劉家國 郭君雨 崔進

摘要：隨著共建“21世紀(jì)海上絲綢之路”倡議的縱深推進，中國對沿線國家的投資大幅增長。深入研究我國對沿線國家投資風(fēng)險的分布及其成因，是穩(wěn)妥推進“海上絲路”建設(shè)的關(guān)鍵。通過選取“海上絲路”沿線具有代表性的23個國家2008—2016年間的數(shù)據(jù)，進行對比分析，發(fā)現(xiàn)中國對沿線國家投資量區(qū)位分布不均衡、投資強度與風(fēng)險評級不匹配，并分析由此形成的風(fēng)險及其成因。為降低中國對“海上絲路”的投資風(fēng)險，要全面認(rèn)識東道國的投資風(fēng)險，積極開拓投資新領(lǐng)域，以提高對外投資的回報和效率，提升對外投資的可持續(xù)發(fā)展水平。

關(guān)鍵詞：21世紀(jì)海上絲綢之路;投資風(fēng)險;風(fēng)險成因;風(fēng)險評估

中圖分類號：F125

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：16735595（2019）05001512

一、引言

“21世紀(jì)海上絲綢之路”（以下簡稱“海上絲路”）是2013年10月習(xí)近平訪問東盟時提出的重大倡議，受到了國際社會的廣泛關(guān)注和沿線國家的積極響應(yīng)。在建設(shè)“海上絲路”的過程中，中國的對外投資是加強與沿線國家互聯(lián)互通的重要紐帶。中國對“海上絲路”沿線國家的對外投資快速增長，2015年，中國對沿線國家的FDI（Foreign Direct Investment外商直接投資）流量為1893億美元，占該年總流量的13%，是全球投資增幅的2倍?？梢?，“海上絲路”為中國企業(yè)走出去創(chuàng)造了機遇和條件，通過開展對外投資，中國已與沿線國家增強了政策、設(shè)施、貿(mào)易、資金、文化等多維度的互聯(lián)互通。但投資規(guī)模增長的同時，企業(yè)也面臨著風(fēng)險與挑戰(zhàn)，根據(jù)AEI的數(shù)據(jù)，2005—2016年我國海外投資受阻或失敗的案例共202個，合計金額32114億美元。其中，發(fā)生在“一帶一路”沿線國家的案例共56起，涉及國家27個，投資金額共計734億美元，占全部失敗案例投資金額的23%。①

隨著“海上絲路”倡議的縱深推進，正確預(yù)見和防范對外投資風(fēng)險是一個亟待解決的問題。

企業(yè)投資伴隨著風(fēng)險，隨著全球化的不斷發(fā)展，對外投資風(fēng)險成為學(xué)術(shù)界的研究熱點之一，關(guān)于OFDI（Outward Foreign Direct Investment）的研究主要集中在風(fēng)險成因、風(fēng)險類型以及風(fēng)險控制等方面。從風(fēng)險成因看，Stefan認(rèn)為，政治環(huán)境的變化以及政策的不連續(xù)會對企業(yè)的經(jīng)營利潤產(chǎn)生重大影響，這種政治的無法預(yù)料性即政治風(fēng)險。除政治風(fēng)險外，一些其他風(fēng)險也逐漸成為影響對外投資的關(guān)鍵因素。[1]Sanjaya Lall提出，企業(yè)不同的所有制形式在進行對外投資活動時將面臨不同程度的風(fēng)險。[2]從風(fēng)險類型看，Marh等指出匯率是企業(yè)面臨的重要風(fēng)險因素。[3]Hall首次提出了文化差異對企業(yè)投資活動會產(chǎn)生重要影響，這是來自對外直接投資的文化風(fēng)險。[4]Laura等則提出了對外投資過程中企業(yè)要面臨的法律風(fēng)險。[5]從風(fēng)險控制看，Miller提出要從宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境以及企業(yè)本身三個層面來進行風(fēng)險管理，同時認(rèn)為企業(yè)在相對陌生的國家投資時，需要依賴政府的幫助來獲取資源，控制風(fēng)險。[6]孫蕓蕓指出中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)貿(mào)易便利化水平較低，各成員貿(mào)易便利化差異顯著，面臨眾多貿(mào)易壁壘與非貿(mào)易壁壘的挑戰(zhàn)。[7]

