王松欽

（中國人民大學(xué)，北京 100032）

一、引言

應(yīng)期現(xiàn)貨市場變革需要，鄭州商品交易所于2004年6月推出棉花期貨，拉開了棉花期現(xiàn)貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展新篇章。期貨市場為企業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的平臺工具，提高了整個行業(yè)的堅(jiān)韌度和穩(wěn)定度，為政府制定棉花產(chǎn)業(yè)政策提供了參考依據(jù)，對深化棉花流通體制改革起到了積極作用。2010年至2011年，棉花期貨價格經(jīng)歷大幅波動。為加強(qiáng)棉花行業(yè)宏觀調(diào)控，國家于2011年起實(shí)行棉花臨時收儲政策，開啟大規(guī)模收購棉花時期。伴隨國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，國家于2015年起實(shí)行儲備棉去庫存政策，走向逐步消化庫存時代。兩項(xiàng)政策實(shí)施力度持久，影響深遠(yuǎn)。

關(guān)于棉花期貨價格方面的研究，很多學(xué)者致力于研究棉花現(xiàn)貨價格與期貨價格兩者之間相關(guān)性。相比已有的研究，本文的特點(diǎn)在于采用定量分析和定性分析相結(jié)合方法，從儲備棉政策的角度，側(cè)面反映棉花市場的供求關(guān)系，進(jìn)行影響期貨價格的變動。另一方面，樣本數(shù)據(jù)選擇更具有代表性和鮮明的政策特點(diǎn)。期貨價格采取文華財(cái)經(jīng)鄭棉指數(shù)，保證了棉花期貨價格時間序列的連續(xù)性，使不同棉花期貨合約價格在價格指數(shù)中通過權(quán)重的形式得到綜合體現(xiàn)。儲備棉庫存數(shù)、收儲量和輪出量都來自政策執(zhí)行中的變量,因此，鄭棉指數(shù)價格重點(diǎn)截取2010年至2019年期間相關(guān)數(shù)據(jù)。

二、棉花期貨價格影響因素概述

影響棉花期貨價格的因素很多，既要關(guān)注國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、經(jīng)濟(jì)周期因素等，還要關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)形勢和進(jìn)出口政策。中國是棉花的主要生產(chǎn)國和最大消費(fèi)國，棉花作為第二大農(nóng)產(chǎn)品，歸根到底，其本質(zhì)因素是供求關(guān)系。

（一）棉花供給方面

1、期初庫存量:是構(gòu)成總供給量的重要部分，期初庫存量的多少體現(xiàn)著前期供應(yīng)量的緊張程度，供應(yīng)短缺價格上漲，供應(yīng)充足價格下降。2、當(dāng)期生產(chǎn)量:在充分研究棉花的播種面積、氣候狀況和生長條件、生產(chǎn)成本以及國家的農(nóng)業(yè)政策等因素的變動情況后，對當(dāng)期產(chǎn)量能有一個較合理的預(yù)測。3、進(jìn)口量:實(shí)際進(jìn)口量往往會因政治或經(jīng)濟(jì)等原因而發(fā)生變化。需及時了解和掌握國際形勢、價格水平、進(jìn)口政策和進(jìn)口量的變化。

（二）棉花需求方面

1、國內(nèi)消費(fèi)量: 這并不是一個固定不變的常數(shù)，受多種因素影響而變化，主要有消費(fèi)者購買力的變化、人口增長及結(jié)構(gòu)的變化、政府收入與就業(yè)政策等。2、期末結(jié)存量:這是分析棉花價格變化趨勢最重要的數(shù)據(jù)之一。如果期末存貨增加，則表示當(dāng)年供應(yīng)量大于需求量，價格就可能會下跌；反之，則上升。

三、儲備棉相關(guān)政策介紹

儲備棉政策是在一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，為實(shí)現(xiàn)一定的政策目標(biāo)，由國家有關(guān)部門制定出臺、儲備棉經(jīng)營管理主體貫徹執(zhí)行，對棉花行業(yè)或產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控的相關(guān)政策。主要包括以下兩個方面：

