白 云 張 博 鮑 澐 陸婧文 鄭 楠 中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司

黨的十九大指出，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是決勝全面建設(shè)小康社會(huì)的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一。保險(xiǎn)業(yè)自償二代監(jiān)管體系正式實(shí)施以來，風(fēng)險(xiǎn)管理水平不斷提升，但近年來也有保險(xiǎn)公司發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)暴露事件，追根溯源是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管控不力，反映出保險(xiǎn)公司和監(jiān)管對戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的管理及評價(jià)仍存在缺陷。本文重點(diǎn)探討了我國保險(xiǎn)業(yè)的主要戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，首創(chuàng)性地對保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析和評價(jià)，選取截至2015年底依法成立并公開披露相關(guān)數(shù)據(jù)的50家壽險(xiǎn)公司作為樣本，運(yùn)用主成分分析法建立戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)模型，創(chuàng)新構(gòu)建了戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)（SRMEI）,并進(jìn)行有效性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)合定性和定量分析，對保險(xiǎn)公司和監(jiān)管提出優(yōu)化戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管控的建議。

一、保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的定義和內(nèi)涵

（一）戰(zhàn)略管理是現(xiàn)代企業(yè)管理的核心

隨著現(xiàn)代企業(yè)管理理論的發(fā)展，戰(zhàn)略管理的理念不斷演進(jìn)，最初由安索夫在1762年出版的《從戰(zhàn)略規(guī)劃到戰(zhàn)略管理》中提出。他指出，企業(yè)戰(zhàn)略管理是將企業(yè)的日常業(yè)務(wù)決策同長期計(jì)劃決策相結(jié)合而形成的一系列經(jīng)營管理業(yè)務(wù)。格盧克認(rèn)為，戰(zhàn)略管理是制定一種或幾種有效的戰(zhàn)略，以達(dá)到企業(yè)目標(biāo)的一系列決策與行動(dòng)。湯普森進(jìn)一步闡明，戰(zhàn)略管理是通過指明企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展方向，建立具體的業(yè)績目標(biāo)，根據(jù)有關(guān)的內(nèi)部條件和外部環(huán)境，制定各種戰(zhàn)略，進(jìn)而執(zhí)行所選擇的行動(dòng)計(jì)劃，以達(dá)到業(yè)績目標(biāo)的過程。斯坦納在1982年出版的《企業(yè)政策與戰(zhàn)略》中認(rèn)為，企業(yè)戰(zhàn)略管理是確定企業(yè)使命，根據(jù)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營要素確定企業(yè)目標(biāo)，保證目標(biāo)落實(shí)，并使企業(yè)使命最終得以實(shí)現(xiàn)的動(dòng)態(tài)過程。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，戰(zhàn)略管理在企業(yè)經(jīng)營中處于核心地位，重要性日益凸顯，從當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際來看，戰(zhàn)略管理主要包括戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略執(zhí)行和戰(zhàn)略評價(jià)等環(huán)節(jié)。戰(zhàn)略分析是通過內(nèi)外部環(huán)境分析得出戰(zhàn)略依據(jù)和條件假設(shè)，作為制定戰(zhàn)略方案的基礎(chǔ)，對戰(zhàn)略能否取得成功至關(guān)重要。戰(zhàn)略制定是指在戰(zhàn)略分析的基礎(chǔ)上形成最終實(shí)施方案的過程。戰(zhàn)略制定較大程度取決于公司治理結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略決策對公司影響重大，股東會(huì)盡可能參與戰(zhàn)略制定，因此公司戰(zhàn)略也是股東之間動(dòng)態(tài)博弈的結(jié)果。戰(zhàn)略實(shí)施是將既定戰(zhàn)略方案轉(zhuǎn)化為具體行動(dòng)以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，是自上而下的動(dòng)態(tài)管理過程。戰(zhàn)略評價(jià)是通過建立特定的控制系統(tǒng)、指標(biāo)體系等，在戰(zhàn)略執(zhí)行過程中進(jìn)行監(jiān)督反饋和執(zhí)行效果評價(jià)，對戰(zhàn)略進(jìn)行持續(xù)改進(jìn)。因此，戰(zhàn)略管理流程是一個(gè)閉環(huán)機(jī)制，在“戰(zhàn)略分析—戰(zhàn)略制定—戰(zhàn)略實(shí)施—戰(zhàn)略評價(jià)—戰(zhàn)略再分析—戰(zhàn)略再制定—戰(zhàn)略再實(shí)施”的不斷循環(huán)中達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)。

