張彪，李捷

（湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南 長沙 410006）

公司在生產(chǎn)過程中對環(huán)境造成的影響備受關(guān)注。2015年底，《巴黎協(xié)定》在巴黎氣候大會上通過，該協(xié)定要求各簽署國提交本國氣候變遷計劃。自2003年起，國際性非營利組織——碳披露項目（Carbon Disclosure Project，CDP）①2013年，該組織將名稱由Carbon Disclosure Project更改為CDP。通過邀請全球各大公司填寫其所設(shè)計的氣候變遷調(diào)查問卷，鼓勵公司披露溫室氣體排放量，期望以此促進溫室氣體排放信息的公開與透明，促使公司利益相關(guān)者要求公司履行社會責(zé)任，從而倒逼公司采取行動以減少其對環(huán)境的負面影響。截至2016年底，全球有超過82個國家的5 800多家公司通過CDP平臺報告管理其氣候變化及溫室氣體信息，使CDP成為全球最大的企業(yè)環(huán)境信息數(shù)據(jù)庫。從 2008年開始，CDP也委托商道縱橫②“商道縱橫”：http：//old.syntao.com/index_CN.asp。每年對中國前百強上市公司進行調(diào)查，受邀參與的企業(yè)行業(yè)分布廣泛，主要集中于金融和保險、金屬和礦產(chǎn)、交通和運輸基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。而且，隨著可持續(xù)發(fā)展理念的深入貫徹以及公司治理機制改革的不斷深化，中國企業(yè)對CDP問卷的回復(fù)率逐年上升，從2008年的25%增長至2016年的47%③數(shù)據(jù)來源于：https：//www.cdp.net/CDPResults/CDP-SP500-leaders-report-2016.pdf。。

現(xiàn)今，氣候變遷已成為企業(yè)永續(xù)經(jīng)營所面臨的重大威脅。減少溫室氣體排放量、積極管理氣候變遷所帶來的風(fēng)險并掌握氣候變遷所提供的機會是公司應(yīng)盡的社會職責(zé)。而回復(fù)CDP問卷并披露溫室氣體排放量是實現(xiàn)溫室氣體減排的重要手段，也是公司向國際社會展現(xiàn)其愿意履行社會責(zé)任的方式之一[1]719-745。由此，把握公司溫室氣體排放信息披露的影響因素實為一項重要議題。過去研究指出，公司治理是影響公司信息披露的重要因素[2-3]，由于人們的行為模式主要取決于該項行為所可能產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，而某項行為的經(jīng)濟后果又在很大程度上取決于當(dāng)時的制度和環(huán)境[4]。因此可以認為，公司進行信息披露的行為與當(dāng)時遵循的制度和所處環(huán)境密不可分，如果公司各利益相關(guān)者間能夠有效相互制約，那么其制度的建立會鼓勵公司進行信息披露，故公司治理會影響公司的信息披露。

董事會組成（board composition）是公司治理的重要層面[5]1157-1178[6]704-719，而董事會的獨立性向來為評價公司治理成果的重要指標(biāo)，董事會的性別多元性近年來也愈加受到重視。例如，就董事會獨立性而言，2011年，中國臺灣地區(qū)證券交易所擬定的第一屆公司治理評價指標(biāo)中就包含“公司是否已設(shè)置獨立董事，且其人數(shù)是否符合相關(guān)規(guī)定？”等與董事會獨立性相關(guān)的指標(biāo)。而就董事會組成中的女性董事而言，證券交易所在公司治理評價指標(biāo)體系中將“公司是否在公司治理實務(wù)守則中披露關(guān)于董事會成員多元化的政策？”納入其中。此外，部分國家對公司董事會中女性董事所占比率也有相關(guān)規(guī)定，例如，歐盟立法規(guī)定，在2020年以前公司女性董事須達到40%；英國則要求2015年FTSE100的上市公司的女性董事比例必須達到25%。然而，中國大陸地區(qū)關(guān)于董事會性別多元化的立法仍有欠缺。直至2016年底，中國上市公司的女性董事總?cè)藬?shù)僅為893人（7.26%），仍明顯少于男性董事11 415人（占92.74%）①數(shù)據(jù)源為中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫（CEIC）公告的“2011—2015年上市公司（含公開發(fā)行公司）董事性別分析表”。。因此，本研究特別著重探討董事會組成中獨立董事的比率以及女性董事比率對中國公司披露溫室氣體排放量的影響。

