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[摘要]上市公司初始大股東擁有企業(yè)凈資產(chǎn)份額宜按股票發(fā)行價(jià)換取股份數(shù)，公司初始大股東換取股份數(shù)量=該股東擁有公司凈資產(chǎn)份額÷ 股票發(fā)行價(jià);股權(quán)再融資累計(jì)數(shù)額應(yīng)按公司累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利額合理倍數(shù)關(guān)聯(lián)確定;轉(zhuǎn)送股本的資本公積金應(yīng)按確認(rèn)日的股票市價(jià)換取可轉(zhuǎn)送的股票數(shù)量;股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中生成的股份數(shù)宜從回購(gòu)庫(kù)存股中轉(zhuǎn)化生成，而不宜通過(guò)增加公司股份總量的方法形成。

[關(guān)鍵詞]公司凈資產(chǎn);股票市價(jià);股本數(shù)量;生成控制

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2019.08

1 ?公司初始大股東股權(quán)財(cái)富市值暴增現(xiàn)象的危害

公司股份被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委核準(zhǔn)上市后，其初始大股東持有股份的市值普遍都呈現(xiàn)出暴增現(xiàn)象;初始大股東中的自然人也快速成了大富豪。借助山西證券和財(cái)通證券股票交易軟件系統(tǒng)，我們查閱了部分公司大股東在其股票上市前后擁有股權(quán)財(cái)富市值變化數(shù)據(jù)資料，發(fā)現(xiàn)眾多公司初始大股東股權(quán)在解禁日可變現(xiàn)市值普遍都暴增了幾億甚至幾十億元。比如300001特銳德公司的初始大股東于某人，持股數(shù)量3847.69萬(wàn)股，上市前每股凈資產(chǎn)1.79元，擁有公司凈資產(chǎn)份額為6887萬(wàn)元，該公司股票發(fā)行價(jià)是每股23.80元，禁售期滿后的解禁日該股票復(fù)權(quán)價(jià)為每股31元，可變現(xiàn)股權(quán)財(cái)富暴增11.24億元[即3847.69萬(wàn)股×（31-1.79）];同理：300002的神州泰岳公司初始大股東王某人，在股票解禁日擁有股權(quán)財(cái)富暴增額22.75億元;300003樂(lè)普醫(yī)療公司初始大股東蒲某人，在解禁日擁有股權(quán)財(cái)富暴增額16.59億元等等。按股票編碼順序依次一 一計(jì)算查驗(yàn)，均可發(fā)現(xiàn)上市公司初始大股東的股權(quán)財(cái)富普遍都出現(xiàn)暴增現(xiàn)象，很多上市公司大股東所獲財(cái)富暴增數(shù)額超過(guò)普通民眾連續(xù)勞動(dòng)2萬(wàn)年且每年都需積累5萬(wàn)元的總和。而且，在馬太效應(yīng)下和貨幣時(shí)間價(jià)值的作用下，貧富分化的差距在持續(xù)擴(kuò)大。顯然，這是極其不公平、不合理的現(xiàn)象，但這是符合現(xiàn)行股票發(fā)行上市制度規(guī)定的，這些大股東獲取的巨額財(cái)富是合法的，可見(jiàn)現(xiàn)行相關(guān)法規(guī)制度存在著重大缺陷，亟需制定堵住漏洞的補(bǔ)丁。按股票發(fā)行對(duì)價(jià)換取上市公司初始大股東擁有凈資產(chǎn)份額的股份數(shù)，在股權(quán)融資和再融資業(yè)務(wù)中，建立公司股票數(shù)量的合理生成控制機(jī)制，這對(duì)大股東和小股東都是公平合理的，而且這可從源頭上鏟除初始大股東獲取股權(quán)財(cái)富暴增額的產(chǎn)生根基，從而徹底消除股票發(fā)行制度缺陷所產(chǎn)生的巨額貧富分化危害，這是促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的有效保障。研究完善股票發(fā)行法規(guī)制度中的相關(guān)規(guī)范，消除股票數(shù)量生成缺陷，具有顯著的現(xiàn)實(shí)意義。