（二）保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是需要高度重視的根源性風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的關(guān)于保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第10號(hào)、第11號(hào)文的規(guī)定，保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是指由于戰(zhàn)略制定和實(shí)施的流程無效或經(jīng)營環(huán)境的變化，而導(dǎo)致戰(zhàn)略與市場環(huán)境和公司能力不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略管理在企業(yè)經(jīng)營管理中居于核心地位，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重中之重，從國內(nèi)外保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營的實(shí)際來看，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是公司經(jīng)營管理中最為本質(zhì)、最為根源性的風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等從源頭上來看，都是戰(zhàn)略管理出現(xiàn)問題，都是由戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)派生而來的，因此對戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的管理意義重大。保險(xiǎn)公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)伴隨戰(zhàn)略管理流程而產(chǎn)生，主要可分為以下幾種類型：

1.戰(zhàn)略研判風(fēng)險(xiǎn)

此類風(fēng)險(xiǎn)主要出現(xiàn)在戰(zhàn)略分析階段，是指保險(xiǎn)公司的戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)者在戰(zhàn)略分析的過程中對企業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營形勢分析出現(xiàn)偏差，忽略了某些關(guān)鍵因素，或者對戰(zhàn)略的邊界條件做出了錯(cuò)誤判斷所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)屬于專業(yè)程度較高的金融服務(wù)，相比一般企業(yè)，保險(xiǎn)經(jīng)營具有長期性、復(fù)雜性、專業(yè)性、體系性的特點(diǎn)，如果保險(xiǎn)公司高級(jí)決策者專業(yè)性不足，就很有可能在戰(zhàn)略分析方面出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致公司戰(zhàn)略失敗。

2.戰(zhàn)略治理風(fēng)險(xiǎn)

此類風(fēng)險(xiǎn)主要出現(xiàn)在戰(zhàn)略制定階段，是指保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)不當(dāng)導(dǎo)致權(quán)力失衡、利益失衡、戰(zhàn)略失衡，危及公司生存發(fā)展、侵害利益相關(guān)方的風(fēng)險(xiǎn)。一旦保險(xiǎn)公司治理不規(guī)范，就可能出現(xiàn)公司實(shí)際控制人以個(gè)人意志左右公司戰(zhàn)略的現(xiàn)象，使得中小股東和保單持有人利益受損。由于保險(xiǎn)公司擁有數(shù)量龐大的保單持有人，其戰(zhàn)略治理風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)外部性會(huì)造成巨大的社會(huì)成本，因此保險(xiǎn)公司治理普遍采取內(nèi)外部共同治理的方式。

3.戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)

此類風(fēng)險(xiǎn)主要出現(xiàn)在戰(zhàn)略實(shí)施階段，是指保險(xiǎn)公司管理層未能有效執(zhí)行戰(zhàn)略，如應(yīng)對突發(fā)事件不力，或盲目進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域等，給公司經(jīng)營造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)業(yè)屬于風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)，本身具備較高風(fēng)險(xiǎn)性，隨著保險(xiǎn)市場發(fā)展的日益成熟、保險(xiǎn)投資范圍的不斷拓寬，保險(xiǎn)業(yè)與其他金融業(yè)之間發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鬟f的可能性也明顯提升,如果過度追求業(yè)績和利潤，忽視行業(yè)經(jīng)營規(guī)律，在資產(chǎn)端或負(fù)債端盲目進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，往往會(huì)引發(fā)戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，給公司經(jīng)營帶來嚴(yán)重?fù)p失。

4.戰(zhàn)略監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)略監(jiān)測既包括了內(nèi)部監(jiān)測，也包括外部監(jiān)測。內(nèi)部監(jiān)測是指公司自身通過一系列評價(jià)指標(biāo)和體系，建立定期追蹤機(jī)制，對戰(zhàn)略有效性進(jìn)行評價(jià)，外部監(jiān)測主要是指監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)公司進(jìn)行的監(jiān)測。內(nèi)部或外部監(jiān)測方式方法不健全都會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)略監(jiān)測不力，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