關(guān)于董事會結(jié)構(gòu)特征對溫室氣體排放信息披露之間關(guān)系的經(jīng)驗研究，Krishnamurti和Chandrasekhar[7]主要從公司是否設(shè)立風(fēng)險管理委員的維度度量董事會組成，探討對公司自愿披露溫室氣體排放信息的影響，但卻忽略了最重要獨立董事比率及女性董事比率對公司溫室氣體信息披露的影響，本文與其不同之處在于：一是本文提供了董事會組成中獨立董事的比率以及女性董事比率對中國公司披露溫室氣體排放量影響的直接經(jīng)驗證據(jù)；二是其檢驗以澳大利亞公司數(shù)據(jù)為樣本，屬于普通法系的國家，而中國則是在普通法系的基礎(chǔ)上形成的獨具特色的中國社會主義法律體系，法律體系的不同究竟如何影響?yīng)毩⒍录芭远屡c信息披露之間的關(guān)系，此前文獻結(jié)論不一[8-9]。故本研究以2011—2016年中國公司回復(fù)CDP問卷的狀況為研究對象，研究結(jié)果對中國主管機關(guān)、公司治理階層、利益相關(guān)者皆具重大攸關(guān)性。

本文研究的貢獻體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，在研究中國公司的企業(yè)社會責(zé)任與公司治理特征間的關(guān)聯(lián)性時，過去文獻多以公司整體社會責(zé)任表現(xiàn)為研究標(biāo)的，但缺少特定層面社會責(zé)任表現(xiàn)的研究。并且過去研究集中于企業(yè)社會責(zé)任報告書中所包含的披露項目，多以公司是否出具企業(yè)責(zé)任報告書或可持續(xù)發(fā)展報告書為研究標(biāo)的，研究結(jié)果較難推論至特定項目的披露情況。本研究則聚焦于與氣候變遷相關(guān)的溫室氣體排放，以公司回復(fù)CDP問卷并披露溫室氣體排放量、披露氣候變遷相關(guān)風(fēng)險與機會等信息為探討對象，有助于中國主管機關(guān)、公司治理階層、利益相關(guān)者等具體了解到應(yīng)如何促使公司更為積極地管理氣候變遷所帶來的影響，從而豐富現(xiàn)有的文獻。第二，女性董事比率為本研究所探討的董事會組成特性之一，研究發(fā)現(xiàn)，中國女性董事比率對是否披露“溫室氣體排放量”及“氣候變遷相關(guān)風(fēng)險與機會”有不同的影響，可能預(yù)示著女性董事對不同類型的信息重視程度不同，此研究結(jié)果有助于了解中國女性董事所發(fā)揮的功能。

一、理論分析與研究假設(shè)

從理論研究的角度來說，溫室氣體排放量的信息披露本質(zhì)應(yīng)屬于環(huán)境信息披露的范疇，是管理當(dāng)局在強制性信息披露之外提供的關(guān)于公司履行社會責(zé)任方面的信息[10-11]。作為一種自愿性信息披露方式，溫室氣體排放量的信息披露受公司自身特征的影響[12]。而在公司治理體系中，董事會居于首要地位[5]1157-1178[13]，其對公司運行及發(fā)展具有決定性的作用，對公司信息披露的影響作用也不容忽視。隨著環(huán)境關(guān)注度的提升，公司的可持續(xù)發(fā)展在很大程度上受到環(huán)境信息披露水平的影響[14]，因此也必會受到公司股東的關(guān)注，董事會有義務(wù)維護利益相關(guān)者的權(quán)益，所以說董事會在很大程度上影響公司的環(huán)境信息披露。

從委托代理理論來看，公司普遍存在“道德風(fēng)險”與“逆向選擇”問題，旨在降低代理成本，代理人可以采用自愿信息披露方式向委托方提供信息，從而表明自身的管理優(yōu)勢[15-16]。基于有效市場假說理論，公司治理是保障公司進行自愿性信息披露的內(nèi)部制度安排，完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠改善內(nèi)部控制，減少機會主義行為，降低信息不對稱，促使公司進行自愿性信息披露。一般而言，公司董事會的主要功能為監(jiān)督高級管理人，以確保公司運作，符合各利益相關(guān)者的利益。溫室氣體排放信息的披露是公司自愿進行信息披露，展現(xiàn)履行社會責(zé)任成績的重要方式之一。因此，相關(guān)信息披露的數(shù)量與質(zhì)量必然是董事會與管理層決策[17]的結(jié)果。本文通過實證研究，試圖找到董事會組成與溫室氣體排放信息的披露之間的關(guān)聯(lián)性，為提升公司溫室氣體排放信息披露質(zhì)量提供一定的理論依據(jù)。