中國石油大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版）2019年10月

第35卷第5期劉家國，等：21世紀(jì)海上絲綢之路沿線國家投資風(fēng)險研究

“海上絲路”建設(shè)促進了中國對沿線國家的直接投資和合作，但由于倡議提出不到6年，輻射區(qū)域十分廣闊，項目投資收益還不太明顯，所以現(xiàn)有文獻比較零散且國內(nèi)學(xué)者研究更多。鄭蕾等指出我國對“一帶一路”沿線各地區(qū)的投資存在區(qū)位不平衡的問題，絕大部分的投資集中在東南亞地區(qū)。[8]周五七表示我國對“一帶一路”沿線國家的直接投資主要分布在周邊鄰國。[9]保建云指出“一帶一路”沿線國家可能遭受由企業(yè)間惡意競爭帶來的“敵意風(fēng)險”威脅。[10]何茂春等認(rèn)為我國企業(yè)治理制度與“一帶一路”多數(shù)國家存在較大差異，這些差異的存在容易誘發(fā)東道國民眾的反華情緒，對中國投資者帶來不利的影響。[11]李仲平提出政府要加強雙邊對話，為企業(yè)對沿線國家的直接投資營造良好的制度環(huán)境。[12]沈蓉認(rèn)為面對沿線部分國家較高的投資風(fēng)險系數(shù)，為保障投資資金的安全性，政府應(yīng)建立一套科學(xué)系統(tǒng)的評價制度來選擇投資目標(biāo)國和投資項目。[13]黃凌云等提出要加強“一帶一路”中對外投資企業(yè)的社會責(zé)任感，根據(jù)不同的投資環(huán)境提供不同的社會責(zé)任，這對當(dāng)?shù)卣推髽I(yè)來說是雙贏的。[14]宋彪等通過演化博弈論建立了東道國政府和企業(yè)的合作監(jiān)管模型，指出在“一帶一路”倡議實施中，企業(yè)需要了解當(dāng)?shù)卣恼吆托袨?，以提升我國企業(yè)對市場變化的洞悉能力，保障合作的長期穩(wěn)定發(fā)展。[15]除了對投資風(fēng)險進行定性研究，國內(nèi)學(xué)者還對中國對外投資進行了投資風(fēng)險的定量研究。

① 根據(jù)中國一帶一路網(wǎng)，這37個國家包括：馬達加斯加、埃塞俄比亞、阿爾巴尼亞、波黑、巴林、埃及、菲律賓、文萊、印度、巴基斯坦、克羅地亞、阿曼、也門、黎巴嫩、約旦、印度尼西亞、緬甸、東帝汶、泰國、新加坡、科威特、馬爾代夫、阿聯(lián)酋、越南、孟加拉、柬埔寨、伊朗、老撾、卡塔爾、馬來西亞、斯里蘭卡、沙特阿拉伯、南非、坦桑尼亞、莫桑比克、肯尼亞、摩洛哥。

通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻的梳理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻主要從微觀層面探討中國對外直接投資風(fēng)險，關(guān)注某一區(qū)域風(fēng)險或某一類風(fēng)險的特征描述，已經(jīng)較全面地涵蓋了“海上絲路”對外投資可能遭遇的風(fēng)險，但未從宏觀層面整體把握對外投資格局和風(fēng)險的關(guān)聯(lián)性，缺乏從全局視角提出具體的有針對性的政策建議。因此，本文著重宏觀分析，從“海上絲路”投資區(qū)位和投資強度角度出發(fā)，剖析“海上絲路”投資面臨的風(fēng)險及其成因，為優(yōu)化中國企業(yè)對外投資、構(gòu)建風(fēng)險防范意識提供針對性的參考和建議，最終實現(xiàn)中國企業(yè)對外投資的可持續(xù)發(fā)展。

二、樣本選擇與投資概述

自“海上絲路”倡議提出以來，中國與沿線國家之間的投資合作快速發(fā)展，中國已經(jīng)成為重要的資本輸出國。由于“海上絲路”是一個開放的國際性區(qū)域經(jīng)濟合作倡議，并沒有精確的空間范圍，本文借鑒中國一帶一路網(wǎng)中對各國投資概況的介紹，將“海上絲路”沿線國家限定為37個國家①，在此基礎(chǔ)上對投資情況進行概述。

中國對“海上絲路”各國直接投資規(guī)模在2008—2016年發(fā)展迅速（見圖1，資料來源：各年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報），從13216億美元增加到106149億美元，年均增速約為35%。但從增速看，卻有明顯的下降趨勢，2009年FDI增速為25%，比2008年降低了近53%，反映了金融危機嚴(yán)重打擊了中國企業(yè)的投資信心。雖然在2010年投資有了明顯的恢復(fù)，增速達到另一個峰值52%，但此后趨勢并不明朗，投資呈現(xiàn)出回落—活躍—回落的態(tài)勢。2014年中國對外直接投資明顯上升，F(xiàn)DI增速達34%，這表明“海上絲路”倡議對促進投資增長有較大牽引作用。但值得注意的是，對比2013年前后FDI增速，2013年之后的增速明顯低于2013年之前，即使是在投資高峰的2014年，F(xiàn)DI增速也低于平均水平，2015—2016年投資增速持續(xù)下滑。這說明：金融危機進一步彰顯了投資的脆弱性，一些東道國在接受外國投資時比較謹(jǐn)慎，盡管“海上絲路”倡議刺激了企業(yè)的對外投資意識，使中國企業(yè)的對外投資出現(xiàn)了一段時間的增長態(tài)勢，但近兩年企業(yè)在投資過程中感受到了沿線國家越來越多的風(fēng)險，這導(dǎo)致企業(yè)對外投資態(tài)度更加謹(jǐn)慎，致使從總體上看投資有所增加，但增速下降趨勢卻未改變。

