李夢雨

摘 要基于“一帶一路”沿線國家的跨國數(shù)據(jù)，運用空間計量模型，研究了普惠金融對經(jīng)濟增長的影響。研究結(jié)果表明：總體而言，普惠金融的發(fā)展促進了“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟增長;在度量普惠金融指數(shù)的三個維度中，相比于滲透性和效用性，金融服務(wù)的可得性對經(jīng)濟增長的正向影響最為顯著;在眾多傳導(dǎo)途徑中，驗證了普惠金融藉由國際貿(mào)易渠道拉動經(jīng)濟增長的傳導(dǎo)機制;普惠金融對經(jīng)濟增長的影響具有空間溢出效應(yīng)，一國普惠金融的發(fā)展有助于鄰國的經(jīng)濟增長。上述結(jié)論在考慮到內(nèi)生性問題之后，依然穩(wěn)健。研究不但厘清了普惠金融對“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟增長的影響機理，而且為完善普惠金融體系，推動互利共贏的包容性增長提出了政策建議。

關(guān)鍵詞普惠金融;“一帶一路”;經(jīng)濟增長;空間溢出效應(yīng)

[中圖分類號]F833 [文獻標(biāo)識碼] A [文章編號]1673-0461（2019）05-0076-09

一、引 言

2017年5月14日，習(xí)近平主席在“一帶一路”國際合作高峰論壇開幕式中指出，要“發(fā)展普惠金融，完善金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)”。普惠金融（Inclusive Finance）作為與金融排斥（Financial Exclusion）相對的概念，是2005年聯(lián)合國在“國際小額信貸年”活動中首次提出的，旨在為全社會所有階層和群體提供合理、便捷、安全的金融服務(wù)。普惠金融之所以在“一帶一路”國際合作中尤為重要，是因為它不但可以緩解沿線國家的貧困和收入不平等，而且能夠支持實體經(jīng)濟、帶動經(jīng)濟增長，從而實現(xiàn)和平發(fā)展的目的。

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的研究由來已久。Gurley & Shaw、Patrick、Goldsmith 、Mckinnon等認(rèn)為，金融發(fā)展不但能夠促進經(jīng)濟增長，而且是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的必要條件[1-4]，這便是Patrick強調(diào)的金融發(fā)展的“供給主導(dǎo)”作用[2]。然而，此后的研究卻發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間并不是簡單的正向關(guān)系。Greenwood & Jovanovic、Berthelemy & Varoudakis、Acemoglu & Zilibotti、Khan、Deidda等文獻從理論方面論證了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的非線性關(guān)系[5-9];Deidda & Fattouh、Rousseau & Wachtel、Rioja & Valev、Lee & Wong、趙振全等、楊俊和劉珺、張?zhí)祉敽屠顫嵉葘嵶C研究也說明金融發(fā)展隨一國的通貨膨脹、收入水平、發(fā)展階段不同，而對經(jīng)濟增長的影響有所差異[10-16]。

