【摘要】? 融資模式創(chuàng)新對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要作用，在風險可控范圍內(nèi)，探索產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多種融資方式具有重要性。文章從金融發(fā)展與經(jīng)濟增長、融資市場與產(chǎn)業(yè)組織間存在效應、融資對技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響等方面進行文獻綜述，最后提出研究建議。

【關(guān)鍵詞】? ?融資模式創(chuàng)新;產(chǎn)業(yè)發(fā)展;融資多元化

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）08-0062-03

融資模式創(chuàng)新對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要作用，在風險可控范圍內(nèi)，探索產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多種融資方式具有重要性。本文對融資模式創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)的文獻進行綜述。

一、國內(nèi)外相關(guān)研究現(xiàn)狀

相關(guān)文獻領域主要表現(xiàn)在：金融發(fā)展與經(jīng)濟增長;融資市場與產(chǎn)業(yè)組織間存在效應;融資對技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響等方面。

（一）金融發(fā)展與經(jīng)濟增長方面

1.金融發(fā)展的經(jīng)濟后果一定程度上利于經(jīng)濟增長。金融發(fā)展是促進經(jīng)濟增長的一個關(guān)鍵因素（Mckinnon，1973;Shaw，1973）。金融發(fā)展有助于提高資源配置效率，金融機構(gòu)的吸收儲蓄、信貸配給和促進投資等功能對經(jīng)濟增長具有推動作用，其資本積累和技術(shù)創(chuàng)新能力有助于經(jīng)濟增長。Levine（1997）闡述了金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的內(nèi)在機理。King and Levine（1993），Levine（1997），Levine and Zervos（1998），Beck et al.（2000），Levine，Loayza and Berk（2000），F(xiàn)isman and Love（2004），Jedidia et al.（2014）等實證研究認為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長具有顯著的正向效應。

2.金融市場化讓資本流入到最需要的地方，增加了生產(chǎn)率，培育了一個更好的金融市場。Bekaert et al.（2005）認為市場化促進了每年一個百分點的經(jīng)濟增長。Henry（2000）認為金融市場化在許多國家觸發(fā)和增加了投資率和股票價值的大幅升值。Kaminsky and Schmukler（2008）認為新興市場自由化和金融市場的周期之間有相當明顯的時間變化，過度金融自由化觸發(fā)市場危險行為;相反，從長期看可能是資本市場的扭曲變得不普遍了，金融周期變得不突出，并發(fā)現(xiàn)成熟市場的市場化增加了企業(yè)的市場價值而不是更大的崩潰。

3.談儒勇（1999）發(fā)現(xiàn)在中國金融中介體發(fā)展和經(jīng)濟增長之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系。周業(yè)安、趙堅毅（2005）認為金融結(jié)構(gòu)和金融市場化過程能夠在一定程度上正向影響經(jīng)濟增長。王定祥、李伶俐、冉光和（2009）認為金融資本適度形成是經(jīng)濟穩(wěn)定增長的必要條件，而形成不足或過度均會損害經(jīng)濟的穩(wěn)定增長;只要市場機制健全和制度富有彈性，偏離適度的金融資本會自動恢復到適度狀態(tài)，進而促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長。隨洪光等（2017）認為金融中介發(fā)展顯著提升了經(jīng)濟增長的質(zhì)量。聶高輝、邱洋冬（2018）發(fā)現(xiàn)非正規(guī)金融的發(fā)展有利于推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，從而促進經(jīng)濟增長?？傊鹑诎l(fā)展對經(jīng)濟增長具有一定的正向作用。

（二）融資市場與產(chǎn)業(yè)組織間存在效應

1.從Modigliani和Miller（1958）開始，以資本結(jié)構(gòu)為研究議題的研究開始涌現(xiàn)，近年來圍繞其議題的相關(guān)研究仍然不斷涌現(xiàn)。2009—2011年129篇文章發(fā)表在三大雜志（Journal of Finance;Journal of Financial Economics;Review of Financial Studies），可見此領域的研究是如此有趣和重要（Denis，2012）。長期以來，資本結(jié)構(gòu)屬于公司財務學者的研究范疇，行業(yè)特性則屬于產(chǎn)業(yè)組織理論學者的研究范疇，看似不相關(guān)的學科。但從Brander和Lewis（1986）在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的“獨占與財務結(jié)構(gòu)：有限責任效應”研究產(chǎn)品市場競爭和資本結(jié)構(gòu)開始，學者們研究范圍涉及到公司財務和產(chǎn)業(yè)組織理論的交叉融合，并成為學者們關(guān)注的重要領域。