（一）棉花臨時收儲政策

為穩(wěn)定棉花生產(chǎn)、經(jīng)營者和用棉企業(yè)市場預(yù)期，保護(hù)棉農(nóng)利益，保證市場供應(yīng)，從2011年開始國家實(shí)施為期三年的臨時收儲政策。對棉花托底敞開收購，2011年棉花收儲價為19800元/噸，2012年和2013年收儲價為20400元/噸，2011年、2012年和2013年分別收儲320萬噸、660萬噸和650萬噸，分別占當(dāng)年棉花生產(chǎn)量的50%、80%和90%左右。

（二）儲備棉去庫存政策

在國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，引導(dǎo)市場平穩(wěn)運(yùn)行，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，完善棉花儲備調(diào)控機(jī)制，從2015年開始國家實(shí)行儲備棉去庫存政策，逐步有序消化儲備棉庫存。2015年計(jì)劃輪出100萬噸，實(shí)際成交6萬余噸。2016至2018年分別銷售出庫260萬噸、320萬噸和250萬噸。

四、儲備棉政策對棉花期貨價格影響分析

根據(jù)儲備棉政策執(zhí)行情況，通過整理中國棉花網(wǎng)和全國棉花市場公布的期間數(shù)據(jù)，整合鄭棉指數(shù)結(jié)算價變動趨勢，可以測算出儲備棉庫存與棉花期貨價格運(yùn)行的整體情況。具體如下圖所示：

下面我們從四個階段，結(jié)合儲備棉有關(guān)情況，對棉花期貨價格影響進(jìn)行分析。

（一）臨時收儲前階段

2010年儲備棉平均庫存基本保持在100多噸，且?guī)齑娉尸F(xiàn)持續(xù)下降狀態(tài)，2010年末至2011年8月末，儲備棉庫存僅有30余萬噸，與國內(nèi)期末庫存占比約為14%，此時庫存消費(fèi)比僅為20%。儲備棉庫存持續(xù)下降，導(dǎo)致棉花市場穩(wěn)定供應(yīng)不足，期貨價格從16000元/噸左右暴漲至32000元/噸以上，隨后又下跌至21000元/噸左右，引發(fā)國內(nèi)棉花期貨、現(xiàn)貨價格在較短時間內(nèi)經(jīng)歷了大幅度波動，對棉花產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生較大沖擊。

（二）棉花臨時收儲階段

在期貨價格經(jīng)歷大幅波動后，國家啟動棉花臨時收儲政策，儲備棉庫存不斷提高，占國內(nèi)期末庫存的比重從2010/2011年度的16%增長至2013/2014年度的95%以上，庫存消費(fèi)比從20.65%增長至159.77%，儲備棉穩(wěn)步發(fā)揮蓄水池作用，因收儲價格的支撐，棉花期貨價格基本穩(wěn)定在18000元/噸至21000元/噸區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。通過對棉花的托底臨時收儲，改變棉花市場供求關(guān)系，影響庫存和消費(fèi)關(guān)系，引導(dǎo)市場對棉花價格的預(yù)期，從而穩(wěn)定了棉花期貨價格運(yùn)行。

臨時收儲結(jié)束后的一段期間，每年國內(nèi)產(chǎn)出的新棉和國儲棉龐大的庫存量，國內(nèi)外棉價差擴(kuò)大，市場供應(yīng)壓力大到無以復(fù)加，在這種極端背景條件下，2014年至2015年期間棉花期貨價格持續(xù)下行，在2016年第一季度，期貨行情最低跌到10000元/噸以下。

（三）儲備棉去庫存階段

去庫存前期，按照儲備棉去庫存公告，2016年儲備棉輪出總量不超過200萬噸，原則上每日掛牌銷售數(shù)量不超過3萬噸。棉花檢驗(yàn)方式由按批公檢調(diào)整為包包公檢。由于出庫公檢方式改變，導(dǎo)致滿足不了每日掛牌銷售數(shù)量，新棉需要到9月上市，市場對儲備棉的需求達(dá)到一個高度，造成市場短期內(nèi)供不應(yīng)求的局面，直接引發(fā)2016年棉花期貨價格快速上漲。

