任項生

摘要：企業(yè)并購是社會經(jīng)濟快速發(fā)展過程中的必然經(jīng)濟現(xiàn)象，通過并購有利于促進企業(yè)快速增長和發(fā)展。然而并購是雙刃劍，歷史上企業(yè)并購失敗的案例不勝枚舉，其中財務風險是并購中的主要影響因素。本文先對國內(nèi)企業(yè)并購現(xiàn)狀以及存在的財務風險問題進行分析，并在此基礎上就如何加強企業(yè)并購財務風險管控，談一下個人的觀點與認識，以供參考。

關鍵詞：企業(yè)并購;現(xiàn)狀;財務風險;控制策略;研究

現(xiàn)階段并購已成為企業(yè)生產(chǎn)運營發(fā)展過程中的核心內(nèi)容之一，尤其在企業(yè)運營發(fā)展實踐中，為了能夠優(yōu)化企業(yè)框架，并購行為規(guī)范勢在必行。在企業(yè)并購操作過程中，應當特別重視財務風險，加強風險管控是提高企業(yè)并購效率的關鍵一環(huán)。

一、國內(nèi)企業(yè)并購現(xiàn)狀概述

近年來企業(yè)并購現(xiàn)象已成常態(tài)，其中交易以及金額數(shù)量等也隨之攀升。自2010年全球金融危機之后經(jīng)濟開始復蘇，在中國經(jīng)濟快速增長的時代背景下，各類企業(yè)并購交易數(shù)量以及金額等都在持續(xù)增長。為了應對經(jīng)濟危機的影響，國內(nèi)采取的經(jīng)濟政策為緊縮型，而且企業(yè)并購交易量持續(xù)增長。自2004年開始，發(fā)展到2017年，國內(nèi)各類企業(yè)的并購交易情況有所起伏，其中2012年國內(nèi)企業(yè)并購活動積極，而且交易量也創(chuàng)新高。其中，以小規(guī)模的并購為主，從交易金額層面而言大規(guī)模并購仍是支撐國內(nèi)市場并購的支柱。從企業(yè)并購的主要類型來看，主要有資產(chǎn)并購、股權并購交易兩種形式，其中股權并購是基于要約、協(xié)議收購以及大宗交易和市場集中競價等方式來實現(xiàn)的;對于協(xié)議收購而言，作為國內(nèi)企業(yè)并購市場股權交易的主流形式，其中多數(shù)企業(yè)采用的是協(xié)議收購的方式;即便資產(chǎn)交易量占比相對較小，股權交易仍是企業(yè)并購市場的主流。就國內(nèi)企業(yè)的海外并購情況及其發(fā)展趨勢來看，以2008年的海外并購最熱，而且交易規(guī)模也在那一年升至最大。自2010年至2017年，國內(nèi)企業(yè)并購交易額呈逐年下降之勢;雖然近年來國內(nèi)企業(yè)并購交易量有所回升，但是整體交易金額停滯不長，說明企業(yè)海外并購已成穩(wěn)健之勢。

二、企業(yè)并購中的財務風險問題分析

在企業(yè)并購過程中存在著很多的風險和問題，其中以定價風險、融資風險以及支伺方式壞鑲金最為典型，具體分析如下：

（1）定價風險

在企業(yè)并購時需先對被并購企業(yè)進行合理股價，這是并購成功與否的關鍵一環(huán)，同時也是并購工作的難題之一。如果并購價格不合理，則會產(chǎn)生風險問題。實踐中可以看到，企業(yè)并購估價影響因素較多，具體表現(xiàn)在以下幾個方面。一是，信息不對稱。從調(diào)查研究結(jié)果來看，為數(shù)不少的并購企業(yè)被收購企業(yè)的財務數(shù)據(jù)資料予以評估，若被收購企業(yè)沒有上市，那么收購企業(yè)就難以獲得其詳細的財務信息資料，價值評估難度較大;若被收購企業(yè)已經(jīng)上市，雖然可以獲取企業(yè)的相關信息數(shù)據(jù)，但因市場監(jiān)管以及企業(yè)利益訴求等因素，也會導致被收購企業(yè)的財務資料不健全、不真實，無法作為其價值評估的有力依據(jù)，甚至會出現(xiàn)扭曲的財務信息數(shù)據(jù)，對市場造成誤導，價值評估出現(xiàn)錯誤，最終造成企業(yè)并購失敗。二是，價值評估管理體系有待完善。目前國內(nèi)尚未建立獨立、公正的企業(yè)并購價值評估管理系統(tǒng)，以致于難以客觀、準確地對收購企業(yè)市價進行評估。正是由于這種對被收購企業(yè)市價評估不確定、不準確，最終造成并購失敗。三是，專業(yè)的企業(yè)并購服務組織匱乏。我國企業(yè)并購發(fā)展歷程不久，而且發(fā)展速度比較緩慢，基本上沒有專門從事企業(yè)并購的服務組織，以致于并購雙方缺乏指導和幫助，以致于無法被收購企業(yè)正確評估企業(yè)市值，進而產(chǎn)生定價風險問題。