2.行業(yè)效應在融資結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著重要作用。行業(yè)生命周期揭示了行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，行業(yè)生命周期指行業(yè)從出現(xiàn)到成長、成熟、衰退到最后退出社會經(jīng)濟活動所經(jīng)歷的過程，忽略了具體的企業(yè)、產(chǎn)品型號、質(zhì)量、規(guī)格等差異，僅僅從整個行業(yè)的角度考慮問題。Gort and Klepper（1982）分析了產(chǎn)品創(chuàng)新和行業(yè)發(fā)展的關(guān)系，提出了行業(yè)發(fā)展規(guī)律的周期特征，中間階段是成長期、成熟期和衰退期。行業(yè)從發(fā)展、成熟到衰退等過程表現(xiàn)出行業(yè)產(chǎn)量、企業(yè)數(shù)量等變化，行業(yè)周期中內(nèi)部特征存在差異（Gort and Klepper，1982;Klepper and Graddy，1990;Jovanovic et al.，1994;Agarwal and Gort，1996;范從來等，2002;Bhaskarabhatla and Klepper，2014等）。圍繞行業(yè)進入與退出的研究：通過革新機會進入率迅速上升（Gort and Klepper，1982;Jovanovic and Macdonald，1994等）。行業(yè)維持方面：進入時機很重要，更早進入某行業(yè)存在更高的生存率。行業(yè)先進入者在產(chǎn)品設計上占據(jù)主導，后進入者在技術(shù)學習、在營銷和分銷互補上也存在劣勢（Suarez and Utterback，1995;Buenstorf，2007; Rothaermel and Hill，2005;Sosa，2009;Taylor and Helfat，2009等），技術(shù)創(chuàng)新有利于保持生存能力，避免失?。ˋgarwal，1996;Ce?s and Marsili，2006等）。

3.不同行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)存在異質(zhì)性。不同行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)存在異質(zhì)性（Bradley et al.，1984;Harris and Raviv，1991;Mackay and Phillips，2005等），郭鵬飛、孫培源（2003）研究資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征，資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)發(fā)展特征存在重要聯(lián)系（姜付秀、劉志彪，2005;姜付秀、劉志彪、李焰，2008;閔丹、韓立巖，2008等）。

4.融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場相互影響及財務決策的決定。融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場相互影響并存在證據(jù)支持（Opler and Titman，1994;Chevalier，1995;Phillips，1995;Almazan and Molina，2002;Campello，2003;Istaitieh and Rodriguez，2003;Mackay and Phillips，2005;Clayton，2009;Kayo and Kimura，2011;Mitani，2014;Sarkar，2014等）;研究財務決策在競爭性行業(yè)內(nèi)怎樣被決定（Maksimovic and Zechner，1991;Fries、Miller and Perraudin，1997等）。研究人員通常利用設置虛擬變量刪除行業(yè)的固定效應，利用剩余的變化來測試公司特征對財務政策的影響，然而這種做法并沒有體現(xiàn)行業(yè)如何影響公司的財務結(jié)構(gòu)（MacKay and Phillips，2005）。

（三）融資對技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響

1.金融市場對國家創(chuàng)新的影響。Schumpeter（1911）認為金融市場的發(fā)展對于一個國家的創(chuàng)新具有重要的影響。Rajan and Zingales（1998）認為金融市場發(fā)展對于創(chuàng)新具有重要影響，尤其對新公司，金融發(fā)展能提高創(chuàng)新，進而提高增長能力。Hsu et al.（2014）認為權(quán)益融資和債務融資市場的發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新具有重要的影響。