?圖1 保險(xiǎn)公司內(nèi)外部治理機(jī)制

二、當(dāng)前國內(nèi)保險(xiǎn)公司的主要戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1.“三會(huì)一層”專業(yè)性不足引發(fā)戰(zhàn)略研判風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前我國保險(xiǎn)業(yè)正處于“三期疊加”階段，行業(yè)內(nèi)外部經(jīng)營形勢錯(cuò)綜復(fù)雜，宏觀貨幣政策周期和行業(yè)監(jiān)管周期對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深刻影響，保險(xiǎn)公司在戰(zhàn)略分析的過程中需要對戰(zhàn)略環(huán)境進(jìn)行精準(zhǔn)分析。目前，科技、醫(yī)療等其他行業(yè)跨界涉足保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營的情況較為普遍，部分戰(zhàn)略決策人員缺乏金融、保險(xiǎn)、精算等專業(yè)背景，一旦在戰(zhàn)略制定過程中對經(jīng)營形勢估計(jì)不足、假設(shè)預(yù)判錯(cuò)誤，就會(huì)引發(fā)一系列風(fēng)險(xiǎn)。

2.大股東“一股獨(dú)大”引發(fā)戰(zhàn)略治理風(fēng)險(xiǎn)

?圖2 壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展與貨幣周期和監(jiān)管周期的關(guān)系

?表1 壽險(xiǎn)公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系

當(dāng)前我國正逐步建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度，保險(xiǎn)公司的治理結(jié)構(gòu)也正處于持續(xù)探索和完善的過程之中，但仍有保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，董事會(huì)的決定完全取決于實(shí)際控制人的個(gè)人意志，公司被當(dāng)做融資平臺(tái)，進(jìn)行不正當(dāng)利益輸送，或?yàn)檫_(dá)到特殊目的舉牌上市公司，對行業(yè)造成危害。例如，安邦保險(xiǎn)37家非國企直接股東背后有多達(dá)64家企業(yè)法人股東，絕大多數(shù)與吳小暉等人控制過的公司有股權(quán)關(guān)系，表面看有多個(gè)股東，實(shí)際是“一股獨(dú)大”，公司戰(zhàn)略完全成為吳小暉等實(shí)際控制人的個(gè)人意志。2014年以來，安邦通過大量銷售萬能險(xiǎn)獲得保費(fèi)資金，用于虛假增資或海外收購，嚴(yán)重危及公司償付能力，侵害廣大保單持有人利益，最終安邦保險(xiǎn)被銀保監(jiān)會(huì)接管，有關(guān)股東以及注冊資本變更的行政許可也被依法撤銷。

3.盲目追求業(yè)績引發(fā)戰(zhàn)略執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前我國保險(xiǎn)市場發(fā)展日益成熟，保險(xiǎn)投資范圍不斷拓寬，產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)加快，但部分保險(xiǎn)公司經(jīng)營者盲目追求業(yè)績，對行業(yè)經(jīng)營規(guī)律把握不足，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)薄弱，出現(xiàn)了產(chǎn)品上“求爆款”、模式上“賺快錢”、投資上“覓金股”的經(jīng)營心態(tài)和價(jià)值取向，短債長投、期限錯(cuò)配，與保險(xiǎn)行業(yè)長期性、穩(wěn)健性、平衡性和耐久性的特點(diǎn)背道而馳。

4.內(nèi)外部評價(jià)體系不完善導(dǎo)致戰(zhàn)略監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)是根源性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)作為行業(yè)監(jiān)測和防范的重中之重，但當(dāng)前行業(yè)對戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的重視不足、認(rèn)識(shí)不夠，主要表現(xiàn)為部分保險(xiǎn)公司缺乏科學(xué)全面的戰(zhàn)略實(shí)施情況監(jiān)測方法論和分析評價(jià)指標(biāo)體系，對戰(zhàn)略實(shí)施效果掌控不全面、不及時(shí)；監(jiān)管對戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的評價(jià)機(jī)制仍需健全，償二代SARMRA（償付能力風(fēng)險(xiǎn)要求與評估）和IRR（風(fēng)險(xiǎn)綜合評級(jí)）在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理方面以定性要求為主，缺乏更加細(xì)化明確的可衡量、可比較的定量評價(jià)指標(biāo)體系，并且未針對不同類型保險(xiǎn)公司制定差異化評估標(biāo)準(zhǔn)，針對性和適用性有待提升。

三、保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)模型及實(shí)證分析

（一）構(gòu)建戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)模型

1.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指標(biāo)體系

為綜合評價(jià)壽險(xiǎn)公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理情況，本文從戰(zhàn)略決策機(jī)制、約束機(jī)制、執(zhí)行機(jī)制和管理成效四個(gè)方面，構(gòu)建評價(jià)指標(biāo)體系。

（1）決策機(jī)制類指標(biāo)

