劉增祿

站在當(dāng)前的時點(diǎn)，展望二季度乃至2019年全年，多位市場人士認(rèn)為，目前A股大概率進(jìn)入牛市初期階段，經(jīng)過一季度的快速估值修復(fù)后，二季度短期面臨震蕩整理的可能性很大，但全年仍有望呈現(xiàn)震蕩上行的慢牛趨勢。資金布局上，結(jié)合估值位置及盈利情況，大金融板塊的估值有望進(jìn)一步提升，而受貨幣政策供應(yīng)量增速繼續(xù)回升影響，大基建、房地產(chǎn)、汽車、家電等周期類行業(yè)的景氣度有望獲得進(jìn)一步加強(qiáng)。

A股進(jìn)入牛市初期

未來個股走勢將逐漸分化，沒有業(yè)績支撐的公司會逐步“熄火”甚至進(jìn)入調(diào)整期，而真正基本面優(yōu)異的行業(yè)和公司，估值有望繼續(xù)抬升。

回顧2019年一季度，A股市場的上行源于風(fēng)險偏好上升帶來的估值修復(fù)。在上證指數(shù)上漲23.93%的背景下，申萬28個大類行業(yè)二級市場走勢無一下跌，其中有20個行業(yè)跑贏了市場同期均值。對于二季度乃至全年的市場走勢，深圳賽亞資本董事長羅偉冬對《紅周刊》記者表示，市場已經(jīng)轉(zhuǎn)勢，未來1～2年大概率會走出震蕩向上的趨勢。而格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興也基本持類似觀點(diǎn)，認(rèn)為二季度乃至全年市場雖然很難走出如一季度那樣磅礴的行情，但市場仍極大可能會長期呈現(xiàn)出慢牛格局。

一般而言，牛市中盈利通常滯后于估值，但需處于上升通道，或在階段性高位維持平穩(wěn)。企業(yè)盈利增速雖然并不完全與市場走勢同步，但在歷次牛市開啟過程中，除了2008年行情是受“四萬億”刺激計(jì)劃推動外，其他階段牛市都是有良好的盈利支撐的。如2005年和2014年的牛市開啟前，市場都經(jīng)歷了較長的震蕩行情，在此期間，由于盈利較長時間處于階段性高位，在上證指數(shù)企穩(wěn)震蕩行情中，估值持續(xù)下行至歷史低位。

相較此前的牛市，當(dāng)前A股市場的整體盈利增速并未出現(xiàn)明顯的上行趨勢，已完成披露的2018年一季報、中報、三季報顯示，全部A股的歸母凈利潤同比增速分別為13.96%、14.59%、11.09%。即便是以最新正在披露的2018年年報進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，1801家已披露年報公司的整體利潤增速只有8.73%。根據(jù)上市公司提前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告統(tǒng)計(jì)，2497家有對比數(shù)據(jù)的上市公司整體凈利潤變動區(qū)間約為-19.38%～1.94%。當(dāng)然，2018年年度業(yè)績的下滑與大批量公司在2018年末進(jìn)行巨額商譽(yù)減值是有很大關(guān)系的，而整體業(yè)績是否真的下行還得看今年正在陸續(xù)發(fā)布的一季報情況。

對于A股行情未來發(fā)展方向，張可興表示，今年一季度概念股的走勢雖然明顯強(qiáng)于藍(lán)籌股，但從長期來看，市場仍會延續(xù)藍(lán)籌行情，二季度或接下來的時間內(nèi)，個股走勢將逐漸分化，沒有業(yè)績支撐的公司將會“熄火”甚至進(jìn)入調(diào)整期，而一些真正有業(yè)績支撐的行業(yè)和公司則將繼續(xù)前行，估值有望持續(xù)抬升。

大金融板塊估值優(yōu)勢明顯

伴隨銀行在寬信用過程中規(guī)模擴(kuò)張加快，以及資管新規(guī)對中收影響見底回暖，一季度乃至全年上市銀行整體業(yè)績增速仍有望保持平穩(wěn)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年以來的市場表現(xiàn)上，除了農(nóng)林牧漁和食品飲料板塊外，漲勢排在第三位的是非銀金融股。截至4月18日，該行業(yè)年內(nèi)整體實(shí)現(xiàn)50.71%的階段上漲，細(xì)分子行業(yè)券商和保險股分別實(shí)現(xiàn)53.28%和50.69%漲幅。