（一）董事會獨立性與溫室氣體排放量信息披露

獨立董事作為公司治理的重要組成部分，對公司規(guī)范運營起著重要的督促作用，而獨立董事與非獨立董事關(guān)于公司如何發(fā)展的思維方式存在顯著差異[18]。首先，非獨立董事往往以公司內(nèi)部利益作為出發(fā)點，關(guān)注公司內(nèi)部經(jīng)營活動，注重公司短期利益獲取，而獨立董事則傾向于從公司外部出發(fā)，從公司可持續(xù)發(fā)展的角度，更多關(guān)注公司的外部活動，督促公司善盡社會責(zé)任。其次，獨立董事并未在公司內(nèi)部任職，對公司的運營更能秉持專業(yè)性，更能以全面的角度提供較為客觀的意見，會更關(guān)心利益相關(guān)者的需求，進而要求公司承擔(dān)企業(yè)社會責(zé)任。因此，若公司董事會成員中獨立董事占比更高，將能更為有效地監(jiān)督管理層，抑制管理層過度追求經(jīng)濟績效、忽略環(huán)境績效的機會主義行為，進而督促公司披露環(huán)境相關(guān)信息，促進公司可持續(xù)發(fā)展。故獨立董事可以較為超然地行使董事職權(quán)并關(guān)心各利益相關(guān)者的需求，可能會鼓勵公司公開披露溫室氣體排放量信息，以消除公司與各利益相關(guān)者間利益的不一致。由此建立研究假設(shè)H1：

H1.獨立董事在董事會中所占比率與公司回復(fù)CDP問卷并于問卷中公開披露溫室氣體排放量的傾向具有正向關(guān)系。

（二）女性董事與溫室氣體排放量信息披露

董事會的多元性是推進公司治理機制健全的重要趨勢，有助于提升對市場的了解，提高公司的創(chuàng)造與創(chuàng)新能力，可以更有效地解決問題[19]66-101。一方面，多元的董事會結(jié)構(gòu)能夠為公司治理提供多元化視角、管理技巧、域外資源等[20]。陳霄和葉德珠[21]指出，女性相較男性而言更難以容忍不當(dāng)行為，更加關(guān)切環(huán)境惡化，擁有更加積極的環(huán)保意識和環(huán)保行為。除此之外，性別差異也會導(dǎo)致董事在治理公司時所關(guān)注的視角不一。男性董事往往傾向于關(guān)注公司的經(jīng)營績效，而女性董事則傾向于關(guān)注公司的社會責(zé)任績效[22-23]。因此，女性董事較能通過董事身份調(diào)整公司整體發(fā)展方向，將社會整體利益考慮在內(nèi)，并要求公司履行社會責(zé)任。另一方面，結(jié)合中國社會的文化背景，可以認為在社會制度中性別不同所發(fā)揮的作用不同，會影響女性董事的偏好，促使其在環(huán)境治理問題中充當(dāng)不同的角色。相比于物質(zhì)的成功，女性可能更關(guān)注生活質(zhì)量[24-25]，這就直接關(guān)系到環(huán)境議題。因此，女性董事可能更愿意采取行動降低環(huán)境風(fēng)險而被指派并擔(dān)任董事會中與環(huán)境或永續(xù)發(fā)展相關(guān)的角色，故可能會鼓勵公司公開披露溫室氣體排放量信息，進而促使公司減少溫室氣體排放量。由此建立研究假設(shè)H2：

H2.女性董事在董事會中所占比率，與公司回復(fù)CDP問卷并于問卷中公開披露溫室氣體排放量的傾向具有正向關(guān)系。

二、研究設(shè)計

（一）模型構(gòu)建

本研究探討?yīng)毩⒍乱约芭远略诙聲蓡T中所占比率是否為影響公司回復(fù)CDP問卷并公開披露溫室氣體排放量信息的重要因素，在參考Kolk等[1]719-745以及Ben-Amar等[6]704-719模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，本文建立了實證模型，具體如下

其中，Φ（·）為標(biāo)準(zhǔn)常態(tài)累積機率分配。

（二）變量定義與度量

被解釋變量：自愿披露溫室氣體信息水平（DIS_DUM）。借鑒韓金紅等（2017）[26]的衡量方法，根據(jù)CDP中國報告的賦分標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置虛擬變量：公司填寫調(diào)查問卷或提供信息參與調(diào)查，取值為1；未對問卷作出回復(fù)或拒絕回復(fù)，則取值為0。具體變量定義如表1所示①因CDP問卷回復(fù)的截止期限多定于每年6月底，故回復(fù)與否的決策做成時點，多系落在前一年年報中所列董事會成員的任期內(nèi)，且當(dāng)時已公開的最新年報為前一年度年報，故本研究回歸模型中，解釋變量的年份比被解釋變量早一年。例如，若被解釋變量為公司2015年是否回復(fù)CDP問卷并公開披露溫室氣體排放量，則解釋變量為2014年的董事會組成及財務(wù)數(shù)據(jù)。。

