童祖成

摘要：中小企業(yè)是我國市場經(jīng)濟的重要組成部分，在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著巨大作用。本文從私募股權投資的視角出發(fā)，詳細分析了私募股權投資在中小企業(yè)融資中的作用以及存在的問題，并就相關問題提出建議和對策。

關鍵詞：中小企業(yè);融資;私募股權投資

我國目前中小企業(yè)融資難的問題始終困擾著中小企業(yè)的發(fā)展。由于中小企業(yè)高風險的特點，很難獲得足夠的銀行貸款，發(fā)行債券和上市融資對中小企業(yè)而言更是門檻過高，遙不可及。在這樣的背景下，私募股權投資成為中小企業(yè)融資的理想選擇。一個好的私募股權投資機構不僅能夠提供資金上的支持，還能優(yōu)化企業(yè)的股權結(jié)構和提升企業(yè)的經(jīng)營管理能力，對企業(yè)的發(fā)展有著重要作用。

一、中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀及原因分析

（1）中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)融資渠道極其單一，95%的融資來源于銀行信貸。但是各商業(yè)銀行出于安全性的考慮，對中小企業(yè)信貸的支持非常少，難以滿足中小企業(yè)的資金需求。而證券市場的門檻較高，僅有極少數(shù)的中小企業(yè)能夠在證券市場獲得資金支持，使其不可能成為中小企業(yè)融資的主要渠道。目前我國新三板掛牌企業(yè)10900余家，僅占中小企業(yè)數(shù)的0.03%左右。

除了融資渠道單一，融資成本高也成為困擾中小企業(yè)的一大難題。在中小企業(yè)的融資成本中，除了貸款利息外，還要支付抵押物登記評估費（一般占融資成本的20%）、擔保費（一般年費率在3%左右）等其他費用。此外，絕大多數(shù)金融機構在放款時，會以預留利息名義扣除部分貸款本金，中小企業(yè)實際得到的貸款只有本金的80%。

（2）中小企業(yè)融資難原因

從企業(yè)自身來看，由于中小企業(yè)規(guī)模較小，實物資產(chǎn)較少，經(jīng)營水平較低，其發(fā)展極易受經(jīng)營環(huán)境的影響，抗風險能力較弱，這也使得中小企業(yè)的生命周期普遍較短。據(jù)統(tǒng)計，我國中小企業(yè)的平均生命周期僅有三年。此外，中小企業(yè)經(jīng)營管理能力較低，大多數(shù)中小企業(yè)缺乏完善的治理結(jié)構，財務管理不規(guī)范，透明度低，使得銀行及其他投資者與中小企業(yè)間存在嚴重的信息不對稱，導致逆向選擇和道德風險，信貸風險較高。

從外部環(huán)境來看，我國現(xiàn)行的宏觀政策主要偏向于國有大型企業(yè)，對中小企業(yè)的扶持力度明顯不夠。目前我國扶持中小企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)尚不健全，缺乏實施性強的專門的法律以及配套的優(yōu)惠、救濟等法律政策。另一方面，我國目前信用體系的建設尚未完善，缺乏完整的信用評級監(jiān)控體系以及相關的信用激勵與懲罰制度，使金融機構很準獲得完整、準確的企業(yè)信用信息，信息不對稱的矛盾日益突出，致使商業(yè)銀行及其他投資者對中小企業(yè)的貸款和投資慎之又慎。

二、私募股權投資對中小企業(yè)的作用

（1）解決中小企業(yè)融資問題

由于中小企業(yè)自身的特點，在現(xiàn)有的金融環(huán)境下很難獲得大量的銀行貸款來支持其發(fā)展，發(fā)行債券或者上市融資門檻較高，大部分企業(yè)達不到要求。尤其是初創(chuàng)企業(yè)以及處于快速發(fā)展的企業(yè)更加難以從這兩個渠道進行融資。但私募股權投資看中的是企業(yè)的成長性，注重企業(yè)未來的回報，對企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)和盈利能力等要求并不高，從某種程度上降低了企業(yè)的融資難度。此外，私募股權投資是一種權益類投資，企業(yè)即沒有償還本金的壓力，也沒有支付利息的負擔，大大降低了企業(yè)的融資成本。

（2）優(yōu)化股權結(jié)構，提升經(jīng)營管理能力

私募股權投資機構提供資金獲得企業(yè)股權，或者聯(lián)合多家投資機構共同投資，這直接改變了企業(yè)的股權結(jié)構，優(yōu)化股權集中度和股權制衡度。大多數(shù)中小企業(yè)要么由個人持股或者家族持股，股權集中度高，難以保證企業(yè)合理決策;要么由多個合伙人共同持股，股權過于分散，難以對管理層形成有效制約。私募股權投資對中小企業(yè)股權結(jié)構的優(yōu)化，保證了企業(yè)的長遠發(fā)展。

對于私募股權投資機構通過IPO的方式實現(xiàn)退出肯定是最佳的選擇，但企業(yè)公開發(fā)行股票有嚴格的標準。大多數(shù)中小企業(yè)依靠家族成員或者初始的合伙人管理企業(yè)，對現(xiàn)代企業(yè)管理制度缺乏深入理解，企業(yè)治理結(jié)構也不完善，這種不成熟的管理形式阻礙了企業(yè)的長遠發(fā)展。為了使中小企業(yè)達到IPO的標準，私募股權機構以其持股份額行使話語權，可以委派機構人員擔任企業(yè)管理崗或者推薦專業(yè)人才，一方面可以改善治理結(jié)構，建立科學合理的公司治理體系和組織形式，幫助企業(yè)提高治理水平;另一方面私募股權投資機構通過參與公司治理增強監(jiān)督管理能力，保證企業(yè)正常平穩(wěn)運行。