雖然既有研究較為深入地剖析了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，但是絕大多數(shù)文獻是基于金融發(fā)展的深度視角，即運用金融中介和金融市場的總量水平度量金融發(fā)展的程度。本文則著眼于金融發(fā)展的廣度，研究普惠金融對“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟增長的影響。事實上，國內(nèi)外學(xué)者已在普惠金融水平的衡量[17-21]，普惠金融與貧困問題[22-23]、普惠金融對國際貿(mào)易的影響[24]等方面做出了較為深入的研究，并取得了相對一致的結(jié)論。但在普惠金融與經(jīng)濟增長關(guān)系的問題上，研究結(jié)果卻存在爭議。部分學(xué)者的研究表明，普惠金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在正相關(guān)關(guān)系。Beck et al.[25]指出普惠金融體系的缺失將導(dǎo)致收入不平等和經(jīng)濟增速放緩;Chattopadhyay[26]測算出缺乏包容性的銀行體系會使得GDP損失1%;Kapoor[27]將普惠金融比作經(jīng)濟發(fā)展的均衡器，認(rèn)為提升金融的包容性有助于實體經(jīng)濟的持續(xù)增長。雖然上述研究結(jié)論與經(jīng)濟學(xué)直覺相符，但是基于現(xiàn)實數(shù)據(jù)的實證檢驗卻給出了不同結(jié)論。李濤等[28]基于跨國截面數(shù)據(jù)，分析了企業(yè)賬戶率等9個反映普惠金融水平的變量與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)僅有投資資金來自銀行的企業(yè)比率這一指標(biāo)對經(jīng)濟增長具有顯著的負(fù)面影響，其他普惠金融指標(biāo)并沒有穩(wěn)健而顯著的影響。并且在初始人均GDP水平更高、國民受教育年限更長、法制水平更高、中小企業(yè)規(guī)模更大的經(jīng)濟體中，普惠金融對經(jīng)濟增長的負(fù)面影響更大。于是我們不禁產(chǎn)生疑問，普惠金融與經(jīng)濟增長的關(guān)系究竟如何？是正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)，還是同金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系類似，因經(jīng)濟體發(fā)展階段不同（樣本選取不同）而有所差異？考慮到國家之間的空間依賴性，普惠金融對其他國家的經(jīng)濟增長是否具有溢出效應(yīng)？為解決上述問題，本文以發(fā)展中國家為主的“一帶一路”沿線國家為研究樣本，運用空間計量模型，在度量與剖析普惠金融發(fā)展水平的基礎(chǔ)上，著重探討普惠金融對經(jīng)濟增長的影響機制和溢出效應(yīng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

既有研究已經(jīng)表明，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響，隨各經(jīng)濟體發(fā)展階段和收入層次的不同，而呈現(xiàn)出非線性關(guān)系。Rioja & Valev[12]認(rèn)為，在金融發(fā)展處于低水平的國家，進一步完善金融市場對經(jīng)濟增長的影響并不確定;在金融發(fā)展處于中等水平的國家，金融發(fā)展顯著提高了經(jīng)濟增長;在金融發(fā)展處于較高水平的國家，金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的正向影響雖然存在，但系數(shù)較小。Huang & Lin[29]指出，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系總體是正相關(guān)的，但較之于高收入國家，低收入國家的金融發(fā)展更能促進經(jīng)濟增長。本文的研究對象為“一帶一路”沿線國家，它們絕大多數(shù)屬于發(fā)展中國家，金融發(fā)展并未步入先進國家行列，收入水平也大多位于中等收入和低收入階段。因此，普惠金融的推廣可以有效促進該地區(qū)的經(jīng)濟增長。

“一帶一路”沿線國家最主要的區(qū)域特征是擁有悠久的陸路與海路的商業(yè)歷史。因此，國際貿(mào)易與投資對區(qū)域內(nèi)國家的經(jīng)濟增長至關(guān)重要。一方面，普惠金融正是通過緩解中小微企業(yè)的流動性約束、便利經(jīng)濟主體的交易與結(jié)算，起到了擴大出口規(guī)模、改善出口結(jié)構(gòu)、吸引外國投資的作用，從而從需求側(cè)拉動一國的經(jīng)濟增長。另一方面，普惠金融還通過滿足經(jīng)濟中微觀主體的投融資需求，優(yōu)化資源配置（物質(zhì)資本與人力資本）、推動技術(shù)進步，進而從供給側(cè)促進經(jīng)濟增長。具體作用機制和傳導(dǎo)路徑如下。