2 ?上市公司初始大股東股權(quán)財(cái)富市值暴增的原因分析

全國(guó)千百萬(wàn)家企業(yè)中，只有很少比例的公司才能夠獲得核準(zhǔn)發(fā)行股票的資格。因此，獲準(zhǔn)發(fā)行股票的許可權(quán)是公司獲得的稀缺殼資源，我們認(rèn)為這是企業(yè)初始大股東實(shí)現(xiàn)財(cái)富暴增的主要外部條件;企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況是公司股東能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)股權(quán)財(cái)富增值的主要內(nèi)生性變量;資本市場(chǎng)供需情況、宏觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境等因素對(duì)大股東財(cái)富增值也有明顯的影響;但我們認(rèn)為在股權(quán)融資和再融資申請(qǐng)被核準(zhǔn)后，公司股份數(shù)量的不合理生成是其初始大股東實(shí)現(xiàn)股權(quán)財(cái)富暴增的根本原因。初始大股東創(chuàng)辦公司的初始資本增值額已經(jīng)體現(xiàn)在公司的凈資產(chǎn)水平中，但被核準(zhǔn)上市的公司往往能夠高溢價(jià)發(fā)行股票，初始大股東廉價(jià)持有的股票在解禁日后又能夠與搖號(hào)中簽后高價(jià)購(gòu)買(mǎi)取得股份形成同等交易機(jī)會(huì)，從中實(shí)現(xiàn)了公司初始大股東持有股權(quán)財(cái)富市值的暴增。

3 ?上市公司股本數(shù)量的合理生成控制機(jī)制研究

3.1 ?公司初始大股東擁有企業(yè)凈資產(chǎn)份額宜按股票發(fā)行價(jià)換取相應(yīng)的股份數(shù)。即公司初始大股東換取股份數(shù)量=該股東擁有公司凈資產(chǎn)份額÷股票發(fā)行價(jià)。比如股票代碼為300001特銳德公司初始大股東于某人擁有凈資產(chǎn)宜換取的股份數(shù)為3847.69×1.79/23.80=289萬(wàn)股，假設(shè)解禁日收盤(pán)價(jià)未變（如有變化，宜按新收盤(pán)價(jià)測(cè)算），獲取股權(quán)財(cái)富增值額為=289萬(wàn)×31-3847.69×1.79=0.21億元;但現(xiàn)行法規(guī)制度產(chǎn)生的股權(quán)財(cái)富增值收益額11.24億元，兩者增值額相差11億元，顯然財(cái)富增值額0.21億元符合事實(shí)，即按現(xiàn)行法規(guī)確定的增值額中有11億元是脫離事實(shí)的，這是相關(guān)制度缺陷產(chǎn)生的，應(yīng)當(dāng)消除的。同理可計(jì)算確定：300002神州泰岳公司初始大股東王某人，按現(xiàn)行法規(guī)制度確定的22.75億元股權(quán)財(cái)富增值收益額中，有22.175億元是制度缺陷產(chǎn)生的，應(yīng)當(dāng)消除的。300003樂(lè)普醫(yī)療公司初始大股東蒲某人，按現(xiàn)行法規(guī)制度確定的16.59億元股權(quán)財(cái)富增值收益額中，有15.847億元是制度缺陷產(chǎn)生的，應(yīng)當(dāng)消除的，等等。

公司大小股東都應(yīng)按市場(chǎng)價(jià)獲取可同等交易的股份。市場(chǎng)交易投資者通過(guò)申購(gòu)搖號(hào)確定中簽的股份數(shù)量，而初始大股東可直接按其擁有凈資產(chǎn)份額全部換取對(duì)價(jià)的股份數(shù)，由此獲取股份數(shù)量的優(yōu)勢(shì)利益足以補(bǔ)償其為實(shí)現(xiàn)公司上市所作出的貢獻(xiàn);大股東溢價(jià)換取股份后增強(qiáng)了公司的持續(xù)發(fā)展能力，初始大股東仍然是其溢價(jià)獲得股份的最大受益者。