表1 變量定義表

②DIS_DUM=0情況包括：(1)公司于收到CDP問卷后未回復(fù)問卷或回復(fù)不參加；(2)公司回復(fù)問卷但未回復(fù)溫室氣體排放量有關(guān)的信息；(3)公司回復(fù)溫室氣體排放量信息，但選擇不公開其回復(fù)內(nèi)容。

本研究的主要測試變量為INDEPENDENCE及FEMALE。若回歸結(jié)果顯示INDEPENDENCE的估計系數(shù)顯著為正，則支持本研究的假設(shè)H1，獨立董事在董事會中所占比率與公司在CDP問卷中公開披露溫室氣體排放量的傾向具有正向關(guān)系；若FEMALE的估計系數(shù)顯著為正，則支持本研究的假設(shè)H2，女性董事在董事會中所占比率與公司在CDP問卷中公開披露溫室氣體排放量的傾向具有正向關(guān)系。

本研究控制的其他與公司治理相關(guān)的變量，包括：董事會規(guī)模 （BOARDSIZE）、董事會開會次數(shù)（BOARDMEETING）、董事長是否兼任總經(jīng)理（DUALITY）、董事持股比率（DIRSHARE）、大股東持股比率（CONCENTRATION）。本研究認為，董事會規(guī)模愈大，董事會成員的組成可能愈具多元性，就愈能將社會整體利益納入考量，要求公司履行社會責(zé)任，故預(yù)期BOARDSIZE的估計系數(shù)為正；董事會開會次數(shù)愈多，溫室氣體排放等與企業(yè)社會責(zé)任相關(guān)的議題就愈有可能受到董事會關(guān)注，故預(yù)期BOARDMEETING的估計系數(shù)為正；董事長若兼任總經(jīng)理，則可能使董事會的監(jiān)督功能受到限制，故預(yù)期DUALITY的估計系數(shù)為負；董事持股比率或大股東持股比率愈高，董事或大股東愈可能因為披露溫室氣體排放量信息而對公司的經(jīng)營成本或股價產(chǎn)生負面影響，因而較不鼓勵公司披露相關(guān)信息，故本研究預(yù)期DIRSHARE及CONCENTRATION的估計系數(shù)為負。

除了上述與公司治理相關(guān)的控制變量外，本研究也控制其他可能影響公司選擇是否公開披露溫室氣體排放量的變量，包括：公司規(guī)模（FEMALE）、資產(chǎn)負債比率（LEVERAGE）、資產(chǎn)報酬率（ROA）。本研究認為，公司規(guī)模愈大，所面臨的政府管制及社會壓力愈大，故愈有可能回復(fù)CDP問卷并公開披露溫室氣體排放量信息，使FIRMSIZE的估計系數(shù)為正。當(dāng)公司負債比率愈高，公司愈可能因披露溫室氣體排放信息給公司經(jīng)營成本帶來的負面影響而不愿意披露有關(guān)信息，故本研究預(yù)期LEVERAGE的估計系數(shù)為負。相應(yīng)的，公司獲利能力愈佳，愈有能力履行其應(yīng)盡的社會責(zé)任，故本研究預(yù)期ROA的估計系數(shù)為正。

（三）樣本選取

國際CDP項目每年選取中國前百強公司對溫室氣體信息披露情況進行調(diào)查，因此本研究以2011—2016年受邀參與 CDP調(diào)查的中國前百強上市公司為樣本，6年共累計樣本600個，剔除財務(wù)信息缺失及港股上市的公司，共計502個觀察值，其中有女性董事的觀察值為198個（占39.44%）。本文數(shù)據(jù)來源如下：通過手工整理2011—2016年中國CDP報告和CSMAR數(shù)據(jù)庫中社會責(zé)任報告，得到溫室信息披露情況；通過CDP報告獲取公司是否回復(fù)CDP問卷以及是否公開披露溫室氣體排放量的數(shù)據(jù)，從CSMAR數(shù)據(jù)庫中獲取樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和治理數(shù)據(jù)，包括女性董事及獨立董事在公司董事會中所占比率等。樣本觀察值的年度與產(chǎn)業(yè)分布情況如表2所示。

由表2可知，收到CDP問卷的公司分布廣泛，主要集中在金融保險、油電燃氣、電子、鋼鐵、機械制造、建筑等行業(yè)。另外，表2中樣本公司回復(fù)CDP問卷并公開披露溫室氣體排放量（DIS_DUM=1）的比率，由2011年的22.45%逐年遞增至2016年的45.22%，樣本期間的平均比率則為37.39%。