綜上，“海上絲路”倡議提出以來，中國對沿線國家的直接投資額呈現(xiàn)出增長態(tài)勢，但也要看到，由于沿線國家各種風(fēng)險交織，已使中國企業(yè)對外投資增長率持續(xù)下滑，在投資總量增大的同時更應(yīng)該注重投資質(zhì)量的提升，否則會帶來新的風(fēng)險，因此需要全面認(rèn)識東道國的投資風(fēng)險并進行相應(yīng)的風(fēng)險管理。本文選取了“海上絲路”沿線具有代表性的23個國家進行風(fēng)險研究，從地理上將這些國家劃分為4個區(qū)域，東盟8國：新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、越南、泰國、柬埔寨、文萊、菲律賓;西亞北非8國：伊朗、埃及、科威特、阿曼、巴林、沙特阿拉伯、卡塔爾、也門;南亞4國：印度、巴基斯坦、孟加拉、斯里蘭卡;南非3國：肯尼亞、莫桑比克、坦桑尼亞。下面將具體闡述兩類投資風(fēng)險。

三、21世紀(jì)海上絲綢之路投資區(qū)位分布與風(fēng)險

中國對“海上絲路”沿線地區(qū)的投資比較集中，主要分布在經(jīng)濟發(fā)展水平相對較高、政治體制比較健全的東南亞地區(qū)，且高度集中于新加坡。從長期看，這種集中化的投資空間布局不利于分散風(fēng)險和可持續(xù)發(fā)展，因此，需要對投資區(qū)位分布不平衡進行分析，以提高中國對外投資的分散程度和差異化，降低投資風(fēng)險。

（一）投資量區(qū)位均衡分析

表1反映了2015—2016年我國對沿線國家投資存量和流量情況。從國家看，2016年中國投資存量排名前10的國家有：新加坡、印度尼西亞、越南、巴基斯坦、泰國、柬埔寨、馬來西亞、伊朗、印度和沙特阿拉伯。其中，有6個國家位于東盟，且該區(qū)域54%的投資額流向了新加坡;有2個國家位于南亞，吸引了該區(qū)域90%的對外投資;有2個國家位于西亞北非，占該區(qū)域投資總額的69%。

綜上，中國對沿線國家的投資總量差別較大，在同區(qū)域不同國家間也表現(xiàn)出空間的不均衡性，具有一定的投資偏好。

結(jié)合圖2和圖3，2008—2016年間，中國對“海上絲路”沿線區(qū)域的直接投資存量和流量總體呈現(xiàn)上升趨勢。中國對“海上絲路”核心國家的投資存量由2008年的8654億美元增長到2016年的81912億美元，增長了近10倍;投資流量由2013年的8599億美元增長到2016年的10836億美元，2015年增長最快，達到15529億美元。這凸顯了我國“海上絲路”倡議提出以來所取得的積極成效，但每個區(qū)域的投資額各有不同。

中國對東盟的投資在4個區(qū)域中數(shù)額最高、增幅最大，且各年的投資額皆高于其他地區(qū)，是中國對沿線國家投資的主要流向目的地。投資額由2008年的5678億美元增長到2016年的61428億美元，增長了11倍之多，在4個區(qū)域中增幅最大。每年的投資流量也高于其他地區(qū)，且保持了一定的增速，特別是在2015年，投資流量達到了13753億美元，近乎是2014年投資流量的兩倍。

中國對西亞北非直接投資存量呈現(xiàn)上升趨勢，投資流量下降較快，但是各年的投資存量仍然與南亞地區(qū)持平。

中國對南亞4國的投資額由2008年的1613億美元增長到2016年的8819億美元，漲幅近5倍，主要是得益于對巴基斯坦的投資。從投資流量看，2013年后，投資額也有較大幅度的提高，增長很快，說明中國對這一區(qū)域的投資越來越重視，南亞還存在著較大的投資拓展空間。

中國對南非3國的投資不管是從存量還是從流量上看，相較于其他3個區(qū)域都處于比較低的水平，投資不足，2016年的投資存量僅為3075億美元。

綜上，從各年的投資規(guī)模來看，我國對“海上絲路”國家各個區(qū)域的直接投資差距明顯，在不同區(qū)域、同區(qū)域不同國家呈現(xiàn)出了空間分布的不均衡性，投資偏好明顯。

（二）投資量區(qū)位不均衡動因

通過上述分析，本文發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)更傾向于到具備如下幾個特點的“海上絲路”國家或地區(qū)進行投資：（1）地理距離與中國較近的地區(qū)或國家（如我國對東盟投資最多，距離中國較遠的南非3國投資量最?。?（2）文化同源或相似的地區(qū)或國家（如東盟、南亞）;（3）交通運輸、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施較差的地區(qū)或國家（如柬埔寨）;（4）能源資源較為豐富的地區(qū)或國家（如沙特、伊朗等國）;（5）與中國關(guān)系較為密切的地區(qū)或國家（如巴基斯坦）;（6）投資環(huán)境優(yōu)越的地區(qū)或國家（如新加坡）。

為了進一步理清各投資不平衡因素及其對中國企業(yè)對外投資的影響程度，將投資區(qū)位不平衡因素分為：地理位置、文化差異、投資環(huán)境和自然資源，測算各因素與投資規(guī)模的相關(guān)性。

