(xué)融資策略，提高財務(wù)人員的知識能力，樹立良好的企業(yè)融資觀。

3.提高資本運用效率

目前格力電器資本運用效率不高，尤其是貨幣資金運用的效率問題，銀行應(yīng)合理運用資本，減少賬面上的閑置資金，充分利用企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)，提高資本運轉(zhuǎn)效率，減少資源的浪費。同時，對于一些應(yīng)收票據(jù)，像銀行承兌匯票等，企業(yè)應(yīng)及時兌現(xiàn)，將它運用在能帶來更大效益的項目或理財產(chǎn)品上。企業(yè)不僅要使資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，而且也應(yīng)合理運用資本，加強資產(chǎn)負債管理，提高資本運營效率。

四、結(jié)語

企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)能為企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展帶來動力，對于不同發(fā)展階段的企業(yè)應(yīng)處理好企業(yè)規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)的匹配關(guān)系，大企業(yè)傾向于多角化經(jīng)營戰(zhàn)略，這種戰(zhàn)略一般能有效分散風險，能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使企業(yè)不易受財務(wù)狀況的影響，所以這類企業(yè)一般能承受較多的負債，資本結(jié)構(gòu)中負債水平也較高。同時，對于競爭程度不同的行業(yè)，企業(yè)還應(yīng)考慮市場因素，看企業(yè)是處于被動還是主動的地位，綜合考慮各方因素后決定其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻：

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