（一）普惠金融——國際貿(mào)易——經(jīng)濟增長

“一帶一路”沿線國家有著密切的貿(mào)易往來，普惠金融的發(fā)展不僅擴大了沿線國家的進出口規(guī)模，而且優(yōu)化了沿線國家的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，從而有利于經(jīng)濟增長。具體來說，從貿(mào)易的擴展邊際上看，普惠金融體系的構(gòu)建，有利于出口企業(yè)在原來無法獲得貿(mào)易信貸的產(chǎn)品或目標(biāo)市場上獲得固定成本方面的金融支持，從而進一步擴大產(chǎn)品范圍、地理范圍;從貿(mào)易的集約邊際上看，出口企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）受到貿(mào)易結(jié)算和收付款時間的限制，也常出現(xiàn)流動性不足的現(xiàn)象，普惠金融的實施有助于出口企業(yè)在已經(jīng)出口的產(chǎn)品或目標(biāo)市場上獲得可變成本方面的信貸支持，從而擴大出口規(guī)模[24]。此外，普惠金融是金融發(fā)展廣度的體現(xiàn)，其本身也是比較優(yōu)勢的一部分[30-32]，推廣普惠金融有助于促進技術(shù)密集型出口產(chǎn)業(yè)和外部融資依賴度高的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)濟增長。

（二）普惠金融——資源配置——經(jīng)濟增長

現(xiàn)有研究已經(jīng)表明，金融排斥會導(dǎo)致缺乏抵押品、信用記錄和社會關(guān)系的窮人和小微企業(yè)面臨更加突出的流動性約束，從而難以投資于高回報項目[25，33]。更為重要的是，金融約束還使得貧困家庭陷入高生育率和低教育水平的均衡[34-35]，嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟增長。普惠金融的發(fā)展能夠擴大金融體系的覆蓋范圍，幫助窮人和小微企業(yè)獲得信貸支持，緩解流動性約束，使他們更加注重子女教育，并可投資于回報率更高的項目，從而提高物質(zhì)資本與人力資本的配置效率，推動經(jīng)濟增長。

（三）普惠金融——技術(shù)進步——經(jīng)濟增長

一國的技術(shù)進步不僅與本國的研發(fā)投入和人力資本存量有關(guān)，還取決于科技成果能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力。然而在科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的過程中，需要金融的大力支持。Tedesse[36]的研究表明，完善的金融體系能夠為技術(shù)創(chuàng)新提供必要的研發(fā)資本、長效的激勵功能以及風(fēng)險分散和利益共享的機會，從而促進技術(shù)創(chuàng)新行為的長期化、穩(wěn)定化和持續(xù)化。就“一帶一路”沿線國家而言，普惠金融的實施，一方面，可以方便中小微企業(yè)的資金融通，使它們通過技術(shù)模仿和引進等方式實現(xiàn)技術(shù)進步;另一方面，可以助力科創(chuàng)企業(yè)進行自主研發(fā)，大大提高勞動生產(chǎn)率。以上兩種途徑都可以提高現(xiàn)實生產(chǎn)力，促進經(jīng)濟增長。

基于上述分析，本文提出假設(shè)1與假設(shè)2。

H1：在“一帶一路”沿線國家中，普惠金融與經(jīng)濟增長呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

H2：普惠金融通過拉動“一帶一路”沿線國家的國際貿(mào)易，進而促進了經(jīng)濟增長。

“一帶一路”沿線國家地理相連、貿(mào)易互通，具有密切的經(jīng)濟互動關(guān)系，這使得一國的普惠金融發(fā)展不僅會影響到本國的經(jīng)濟增長，而且對鄰國乃至整個區(qū)域都會產(chǎn)生溢出效應(yīng)。首先，普惠金融與經(jīng)濟增長本身都具有“俱樂部收斂”的特征，尤其是普惠金融發(fā)展的空間趨同，使得金融包容性強的地區(qū)對其周邊具有明顯的輻射與帶動效應(yīng)[20]。其次，地理相連的區(qū)域在資本、勞動力等生產(chǎn)要素的流動上具有天然的便利性，普惠金融的發(fā)展通過國際貿(mào)易和跨國投資等渠道縮小了地區(qū)差異，增加了經(jīng)濟互補，使得相對落后國家向相對發(fā)達國家趨同[37];第三，互聯(lián)網(wǎng)金融、電子金融、數(shù)字金融的快速發(fā)展極大地改變了既有商業(yè)模式，進而影響到具有雙邊和多邊貿(mào)易關(guān)系的國家和地區(qū)間的投融資方式和經(jīng)濟效率，使得普惠金融在“一帶一路”沿線國家中表現(xiàn)出明顯的正外部效應(yīng)[21]。有鑒于此，本文提出假設(shè)3。