公司戰(zhàn)略決策制定由公司董事會(huì)負(fù)責(zé)，因此決策機(jī)制類指標(biāo)主要從不同維度衡量董事會(huì)戰(zhàn)略決策制定的平衡性和專業(yè)性。

股權(quán)集中度=第一大股東持股比例（由集團(tuán)近100%控股的公司，參考集團(tuán)公司第一大股東持股比例），衡量董事會(huì)決策是否存在“一言堂”問題；

股權(quán)制衡度=第二到第十大股東持股比例之和/第一大股東持股比例（由集團(tuán)近100%控股的公司，參考集團(tuán)公司第二到第十大股東持股比例之和/第一大股東持股比例），衡量董事會(huì)決策的平衡度；

董事會(huì)規(guī)模=董事會(huì)總?cè)藬?shù)，衡量董事會(huì)決策的分散度;

董事專業(yè)背景比例=保險(xiǎn)、精算背景董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù)，衡量董事會(huì)決策的專業(yè)度；

董事會(huì)學(xué)歷結(jié)構(gòu)=碩士及以上學(xué)歷董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù)，從學(xué)歷角度衡量董事會(huì)決策的專業(yè)度。

（2）約束機(jī)制類指標(biāo)

約束機(jī)制類指標(biāo)主要從公司監(jiān)事會(huì)和外部審計(jì)部門的角度，衡量公司戰(zhàn)略決策制定的監(jiān)督與約束有效性。

監(jiān)事會(huì)規(guī)模=監(jiān)事會(huì)總?cè)藬?shù)，衡量公司監(jiān)事會(huì)對公司戰(zhàn)略決策的監(jiān)督作用；

監(jiān)事會(huì)專業(yè)背景比例=保險(xiǎn)、精算背景監(jiān)事人數(shù)/監(jiān)事會(huì)總?cè)藬?shù)，衡量衡量監(jiān)事會(huì)的專業(yè)度；

監(jiān)事會(huì)學(xué)歷結(jié)構(gòu)=碩士及以上學(xué)歷監(jiān)事人數(shù)/監(jiān)事會(huì)總?cè)藬?shù)，從學(xué)歷角度衡量監(jiān)事會(huì)的專業(yè)度；

外部審計(jì)：聘請四大會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行外部審計(jì)記為數(shù)字1，聘請非四大會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行外部審計(jì)記為數(shù)字0。

（3）執(zhí)行機(jī)制類指標(biāo)

主要從董事會(huì)的獨(dú)立性和管理層的角度，衡量公司戰(zhàn)略執(zhí)行的有效性。

董事會(huì)獨(dú)立性=獨(dú)立董事人數(shù)，衡量董事會(huì)決策的獨(dú)立程度；

管理層專業(yè)背景比例=保險(xiǎn)、精算背景管理層人數(shù)/管理層總?cè)藬?shù)，衡量管理層的專業(yè)度。

（4）管理成效類指標(biāo)

主要從公司經(jīng)營各類KPI指標(biāo)的角度，衡量公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行的成效。

核心償付能力充足率=核心資本/最低資本，衡量保險(xiǎn)公司以核心資產(chǎn)償還債務(wù)的能力；

綜合償付能力充足率=實(shí)際資本/最低資本，綜合衡量保險(xiǎn)公司償債能力；

經(jīng)營類評價(jià)指標(biāo)：基于保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)2017年公布的保險(xiǎn)公司法人機(jī)構(gòu)經(jīng)營評價(jià)結(jié)果，根據(jù)保險(xiǎn)公司和分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營狀況，將其分為A、B、C、D四類，分別記為4、3、2、1；

客戶滿意度：基于原保監(jiān)會(huì)2017年公布的保險(xiǎn)公司服務(wù)評價(jià)結(jié)果，根據(jù)客戶對保險(xiǎn)公司在銷售、理賠、咨詢等全方位的服務(wù)評價(jià)，將其分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D共10類，分別依序記為10至1。

2.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)的模型選擇

（1）研究方法

基于上述評價(jià)指標(biāo)體系，本文選用主成分分析法構(gòu)建戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)（SRMEI,Strategic Risk Management Evaluation Index），對壽險(xiǎn)公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理情況進(jìn)行分析。