1.地理位置

地理距離的遠近會對中國對外投資造成影響。如果國家或地區(qū)距離中國較近，可以節(jié)省信息成本和運輸成本，而且臨近國家或地區(qū)往往文化差異較小、交往歷史悠久，這給投資者了解東道國國情、因地制宜管理和發(fā)展企業(yè)業(yè)務(wù)提供了方便。如果被投資企業(yè)的地理位置距離較遠，可能導(dǎo)致經(jīng)營的“水土不服”，提高了對外投資的經(jīng)濟成本。為了更好地說明地理位置與投資額的相關(guān)性，本文以中國與東道國首都之間的距離為基礎(chǔ)，測算空間地理距離大?。ㄒ姳?）。

由表2可知，中國與東道國的地理距離一定程度上影響了企業(yè)的對外投資，東南亞距離中國最近，投資額最多，幾乎達到了所有區(qū)域總投資額的3/4;南亞4國投資額位居第二，占比1076%;西亞北非和南非由于距離較遠，在制度、文化方面與中國存在比較明顯的差異，阻礙了中國投資者的投資。

2.文化差異

文化差異是指投資國與東道國在思維方式、價值觀和行為反應(yīng)等的差異程度。中國對“海上絲路”國家投資的輻射空間廣泛，隨著中國與沿線國家互通的實現(xiàn)，由于宗教、習(xí)俗等文化差異，將面臨更多的風(fēng)險和不確定性，處理不當(dāng)將加劇矛盾沖突，增加企業(yè)的管理成本。

從國家看，文化差異最小的是新加坡（238），最大的是科威特（607）;從區(qū)域看，文化差異最小的是東盟（318），其次是南亞（399），與中國對外投資規(guī)模比較一致，這說明相似的文化背景會促使投資者進行投資。東南亞和南亞與中國文化相近，同樣深受儒家文化的影響，投資者更能理解東道國的生活習(xí)慣和行為規(guī)范，當(dāng)?shù)厝嗣褚哺菀捉邮芎土私馔顿Y企業(yè)，這種正向互動對投資者阻力較小。目前，中國在東南亞的投資存量一直很高，且近年來加大了在南亞的投資份額，進一步說明了企業(yè)對不同文化尊重和融合能力的關(guān)注。反觀西亞北非和南非區(qū)域內(nèi)的大多數(shù)國家信仰伊斯蘭教，投資者對當(dāng)?shù)鼐用竦奈幕容^陌生，如果不能正視東道國的價值取向，就容易發(fā)生摩擦和沖突。綜上，文化差異增加了企業(yè)對外投資的門檻和難度，將影響對當(dāng)?shù)氐耐顿Y規(guī)模。

3.投資環(huán)境

根據(jù)相關(guān)學(xué)者的研究總結(jié)，選擇科教水平（u1）、社會穩(wěn)定（u2）、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)（u3）、制度環(huán)境（u4）和人均GDP（u5）五個指標(biāo)來對“海上絲路”23個國家和地區(qū)的投資環(huán)境（G）進行測量。其中u1、u3數(shù)據(jù)來源于《2016—2017年全球競爭力報告》，u2選自經(jīng)濟和平研究所（IEP）發(fā)布的《2016年全球恐怖主義指數(shù)報告》，u4選自《2016全球治理指標(biāo)》，u5來自世界銀行。全球治理指標(biāo)包括了6大治理維度方面的數(shù)據(jù)：話語權(quán)和責(zé)任、政治穩(wěn)定性和不存在暴力、政府效率、規(guī)管質(zhì)量、法治和腐敗控制，由于6個指標(biāo)存在一定的相關(guān)性，按照突變級數(shù)法求出2016年的全球治理指數(shù)。類似的，在投資環(huán)境中，科教水平、社會穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、制度環(huán)境和人均GDP這5個因素具有相關(guān)性，可以依據(jù)突變級數(shù)法，采用平均值的計算方法，對投資環(huán)境進行分析和評估，公式如下：

G=（u1+3u2+4u3+5u4+6u5）/5

在進行數(shù)據(jù)處理的時候，由于各個指標(biāo)衡量尺度不一樣，為了統(tǒng)一計量標(biāo)準(zhǔn)，將每個指標(biāo)中數(shù)值最高得分的國家指標(biāo)數(shù)值賦為1，將其他國家的這個指標(biāo)除以該項指標(biāo)數(shù)值，即可得到每個國家這個指標(biāo)的最終得分。指標(biāo)賦值在0～1之間，數(shù)值越高，表示某個指標(biāo)所代表的投資因素情況越好。最后，按照上述公式計算各個國家的投資環(huán)境評價得分的終值，計算結(jié)果見表4。

從投資環(huán)境最終得分來看，各個國家的投資環(huán)境差異顯著。結(jié)果表明：新加坡投資環(huán)境得分為0984分，是23個國家中投資環(huán)境最好的國家，在科教水平、社會穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、人均GDP指標(biāo)上都遠遠領(lǐng)先于“海上絲路”其他國家。相應(yīng)地，中國對新加坡的投資，無論是從存量上還是流量上來說，一直居于首位。東盟8個國家的投資環(huán)境得分整體都比較高，中國對其投資在這4個區(qū)域里面也處于領(lǐng)先水平。