回顧券商股2018年表現(xiàn)，可以看到其受市場交易不活躍以及新股發(fā)行減速等影響，不僅業(yè)績表現(xiàn)不佳且市場表現(xiàn)也是讓人失望的。數(shù)據(jù)顯示，券商板塊2018年前三個季度整體利潤分別同比下滑了11.62%、24.92%、34.62%，而最新的35家券商的年報、快報顯示，整體業(yè)績同比下滑幅度達(dá)39.58%。然而這種悲觀局面隨著2019年市場的大幅反彈有了明顯改觀。就6家券商股提前發(fā)布的2019年一季報預(yù)告情況看，全部預(yù)喜，預(yù)增幅度最高的東北證券凈利潤同比預(yù)增空間為314%～336%;預(yù)增幅度最低的國海證券，凈利潤同比增長預(yù)期也有79%。對于這些券商業(yè)績預(yù)喜原因，均表示隨著市場的反彈，自營業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了大幅增長。張可興表示，只要市場不再次陷入低迷，券商股的未來仍有很大上行空間。

與券商股業(yè)績實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)相比，保險股業(yè)績在2018年前三個季度始終呈現(xiàn)增長趨勢，只是增長幅度環(huán)比有所降低，分別為30.81%、27.81%、4.96%，究其原因，與其2018年權(quán)益投資市場表現(xiàn)不佳有密切關(guān)系。雖然保險股2019年正式一季報需要到4月26日開始陸續(xù)發(fā)布，但多家主流投行已開始競相“點(diǎn)贊”，認(rèn)為保險公司今年一季度新單保費(fèi)與新業(yè)務(wù)價值增長持續(xù)優(yōu)化、股市上行帶動投資收益提升、利率預(yù)期改善的三重利好不僅將推動行業(yè)報告期內(nèi)凈利潤強(qiáng)勁增長，還將繼續(xù)驅(qū)動保險股迎來估值修復(fù)機(jī)會。對于保險股的態(tài)度，剛剛公布不久的公募基金年報數(shù)據(jù)顯示，基金持保險股的比例較三季度末整體上升了1.79個百分點(diǎn)。

相對券商業(yè)績觸底反轉(zhuǎn)和保險板塊的持續(xù)穩(wěn)定增長，銀行股不僅年內(nèi)市場表現(xiàn)平平，且業(yè)績增速也無多少亮點(diǎn)。今年以來，銀行股17.9%的階段漲幅排在了申萬28個大類行業(yè)的最后一位。在2018年前三個報告期中，銀行板塊整體實(shí)現(xiàn)了5.65%、6.35%、6.91%的利潤增速，不過需要注意的是，其增速雖然平平，但仍呈現(xiàn)出持續(xù)穩(wěn)步抬升格局，特別是2018年以來的持續(xù)降準(zhǔn)對銀行可貸規(guī)模有利，有利于其盈利面持續(xù)提升。就目前來看，已公布2018年年報的銀行股整體至少實(shí)現(xiàn)5.57%的利潤增長。與此同時，在市場持續(xù)活躍下，銀行股目前整體估值不僅處于大類行業(yè)最低位，且也低于自身的歷史估值中位，其動態(tài)市盈率和市凈率分別僅有7.3倍和0.91倍。

對于銀行股來說，隨著銀行負(fù)債端重定價紅利臨近結(jié)束，未來息差或難免趨于收窄，但隨著寬信用政策效果的逐漸顯露，讓行業(yè)資產(chǎn)端“質(zhì)”壓有了明顯緩解;此外，伴隨銀行在寬信用過程中規(guī)模擴(kuò)張加快，以及資管新規(guī)對中收影響見底回暖，一季度乃至全年，銀行整體業(yè)績增速有望保持平穩(wěn)。

開工季刺激鋼鐵水泥需求提升

隨著基建投資增速延續(xù)邊際改善，二季度基建板塊將有相對更為明顯的收益空間。

4月12日，央行發(fā)布了2019年3月金融數(shù)據(jù)。3月份，M2同比增長8.6%，增速較上月走高0.4%，比去年同期高0.4%。3月份社會融資規(guī)模增量為2.86萬億元，預(yù)期1.85萬億元，比上年同期多增了1.28萬億元。社融增速超預(yù)期原因主要有兩個：一是新增人民幣貸款放量，3月份新增人民幣貸款為1.69萬億元，同比多增5700億元，環(huán)比多增8040億元;二是3月份地方債發(fā)行明顯放量，地方政府專項(xiàng)債融資2532億元，同比多增1870億元，同比增速達(dá)到80%。