主成分分析法是考察多個(gè)變量間相關(guān)性的多元統(tǒng)計(jì)方法，研究如何通過少數(shù)幾個(gè)主成分來揭示多個(gè)變量間的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，即從原始變量中導(dǎo)出少數(shù)幾個(gè)主成分，使它們盡可能多地保留原始變量信息，且彼此間互不相關(guān)。假如對某一問題的研究可能會(huì)涉及p個(gè)指標(biāo)，可以分別記為：X1，X2，…，Xp，被解釋變量Y=（Y1，Y2，…，Yp）’是對X進(jìn)行線性變換得到的合成隨機(jī)向量，即：

每個(gè)Yi應(yīng)盡可能多地反映p個(gè)原始變量的信息，通常用方差來度量“信息”，方差越大表示它所包含的信息越多。因此Y1滿足ai’ai=1的情況下，方差最大，即為第一主成分，以此類推。但各成分方差在總方差中的占比是依次遞減的。在實(shí)際研究工作中，僅挑選前幾個(gè)方差較大的主成分，以簡化系統(tǒng)結(jié)構(gòu)。

（2）樣本選擇

本文選取截至2015年底依法成立并公開披露相關(guān)數(shù)據(jù)的50家壽險(xiǎn)公司作為樣本，使用的信息與數(shù)據(jù)來自中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)公布的各公司償付能力季度報(bào)告、萬得資訊中國企業(yè)庫以及行業(yè)交流資料。

（二）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)的實(shí)證研究

1.KMO和Bartlett檢驗(yàn)

運(yùn)用模型進(jìn)行主成分提取時(shí)，首先進(jìn)行了KMO和Bartlett檢驗(yàn)，研究變量之間的偏相關(guān)性，KMO取值0.545可接受。

?表2 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

?表3 相關(guān)系數(shù)矩陣的特征值及方差貢獻(xiàn)率

?表4 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

?表5 成分得分系數(shù)矩陣

2.主成分提取

由表3得出，前5個(gè)公因子解釋累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到74%以上，故而提取這5個(gè)公因子可較好地解釋原有變量所包含的信息。

如表4所示，第一主成分的貢獻(xiàn)主要來自股權(quán)制衡度、股權(quán)集中度、經(jīng)營評價(jià)體系、董事行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和外部審計(jì)等，可解釋為資本結(jié)構(gòu)因素；第二主成分主要來自監(jiān)事會(huì)學(xué)歷結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會(huì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、董事會(huì)獨(dú)立性和監(jiān)事會(huì)規(guī)模等，可解釋為內(nèi)部控制因素；第三主成分主要來自核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率，可解釋為管理成效因素；第四主成分主要來自客戶滿意度和董事會(huì)規(guī)模，可解釋為實(shí)施成效因素；第五主成分主要來自管理層學(xué)歷結(jié)構(gòu)和董事會(huì)學(xué)歷結(jié)構(gòu)，可解釋為人才因素。在此基礎(chǔ)上可利用這5個(gè)主成分對樣本中50家壽險(xiǎn)公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)。

3.系數(shù)矩陣

表5所示的是因子得分的系數(shù)矩陣，由此可以得到最終的因子得分公式：

根據(jù)公式（1）至（5）可計(jì)算50家壽險(xiǎn)公司的5個(gè)影響因子得分，然后根據(jù)旋轉(zhuǎn)后公因子的方差貢獻(xiàn)率，計(jì)算綜合得分F。各公因子依次為18.747%、16.196%、15.262%、13.251%和10.688%，計(jì)算公式為：

4.實(shí)證結(jié)果分析

表6顯示了最終計(jì)算結(jié)果（為客觀起見，此處未列示筆者工作單位太平洋壽險(xiǎn)的得分情況，后續(xù)打分同），F(xiàn)即為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)。其中，中資壽險(xiǎn)公司得分靠前的有平安、太平、國壽等，得分靠后的有天安、華夏、弘康等；外資壽險(xiǎn)公司得分靠前的有復(fù)星保德信、中宏、中信保誠等，得分靠后的有中英、同方全球等。

（三）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)的有效性檢驗(yàn)

1.有效性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

選取多元線性回歸模型進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，因變量采用監(jiān)管公開披露的償二代SARMRA（償付能力風(fēng)險(xiǎn)要求與評估）中戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評分，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理水平越高，SARMRA戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評分也越高；自變量是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)，即本文構(gòu)建出的指數(shù)；控制變量為總資產(chǎn)的自然對數(shù)、利潤率、凈資產(chǎn)收益率、總保費(fèi)收入增長和退保率。控制變量是為控制不同保險(xiǎn)公司的規(guī)模與收益率之間的差異，保證模型的有效性。

