張建英 曹虹劍 張慧

摘?要?基于隨機前沿方法評價了戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新效率，并從公司內(nèi)部治理和外部環(huán)境的創(chuàng)新激勵視角對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動因素進行了路徑分析與識別.通過對2011-2016年389家上市公司的研究發(fā)現(xiàn)：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新效率差異較大，而且具有隨時間遞減的技術(shù)進步效應(yīng).政府補貼、市場競爭、產(chǎn)權(quán)比率、董事薪酬、董事獨立性等因素表現(xiàn)出創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng)，高管持股表現(xiàn)出創(chuàng)新抑制效應(yīng).此外，國有產(chǎn)權(quán)對高管持股的創(chuàng)新驅(qū)動具有同向強化作用，對股票流通性的創(chuàng)新驅(qū)動具有反向強化作用.

關(guān)鍵詞?創(chuàng)新效率;戰(zhàn)略性新興企業(yè);公司治理;政府補貼;市場競爭

中圖分類號??F062.9?文獻標(biāo)識碼?A

Abstract?This paper evaluates the innovation efficiency of strategic emerging enterprises based on the stochastic frontier analysis and then makes path analysis to identify the innovative driving factors of strategic emerging enterprises from the perspective of innovation incentives of internal corporate governance and external environment. According to the research of 389 listed strategic emerging enterprises from 2011 to 2016， it is found that the enterprise innovation efficiency is quite different， and has the technological progress effect， which is decreasing with time. Specifically， the factors of government subsidies， market competition， equity ratio， salary of directors， and proportion of independent directors show innovation driven effect; while the stock hold of senior manager shows innovation inhibitory effect.In addition， the state-owned property strengthens the innovation driven effect of stock hold of senior manager in the same direction， but strengthens the innovation driven effect of stock circulation in the opposite direction.

Key words??innovation efficiency; strategic emerging enterprises; corporate governance; government subsidies; market competition

1?引?言

中國是制造業(yè)大國，但還算不上制造業(yè)強國.雖然制造業(yè)產(chǎn)值約占世界總產(chǎn)值的五分之一，但在高精尖產(chǎn)品的價值創(chuàng)造中所占的份額依然較小.在這樣的背景下，我國推出了一系列推動創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策.與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同，資本與技術(shù)密集型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是國家創(chuàng)新體系建設(shè)的重要力量[1-2].戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅要依靠技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新推動，還要依靠組織創(chuàng)新才能更好地整合資源（曹虹劍等，2016）[3].對于戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新活動的激勵因素，學(xué)界存在不同的看法，比較主流的觀點主要有以下四種.一是認(rèn)為公司治理是決定企業(yè)是否投資于高預(yù)期回報和高不確定性創(chuàng)新活動的關(guān)鍵.只有建立鼓勵研發(fā)的公司治理機制才能提升企業(yè)的創(chuàng)新效率（石曉軍和王驁然，2017）[4].二是認(rèn)為市場競爭是促進創(chuàng)新的無形力量.以創(chuàng)新利潤為基礎(chǔ)的市場選擇機制，一方面促進了微觀企業(yè)研發(fā)投入的增加，另一方面推動市場份額從低技術(shù)企業(yè)向高技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)移，提高了產(chǎn)業(yè)的整體創(chuàng)新績效（簡澤等，2017）[5].三是認(rèn)為政府補貼是激勵企業(yè)創(chuàng)新的主要手段.研發(fā)活動的溢出特性使企業(yè)無法獨享創(chuàng)新收益，政府的支持可以為企業(yè)研發(fā)提供資金，并且分擔(dān)研發(fā)失敗的風(fēng)險，提高企業(yè)研發(fā)的預(yù)期收益率，促進創(chuàng)新（武咸云等，2016）[6].四是認(rèn)為產(chǎn)權(quán)會影響企業(yè)創(chuàng)新績效.一方面，國有企業(yè)資本雄厚，而且在政策上通常享有優(yōu)惠，比私有企業(yè)更具有創(chuàng)新優(yōu)勢（李丹蒙等，2017）[7];另一方面，對創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)的保護可以防止專利模仿，提高企業(yè)創(chuàng)新收益（吳超鵬和唐菂，2016）[8].