從歷史規(guī)律來看，社融數(shù)據(jù)是基建投資重要的先行指標(biāo)，基建投資增速與新增社融存在較明顯的正相關(guān)。介于此，考慮到1～2月基建投資增速延續(xù)邊際改善趨勢，3月份基建投資增速改善趨勢大概率延續(xù)，意味著基建板塊將有相對更為明顯的收益空間。對于基建板塊，川財(cái)證券分析師鄧?yán)娫诙径炔呗詧蟾嬷芯兔鞔_提出，二季度很有可能會成為全年基建投資的高峰。

在大基建行業(yè)中，鋼鐵板塊的整體最新動態(tài)市盈率只有7.43倍，水泥行業(yè)的動態(tài)市盈率僅有8.8倍，略高于銀行板塊。從這兩個板塊基本面來看，2018年前三季季，鋼鐵板塊的整體利潤同比增速高達(dá)74.1%，水泥股的同比利潤增速高達(dá)120.65%。依據(jù)目前部分公司披露的年報數(shù)據(jù)來看，已公布年報的25家鋼鐵股盡管整體利潤增速有所下滑，但依然實(shí)現(xiàn)了44.74%的同比增長;而公布年報的11家水泥股整體凈利潤也實(shí)現(xiàn)同比增長101.87%。以這兩個行業(yè)目前的業(yè)績增速和估值水平看，顯然股價仍有進(jìn)一步上漲潛力。

從最新基本面來看，由于當(dāng)前旺季開工帶來季節(jié)性需求復(fù)蘇，而前期弱累庫下盈利對于需求增長具有充分彈性，鋼鐵行業(yè)短期內(nèi)價格和盈利仍然保持在偏好位置，特別是政策取向積極與融資改善或?qū)愉撹F需求景氣超預(yù)期復(fù)蘇。介于此，廣發(fā)證券李莎建議關(guān)注可能存在的供需平衡預(yù)期差，區(qū)位優(yōu)、成本管控強(qiáng)的長材龍頭方大特鋼、三鋼閩光、韶鋼松山，及需求具備韌性的板材龍頭華菱鋼鐵、南鋼股份、新鋼股份是值得關(guān)注的。

同樣，對于水泥股來說，宏觀面的改善，如基建提速、地產(chǎn)邊際放寬、融資環(huán)境改善，以及春節(jié)、兩會時間同比提前帶來的季節(jié)性因素，使得3月份水泥產(chǎn)量增速大大超出預(yù)期，月內(nèi)量產(chǎn)1.8億噸，同比增加22.2%，今年一季度水泥產(chǎn)量同比累計(jì)增長了9.4%。對此，中金公司建材板塊分析師李可悅明確指出，當(dāng)前仍處于旺季，需求旺盛提價空間仍存，水泥板塊二季度仍有望迎來量價齊升的格局。

中下游產(chǎn)業(yè)景氣度回升

隨著融資環(huán)境的持續(xù)改善和政策性利好的推動，地產(chǎn)、家電、家居、汽車等中下游產(chǎn)業(yè)景氣度將有一定幅度回升。

隨著融資環(huán)境的持續(xù)改善，今年3月份，地產(chǎn)銷售面積明顯回暖。數(shù)據(jù)顯示，3月單月銷售面積為1.57億平方米，同比增長1.75%，增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。樓市的回暖還帶動了二級市場地產(chǎn)股的走強(qiáng)，年內(nèi)階段漲幅已達(dá)35.7%。個股中，大名城、上實(shí)發(fā)展更是相繼實(shí)現(xiàn)了163.56%、101.87%的大幅上漲。雖然股價有了一定幅度的增長，但地產(chǎn)行業(yè)的整體估值仍處于歷史低位水平。以4月18日的收盤價統(tǒng)計(jì)，行業(yè)的動態(tài)市盈率僅有11.21倍。