三、實證檢驗與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表3列出了未回復(fù)CDP問卷或未披露溫室氣體排放量（DIS_DUM=0），以及回復(fù)問卷并公開披露溫室氣體排放量（DIS_DUM=1）這兩子樣本中各變量描述性統(tǒng)計的結(jié)果。表4為兩子樣本變量的均值差異檢驗，可以看到，在獨立董事比率 （INDEPENDENCE）、女性董事比率（FEMALE）、董事長兼任總經(jīng)理（DUALITY）及公司規(guī)模（FIRMSIZE）4個變量中，各變量的平均數(shù)有顯著差異。由表3可以看出，未公開披露溫室氣體排放量的公司，其獨立董事比率 （INDEPENDENCE）的平均數(shù)為17.798%，顯著低于公開披露溫室氣體排放量的公司；未公開披露溫室氣體排放量的公司，其女性董事比率（FEMALE）的平均數(shù)為6.494%，顯著高于公開披露溫室氣體排放量的公司；在未公開披露溫室氣體排放量的子樣本中，有16.6%的公司董事長兼任總經(jīng)理（DUALITY），顯著高于公開披露相關(guān)信息的子樣本的平均水平9.3%；未公開披露溫室氣體排放量的樣本公司規(guī)模（FEMALE），其平均數(shù)也小于公開披露溫室氣體排放量的樣本公司。上述結(jié)果除女性董事比率（FEMALE）與預(yù)期不符外，其余皆與預(yù)期相符。而其余變量在公開披露溫室氣體排放量與未披露相關(guān)信息的公司中，各平均數(shù)均無顯著差異。

表2 樣本年度與產(chǎn)業(yè)分布

表3 描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)分析

表5為各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣。由表5可以發(fā)現(xiàn)，除資產(chǎn)負債率（LEVERAGE）與公司規(guī)模（FIRMSIZE）呈高度正相關(guān) （相關(guān)系數(shù)為0.630）、資產(chǎn)報酬率（ROA）與負債比率（LEVERAGE）呈高度負相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為-0.628）外，其余變量間的相關(guān)系數(shù)均不高，故本文認為研究變量間無嚴重的共線性問題。

（三）回歸分析

表6為第（1）式的回歸結(jié)果。表6顯示，獨立董事比率（INDEPENDENCE）的估計系數(shù)顯著為正（0.009 6，p值為0.037），支持本研究的假設(shè)H1：獨立董事在董事會中所占比率與公司于CDP問卷中公開披露溫室氣體排放量的傾向具有正向關(guān)系。而女性董事比率（FEMALE）的估計系數(shù)并沒有顯著的異于零，故本研究的假設(shè)H2關(guān)于女性董事對公司是否公開披露溫室氣體排放量信息的影響，在表6中并未獲得支持。

表4 均值差異檢驗

表5 相關(guān)系數(shù)矩陣

表6中，控制變量的估計系數(shù)達到統(tǒng)計上顯著水平的包括：董事會規(guī)模（BOARDSIZE）、董事長是否兼任總經(jīng)理（DUALITY）以及公司規(guī)模（FIRMSIZE），故可以得出，董事會規(guī)模愈大或公司規(guī)模愈大，公司愈可能公開披露溫室氣體排放量，董事長兼任總經(jīng)理會降低公司公開披露溫室氣體排放量的意愿，以上皆與預(yù)期相符①本文單獨將董事兼職數(shù)以及公司成立年數(shù)納入回歸，作為控制變量，以分析獨立董事比率與女性董事比率對CDP問卷披露溫室氣體排放量的影響，實證結(jié)果與表5一致。。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.改變度量方法的穩(wěn)健性檢驗

本研究參考Ben-Amar等[6]704-719的研究，以女性董事人數(shù)（WOMEN）衡量董事會的性別多元程度，建立實證模型，其中WOMEN為虛擬變量，若公司董事會中具有1位（2位或3位）以上女性董事，則取值1，否則為0。

回歸結(jié)果如表7所示，獨立董事比率（INDEPENDENCE）對于公司是否回復(fù)CDP問卷并公開披露溫室氣體排放量，具有顯著的正向影響，驗證了假設(shè)H1，說明獨立董事在董事會中所占比率與公司于CDP問卷中公開披露溫室氣體排放量的傾向具有正向關(guān)系。而無論是以1位以上、2位以上或3位以上女性董事來定義虛擬變量WOMEN，女性董事人數(shù)（WOMEN）的估計系數(shù)均沒有顯著地異于零，與表6中的結(jié)果一致，假設(shè)2并未得到支持。而在控制變量方面，董事會規(guī)模（BOARDSIZE）及公司規(guī)模（FIRMSIZE）的估計系數(shù)均顯著為正，董事長兼任總經(jīng)理（DUALITY）的估計系數(shù)顯著為負，與本研究預(yù)期符號相符。

綜上可見，上述穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性變化，說明本文的研究結(jié)論具有較高的可信度。