3.2 ?上市公司股權(quán)再融資限額應(yīng)與其累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利額之間保持緊密的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。公司股權(quán)再融資方式可歸為四種：即配股、公開(kāi)增發(fā)股票、發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換形成股票、資產(chǎn)注入形成的定向非公開(kāi)增發(fā)股票。有些上市公司不重視對(duì)股東的回報(bào)，多年不分配股利;還有些上市公司大股東將資本市場(chǎng)作為實(shí)現(xiàn)圈錢(qián)的“搖錢(qián)樹(shù)”。為激勵(lì)上市公司注重對(duì)股東回報(bào)，重視謀求經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)股權(quán)財(cái)富增值，制約上市公司對(duì)資本市場(chǎng)股權(quán)再融資的依賴(lài)，優(yōu)化資本市場(chǎng)的資金資源配置，使上市公司注重對(duì)股東回報(bào)成為其自身發(fā)展的內(nèi)在需要，并由此實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的資金資源優(yōu)先配置給分配股利數(shù)額多的績(jī)優(yōu)企業(yè)中，我們認(rèn)為上市公司股權(quán)再融資限額應(yīng)與其累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利額之間保持緊密的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。實(shí)施股權(quán)再融資所生成的股份數(shù)上市后形成了資本市場(chǎng)的變現(xiàn)負(fù)擔(dān)，因此，在股權(quán)再融資業(yè)務(wù)控制中，不僅要合理確定公司股權(quán)再融資數(shù)額，還要合理確定股權(quán)再融資所生成的股份數(shù)。經(jīng)過(guò)調(diào)研分析，我們認(rèn)為上市公司股權(quán)再融資累計(jì)限額按其累計(jì)分配現(xiàn)金股利數(shù)額的3倍范圍內(nèi)確定為宜，并按股權(quán)再融資確認(rèn)日前1個(gè)月公司股票平均收盤(pán)市價(jià)生成再融資的股份數(shù)

3.3 ?股權(quán)激勵(lì)機(jī)制中生成的股份數(shù)宜從回購(gòu)庫(kù)存股中轉(zhuǎn)化生成，而不宜通過(guò)增加公司股份總量的方法形成。

股份支付方式可劃分為現(xiàn)金結(jié)算和權(quán)益結(jié)算兩種，實(shí)行權(quán)益結(jié)算股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)中，激勵(lì)對(duì)象在具備行權(quán)條件的確認(rèn)日，可按照約定的行權(quán)價(jià)獲取股份數(shù)。為激勵(lì)對(duì)象，制定的行權(quán)價(jià)通常都遠(yuǎn)低于行權(quán)日公司股票的市場(chǎng)價(jià)，由此擴(kuò)張的股本將稀釋其他股東的權(quán)益。我們認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的股份數(shù)量應(yīng)當(dāng)從流通市場(chǎng)中回購(gòu)股票形成的庫(kù)存股中生成，而不宜采用向特定對(duì)象低價(jià)增發(fā)可行權(quán)的新股方式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，回購(gòu)價(jià)與股本面值的差額以及行權(quán)時(shí)的行權(quán)價(jià)與回購(gòu)價(jià)之間的差額調(diào)整資本公積數(shù)額。使權(quán)益結(jié)算的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制行權(quán)后不影響公司總股本的變化，這可避免因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)機(jī)制而低價(jià)增發(fā)股票造成對(duì)其他股東的負(fù)面影響。行權(quán)過(guò)程中形成的賬面損失能夠通過(guò)激勵(lì)對(duì)象為企業(yè)作出的超額貢獻(xiàn)中獲得抵補(bǔ)。

3.4 ?轉(zhuǎn)送股本的資本公積金應(yīng)按確認(rèn)日的股票市價(jià)換取可轉(zhuǎn)送的股票數(shù)量。企業(yè)將積累的資本公積或留存收益轉(zhuǎn)送給股東，這是上市公司常見(jiàn)的股利分配形式，轉(zhuǎn)送后企業(yè)股本數(shù)量必將擴(kuò)大，攤薄后稀釋了每股收益和每股凈資產(chǎn)。企業(yè)股東會(huì)有權(quán)決議用累積的資本公積金和留存收益轉(zhuǎn)送股本，公司法定公積金不能全部用于轉(zhuǎn)為資本，除了需留存一定比例的公積金外，筆者認(rèn)為轉(zhuǎn)送的股票數(shù)量宜按照轉(zhuǎn)送股本確認(rèn)日的股份對(duì)價(jià)確定生成的股本數(shù)。即：轉(zhuǎn)送股本數(shù)量=可用于轉(zhuǎn)送股本的公積金數(shù)額/轉(zhuǎn)送確認(rèn)日的股票公允價(jià) 。

參考文獻(xiàn)：

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