在這些觀點對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新績效的多維度解析基礎(chǔ)之上，本文想要探討的是公司治理、市場競爭、政府補貼和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新績效到底會不會產(chǎn)生影響，作用機理是什么？

2?相關(guān)研究回顧

2.1?公司內(nèi)部治理與戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新績效

創(chuàng)新是驅(qū)動中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的動力，是一個復(fù)雜的生產(chǎn)系統(tǒng)（賀正楚等，2018）[9].公司治理作為一種組織內(nèi)部的制度安排，對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動具有根本性的決定作用（華錦陽，2002）[10].企業(yè)規(guī)模、所有權(quán)性質(zhì)、兼任情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層薪酬和董事會規(guī)模等公司治理因素會影響戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新績效.肖興志和謝理（2011）[11]根據(jù)2000-2008年中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)15個細(xì)分行業(yè)的數(shù)據(jù)分析了企業(yè)規(guī)模和不同的創(chuàng)新方式對產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的影響路徑，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與創(chuàng)新效率呈倒U型的非線性關(guān)系，國有產(chǎn)權(quán)與創(chuàng)新效率呈負(fù)向關(guān)系，非國有產(chǎn)權(quán)與創(chuàng)新效率呈正向關(guān)系.肖利平（2016）[12]根據(jù)2010-2014年上市公司783個數(shù)據(jù)樣本考察公司治理對企業(yè)研發(fā)投入的影響，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)研發(fā)投入呈倒U型關(guān)系，股權(quán)集中條件下的股權(quán)制衡有利于提高企業(yè)研發(fā)投入;董事會規(guī)模越小，越有利于企業(yè)研發(fā)投入，獨立董事占比、董事長與CEO兩職兼任與企業(yè)研發(fā)投入之間沒有顯著的相關(guān)性.

2.2?組織外部環(huán)境與戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新績效

從組織外部環(huán)境來看，市場競爭、政府補貼、產(chǎn)學(xué)研合作和產(chǎn)業(yè)政策等因素會影響戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新績效.市場競爭是企業(yè)創(chuàng)新的原始動力，尤其是在像戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)這樣具有“贏者通吃”創(chuàng)新收益的產(chǎn)業(yè).曹裕等人（2009）[13]研究發(fā)現(xiàn)市場競爭對不同類型企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生差異化的影響：外部需求的減少和勞動力成本的上升會迫使追求利潤最大化的企業(yè)延遲創(chuàng)新，使非利潤最大化的企業(yè)加速創(chuàng)新.簡澤等人（2017）[5]則認(rèn)為通過促進擴展邊際上更多的企業(yè)投資于研發(fā)和集約邊際上創(chuàng)新型企業(yè)研發(fā)投入密度的上升，市場競爭推動了企業(yè)層面的研發(fā)投入增加.

關(guān)于政府補貼，吳俊和黃東梅（2016）[14]根據(jù)江蘇省4833家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)據(jù)分析了研發(fā)補貼和產(chǎn)學(xué)研合作對產(chǎn)品創(chuàng)新和工藝創(chuàng)新的影響，研究發(fā)現(xiàn)政府研發(fā)補助對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績效的影響并不顯著，原因是政府對企業(yè)的補貼強度還沒有跨過最低“研發(fā)投資門檻”.陸國慶等人（2014）[15]利用2010-2012年中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)研究也得到了類似的結(jié)論：政府創(chuàng)新補貼對單個企業(yè)本身產(chǎn)出績效作用不大，但作者認(rèn)為原因是外溢效應(yīng)產(chǎn)出彈性系數(shù)遠(yuǎn)大于政府補貼的產(chǎn)出彈性系數(shù).

關(guān)于產(chǎn)學(xué)研合作，吳俊和黃東梅（2016）[14]利用江蘇省微觀企業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)學(xué)研合作對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新影響大于制造業(yè)企業(yè)，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的工藝創(chuàng)新的影響小于制造業(yè)企業(yè).姚瀟穎等人（2017）[16]利用2012-2013年中國7個省市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)研究產(chǎn)學(xué)研合作模式，結(jié)果發(fā)現(xiàn)“產(chǎn)-學(xué)”合作受到創(chuàng)新績效的顯著促進作用，“產(chǎn)-研”合作則受研發(fā)強度的顯著正向影響，聯(lián)合研發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓和咨詢服務(wù)合作形式受技術(shù)創(chuàng)新因素的影響較為顯著.