2.內(nèi)生性問題的控制

考慮到獨立董事比率的內(nèi)生性問題，當(dāng)公司規(guī)模愈大，公司獨立董事的比率可能會愈高[27]。本研究參考Ben-Amar等[6]704-719工具變量多元概率比回歸式，建立實證模型，以處理獨立董事比率的內(nèi)生性問題。同時，參考 Greenwald和 Stiglitz[28]及 Lee和 Park[29]的研究，預(yù)期當(dāng)公司規(guī)模愈大或公司成立年數(shù)愈久時，經(jīng)營規(guī)模及運營復(fù)雜度可能愈大，故愈加重視公司治理，而聘請較多的獨立董事②Boone等[19]66-101及Linck Netter和Yang[30]認為，規(guī)模與成立年數(shù)是決定獨立董事數(shù)量的重要因素，而在Rand?y和Jenssen[31]的研究中發(fā)現(xiàn)，公司設(shè)立年數(shù)與獨立董事數(shù)量呈現(xiàn)負向關(guān)系，與本文實證結(jié)果一致。。

回歸結(jié)果如表8所示，第二階段獨立董事比（INDEPENDENCE）的估計系數(shù)顯著為正，而女性董事比率（FEMALE）的估計系數(shù)未顯著異于零，與表6的結(jié)果一致。而在控制變量方面，當(dāng)被解釋變量為公司是否公開披露碳排放量（DIS_DUM=1）時，董事長兼任總經(jīng)理（DUALITY）、大股東持股比率（CONCENTRATION）及資產(chǎn)負債率（LEVERAGE）的估計系數(shù)顯著為負，皆與本研究預(yù)期的符號相符。即控制可能存在的內(nèi)生性問題后，獨立董事在董事會中所占比率與公司于CDP問卷中公開披露溫室氣體排放量的傾向具有正向關(guān)系，而女性董事對公司公開披露溫室氣體排放量信息的影響并未得到支持，這與上文的結(jié)論保持一致。

表6 獨立董事與女性董事對公開披露溫室氣體排放量信息的影響

表7 獨立董事比率與女性董事人數(shù)對公開披露溫室氣體排放量信息的影響

3.考慮企業(yè)社會責(zé)任報告書的氣候變遷機會與風(fēng)險信息

以上研究均以公司是否回復(fù)CDP問卷并公開披露溫室氣體排放量為被解釋變量，但實踐中公司有可能采用其他方式披露有關(guān)氣候變遷的信息，例如，公司可能出具企業(yè)社會責(zé)任報告書或可持續(xù)發(fā)展報告書。相較于僅披露溫室氣體排放量，通過企業(yè)社會責(zé)任報告書或可持續(xù)發(fā)展報告書，以文字說明氣候變遷相關(guān)的非量化信息，公司可以向各利益相關(guān)者更完整陳述氣候變遷下所面對的風(fēng)險或機會。故在以下的研究中，改以公司是否于年報、企業(yè)社會責(zé)任報告書或可持續(xù)發(fā)展報告書中討論氣候變遷的相關(guān)風(fēng)險 （RISKS）及機會（OPPORTUNITIES）作為被解釋變量，探討董事會獨立性及女性董事對公司是否自愿披露氣候變遷相關(guān)信息的影響，故建立如下實證模型

表8 工具變量多元概率比回歸模型下，獨立董事比率與女性董事比率對

其中，Φ（·）為標(biāo)準(zhǔn)常態(tài)累積機率分配；RISKS為虛擬變量，若公司披露氣候變遷相關(guān)風(fēng)險，則RISKS=1，否則為0；OPPORTUNITIES為虛擬變量，若公司披露氣候變遷相關(guān)機會，則OPPORTUNITIES=1，否則為0；其余變量的定義同前。