2.金融創(chuàng)新的意義。吳敬璉（2006）認為建立多種多樣的金融組織進行金融創(chuàng)新，對于提高經(jīng)濟效率、促進經(jīng)濟發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。中國人民銀行杭州中心支行課題組（2011）認為在產(chǎn)業(yè)集群的升級過程中，金融創(chuàng)新以資金和服務的雙重支持為集群企業(yè)的成長提供動力。張琦（2011）認為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的順利發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級都離不開強有力的金融支持。孫浦陽、張蕊（2012）認為金融創(chuàng)新通過技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的促進作用是顯著的，并且這種作用更多地通過企業(yè)的技術(shù)進步來體現(xiàn)。葉生新、李紹華（2012）認為金融在培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)過程中具有核心支持作用。李媛媛、金浩（2013）認為，在考慮金融創(chuàng)新影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中存在內(nèi)生性的情況下，金融創(chuàng)新對于技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進作用是顯著且為正向的。葉軍八（2013）認為應創(chuàng)建豐富、特色的金融產(chǎn)品系統(tǒng)和能夠適應戰(zhàn)略性新興企業(yè)的多層次、多功能金融市場體系。杜傳忠、曹艷喬（2017）認為金融資本對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要的促進作用。方來（2018）分析了金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的作用機制。張羽、趙曉夢（2018）認為進一步提升金融體系中的直接融資比例，將有利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和創(chuàng)新驅(qū)動型經(jīng)濟增長。

3.在風險可控范圍內(nèi)，發(fā)展PPP項目具有重要意義。PPP作為政府鼓勵社會資本進入公共領域的融資模式變得更加廣泛（Steijn et al.，2011;Auzzir et al.，2014;Jing and Besharov，2014;Zhang，2015等）?！敦斦筷P(guān)于推廣運用政府和社會資本合作模式有關(guān)問題的通知》（財金[2014]76號）、《政府和社會資本合作模式操作指南》（財金[2014]113號）等指出PPP融資模式的內(nèi)涵，項目運作方式主要包括委托運營（O&M）、管理合同（MC）、建設-運營-移交（BOT）、建設-擁有-運營（BOO）、轉(zhuǎn)讓-運營-移交（TOT）和改建-運營-移交（ROT）等。武若思、王春成（2013）認為PPP是近年來新興的一種公共項目投融資結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財政資源在調(diào)動市場力量、優(yōu)化資源配置方面的杠桿作用，為公共產(chǎn)品和服務的供給以及財政投資項目安排開辟了一種有效模式。賈康（2014）從政府、公眾、企業(yè)三個不同視角認為PPP模式在改革創(chuàng)新中具有重要貢獻，PPP的機制創(chuàng)新，就是使市場資源配置作用得到各個方面更多認同，也得到政府應該“更好發(fā)揮作用”的各種可操作機制匹配磨合的一個重要改革事項。

二、結(jié)論

通過相關(guān)文獻綜述，融資模式創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要性?？梢杂镁珳驶芾?、演化理論、戰(zhàn)略管理理論和融資結(jié)構(gòu)理論等對多樣化融資模式創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在機理和實現(xiàn)路徑進行分析，在風險可控范圍內(nèi)，運用融資模式創(chuàng)新（拓展IPO、再融資、風險投資、技術(shù)融資、投資銀行投資、銀行貸款、商業(yè)信用、債券、短期融資券、中期票據(jù)、集合債、集合票據(jù)、集合信托等國際國內(nèi)融資渠道，拓展O&M、MC、BOT、BOO、TOT、ROT等PPP融資模式），科學分類現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建多維匹配模型進而解析出具體融資模式與具體產(chǎn)業(yè)的合理有效配置，一定程度上有利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展，逐步實現(xiàn)集約式發(fā)展，最終提高生產(chǎn)率促進經(jīng)濟增長。Z

【主要參考文獻】

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[9] 王定祥，李伶俐，冉光和.金融資本形成與經(jīng)濟增長[J].經(jīng)濟研究，2009，44（09）.

[10] 周業(yè)安，趙堅毅.我國金融市場化的測度、市場化過程和經(jīng)濟增長[J].金融研究，2005，（04）.

【作者簡介】

梅波，男，重慶交通大學經(jīng)濟與管理學院，教授、碩士生導師，南京大學博士。重慶交通大學學術(shù)創(chuàng)新團隊帶頭人、入選重慶市會計領軍人才培養(yǎng)工程和重慶市會計青年英才培養(yǎng)工程、重慶交通大學第一屆青年專家委員會委員、重慶市社會科學專家?guī)斐蓡T、重慶市交通會計學會理事、中國會計學會高級會員、南京大學會計與財務研究院研究人員，曾任會計系主任等。主持國家級項目3項，主持省部級等項目近10項，主研其他國家級項目多項。獲國家留學基金委公派美國訪學一年資格等。研究方向：公司財務與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。