關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策，白恩來和趙玉林（2018）[17]認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開財稅政策的支持，但產(chǎn)業(yè)政策的有效性取決于政策制定的科學(xué)性和精準(zhǔn)性，由于產(chǎn)業(yè)存在異質(zhì)性，政府相同類型的政策對微觀主體的影響存在較大差別.余明桂等人（2016）[18]利用2001-2011年上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策能顯著提高被鼓勵行業(yè)中企業(yè)的發(fā)明專利數(shù)量，并且這種正向關(guān)系在民營企業(yè)中更加顯著.與一般鼓勵相比，產(chǎn)業(yè)政策對重點鼓勵行業(yè)中企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響更大.呂明潔等人（2016）[19]利用2007-2014年滬深兩市上市企業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境保護政策力度和技術(shù)創(chuàng)新政策力度顯著抑制了新能源企業(yè)的創(chuàng)新績效，而產(chǎn)品創(chuàng)新政策力度顯著激勵了新能源企業(yè)的創(chuàng)新績效，且政策執(zhí)行不連續(xù)會抑制新能源企業(yè)的創(chuàng)新績效.

綜上所述，以往對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新績效的影響因素分析通常只關(guān)注了某個方面的因素，并沒有將最核心的影響因素都考慮進來.實證研究也只關(guān)注了少數(shù)產(chǎn)業(yè)和地區(qū)，對產(chǎn)業(yè)或區(qū)域異質(zhì)性考慮得不夠充分.戰(zhàn)略性新興企業(yè)之間的聯(lián)系是十分緊密的，除了自身的發(fā)展外還會受到外部環(huán)境的影響，因此，本文首先考察了中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的創(chuàng)新效率，然后從公司內(nèi)部治理與外部環(huán)境的創(chuàng)新激勵視角識別了創(chuàng)新驅(qū)動因素.

3?理論機理與研究假設(shè)

3.1?公司內(nèi)部治理對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新的作用機理分析

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到內(nèi)外源動力的驅(qū)動（Ma，2011）[20].內(nèi)源動力來自于產(chǎn)業(yè)或企業(yè)組織的資源管理、研發(fā)能力和技術(shù)水平等方面的相對優(yōu)勢，以及由企業(yè)主體間的競合作用所產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)自組織能力差異.企業(yè)創(chuàng)新是一項高投入高不確定性的投資活動，公司治理對創(chuàng)新活動具有核心影響力，企業(yè)性質(zhì)的不同對創(chuàng)新行為產(chǎn)生的影響也不同（李春濤和宋敏，2010）[21].

根據(jù)所有權(quán)歸屬的不同，有國有、聯(lián)營和私營企業(yè)之分.對于國有企業(yè)和私營企業(yè)而言，不僅所有權(quán)的歸屬不同，公司治理制度和經(jīng)營者的職能也存在差異.國有企業(yè)的經(jīng)營者具有代理人職能，在行政指令和利潤雙重動力下對國有資產(chǎn)進行管理.而私營企業(yè)的經(jīng)營者具有所有者和代理人的雙重職能，在利潤的驅(qū)使下對私有資產(chǎn)進行增值管理.職能和目標(biāo)的差異會使企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)集團產(chǎn)生不一樣的創(chuàng)新行為.

股權(quán)激勵是上市公司中對企業(yè)家管理才能最直接的激勵方式.董事會擁有企業(yè)較大的股權(quán)份額，在公司治理與重大決策上起著關(guān)鍵作用（Lee，ONeil，2003）[22].除了與其職權(quán)相對應(yīng)的薪酬回報外，股權(quán)紅利是其最主要的創(chuàng)新回報.由于獨立董事不受企業(yè)內(nèi)部職務(wù)的牽制，往往能更加客觀和公正地做出創(chuàng)新決策.

假設(shè)H1?董事薪酬與董事獨立性對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有正向影響.

高管是公司治理和經(jīng)營決策的真正執(zhí)行者，在戰(zhàn)略性新興企業(yè)中高管主要是知識資本的所有者，其參與公司治理的回報是工資和股權(quán)激勵.其中工資表示對高管人力資本的認(rèn)可和雇傭，反映的是市場人力資本的供求關(guān)系，在合同期內(nèi)基本比較穩(wěn)定.在正常情況下，高管持股形式的激勵不僅會對其任期內(nèi)的創(chuàng)新行為產(chǎn)生重要影響，還會改變高管人員的代理人屬性，使其以所有者的立場對公司進行規(guī)劃與經(jīng)營.與購買股權(quán)不同的是，在股權(quán)激勵制度中，不同的行權(quán)條件對激勵效果的影響較大，比如認(rèn)股權(quán)的獲得和股權(quán)的變現(xiàn)約束等.

假設(shè)H2?高管股權(quán)激勵和股票流通性對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有正向影響.