反之，也門、孟加拉、肯尼亞等這些國家，投資環(huán)境得分比較低，吸引投資外資的能力較弱?；A(chǔ)設(shè)施的落后、社會不穩(wěn)定程度加深以及科教水平不足，都成為制約中國投資的因素。

4.自然資源

如果被投資國家的自然資源比較豐裕，或者與投資國的資源互補性較強，那么企業(yè)更愿意進行投資。按照《資源科學(xué)百科全書》的分類，可將自然資源分為土地資源、氣候資源、水資源、生物資源和礦產(chǎn)資源。本文選擇人均耕地面積、可再生內(nèi)陸淡水資源、森林面積、石油產(chǎn)量、天然氣儲量這5個指標(biāo)來測量所選取的23個國家的自然資源水平，其中，耕地面積、可再生內(nèi)陸淡水資源、森林面積這3個指標(biāo)數(shù)據(jù)來自于世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，石油產(chǎn)量和天然氣儲量來自于美國能源信息署EIA的相關(guān)數(shù)據(jù)。

在進行數(shù)據(jù)處理的時候，同樣運用突變級數(shù)求平均值得到23個國家的自然資源評價值，計算結(jié)果見表5。

從最終結(jié)果看，印度、中東以及部分東南亞國家自然資源比較豐富，印度是自然資源得分最高的國家，印度尼西亞次之。從區(qū)域看，東盟8國自然資源得分普遍要高于其他3個區(qū)域，依托資源稟賦和開采需求吸引了大量中國投資者。從國家看，一些中東國家石油、天然氣等戰(zhàn)略資源儲備非常豐富，例如伊朗、沙特阿拉伯等國，這些國家的自然資源指數(shù)得分也很高，中國在這些國家開展了較多的投資活動。

反之，文萊、阿曼、也門、肯尼亞、巴林、斯里蘭卡等國得分都在03以下，其中巴林得分最低。自然資源稀缺不利于吸引投資者注意，中國對這些國家的投資存量排名也位于末端。但也有例外，新加坡自然資源指數(shù)僅為0056，但由于其高度發(fā)達的經(jīng)濟水平、優(yōu)越的人文環(huán)境和完善的基礎(chǔ)設(shè)施，成為吸引中國投資最多的國家，戰(zhàn)略資源雖不充裕，但對投資者影響很小。

（三）投資量區(qū)位不均衡風(fēng)險

“海上絲路”倡議帶來的投資機會可能會使一些企業(yè)缺乏風(fēng)險防范意識，2016年超過70%的中國企業(yè)投資存量集中在東盟地區(qū)，投資流量甚至達到了90%以上的絕對比例。在南亞、西亞北非這些地區(qū)，絕大多數(shù)投資流向了國內(nèi)外形勢比較緊張的伊朗和巴基斯坦兩國。這種風(fēng)險意識的欠缺表現(xiàn)在以下兩個方面：一是盲目投資。東盟一些國家由于距離中國較近，在語言、文化、制度、價值觀上差異較小，投資環(huán)境比較優(yōu)越，吸引了大量的中國企業(yè)進行投資。然而，眾多企業(yè)的大規(guī)模投資可能使東道國的市場飽和，特別是新加坡這種高收入國家，雖然在上述4個衡量因素中，它的得分都位居前列，但自身的商業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已比較成熟，中國企業(yè)要想長遠投資，需要從科學(xué)技術(shù)方面進行突破，但論資金和技術(shù)實力，與新加坡本地企業(yè)和外國投資者差距較大，在研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域面臨著激烈的競爭，不得不轉(zhuǎn)向投資制造生產(chǎn)等低附加值領(lǐng)域，必然導(dǎo)致競爭力不足，被市場淘汰。可見，因投資機遇而盲目進行大規(guī)模投資，一旦遭遇不測，會導(dǎo)致企業(yè)措手不及，引發(fā)更多風(fēng)險。二是忽視投資收益率。中國對東盟、中東國家的投資大多集中在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，如電力、水利、鐵路公路、港口等項目，但這些關(guān)乎國計民生的基建項目往往有以下特點：資金需求量大、投資時間長且投資回報慢。因此企業(yè)對此投資通常面臨較大的資金約束，后續(xù)資金的持續(xù)供應(yīng)以及日常運營都會面臨較大困難?！昂Ｉ辖z路”倡議所帶動的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域項目投資，施工期長、回報率低，企業(yè)往往需要通過擴寬融資渠道，來籌措資金完成項目，因此如果企業(yè)面臨融資問題，很可能出現(xiàn)后續(xù)資金跟不上、無法盈利的局面。這對于企業(yè)來說，是極不劃算的，甚至影響企業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展。