相較于2018年二級市場表現(xiàn)的不樂觀，地產(chǎn)股的基本面其實(shí)一直是可圈可點(diǎn)的。在2018年前三個報告期，行業(yè)利潤增速始終保持在30%以上。當(dāng)然，從尚未公布完畢的年報業(yè)績表現(xiàn)看，四季度利潤實(shí)現(xiàn)情況是有所下滑的，已公布年報業(yè)績的98家地產(chǎn)公司整體利潤同比增速下滑至18.61%。而提前公布的2019年一季報業(yè)績預(yù)告也不樂觀，憂大于喜，已披露業(yè)績預(yù)告的40家公司中僅有15家業(yè)績能夠預(yù)喜。雖然去年四季度和今年一季度業(yè)績表現(xiàn)恐不樂觀，但隨著這一輪限價政策逐步放開下的復(fù)工增加和施工速度回升，銷售回款起到最大正向拉動，這對重點(diǎn)房企資金鏈會產(chǎn)生利好，特別是對業(yè)績確定性強(qiáng)、資源更卓越的房企萬科A、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)等影響更為明確。也許是提前判斷到政府對樓市調(diào)控的放松，公募基金在去年四季度就積極加大對地產(chǎn)股的配置?；鹉陥髷?shù)據(jù)顯示，其重倉地產(chǎn)股家數(shù)由三季度末的63家快速增長至123家，行業(yè)的持股比例由三季度末的1.97%上升到了3.34%。

在房地產(chǎn)市場回暖下，與房地產(chǎn)市場密切相關(guān)的家電、家居等板塊的景氣度也得到了明顯提升，特別是在今年1月份國家發(fā)改委提出要制定出臺促進(jìn)家電、汽車等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施表述后，二級市場中相關(guān)上市公司迎來了一定的表現(xiàn)機(jī)會。如家居板塊龍頭索菲亞、歐派家居自3月以來相對滬深300收益不斷擴(kuò)大，家電板塊廚電龍頭亦從3月起即開始估值修復(fù)，華帝股份、老板板電器等公司均漲勢不俗，目前已分別斬獲了37.6%、30.22%的階段漲幅。對于家電公司來說，雖然主要家電保有量還處于較高水平，最新的政策刺激效果也難及上輪家電下鄉(xiāng)，但不管如何，刺激政策的出臺在一定程度仍起到利多作用，帶動終端消費(fèi)回暖。

除了上述板塊，可以看到在政策性利好的推動下，同屬大消費(fèi)領(lǐng)域的汽車行業(yè)也在享受著政策紅利，特別是最新展開的國企混改更是進(jìn)一步提升汽車股的熱度。

資料顯示，2018年以來汽車行業(yè)三大央企一汽、長安、東風(fēng)分別通過引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵、并購重組等多種方式持續(xù)推進(jìn)混改。一汽集團(tuán)以零部件公司為切入點(diǎn)，通過一汽富維“雙百行動”混改、一汽夏利剝離一汽華利及一汽豐田、一汽轎車置入一汽解放并將乘用車業(yè)務(wù)置出至股東一汽股份等，積極謀劃整體上市;長安汽車2016年已進(jìn)行第一期股票期權(quán)激勵計(jì)劃，2019年或?qū)⑦M(jìn)行第二期，此外成立全資子公司長安新能源并向其劃轉(zhuǎn)新能源相關(guān)業(yè)務(wù)及人員，通過對新能源汽車公司、輕型車事業(yè)部、合營公司江鈴控股分別引入戰(zhàn)投計(jì)劃，加速混改進(jìn)度;東風(fēng)汽車通過“換股”的形式以其對東風(fēng)小康所持50%的股權(quán)置換為對小康股份的26.01%股權(quán)，另外東風(fēng)汽車零部件對旗下6家零部件公司進(jìn)行整合，納入兩家新設(shè)零部件公司東風(fēng)汽車底盤系統(tǒng)有限公司與東風(fēng)電驅(qū)動系統(tǒng)有限公司。此外，地方國企奇瑞汽車轉(zhuǎn)讓旗下高端品牌觀致汽車股權(quán)，寶能出資65億元成功收購觀致51%股份，寶能的入主為觀致帶來了大力的財(cái)務(wù)支持，同時寶能在國內(nèi)建立了多個研發(fā)基地，并在美國、歐洲及日本設(shè)立技術(shù)中心，另外寶能強(qiáng)大的物流、金融、服務(wù)等實(shí)力也將從多個維度對觀致賦能，使觀致重獲新生，混改將有效地激發(fā)汽車企業(yè)的活力，提升企業(yè)的競爭力。

總體來看，混改加速了汽車行業(yè)的洗牌，刺激汽車行業(yè)景氣度的回升，而一汽轎車、東風(fēng)汽車近期的連續(xù)漲停就是資金看好的結(jié)果。