表9為第（2）式的回歸結(jié)果。表9顯示，獨立董事比率（INDEPENDENCE）與女性董事比率（FEMALE）對于氣候變遷下的風(fēng)險信息及機會信息的披露均具有顯著的正向影響，這與假設(shè)H1、假設(shè)H2的推論相符，這一結(jié)果與表6中女性董事比率（FEMALE）的估計系數(shù)并未顯著異于零形成鮮明對比。本研究推測，個人能力或偏好的差異可能對此產(chǎn)生影響，通常，女性較不偏好以數(shù)理與科學(xué)領(lǐng)域作為學(xué)習(xí)項目，相較于溫室氣體排放量的數(shù)字，公司在面臨氣候變遷所帶來的風(fēng)險及機會時，傾向于采用文字敘述方式對相關(guān)信息進行詳細說明①例如，某公司就“溫室氣體排放及減量信息”披露的文件中，有關(guān)“溫室氣體排放量”的內(nèi)容為：每年執(zhí)行用電碳排放量的盤查與統(tǒng)計，預(yù)計于2015年導(dǎo)入ISO14064-1用以強化溫室氣體排放盤查的正確性，2014年用電溫室氣體排放量如下：（以1度電0.522千克計算）一是總公司大樓（依所占使用面積分算）：1 637噸；二是其他運營據(jù)點（分公司／通訊處）：4 625噸。而該公司有關(guān)“風(fēng)險”披露的內(nèi)容為：（1）企業(yè)受氣候變遷相關(guān)法規(guī)規(guī)范的風(fēng)險：世界各國對于溫室氣體排放管制的法規(guī)或協(xié)議愈來愈多，也愈來愈嚴格。×××身為金融產(chǎn)業(yè)的一份子，除持續(xù)關(guān)注國內(nèi)外法規(guī)變化，了解法規(guī)趨勢提早做好相應(yīng)準(zhǔn)備外，也將積極配合中國環(huán)境保護部溫室氣體減量政策及節(jié)能減碳行動方案。（2）企業(yè)受氣候變遷的實質(zhì)風(fēng)險：鑒于氣候變遷造成的極端氣候已對全球經(jīng)濟活動及金融市場造成顯著負面沖擊，投資與風(fēng)險管理部門已密切注意全球各地大型氣候災(zāi)難對總體經(jīng)濟的影響，并藉由投資多元化（Diversification）與集中度控管來調(diào)整公司投資組合，將極端氣候?qū)就顿Y及財務(wù)造成的不利影響降到最低。此外，本公司也將氣候風(fēng)險因子對保戶生命健康的沖擊納入考慮，并監(jiān)測檢視銷售中保險商品的費率結(jié)構(gòu)，足以反映氣候變遷趨勢所承擔(dān)的風(fēng)險，確保公司具備足夠給付能力。此外，為應(yīng)對氣候變遷所引起的重大災(zāi)害對企業(yè)運營造成的風(fēng)險，本公司自2014年起制定重大災(zāi)害案件處理作業(yè)暨快速理賠應(yīng)變規(guī)范，作為包含氣候變遷所造成的重大災(zāi)害時的處理規(guī)范。有關(guān)“機會”所披露的內(nèi)容則為：氣候變遷為企業(yè)提供的機會，為應(yīng)對氣候變遷所帶來的人身風(fēng)險，×××透過商品精算與保險專業(yè)，積極研發(fā)終身壽險、醫(yī)療險與傷害險等各式商品，以保障社會大眾可能面臨的人身風(fēng)險。同時預(yù)計于2016年規(guī)劃于企業(yè)網(wǎng)站，由專業(yè)醫(yī)師提供預(yù)防疾病的方法及相關(guān)健康知識，以提升保戶健康意識。此外，企業(yè)運營過程中所需的能源、資源，關(guān)于其對環(huán)境及氣候變遷中所造成的直接及間接沖擊及影響，必須有所認知。故本公司推動各項節(jié)能政策，如對新建筑開發(fā)方案啟動×××計劃，以達省能源、省資源、低污染的環(huán)保訴求外，亦依據(jù)具體狀況更新老舊耗能設(shè)備，并持續(xù)于各工作場所推行節(jié)能措施。，這種方式更能反映出氣候變遷對公司及環(huán)境的影響，故可能較易被女性董事重視，現(xiàn)有的一些研究也證實了這一推測。Ceci等[32]公開指出女性在數(shù)學(xué)和自然科學(xué)領(lǐng)域先天遜于男性。Haier等[33]從大腦結(jié)構(gòu)和功能的角度指出，在解決問題時，男性和女性所涉及的腦區(qū)并不一致，男性的IQ和灰質(zhì)容量的最大相關(guān)在額葉和頂葉上，而女性身上的最大相關(guān)在額葉和布羅卡區(qū)。這可能導(dǎo)致男性和女性采用不同的解決策略，策略的差異突顯出性別差異所表現(xiàn)出的不同。有研究者提出，男性在數(shù)學(xué)和視空能力上具有明顯優(yōu)勢，而女性卻在語音能力上具有明顯優(yōu)勢。相關(guān)研究證實了本文的推測，由于女性董事較傾向于選擇以文字形式敘述公司所面對的氣候變遷風(fēng)險與機會，使得女性董事比率與公司是否披露氣候變遷相關(guān)風(fēng)險和機會等信息呈現(xiàn)正向關(guān)系，但與溫室氣體排放量披露情況無顯著關(guān)系。在控制變量方面，當(dāng)被解釋變量為公司是否披露與氣候變遷相關(guān)的風(fēng)險信息（RISKS）時，董事會規(guī)模（BOARDSIZE）及公司規(guī)模（FIRMSIZE）的估計系數(shù)均顯著為正（分別為 0.087 3、0.799 7），大股東持股比率（CONCENTRATION）及負債比率（LEVERAGE）的估計系數(shù)均顯著為負（分別為-0.032 2、-2.498 5），皆與本研究的預(yù)期符號相符。當(dāng)被解釋變量為公司是否披露與氣候變遷相關(guān)的機會信息 （OPPORTUNITIES）時，董事會開會次數(shù) （BOARDMEETING）及公司規(guī)模（FIRMSIZE）的估計系數(shù)均顯著為正（分別為0.067 3、0.823 0），董事長是否兼任總經(jīng)理（DUALITY）、董事持股比率（DIRSHARE）、大股東持股比率（CONCENTRATION）及負債比率的估計系數(shù)均顯著為負（分別為-1.092 2、-0.063 1、-1.590 4），皆與本研究的預(yù)期符號相符。