除了股東的自有資金外，對外融資也是企業(yè)經(jīng)營資金的主要來源.融資可以為企業(yè)的研發(fā)活動提供資金保障，對企業(yè)創(chuàng)新意義重大，處在成長期的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)尤為如此.但是融資是有成本的，而且負(fù)債比例越高企業(yè)長期經(jīng)營的穩(wěn)定性就越差，在創(chuàng)新高風(fēng)險的壓力下，創(chuàng)新成功的潛力和巨大的商業(yè)價值是企業(yè)做出借債經(jīng)營決策的基礎(chǔ)和前提.

假設(shè)H3?產(chǎn)權(quán)比率對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新有正向影響.

3.2?組織外部環(huán)境對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新的激勵機制分析

外源動力來源于市場需求、競爭對手、政府產(chǎn)業(yè)政策和技術(shù)進步等.企業(yè)從微觀角度影響資源配置，市場則從中觀和宏觀角度影響資源配置.在產(chǎn)業(yè)萌芽期和成長期，企業(yè)規(guī)模較小，怎么發(fā)展還存在一個探索的過程，市場的培育和優(yōu)勝劣汰的選擇機制能夠促進產(chǎn)業(yè)向好發(fā)展.當(dāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到成長期，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)逐漸發(fā)揮作用，領(lǐng)域內(nèi)一批成功的企業(yè)發(fā)展成行業(yè)寡頭.此時，行業(yè)寡頭企業(yè)基本上已經(jīng)壟斷了資源、技術(shù)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，少數(shù)寡頭企業(yè)形成了一個相互競爭相互制衡的穩(wěn)定局勢，競爭對企業(yè)創(chuàng)新的影響將弱化（Aghion et al.，1997）[23].戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是融合了互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等前沿技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)，目前還處在成長期，市場競爭能夠提高對企業(yè)創(chuàng)新的投入.

假設(shè)H4?市場競爭對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有正向促進作用.

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)因其戰(zhàn)略性和創(chuàng)新性獲得了政府的政策支持.其中對研發(fā)創(chuàng)新的一項政策支持主要是政府補貼.研究發(fā)現(xiàn)我國的R&D資助提高了企業(yè)的研發(fā)意愿，與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系（白俊紅，2011）[24].由于創(chuàng)新具有經(jīng)濟效應(yīng)和社會效應(yīng)，因此政府政策一般傾向于支持研發(fā)類和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類的企業(yè).更為重要的是，政府支持具有引導(dǎo)性，能夠增強戰(zhàn)略性新興企業(yè)的發(fā)展信心，提高對發(fā)展?jié)摿Φ念A(yù)期;還能降低企業(yè)研發(fā)成本，分擔(dān)不確定性，促進戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入.

假設(shè)H5?政府補貼對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有正向促進作用.

4?戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新效率水平

企業(yè)創(chuàng)新活動具有較強的區(qū)域集聚效應(yīng)和機構(gòu)協(xié)同效應(yīng)（曹虹劍等，2015）[25].每個企業(yè)創(chuàng)新效率很有可能受到周邊或者關(guān)聯(lián)企業(yè)創(chuàng)新水平的影響.因此有必要考察戰(zhàn)略性新興企業(yè)的創(chuàng)新效率水平.本文采用的隨機前沿方法假設(shè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的最高企業(yè)創(chuàng)新水平是既定的，把它當(dāng)作前沿面，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中每個企業(yè)的創(chuàng)新水平與前沿面的差距都是不同的.差距越小，說明該企業(yè)的創(chuàng)新效率越高，差距越大，說明該企業(yè)的創(chuàng)新效率越低.

借鑒Battese和Coelli （1995） [26]?的做法將隨機前沿方法中的實際生產(chǎn)單元與前沿面的偏離分解為隨機誤差和技術(shù)無效率兩項，并采用極大似然法對前沿生產(chǎn)函數(shù)進行估計.考慮到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進步快的特殊性，建立隨機效應(yīng)的時變衰減模型：

5.2?數(shù)據(jù)來源及指標(biāo)處理

本文根據(jù)七大類制造型戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵與上市公司經(jīng)營范圍的匹配，收集了2011-2016年389家戰(zhàn)略性新興上市公司的數(shù)據(jù).其中，專利數(shù)量、董事獨立性、高管持股比例、董事薪酬、高管薪酬、股票流通性數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CMSAR）.而且將專利數(shù)量表示為發(fā)明、實用新型、外觀設(shè)計三種已獲得專利數(shù)之和;董事獨立性表示為企業(yè)獨立董事與董事規(guī)模的比例;董事薪酬和高管薪酬均表示為薪酬排名前三位之和;股票流通性表示為流通股占股本綜述的百分比.此外，其余數(shù)據(jù)均來自于Wind數(shù)據(jù)庫.