四、21世紀(jì)海上絲綢之路投資強度與風(fēng)險評級

在研究投資風(fēng)險時，除了要考慮投資區(qū)位，還需要分析投資強度。這是因為雖然地理位置、文化、投資環(huán)境、自然資源等因素會造成不同區(qū)域投資規(guī)模的不同，但不一定會影響對某國的投資流向。例如，本文發(fā)現(xiàn)上述因素并不會對一些國家的投資強度產(chǎn)生影響，盡管具有一定風(fēng)險，卻沒有改變中國對外投資的分配格局和投資去向，說明這些國家對中國有更大的投資吸引力，但相應(yīng)地，中國企業(yè)也會面臨更大風(fēng)險。

本文通過對23個國家的投資強度和風(fēng)險進行研究發(fā)現(xiàn)中國對沿線國家的投資出現(xiàn)了一定的投資悖論情況。詳細討論如下：

（一）投資強度與風(fēng)險評級對比分析

圖4是截止到2016年中國對“海上絲路”沿線23個國家的投資存量，圖5是對這23個國家的風(fēng)險評級，通過對比投資存量與風(fēng)險等級之間的關(guān)系（見圖6），可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)國家風(fēng)險等級與投資存量存在對應(yīng)關(guān)系，但也有一些國家投資與風(fēng)險是不對稱的。

為了更好地理清“海上絲路”倡議對23個沿線國家的投資量影響，本文截取了2013—2016年投資流量的情況，也發(fā)現(xiàn)了類似的規(guī)律，即對一些風(fēng)險較高的國家仍然投資較多，而一些低風(fēng)險的國家投資流量卻很少（見圖7）。

① 風(fēng)險評級數(shù)據(jù)來源于本課題組研究測算所得。對“海上絲路”23個國家分國家層面和企業(yè)層面測算風(fēng)險，涵蓋21個指標(biāo)，以打分的方式綜合權(quán)衡其風(fēng)險，并按照不同分?jǐn)?shù)段劃分為不同風(fēng)險級別。圖中分?jǐn)?shù)越高，表示風(fēng)險越大。

由此可見，第Ⅰ、Ⅴ類國家存在著投資與風(fēng)險不對稱的情況。文萊、科威特、阿曼、孟加拉的風(fēng)險評級都很低，然而中國對它們的投資都比較少，文萊最為明顯;反觀印尼、巴基斯坦、柬埔寨、伊朗和沙特，它們的投資存量都特別高，與之對應(yīng)的風(fēng)險卻不低。即在中國的對外投資中，存在著投資與風(fēng)險不對稱的問題。

（二）投資強度與風(fēng)險評級不匹配原因

1.投資收益與風(fēng)險并存

收益和風(fēng)險是并存的，通常收益越高，風(fēng)險越大。伊朗和沙特雖然各自風(fēng)險都較高，但當(dāng)?shù)卣匾暿凸艿?、原油和天然氣的開發(fā)，雙方合作能實現(xiàn)能源供需的有效對接，帶來巨大的收益，因而成為最熱門的投資區(qū)域之一;隨著國家加大對房地產(chǎn)的調(diào)控和微縮力度，很大一部分中國投資者已經(jīng)轉(zhuǎn)移至東南亞一些國家，以柬埔寨首都為例，房價平均漲幅已高達15%，核心區(qū)域平均租金回報率超過108%，因高投資回報率提高了中國的投資強度;印度尼西亞礦業(yè)開發(fā)需求大，因而與中國的投資關(guān)系也比較密切。

反觀孟加拉、阿曼兩國，雖然風(fēng)險評級較低，但是中國企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y代價太大，存在信息成本高、基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、能源電力供應(yīng)短缺、人民消費能力低等問題，盡管投資自由度比較高，但是資金的回籠會比較困難，因而對這兩個國家的投資強度比較低。

2.歷史淵源與外交地位

歷史外交與投資強度關(guān)系密切，兩國歷史交往越悠久，對東道國的投資優(yōu)劣勢越了解，投資可能性就越高?！昂Ｉ辖z路”沿線一些國家政局不穩(wěn)，印度長期以來把中國當(dāng)成“假想敵”，而巴基斯坦與中國關(guān)系良好且有歷史依托，是中國重要的受援國。巴基斯坦地緣非常重要：是中國免受馬六甲困局，縮短到非洲、西亞中東的必經(jīng)之地，瓜達爾港是中國尋找印度洋出?？诘钠鯔C，通過合作開發(fā)該港口，能擴寬印度洋的海上通道，保證能源運輸安全與高效。因此，盡管巴基斯坦局勢比較緊張，但中國的海外投資仍然強度很大。

為了量化歷史外交關(guān)系對投資的影響程度，本文參考了近期文獻，選取建交時間、友好城市和兩國互訪次數(shù)為指標(biāo)，按照突變級數(shù)法取平均值得到歷史外交的度量值。其中，建交時間為2017年減去兩國建交日所在年份，數(shù)據(jù)來源于中國外交部;友好城市數(shù)據(jù)根據(jù)中國國際友好城市聯(lián)合會統(tǒng)計得出;兩國互訪依據(jù)兩國高層互相交往頻率，由外交部網(wǎng)站以及“海上絲路”沿線國家駐華大使館統(tǒng)計得出，結(jié)果見表7。