（2）融資風險

在企業(yè)并購過程中，涉及到的資金主要由企業(yè)內(nèi)、外兩部資金，其中外部資金又可以分為權益資金以及負債等。實踐中若用于企業(yè)并購的資金主要是內(nèi)部資金，則會導致資金鏈非常的緊張甚至斷裂，不利于企業(yè)并購后的生產(chǎn)經(jīng)營。若并購資金主要是負債資金，則會導致財務杠桿提高，財務風險增大;若企業(yè)并購資金主要是權益資金，那么企業(yè)資本成本就會因此而增加，利潤水平下降。由此可見，企業(yè)并購過程中應當正確選擇與合理應用并購資金，這在很大程度上關系著企業(yè)并購是否能夠成功。同時，企業(yè)還應當及時足額獲取資金，否則就會出現(xiàn)融資風險問題，影響企業(yè)并購效果。實踐中為了能夠?qū)θ谫Y風險。如果企業(yè)在并購過程中過多地融資，也會造成融資風險，或者利息負擔加重，或者資金大量閑置;融資不足，企業(yè)并購失敗，就會措施良機。若被并購企業(yè)存在著嚴重的財務問題，企業(yè)運行不暢，則會造成并購企業(yè)融資障礙，最終因財務風險而導致并購失敗。

（3）支付風險

在企業(yè)并購資金支付過程中，支付方式有很多種，比如現(xiàn)金、資產(chǎn)、股票以及債券或者‘混合支付等多種方式。企業(yè)并購過程中，以現(xiàn)金支伺較為常見，主要是因為現(xiàn)金支付比較方便，而且無利息成本，對股權不會造成稀釋或者分散影響。然而，現(xiàn)金支付又存在）嘟金問題，比如企業(yè)可利用的流動資金大量減少、增加負債，而且運營資金會陷入緊張狀態(tài)，可能會導致資金鏈出現(xiàn)斷裂現(xiàn)象，不利于企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)采用股票方XUR行支伺時，會向被并購企業(yè)股東發(fā)行本企業(yè)股票，從而換取被對方企業(yè)股權。彩目股權方式支付企業(yè)并購資金，可以有效減少現(xiàn)金流，不影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。但是，企業(yè)并購過程中并購企業(yè)發(fā)行股票時股權結(jié)構(gòu)不能改變，而且掃沒權被分散，對企業(yè)控股權轉(zhuǎn)移會產(chǎn)生一定的影響。

三、加強企業(yè)并購過程中的財務風險管控策略

基于以上對國內(nèi)企業(yè)并購發(fā)展現(xiàn)狀以及存在的主要風險問題分析，筆者認為要想加強財務風險管理，可以從以下幾個方面著手：

（1）合理準確評估被并購企業(yè)的市值

確定被并購企業(yè)以后，提高審計信息所進行的目標企業(yè)的評定的準確性是有效規(guī)避風險的有效方法，對并購企業(yè)應當改變惡意并購行為，并購前先對目標企業(yè)全面了解以及綜合審核。建議聘請投資銀行等組織機構(gòu)，根據(jù)并購與被并購企業(yè)現(xiàn)狀及其未來發(fā)展情況綜合分析。同時，還要根據(jù)并并購企業(yè)資金架構(gòu)、所處的環(huán)境條件等進行全方位的探析，以確保對其市值評估的準確性。

（2）加強融資風險管控

基于上述關于企業(yè)并購風險問題的分析，筆者認為應當從以下幾個方面著手加強融資風險管控。第一，優(yōu)化融資渠道和方式方法，盡可能減少融資過程中的成本投入。在選擇融資方式時，應當綜合考慮企業(yè)現(xiàn)階段的資本框架結(jié)構(gòu)，并且明確融資后資本框架變化情況。既可以選擇負債融資方式，也可以采用權益融資方式。就權益融資方式而言，通常融資成本應當超過債務融資，然而權益融資不存在到期償債風險問題，只是稀釋股權，將原有企業(yè)的股東效益消減化。從這一層面來講，在對外融資過程中，應當綜合考慮上述相關因素，在企業(yè)并購以后擔具相應的債務，以免出現(xiàn)債務風險并獲取主控權。第三，不斷優(yōu)化和擴充融資渠道，確保企業(yè)在實際并購操作過程中能夠達到并購目的，相關工作能成功落地。實踐中企業(yè)應當明確融資決策，并且采用多元化的方式進行融資，以此來實現(xiàn)多融資渠道之間的相互整合，堅持內(nèi)外兼顧的基本原則，確保目標企業(yè)能夠在評估后落實并購，給企業(yè)優(yōu)化整合以及重組提供基礎條件。

（3）加強支付風險管控

企業(yè)并購過程中的支付風險問題應當過程中，應當堅持多元化并購的方式進行支付，這有利于減少財務風險。目前西方國家采用的是換股并購模式較多，亞洲各國多采用的是混合支伺模式。就國際視角而言，企業(yè)并購過程中的混合支付模式應用最為廣泛。近年來隨著國內(nèi)企業(yè)并購方面的法律法規(guī)不斷完善，而且企業(yè)的并購流程也趨于成熟;在此過程中，并購企業(yè)應當設定長遠目標，根據(jù)財務狀況采用債務、現(xiàn)金和股權等支付方式，來有效降低企業(yè)存在的資金壓力，并在此基礎上加大資金控制力度，以免出現(xiàn)不必要的資金流動風險，為企業(yè)提供資金保障。目前國內(nèi)企業(yè)并購過程中多采用的是現(xiàn)金支伺模式，為此需加強現(xiàn)金支伺過程中的資金流動風險管控，這與企業(yè)并購成敗關系密切。

四、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)并購過程中目標企業(yè)應當選擇一種經(jīng)營風險相對較小且具有一定市場發(fā)展空間的企業(yè)進行并購，這有利于保障并購后企業(yè)的資金來源以及正常經(jīng)營。事實上，企業(yè)并購風險一直貫穿于整個并購全過程之中，實踐中應當盡可能發(fā)現(xiàn)風險問題，并且及時做出調(diào)整，這樣才能最大限度地規(guī)避企業(yè)并購風險，提高并購成功率。

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