則線性回歸模型可以寫為：

?表6 49家壽險(xiǎn)公司的F值（戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)）

多元線性回歸方程的矩陣形式為：

Y為因變量觀測值的n維列向量；X是所有自變量的n個(gè)樣本點(diǎn)觀測值組成的n×（k+1）矩陣；β是k+1維系數(shù)列向量；u是n維擾動(dòng)項(xiàng)向量。

在回歸分析中，本文采取最小二乘法（OLS）進(jìn)行回歸分析，運(yùn)用矩陣形式，OLS要最小化式：

確定正規(guī)方程組，可以估計(jì)出回歸系數(shù)向量B：

隨機(jī)誤差性的方差σ2用殘差平方除以自由度來估計(jì)，即：

?表7 戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)有效性檢驗(yàn)的變量定義

?表8 樣本總體的描述性統(tǒng)計(jì)

?表9 OLS回歸結(jié)果

?表10 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

其中，n為樣本個(gè)數(shù)，k為方程中自變量個(gè)數(shù)。在利用OLS進(jìn)行參數(shù)估計(jì)時(shí)，為了使殘差平方和最小，對殘差序列施加了（k+1）個(gè)限制條件，所以殘差序列自由度為（n-k-1）。

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的直接目標(biāo)是降低和控制企業(yè)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)反映公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理水平，如果戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)與SARMRA戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評分顯著正相關(guān)，則說明指數(shù)構(gòu)建有效。

2.實(shí)證結(jié)果與分析

（1）描述性統(tǒng)計(jì)

在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)有效性檢驗(yàn)實(shí)證研究中，50家壽險(xiǎn)公司的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)均值為122，且差異較大（最大值為203，最小值為72）。50家壽險(xiǎn)公司的SARMRA戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評分均值為8.09，且差異較大（最大值為9.42，最小值為6.17）。

（2）多元回歸結(jié)果

模型回歸結(jié)果表明，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)和總資產(chǎn)的自然對數(shù)均在1%水平上顯著正相關(guān)，表明戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)與SARMRA的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評分是顯著正相關(guān)的，說明本文所構(gòu)建的指數(shù)是有效的。

（四）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文將SARMRA的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評分替換為50家壽險(xiǎn)公司近三年ROA的標(biāo)準(zhǔn)差,該指標(biāo)通常被用來衡量公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)水平。

1.穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

選取多元線性回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)，因變量為各保險(xiǎn)公司近三年ROA的標(biāo)準(zhǔn)差，自變量是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)；由于ROA指標(biāo)與總資產(chǎn)、利潤率等指標(biāo)存在較強(qiáng)的共線性問題，所以此處的控制變量僅保留退保率。

用ROA的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上來講，標(biāo)準(zhǔn)差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大。所以ROA的標(biāo)準(zhǔn)差應(yīng)該與本文構(gòu)建的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)成反向關(guān)系。另外，無論是否采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施，收益的波動(dòng)性都客觀存在，因此在檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭性黾恿顺?shù)項(xiàng)。

2.實(shí)證結(jié)果與分析

從檢驗(yàn)的結(jié)果看，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理評價(jià)指數(shù)與公司近三年ROA的標(biāo)準(zhǔn)差顯著負(fù)相關(guān)，表明本指數(shù)依然有效。

四、對行業(yè)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

（一）對保險(xiǎn)公司的建議

一是基于保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營規(guī)律樹立正確的發(fā)展理念和戰(zhàn)略方向，回歸保障本源，堅(jiān)持“保險(xiǎn)姓保”，大力發(fā)展保障型和長期儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)并實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值可持續(xù)增長。

二是進(jìn)一步提升公司治理水平，正本清源，積極優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對“三會(huì)一層”的治理，理順股東之間、股東與管理層之間的關(guān)系，規(guī)范頂層決策和權(quán)責(zé)履行，避免大股東或?qū)嶋H控制人“一言堂”的情形，在決策機(jī)制上形成制衡。

三是不斷提升戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理能力，嚴(yán)格按照償二代監(jiān)管要求，完善戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理制度，建立完善的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管控模型、監(jiān)測指標(biāo)和工具，形成長期、科學(xué)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提升戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)效。

（二）對監(jiān)管的建議

進(jìn)一步加強(qiáng)對戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)這一根源性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管力度，細(xì)化完善保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度和標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)定量與定性相結(jié)合的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理與評價(jià)，通過定量指標(biāo)提高監(jiān)測頻率和監(jiān)管效率。