從最終得分看，進一步證明了歷史外交關(guān)系會對中國對外投資產(chǎn)生影響。例如第Ⅰ類國家：印度尼西亞、巴基斯坦和柬埔寨，雖然風(fēng)險很高，但與中國建交已久，中國仍愿意向這些國家進行投資，巴基斯坦得分0907，位于第二位，悠久的歷史淵源和重要的地緣使之成為中國資本主要流向國。此外，越南、泰國等第Ⅳ類國家，歷史外交得分都很高，越南得分0982，是23個國家中得分最高的國家，它們風(fēng)險與投資相匹配，同時與中國保持著友好的政治往來，成為吸引投資的主要目的國。

3.交流和了解平臺廣度

雖然文萊的風(fēng)險比較低，在23個國家中風(fēng)險程度僅次于新加坡，但中國向文萊的投資有限，投資存量排名僅20。主要原因在于中文雙方缺乏交流和了解平臺，民間交流僅限于文化交流、旅游等方面，導(dǎo)致雙方交往合作仍未達到理想狀態(tài)。

4.開發(fā)難度與投資企業(yè)

科威特雖然國內(nèi)政治環(huán)境比較穩(wěn)定，人民富裕、社會福利高，能源豐富，對投資者來說是一個理想的投資地點。但相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場早已被西方國家壟斷，中國投資者想要進入這些領(lǐng)域難度很大，面臨低投資成功率和回報率的風(fēng)險。

此外，國有企業(yè)在對外投資中占據(jù)主導(dǎo)地位（見圖9，數(shù)據(jù)來源：2016年度中國統(tǒng)計公報），雖然近年來非國有企業(yè)的占比不斷上升，但國有企業(yè)仍是對外投資的主力軍，占比50%以上。國有企業(yè)規(guī)模大，承受風(fēng)險的能力更強，對投資回報的時間忍受度也要強于非國有企業(yè)。因此，即使一些國家風(fēng)險較高，鑒于國企追求經(jīng)濟性的目標(biāo)并不強烈，仍會向這些國家進行投資。

圖92006—2016年中國國有企業(yè)和非國有企業(yè)對外投資情況

5.比較優(yōu)勢和絕對優(yōu)勢

一些風(fēng)險比較低的國家，例如阿曼、文萊和科威特，中國投資者大多看中了其豐富的油氣資源，但這種資源并不唯一，也就說缺乏吸引投資者的絕對優(yōu)勢;此外，與石油、天然氣更為豐富的沙特和伊朗相比，它們的市場容量、基礎(chǔ)設(shè)施和配套能力并不突出，即缺乏比較優(yōu)勢，這使得這些國家的投資吸引力不足。

（三）投資強度與風(fēng)險評級不匹配風(fēng)險

投資強度與風(fēng)險不匹配可能導(dǎo)致投資失敗，增加中國企業(yè)投資風(fēng)險發(fā)生的概率。為了進一步理清風(fēng)險與投資的關(guān)系，本文參考了中國對外投資風(fēng)險案例的國家分布情況（見表8），從數(shù)量上，中國企業(yè)在東盟地區(qū)投資風(fēng)險案例最多，在南亞地區(qū)的投資風(fēng)險案例最少，第Ⅰ類國家全部出現(xiàn)在了風(fēng)險案例上;從金額上，在西亞北非地區(qū)的風(fēng)險金額最大，投資失敗的大型項目分布在伊朗和沙特阿拉伯，同屬于第Ⅰ類國家。其中在伊朗投資的風(fēng)險金額占據(jù)這3個區(qū)域的一半以上，達到了5218%;中國在東盟區(qū)域投資數(shù)額最多，但投資失敗的項目數(shù)量也最多，其中柬埔寨的投資與風(fēng)險匹配程度最低;中國在南亞投資失敗的國家集中在印度和巴基斯坦，因中國對其投資規(guī)模較大，這些國家的投資風(fēng)險也會較高。

綜上，由于“海上絲路”沿線國家絕大多數(shù)為發(fā)展中國家，部分國家政局不穩(wěn)，而中國對這些國家的投資強度比較高，那么企業(yè)將面臨很大風(fēng)險。這些風(fēng)險主要包括：政府更迭，項目中途停止;項目本身經(jīng)濟效益差，不能收回成本情況嚴(yán)重;環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不過關(guān)，項目叫停;文化國別差異，不尊重當(dāng)?shù)仫L(fēng)俗習(xí)慣;國內(nèi)外形勢緊張，項目中途停止等等。這需要政府和企業(yè)共同采取措施來化解和應(yīng)對風(fēng)險。

五、相關(guān)建議與對策

（一）全面客觀地認(rèn)識對“海上絲路”國家的投資風(fēng)險

基于“海上絲路”投資區(qū)位的不均衡現(xiàn)象，中國企業(yè)應(yīng)認(rèn)識到這種投資布局帶來的風(fēng)險，對于投資高度集中的東南亞地區(qū)，投資者應(yīng)權(quán)衡由地理距離、文化、資源等帶來的投資優(yōu)勢與扎堆投資帶來的過度競爭間的投資收益差異;對于投資不足的其他沿線國家，需要中國企業(yè)轉(zhuǎn)變思路，克服地理、資源劣勢，尋求新的投資領(lǐng)域和空間，通過互聯(lián)互通降低地理距離和資源、文化等因素對企業(yè)投資的抑制作用。