針對前期儲備棉出庫中存在的問題，2017至2018年國家采取提前安排公檢的方式，加大儲備棉公檢力度，延長儲備棉銷售時間，一定期間內(nèi)限制棉花貿(mào)易商參與競拍等諸多措施，有力保障了儲備棉供應(yīng)，棉花期貨價格基本趨于穩(wěn)定。

（四）儲備棉去庫存后階段

2018年下半年以來，棉花期貨價格不斷下行。原因主要是：一方面隨著國儲棉近年來多輪出少輪入策略，2019年計(jì)劃輪出100萬噸，國儲棉庫存持續(xù)下降，將剩余不到200萬噸。過去三年全球棉花產(chǎn)量穩(wěn)中有升，產(chǎn)銷缺口逐步縮小。在全球供需基本平衡的背景下，國內(nèi)向市場繼續(xù)拋售儲備棉增加供給，給國內(nèi)棉花市場帶來較大承壓。另一方面，中美貿(mào)易爭端迅速惡化利空全球經(jīng)濟(jì)和棉花消費(fèi)，成為短期壓倒一切的基本面，期貨做多資金逐步離場，空頭占據(jù)上風(fēng)，導(dǎo)致棉花期貨價格不斷下行。

五、結(jié)論與建議

通過儲備棉有關(guān)政策實(shí)施對影響棉花價格的供求因素進(jìn)行定量和定性分析之后，我們可以得出：儲備棉政策的執(zhí)行直接決定收儲量、輪出量和庫存量，進(jìn)而影響棉花市場供求關(guān)系，對棉花期貨價格運(yùn)行的傳導(dǎo)存在明顯的關(guān)聯(lián)性。為改進(jìn)棉花期貨運(yùn)行效率，促進(jìn)棉花期貨市場健康發(fā)展，根據(jù)以上分析結(jié)論現(xiàn)提出如下建議：

一是建立儲備棉最低常規(guī)規(guī)模，將儲備規(guī)模保持在合理水平。設(shè)置儲備棉最低庫存量就是給棉花產(chǎn)業(yè)安裝安全閥，合理的儲備棉庫存量發(fā)揮棉花市場蓄水池作用，將有效彌補(bǔ)市場失靈，調(diào)劑余缺，平衡市場，更好維系棉花市場穩(wěn)定運(yùn)行。

二是加快構(gòu)建儲備棉輪換機(jī)制,充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。臨時收儲、去庫存政策是政府在特定的環(huán)境下采取的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控行為，在一定期間對穩(wěn)定棉花市場起到了關(guān)鍵作用，但價格的決定權(quán)最終應(yīng)交給市場去決定，構(gòu)建儲備棉輪換機(jī)制，儲備經(jīng)營主體根據(jù)市場時機(jī)實(shí)施自主輪換，常備常新，將有力激活棉花市場活力。

三是建立儲備棉輪出與期貨價格聯(lián)動機(jī)制?，F(xiàn)行儲備棉輪出銷售底價按照國內(nèi)外棉花市場現(xiàn)貨價格和相應(yīng)權(quán)重每周調(diào)整確定一次,如把棉花期貨價格按照一定權(quán)重納入銷售底價調(diào)整機(jī)制，二者之間將建立聯(lián)動反應(yīng)，極大利于棉花期現(xiàn)貨市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

四是加強(qiáng)儲備交易信息平臺建設(shè)，改善棉花期貨市場，增強(qiáng)價格發(fā)現(xiàn)功能的有效性?，F(xiàn)階段，棉花期貨價格發(fā)現(xiàn)功能雖能夠一定程度上引導(dǎo)棉花現(xiàn)貨價格，但其有效性相對不足。加快儲備交易信息平臺建設(shè)，著力解決信息不對稱問題，利于期現(xiàn)貨價格預(yù)測，促進(jìn)棉花產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。