由于原始數(shù)據(jù)存在缺失情況，對不同原因的數(shù)據(jù)缺失進行相應(yīng)的處理.首先，專利數(shù)量的缺失，可能是由于企業(yè)未報告，但是專利能反映企業(yè)的創(chuàng)新能力，進而反映其績效水平和盈利能力，上市公司不報告的可能性較小;還有可能是企業(yè)創(chuàng)新能力較弱，即使在有研發(fā)投入的情況下也并沒有專利產(chǎn)出，這種可能性較大.因此，為了排除因企業(yè)創(chuàng)新能力不行而導(dǎo)致的內(nèi)生性和估計誤差，將無專利數(shù)量的元組予以剔除，得到的總樣本量為1542.政府補助、研發(fā)費用等缺失的表示為0;產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)等缺失的用后一年數(shù)據(jù)表示;員工總數(shù)、技術(shù)人員數(shù)量占比、董事獨立性、高管持股比例、高管薪酬、董事薪酬等缺失的用前后一年數(shù)據(jù)表示.

5.3?變量的相關(guān)性分析

根據(jù)Pearson 相關(guān)性分析結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，部分解釋變量之間存在較大相關(guān)性.這可能會造成解釋變量之間的多重共線性，使最小二乘估計變得不適用.于是，采用方差膨脹因子（VIF）法對解釋變量進行嚴(yán)格多重共線性檢驗，VIF越大說明多重共線性問題越嚴(yán)重，不存在多重共線性的一個經(jīng)驗規(guī)則是VIF不超過10.結(jié)果顯示，dsdlxo與gpltxo的VIF分別為14.22和14.18均大于10，存在多重共線性，二者不可同時進入回歸模型.又因為相關(guān)性分析中dsdlxo與ln I的相關(guān)性比gpltxo與ln I的相關(guān)性小，因此刪去dsdlxo后重新檢驗，經(jīng)過處理后的解釋變量滿足無多重共線性條件（因為篇幅關(guān)系省去表格）.

5.4?模型穩(wěn)健性與實證結(jié)果分析

通過多重模型檢驗，建立起多元回歸的固定效應(yīng)面板模型，參數(shù)估計的基準(zhǔn)模型為模型2（M2），詳見表2.其中，模型1（M1）采用的是穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤估計方法，跟模型2比較來看參數(shù)估計值的標(biāo)準(zhǔn)誤的變化并不大，說明模型2的估計結(jié)果比較穩(wěn)定;其二，模型3（M3）不考慮交互項和控制變量，模型4（M4）不考慮控制變量企業(yè)規(guī)模、年齡、地區(qū)和產(chǎn)業(yè).從模型2至模型4的比較來看，模型2的參數(shù)估計值的符號和顯著性基本比較穩(wěn)定;其三，模型5（M5）和模型6（M6）分別是用營業(yè)收入對數(shù)和營業(yè)總收入對數(shù)替換專利對數(shù)后重新回歸的結(jié)果，雖然模型的解釋力和部分參數(shù)估計值的顯著性略有下降，但參數(shù)估計值的符號基本都穩(wěn)定，而且相當(dāng)一部分變量的參數(shù)估計值也能通過顯著性檢驗.綜上，模型2的估計結(jié)果是穩(wěn)健而且可靠的.

研究發(fā)現(xiàn)：①董事薪酬（ln w2）和董事獨立性（dsdlx）在10%水平下對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正向影響，ln w2和dsdlx 的系數(shù)估計值分別為0.135和0.676，H1得到驗證.②高管持股對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有顯著負(fù)向影響，ggcg的系數(shù)估計值為-0.804;股票流通性對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正向影響，gpltx的系數(shù)估計值是0.852;H2沒有得到驗證.一種解釋是戰(zhàn)略性新興企業(yè)對高管的股權(quán)激勵在行權(quán)制度設(shè)計上存在不合理的地方，導(dǎo)致高管們的預(yù)期收益下降，激勵效果沒有很好地發(fā)揮出來.③產(chǎn)權(quán)比率對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正向影響，cqbl的系數(shù)估計值為0.044，H3得到驗證.④市場集中度對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有顯著負(fù)向影響，hhi的系數(shù)估計值為-3.178，表明市場競爭對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新的顯著正向影響，H4得到驗證.⑤政府補貼對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新具有顯著正向影響，ln s的系數(shù)估計值為0.041，H5得到驗證.⑥股票流通性、高管持股與產(chǎn)權(quán)交互項的系數(shù)估計值顯著為負(fù).與非交互項比較來看，產(chǎn)權(quán)對高管持股作用于企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)具有同向強化作用，對股票流通性作用于企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)具有反向強化作用，對高管和董事薪酬作用于企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)并沒有顯著作用.