基于“海上絲路”投資強度與風(fēng)險不匹配現(xiàn)象，應(yīng)針對不同類型的國家采取差別化的投資策略，對屬于“低風(fēng)險高投資”國家，要繼續(xù)利用其良好的投資環(huán)境及政策，尋找新的投資空間;對“高風(fēng)險低投資”的國家，在投資時應(yīng)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，同時可以針對其投資要素的強項進行投資，提高投資效率;對于“低風(fēng)險低投資”國家，要找到制約其投資潛力發(fā)揮的因素，通過宣傳、政策支持等手段鼓勵企業(yè)投資，挖掘商業(yè)機會，搶占更多市場空間，提高投資存量水平;對于“高風(fēng)險高投資”的國家，要對風(fēng)險進行詳細的評估，做好應(yīng)急措施和安排，降低投資風(fēng)險。

（二）謹(jǐn)慎大規(guī)模投資高風(fēng)險地區(qū)

中國企業(yè)須完善投資策略，不要盲目追求大規(guī)模的投資項目，應(yīng)時常關(guān)注法律稅收政策、市場需求、匯率波動等方面的信息，控制投資項目風(fēng)險。對“海上絲路”沿線部分高風(fēng)險國家，建議中國企業(yè)暫緩對其投資，如果決定開展投資，也要在做好全面投資風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上，運用多種形式的海外投資風(fēng)險預(yù)防保障手段，規(guī)避和降低投資風(fēng)險。

“海上絲路”倡議確實帶來了非常重要的機遇，我們應(yīng)該積極推進;但是從純經(jīng)濟的角度看，中國企業(yè)在對外投資中需要非常小心謹(jǐn)慎，特別在遇到大投資規(guī)模的項目時，需要衡量投資的整體效益，提高對外投資的回報和效率。

（三）積極開拓投資新領(lǐng)域，實現(xiàn)多元化均衡投資

積極開拓中國對“海上絲路”沿線國家投資的新領(lǐng)域，合理選擇有投資空間和投資區(qū)位優(yōu)勢的國家或地區(qū)。中國應(yīng)充分利用與“海上絲路”沿線國家之間業(yè)已存在的投資關(guān)系，加強與投資存量還不高但具有相對優(yōu)勢的國家之間的聯(lián)系，以進一步挖掘投資空間。與此同時，鞏固好與投資存量已經(jīng)比較大、投資比較成熟的國家的聯(lián)系。密切與具有區(qū)位優(yōu)勢的國家或地區(qū)經(jīng)濟合作，優(yōu)先選擇這些國家或地區(qū)進行投資。

另外，目前中國在能源豐富的國家投資領(lǐng)域較為單一，在這些領(lǐng)域的投資機會已被發(fā)達國家搶占的情況下，可以將投資放到其他具有潛力的產(chǎn)業(yè)上;對同種資源進行投資不要過度集中在一個或兩個國家，需要轉(zhuǎn)變思路，進行分散投資以保障中國戰(zhàn)略資源的安全。

（四）增進與沿線國家的共識和互信

中菲、中越南海爭端，伊朗核問題對中國能源投資環(huán)境構(gòu)成一定風(fēng)險。巴基斯坦和東南亞一些國家的社會治安問題，印度和部分中東國家的“中國威脅論”。宗教恐怖主義交錯造成流血事件等，對中國與“海上絲路”沿線相關(guān)國家投資產(chǎn)生嚴(yán)重負面影響。因此需要增進與沿線國家的政治互信，通過投資合作實現(xiàn)中國與東道國的優(yōu)勢互補。

中國應(yīng)向“海上絲路”沿線國家大力宣傳與解釋“海上絲綢之路”倡議的目標(biāo)和合作領(lǐng)域，化解其誤解和疑慮，增進共識和互信。一是政府之間要加強溝通和對話，建立中國與東道國相互溝通和交接的渠道，在互惠互信的基礎(chǔ)上深化合作，妥善處理好糾紛，避免沖突和爭端給中國企業(yè)帶來打擊，在戰(zhàn)略與合作的雙框架下溝通和對話;二是民間要搭建好人文交流和對話的橋梁，積極開展多種形式的雙邊外交，提高中國企業(yè)在東道國的責(zé)任意識，對于不同的文化與商業(yè)習(xí)慣，企業(yè)應(yīng)尊重理解，提高適應(yīng)能力以融入當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境，從而使當(dāng)?shù)卣兔癖姼菀捉邮苤袊暮Ｍ馔顿Y。通過民間和政府之間的友好交流與合作，一方面為擴寬我國企業(yè)對 “海上絲路”沿線國家的投資空間創(chuàng)造機會，另一方面有利于降低一些高風(fēng)險國家的投資風(fēng)險，為雙方合作共贏打好基礎(chǔ)。

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責(zé)任編輯：曲紅