鄧伊雪 姬建磊

四川大學(xué)商學(xué)院

一、研究背景及研究意義

Robit·Higgins最早提出了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率：財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率是指企業(yè)在不需要完全用盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售能增長(zhǎng)的最大速度，也是最適合企業(yè)的增長(zhǎng)速度。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)概念的深層次含義應(yīng)是價(jià)值的持續(xù)創(chuàng)造，而不是短期利潤(rùn)的增加，只有達(dá)到價(jià)值持續(xù)增加才是真正意義上的可持續(xù)增長(zhǎng)。

近年來(lái)，我國(guó)政府為了促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提出了多項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，其中關(guān)于雙創(chuàng)的稅收優(yōu)惠政策截止2017年7月就達(dá)到83項(xiàng)，尤其是自2013年以來(lái)，國(guó)家就新出臺(tái)了73項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，覆蓋了企業(yè)的整個(gè)生命周期（國(guó)際稅務(wù)總局，2017）。那么理論上近年來(lái)企業(yè)的實(shí)際稅負(fù)應(yīng)該有所降低，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響力也應(yīng)該減弱，但是國(guó)內(nèi)相關(guān)研究對(duì)于企業(yè)實(shí)際稅負(fù)是否降低和我國(guó)企業(yè)承擔(dān)的實(shí)際稅負(fù)是否過(guò)重還存在很多爭(zhēng)議，所以關(guān)于企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的稅負(fù)對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的具體影響程度也就值得深入探索了。由此，本文擬利用實(shí)證研究的方法考察企業(yè)稅負(fù)對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響程度。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

關(guān)于稅負(fù)的研究，學(xué)者李煒光在2017年提出了“死亡稅率”的概念，他認(rèn)為我國(guó)企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)過(guò)重。部分學(xué)者雖然沒(méi)有提出類(lèi)似“死亡稅率”的概念，但也認(rèn)為我國(guó)企業(yè)的稅負(fù)確實(shí)過(guò)重，并且超過(guò)部分發(fā)達(dá)國(guó)家（張永軍，2017[1]；董根泰，2014[2]；）。也有一部分學(xué)者認(rèn)為我國(guó)企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的稅負(fù)在國(guó)際平均水平之下，或者部分企業(yè)的實(shí)際稅率較高也是有一定原因的，并且能通過(guò)相關(guān)措施得到緩解。（潘文軒，2012[3]；陳彥斌，陳惟，2017[4]；李永剛，2010[5]；）。

三、變量選擇與定義

可持續(xù)增長(zhǎng)率：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）模型建立

為了驗(yàn)證上文提出的假設(shè)，本文建立以下模型進(jìn)行實(shí)證分析：

表4-1為全樣本相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表4-1可以看出，企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的變化范圍為-0.778到3.084，均值為0.196，中位數(shù)為0.13，樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，且有相當(dāng)部分企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)，說(shuō)明這些企業(yè)的資金充足，但缺少投資機(jī)會(huì)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力低下，存在資金浪費(fèi)；企業(yè)稅負(fù)的最大值為0.345，最小值為-0.0501，中位數(shù)為0.051，表明不同企業(yè)的稅負(fù)差異較大，雖然平均值為0.0645，但也有部分企業(yè)的稅負(fù)高達(dá)0.345，原因可能是企業(yè)行業(yè)間盈利水平，稅收優(yōu)惠政策等存在差異；

表4-1 全樣本相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)表

（二）相關(guān)性分析結(jié)果

sgr1 Taxburden2 sub2 ocf2 risk3 fi rst SGR 1 Taxburden2 -0.030＊＊＊ 1 OCF -0.043＊＊＊ 0.101＊＊＊ 0.042＊＊＊ 1 Risk -0.085＊＊＊ -0.101＊＊＊ 0.058＊＊＊ -0.017＊ 1 First -0.041＊＊＊ 0.036＊＊＊ -0.038＊＊＊ 0.118＊＊＊ 0.00900 1

全樣本：

模型(1)SGR（可持續(xù)增長(zhǎng)率）Taxburden2 -0.335＊＊＊（稅負(fù)） (-4.25)OCF 0.366＊＊＊經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/總資產(chǎn) (5.13)Risk3 -0.0123＊＊＊綜合杠桿 (-8.96)First -0.00148＊＊＊第一大股東占比 (-4.49)Constant 0.283＊＊＊(20.62)N 10,280 R2 0.013 R2_a 0.012 F 33.210注：估計(jì)系數(shù)下的括號(hào)中為T(mén)值；＊＊＊，＊＊，＊ 代表1%，5%和10%的水平上顯著。

由上表可以看出：企業(yè)稅負(fù)對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率有明顯的抑制作用。

結(jié)論：稅負(fù)是企業(yè)的一項(xiàng)剛性支出，會(huì)直接影響到企業(yè)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，而利潤(rùn)和現(xiàn)金流是支撐企業(yè)增長(zhǎng)的兩個(gè)重要因素，凈利潤(rùn)和與凈利潤(rùn)相關(guān)的指標(biāo)為現(xiàn)存大多財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的主要指標(biāo)，并且基于現(xiàn)金流口徑的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型直接使用了企業(yè)自有現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)了企業(yè)現(xiàn)金流對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要性。如果企業(yè)稅負(fù)過(guò)重，會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量減少，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率也會(huì)隨之下降，并且由于凈利潤(rùn)和與凈利潤(rùn)相關(guān)的指標(biāo)會(huì)共同作用于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率，稅負(fù)的影響會(huì)被放大，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率會(huì)下降的更嚴(yán)重，因此，稅負(fù)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)起到了直接作用。