三、私募股權投資中小企業(yè)存在的問題及對策

（1）缺乏發(fā)掘投資標的的渠道

發(fā)掘具有投資價值的企業(yè)是是私募股權投資的第一步。目前各個私募股權投資機構獲取項目的渠道不盡相同。一般規(guī)模大的私募股權投資機構會設有專門的項目開發(fā)部門，委派專人尋找發(fā)掘需要資金且有投資價值的企業(yè)。規(guī)模較小的私募股權投資機構基本上依靠自身的人脈關系，通過人推人的方式獲取投資項目。這些方式即無法保證穩(wěn)定的項目來源，也增加了企業(yè)尋找投資項目的成本，難以滿足投資機構對投資標的的需求，導致投資方手中有大量的現(xiàn)金但發(fā)掘不到有投資價值的企業(yè)，而融資方尋找不到有投資意愿且能幫助企業(yè)發(fā)展的投資機構。因此，需要建立一個大規(guī)模、公開化、認可度高的信息平臺，讓需要資金的中小企業(yè)可以在這個平臺上尋找投資機構，同時私募股權投資機構也能夠通過這個平臺挑選符合自身投資范疇的標的。

（2）中小企業(yè)信息不透明

充分獲取企業(yè)的經(jīng)營管理、財務信息是判斷企業(yè)是否具有投資價值的基礎。但我國除了在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市和在新三板掛牌的企業(yè)之外，其它大量的企業(yè)沒有義務公開其經(jīng)營管理和財務信息。為了獲取第一手真實的信息，投資機構往往需要派遣專業(yè)的人員進駐企業(yè)進行大量的盡職調(diào)查工作，大大增加了時間和資金成本。因此筆者建議，從企業(yè)層面，企業(yè)要建立規(guī)范的經(jīng)營管理和財務制度，一方面有利于吸引投資機構的青睞，另一方面有利于企業(yè)長遠持續(xù)發(fā)展;從制度層面，應當探索合理的信息披露制度，這樣不僅可以簡化投資流程、增強投資機構信心，而且可以激發(fā)更多社會資本參與私募股權投資的熱情。

（3）募資渠道狹窄，投資周期短

我國私募股權投資的資金來源主要是企業(yè)、個人以及私募股權投資機構本身，而商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托公司等金融機構的投資還存在法律制度層面上的限制，這就使得私募股權投資機構的募資渠道狹窄，資金規(guī)模有限。此外，私募股權投資的周期一般為3-5年或者更長，而大多數(shù)企業(yè)及個人投資者更偏愛

一、兩年的中短期基金，這顯然無法滿足私募股權投資的周期要求。我國可以借鑒美國等發(fā)達資本市場的經(jīng)驗，在現(xiàn)有基礎上適當放寬對國有資本進入資本市場方面的限制，鼓勵和引導大型機構資金參與私募股權市場的投資，在拓寬私募股權投資機構募集渠道的同時，也支持和帶動有價值的中小企業(yè)的成長。

（4）退出渠道有待豐富

私募股權投資基金的過程可以簡單表述為：選擇——投資——管理，一芍旦出，其中退出是私募股權投資基金運行機制設計中的重要一環(huán)。國外成熟的資本市場已經(jīng)形成了IPO、并購交易、柜臺交易、產(chǎn)權交易、資產(chǎn)證券化等愁逢鏈接的資本市場，為私募股權投資提供了多元化的退出渠道。在我國企業(yè)通過主板IPO是私募股權投資的首選途徑，但是私募股權投資機構所投資的中小企業(yè)很難達到主板上市的要求，這為私募股權投資機構通過IPO方式退出設置了很大的障礙。美國等發(fā)達國家私募股權投資機構通過并購退出的比例高達70%以上，我國這種嚴重依賴IPO退出的方式大大影響了私募股權投資機構的回報率。因此，建立多層次的產(chǎn)權交易市場，完善私募股權投資基金退出機制對促進私募股權投資健康發(fā)展十分重要。結(jié)合我國實際情況來看，一方面要建設好創(chuàng)業(yè)板，為私募股權投資機構IPO退出提供優(yōu)質(zhì)平臺;另一方面，盡快完善產(chǎn)權交易市場，與目前資本市場較低層次的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，為私募股權基金收購退出搭建良好平臺。

四、總結(jié)

私募股權投資基金的發(fā)展有利于完善我國資本市場體系，解決中小企業(yè)融資問題。此外，私募股權投資機構的進人還可以優(yōu)化企業(yè)股權結(jié)構，提升企業(yè)經(jīng)營管理水平，幫助企業(yè)快速健康發(fā)展。雖然我國私募股權投資剛剛起步，不可避免存在一些問題和障礙，但這既是挑戰(zhàn)也是機遇。當務之急是加快對中國私募股權投資的研究，合理解決私募股權投資發(fā)展過程中的問題和障礙，為我國私募股權投資更好地服務實體企業(yè)提供法律制度和市場環(huán)境保障。

參考文獻

[1]汪丹丹.我國中小企業(yè)私募股權融資問題分析[J]商.2016（23）：161