表9 獨立董事與女性董事對氣候變遷的風(fēng)險及機會信息披露的影響

四、研究結(jié)論與啟示

本研究探討中國公司2011—2016年向CDP回復(fù)問卷并公開披露溫室氣體排放量的意愿，是否會受到董事會中獨立董事比率及女性董事比率的影響。此外，本研究一并探討?yīng)毩⒍屡c女性董事對公司是否披露氣候變遷所帶來風(fēng)險與機會等相關(guān)信息的影響。研究結(jié)果指出，獨立董事比率愈高，公司愈可能回復(fù)CDP問卷并公開披露溫室氣體排放量，愈可能披露氣候變遷帶給公司的風(fēng)險信息及機會信息。在女性董事比率部分，本研究發(fā)現(xiàn)，女性董事比率愈高，公司愈可能披露氣候變遷帶給公司的風(fēng)險信息及機會信息，但并未發(fā)現(xiàn)女性董事比率與公司是否回復(fù)CDP問卷并公開披露溫室氣體排放量具顯著關(guān)系。最后，本研究發(fā)現(xiàn)，中國女性董事比率對溫室氣體排放量、氣候變遷相關(guān)風(fēng)險與機會兩類信息的披露與否具有不同影響，這似乎表示女性董事對不同類型信息的重視程度不同，此研究結(jié)果有助于了解中國女性董事所發(fā)揮的功能。

綜上，董事會組成在一定程度上能夠影響公司溫室氣體排放信息的披露決策，本文這一研究結(jié)論對于治理中國上市公司溫室氣體排放信息披露問題、改善氣候變遷所帶來的風(fēng)險以及對溫室氣體減排具有一定的啟示。首先，要充分發(fā)揮公司治理對于溫室氣體排放信息披露的作用，強化董事會尤其是獨立董事對于溫室氣體排放信息披露的監(jiān)督責(zé)任。通過閱讀上市公司社會責(zé)任報告不難發(fā)現(xiàn)，中國上市公司極少對外披露溫室氣體排放信息，即使披露了溫室氣體信息也多是關(guān)于公司為維持可持續(xù)發(fā)展所制定的方針，對于溫室氣體排放的信息并未直接披露，且未上升到公司治理層面，從制度建設(shè)上減排。因此，提高董事會低碳意識，獨立董事需加強監(jiān)督職責(zé)，鼓勵公司披露溫室氣體排放信息，充分發(fā)揮獨立董事的監(jiān)督和制約作用。其次，女性董事對不同類型信息的重視程度不同，相較于男性董事的理性思維，女性董事的思維偏感性。男性董事對整體趨勢的變化更具掌控力，而女性董事更關(guān)注細節(jié)的變化，能較好地規(guī)避風(fēng)險，并能迅速根據(jù)變化作出相應(yīng)的調(diào)整方案，所以可以為董事會規(guī)定董事職責(zé)和責(zé)任提供一定的建議，使女性董事更好地發(fā)揮其作用。

本研究的主要限制在于研究樣本為受邀回復(fù)CDP問卷的全球500大（Global 500）、亞洲（日本除外）400（Asiaex-Japan400）的公司以及MSCI Emerging 800指數(shù)中的公司，這些公司皆為中國規(guī)模較大的公司，故本研究的結(jié)果未必能推論至較小規(guī)模的公司。而在未來研究方面，首先，環(huán)境披露層面相當(dāng)多元，本研究著重氣候變遷下公司溫室氣體排放相關(guān)信息，未來研究可將主題擴展至水資源、森林資源等其他環(huán)境層面；其次，本研究目前系以有無披露溫室氣體排放信息的二元劃分法進行分析，未來研究可考慮進一步分析董事會組成對排放信息披露詳盡程度的影響；再次，本研究發(fā)現(xiàn)女性董事對公司是否公開披露溫室氣體排放量信息，并無顯著影響，但對于公司是否公開披露氣候變遷所帶給公司的風(fēng)險信息及機會信息，則有顯著影響，這表明女性董事對量化信息與質(zhì)性信息有不同的重視程度，在后續(xù)的研究中，可進一步探討女性董事對其他不同種類信息披露情形的影響。