H3：從空間上看，普惠金融的發(fā)展對“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟增長具有溢出效應(yīng)。

三、普惠金融指數(shù)的測算與分析

（一）指標(biāo)選取

由于普惠金融是一個多維概念，其參與者包括個人、企業(yè)、金融機構(gòu)、政府等多個部門，因此單個指標(biāo)很難準(zhǔn)確地反映金融發(fā)展的普惠程度。本文借鑒國內(nèi)外普惠金融度量方面的文獻，并結(jié)合近年來互聯(lián)網(wǎng)金融、數(shù)字金融等在普惠金融發(fā)展中的實踐，從金融服務(wù)的滲透性、可得性和效用性3個維度，選取10個子指標(biāo)構(gòu)建普惠金融指數(shù)IFI（Inclusive Financial Index）。其中，金融服務(wù)的滲透性包括：15歲以上人口開設(shè)個人賬戶的比例、15歲以上人口網(wǎng)上支付賬單或購物的比例、15歲以上人口信用卡擁有比例、15歲以上人口使用數(shù)字支付方式的比例。金融服務(wù)的可得性包括：每1 000平方公里的ATM數(shù)量、每10萬成年人擁有的ATM數(shù)量、每1 000平方公里的商業(yè)銀行機構(gòu)數(shù)量、每10萬成年人擁有的商業(yè)銀行機構(gòu)數(shù)量。金融服務(wù)的效用性包括：15歲以上人口在緊急情況發(fā)生后的下個月內(nèi)可獲得占該國人均國民生產(chǎn)總值1/20的資金的比例、15歲以上人口向金融機構(gòu)借款的比例。具體指標(biāo)體系如表1所示。

（二）指數(shù)構(gòu)建

（三）結(jié)果剖析

表2給出了2017年“一帶一路”沿線國家中，普惠金融指數(shù)排名居于前5位和后5位的國家。其中，新加坡、以色列、克羅地亞、阿聯(lián)酋、波蘭名列前茅。尤其是新加坡和以色列，在普惠金融的整體實力上遠遠領(lǐng)先于其他國家。而阿富汗、伊拉克、巴基斯坦、阿塞拜疆、老撾的普惠金融水平相對滯后。究其原因，一方面是受到戰(zhàn)亂影響，另一方面是本國經(jīng)濟發(fā)展落后，金融基礎(chǔ)設(shè)施缺乏。值得注意的是，中國在60個樣本國家中排名26位，屬于中間梯隊，說明我國在增強金融服務(wù)滲透性、增加金融服務(wù)可得性、提高金融服務(wù)效用性等方面，還有待進一步提升。

四、研究設(shè)計

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源

本文的實證分析采用“一帶一路”沿線國家2017年的截面數(shù)據(jù)。囿于數(shù)據(jù)的可獲得性，在65個國家和地區(qū)中，本文剔除了巴林、巴勒斯坦、馬爾代夫、土庫曼斯坦、敘利亞，共計60個有效樣本。

在變量選擇方面，就被解釋變量經(jīng)濟增長而言，國內(nèi)外文獻通常采用人均實際GDP增長率（Growth）作為度量指標(biāo)。此外，在穩(wěn)健性檢驗中，考慮到普惠金融發(fā)展的內(nèi)生性以及短期經(jīng)濟波動的影響，本文借鑒李濤等[28]，運用各經(jīng)濟體2011～2016年的平均人均實際GDP增長率進行測度。