吳君 張芳芳 周儀 廖瑞斌

【摘要】? 文章選取廣東省六家醫(yī)藥上市公司2010—2014 年的數(shù)據(jù)，以經(jīng)濟增加值指標作為績效的替代指標對廣東省醫(yī)藥上市公司的經(jīng)營業(yè)績進行了評價，實證分析了上市公司的經(jīng)營績效的影響因素。結(jié)果表明，公司前10位大股東持股比例之和（ES）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（OPC）與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績有顯著的正相關關系。

【關鍵詞】? ?EVA;醫(yī)藥上市公司;業(yè)績

【中圖分類號】? F272? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）08-0043-03

20世紀80年代，經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，EVA）由美國Stern Stewart公司提出，通過計算經(jīng)濟利潤而非傳統(tǒng)會計利潤的方法，將凈利潤減去經(jīng)營成本，能更準確反映公司一定時期創(chuàng)造的財富。

近年來，我國醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，而醫(yī)藥上市公司績效的變化可以很好地反映出醫(yī)藥行業(yè)整體的波動。對此，很多學者對醫(yī)藥上市公司的績效進行了相關研究。本文通過EVA分析方法對2010—2014年我國A股市場的廣東省醫(yī)藥公司的經(jīng)濟增加值（EVA）進行了實證分析，判斷廣東省醫(yī)藥行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績影響因素。

一、基于EVA的廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績評價

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）-WACC（加權平均資本成本率）×TC（資本占用）

NOPAT=收入-成本±EVA調(diào)整-所得稅

通過國泰安數(shù)據(jù)庫，本文收集了6家樣本公司EVA的相關數(shù)據(jù)，6家廣東省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績評價結(jié)果見表1。

從近五年年均凈利潤與年均EVA值來看，各企業(yè)仍有不小的差距。如達安基因、海普瑞和新立泰，2010—2014年的年均凈利潤值分別為1.2億元、5.8億元和7.12億元，但年均EVA值分別為0.73億元、2.12億元和5.35億元，基于成本考慮，其經(jīng)營績效相對于利潤呈現(xiàn)較低的水平。

二、廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績影響因素分析

（一）經(jīng)營業(yè)績影響因素指標的構(gòu)建

本文從財務指標及非財務指標兩方面，對宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部競爭力三個方面進行分析，探究分析影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的多方面因素。經(jīng)營業(yè)績的影響因素如表2所示。

（二）理論分析與研究假設

1.宏觀環(huán)境與經(jīng)營業(yè)績。宏觀經(jīng)濟景氣時，消費者的可支配收入增加，對健康的投入增加，對于醫(yī)藥產(chǎn)品的需求增加，需求增加對企業(yè)利潤的增加具有正面刺激作用，促進醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績更好。因此給出假設1。

假設1：宏觀經(jīng)濟環(huán)境的景氣程度與廣東省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

2.行業(yè)環(huán)境與經(jīng)營業(yè)績。行業(yè)景氣程度反映了整個市場是否有活力，工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)反映了某一時期工業(yè)經(jīng)濟的景氣程度，代表了該行業(yè)的整體行業(yè)環(huán)境。通過選擇醫(yī)藥制造工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)，以衡量醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟狀況和發(fā)展趨勢。因此給出假設2。

假設2：國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

3.股本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績。上市公司的股權集中度代表了公司股東對公司的控股能力，股權集中度越高，股東與企業(yè)整體利益越能保持一致，大股東擁有較高的話語權和決策權，有利于公司長期穩(wěn)定的發(fā)展，有利于公司經(jīng)營業(yè)績的提升。因此給出假設3。

假設3：股權集中度與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

4.償債能力與經(jīng)營業(yè)績。上市公司的償債能力越強，說明上市公司的資金鏈較穩(wěn)定，承受風險能力較大，則經(jīng)營業(yè)績因此遭受損失的幾率也越小。因此給出假設4。

假設4：流動比率與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

5.盈利能力與經(jīng)營業(yè)績。上市公司的盈利水平可以反映出公司的財務狀況，當盈利能力越強時，對公司可以帶來積極的影響，因此經(jīng)營業(yè)績也越好。因此給出假設5。

假設5：營業(yè)凈利率與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

6.營運能力與經(jīng)營業(yè)績。營運能力是指運用資金的效率。當上市醫(yī)藥公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明其對資金的利用效率更好，會給企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績帶來正面的影響。因此給出假設6。

假設6：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

三、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取樣本企業(yè)為2010—2014年我國廣東省在滬深兩市的六家醫(yī)藥上市公司，六家樣本醫(yī)藥上市公司分別為國農(nóng)科技、麗珠集團、華潤39、達安基因、海普瑞、新立泰。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）及上市公司年度報告數(shù)據(jù)。本文通過SPSS 17.0及Eviews 8.0軟件對回歸模型進行實證檢驗。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

本文通過選取每股經(jīng)濟增加值（EVA）作為被解釋變量，將宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)環(huán)境、股本結(jié)構(gòu)、償債能力、盈利能力、營運能力等作為解釋變量，建立模型如下。

其中，α0是常數(shù)項，αi（其中i=1，2，……，6）是回歸系數(shù)，ε是隨機變量。各變量的定義及說明見表3。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

廣東省六家醫(yī)藥上市公司的每股EVA的均值為0.5825，極大值為2.39，極小值為-0.16，反映出每股EVA普遍偏低，且公司間的經(jīng)營業(yè)績差距較大。與此同時，結(jié)果顯示其流動比率的均值為3.842，盈利能力均值為0.36，可以看出廣東省醫(yī)藥上市公司的短期償債能力及盈利能力較強。見上頁表4。

（二）相關性分析

公司前10大股東持股比例之和、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與每股EVA均顯著正相關，分別驗證了假設3、假設5、假設6成立。此外，醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)和流動比率與每股EVA不顯著，但其相關系數(shù)為正，表現(xiàn)出有一定影響。但宏觀經(jīng)濟形勢與每股EVA成顯著負相關，其與經(jīng)營業(yè)績的關系有待進一步驗證。見表5。

（三）回歸分析

回歸結(jié)果顯示，調(diào)整R2為0.4235，具有較高的擬合度，可以較好地解釋被解釋變量。宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)（MPI）與每股EVA的回歸系數(shù)顯著負相關，在經(jīng)濟不景氣的情況下，更加注重在醫(yī)藥方面的投入的可能性，假設1成立;醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（IDE）與每股EVA的回歸系數(shù)為負數(shù)，且不顯著，假設2不成立，其原因有可能是由于相關政策導致醫(yī)藥行業(yè)的價格增加，但是銷量卻下降，從而造成醫(yī)藥制造工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)較高，而上市公司經(jīng)營業(yè)績卻較差。公司前10位大股東持股比例之和（ES）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（OPC）與每股EVA的回歸系數(shù)均在小于10%的置信水平上顯著為正，表明公司前10位大股東持股比例之和（ES）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（OPC）與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績有顯著的正相關關系。

五、結(jié)論

通過上述的實證結(jié)果，宏觀經(jīng)濟環(huán)境及國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度與廣東省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。除此之外，廣東省醫(yī)藥上市公司的企業(yè)內(nèi)部競爭力因素對其經(jīng)營業(yè)績影響更大。因此，廣東省醫(yī)藥上市公司要不斷強化自身優(yōu)勢，在不斷提高償債能力、營運能力，優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)的同時，合理提高長期資本負債率，實現(xiàn)公司績效的穩(wěn)定增長。Z

【主要參考文獻】

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