5.5?國有企業(yè)與民營企業(yè)創(chuàng)新效率影響的差異

由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對公司治理作用于戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新的效應(yīng)產(chǎn)生了差異化影響，因此有必要分樣本來考察產(chǎn)權(quán)的作用.表2中模型2（M2）是全樣本，作為對照;模型7（M7）是國有企業(yè)樣本，模型8（M8）是民營企業(yè)樣本.在國有產(chǎn)權(quán)條件下，政府和董事的作用變得不顯著;資本、勞動和高管持股的作用得到同向強化，模型7中的ln k和ln l系數(shù)估計值比模型2中的數(shù)值更大.在私有產(chǎn)權(quán)條件下，資產(chǎn)借貸的作用變得不顯著;資本和勞動的作用受到弱化，模型8中的ln k和ln l系數(shù)估計值比模型2中的數(shù)值更小;政府補貼和市場競爭的作用得到同向強化，模型8中l(wèi)n s和hhi系數(shù)估計值的絕對值比模型2中的更大.這就表明戰(zhàn)略性新興民營企業(yè)的創(chuàng)新活動受政府和市場的影響較大，知識要素發(fā)揮了一定的創(chuàng)新激勵效應(yīng);國有企業(yè)受物質(zhì)要素投入的影響較大，知識要素的創(chuàng)新激勵作用還沒有得到較好地發(fā)揮.

6?結(jié)論與啟示

本文綜合柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)和隨機前沿方法，對2011-2016年中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司進行了創(chuàng)新效率分析.研究發(fā)現(xiàn)中國的戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新能力整體水平不高，距離前沿面還有一定的差距.而且戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要由創(chuàng)新能力強的企業(yè)在推動，大部分創(chuàng)新能力弱的企業(yè)尚未有效發(fā)揮創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng).其次，本文從內(nèi)外部因素分析了戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新績效的影響機制和因素，從內(nèi)因中的公司治理和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，以及外因中的市場競爭和政府補貼4個方面展開對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新績效的影響分析.研究發(fā)現(xiàn)：政府補貼、市場競爭、產(chǎn)權(quán)比率、董事薪酬、董事獨立性對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新表現(xiàn)出創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng);高管持股對戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新表現(xiàn)出創(chuàng)新抑制效應(yīng);產(chǎn)權(quán)國有對高管和董事薪酬的創(chuàng)新驅(qū)動并沒有強化作用，卻對高管持股的創(chuàng)新驅(qū)動具有同向強化作用，對股票流通性的創(chuàng)新驅(qū)動具有反向強化作用.在國有產(chǎn)權(quán)條件下，政府和董事的作用變得不顯著;資本、勞動和高管持股的作用得到同向強化.在私有產(chǎn)權(quán)條件下，資產(chǎn)借貸的作用變得不顯著;資本和勞動的作用受到弱化;政府補貼和市場競爭的作用得到同向強化.

為更好地推動創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實施，要創(chuàng)造戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境[27]，并從以下方面入手，提升戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新效率.首先，構(gòu)建戰(zhàn)略性新興企業(yè)組織之間的協(xié)同創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò).戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新主要由創(chuàng)新能力強的大企業(yè)主導(dǎo)，今后可更多地關(guān)注中小企業(yè)創(chuàng)新能力提升問題.其次，調(diào)整企業(yè)薪酬結(jié)構(gòu)，完善股權(quán)激勵制度.在股權(quán)激勵行權(quán)約束不斷縮小的前提下，提高高管股權(quán)激勵的比例.最后，針對產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性，對戰(zhàn)略性新興企業(yè)實施差異化治理.提高民營企業(yè)政府補貼和市場競爭程度能夠提升知識要素的創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng)，并且拓寬民企資金來源;提高國有企業(yè)資本和勞動要素使用效率，加強對高管人員的股權(quán)激勵能夠有效促進國有企業(yè)的創(chuàng)新績效提升.

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