康凱

政策的春風提振了資本市場的情緒，科創(chuàng)板春意涌動。這是中國資本市場一次真正意義的改革，其意義不亞于股權(quán)分置改革。

近期，證監(jiān)會、上交所緊鑼密鼓地推進關于科創(chuàng)板的多項工作，科創(chuàng)板正式推出提速。3月19日，上交所發(fā)布《關于科創(chuàng)板投資者教育與適當性管理相關事項的通知》，進一步完善了科創(chuàng)板相關規(guī)則。

此前，上交所已陸續(xù)發(fā)布《保薦人通過上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)辦理業(yè)務指南》、《科創(chuàng)板創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)財務報告信息披露指引》等多項針對科創(chuàng)板具體業(yè)務的規(guī)范文件，對《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》等科創(chuàng)板基礎規(guī)則進行細化，科創(chuàng)板規(guī)則體系日益嚴密。

同時，科創(chuàng)板上市審核系統(tǒng)也于3月18日正式運行，保薦機構(gòu)可通過科創(chuàng)板電子申報系統(tǒng)遞交企業(yè)IPO材料，投資者可通過該系統(tǒng)實時查詢公告通知、企業(yè)申報信息、上市委會議安排等相關信息，首批擬科創(chuàng)板IPO名單將很快“浮出水面”。

據(jù)統(tǒng)計，截至3月19日，已有至少26家企業(yè)通過正規(guī)渠道發(fā)布申報科創(chuàng)板上市訊息。其中，19家企業(yè)正在或已經(jīng)完成A股上市輔導。而在上交所科創(chuàng)板審核系統(tǒng)正式運行之后，已有多家投行提交了申報文件。

根據(jù)規(guī)則，上交所科創(chuàng)板審核機構(gòu)收到申請文件后，將在五個工作日內(nèi)發(fā)出受理或者不予受理決定。如果被受理，按照相關流程推薦的時間規(guī)定，受理審核期限為3個月，這也就意味著，第一批科創(chuàng)板通過審核的時間最早將出現(xiàn)在6月中旬。

事實上，自2018年11月習近平主席在首屆進口博覽會開幕式上表示將在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制以來，科創(chuàng)板就受到高層極大關注，監(jiān)管層多次發(fā)文推進科創(chuàng)板的加速落地，2019年“兩會”政府工作報告中更明確指出要“改革完善金融支持機制，設立科創(chuàng)板并試點注冊制”。高層頻繁發(fā)聲體現(xiàn)了國家對科創(chuàng)板的高度重視以及對科創(chuàng)板成功推出的堅定信念，也加速了科創(chuàng)板的進程——自首次提出科創(chuàng)板，到科創(chuàng)板上市制度正式落地，僅用時4個月。

中國正在由過去以依靠資本、資源和勞動力的投入，全面轉(zhuǎn)向依靠創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的新時期。而科創(chuàng)板則為中國的科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型奠定了金融基礎。特別是在中美貿(mào)易摩擦背景下，科創(chuàng)板肩負著補足政策短板、支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展、推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重任。

中信建投證券表示，科創(chuàng)型企業(yè)投資具備投資風險大、投資周期長、投資回報高的特征，股權(quán)投資和融資將能夠提供資金需求?？苿?chuàng)板成為金融體系支持實體經(jīng)濟，特別是支持實體經(jīng)濟向科技創(chuàng)新發(fā)展的重要載體?？苿?chuàng)板試點多層次標準注冊制，將有利于科創(chuàng)型企業(yè)上市。科創(chuàng)板的設立將重塑中國資本市場的估值體系，具備真正創(chuàng)新成長能力的公司將獲得溢價?？苿?chuàng)板在幫助科技創(chuàng)新企業(yè)成長的同時，也能分享企業(yè)成長的紅利，給投資者帶來豐厚回報。

中國的NASDQ

銀河證券表示，資本市場是國家未來發(fā)展的重點之一。相比海外成熟市場，中國資本市場發(fā)展的時間較短，制度和管理經(jīng)驗相對較不完善，向海外學習經(jīng)驗是我們快速成長的方法之一。

銀河證券表示，作為資本市場的重要力量、高科技企業(yè)成長的助推劑，納斯達克（NASDQ）在培育新興產(chǎn)業(yè)，助力美國轉(zhuǎn)型中起著關鍵作用。

納斯達克由美國全國證券交易商協(xié)會創(chuàng)建于1971年，其成立初衷是為規(guī)范混亂的場外交易以及為小企業(yè)提供融資平臺。20世紀70至80年代正是世界各大經(jīng)濟體由工業(yè)經(jīng)濟社會向消費經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型，技術密集型產(chǎn)業(yè)替代傳統(tǒng)服務業(yè)，高新技術產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的重要變革時期。正是此時，納斯達克開啟了一個英雄輩出的時代。

在短短的10年時間內(nèi)，其便孕育了微軟，使其上市10年后的市價總值達到了5000億美元;而在更短的時間里，納斯達克又培育了雅虎，使其2000年時的市價總值達到了1000億美元。戴爾、高通、英特爾、甲骨文、愛立信以及太陽微系統(tǒng)等等，一個個閃亮耀眼的企業(yè)明星無一不是在納斯達克市場上成長起來的巨人。

20世紀末，美國經(jīng)濟走出了一條穩(wěn)定地高增長、低通脹、低失業(yè)率的上升曲線;到2000年3月底，美國經(jīng)濟已持續(xù)增長108個月，成為美國歷史上經(jīng)濟持續(xù)增長最長的時期。

銀河證券認為，美國經(jīng)濟如此強勁增長，其成功首先歸功于科技進步和產(chǎn)業(yè)化，而科技進步的背后是美國構(gòu)建了非常完善的風險投資體系，而風險投資體系的核心，主要靠納斯達克股票市場支撐。因此，納斯達克以及由此為核心形成的風險投資體系，對美國在上世紀末產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、培育新興產(chǎn)業(yè)中起著舉足輕重的作用。

從納斯達克股票市場內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動來看，其最初定位于服務高科技、創(chuàng)新型、有較大發(fā)展?jié)摿Φ墓?，而隨著市場的發(fā)展及其影響力的擴張，納斯達克的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于豐富，金融、生物醫(yī)藥等行業(yè)逐漸興起。

銀河證券研報顯示，從納斯達克成立以來其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化趨勢看，信息技術產(chǎn)業(yè)占比經(jīng)歷了先增后減的歷程。納斯達克的快速發(fā)展吸引并孕育了一大批優(yōu)質(zhì)的高科技公司，前期科技公司行業(yè)規(guī)模及比重持續(xù)增加;進入21世紀后，由于互聯(lián)網(wǎng)商務、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和涌入，信息技術產(chǎn)業(yè)所占比重有所降低，而生物醫(yī)藥、金融等行業(yè)占比快速增長。

納斯達克的快速發(fā)展與市場內(nèi)大公司的成長壯大息息相關。公司股價上漲的驅(qū)動力主要來源于三個因素，即政策驅(qū)動、成長驅(qū)動以及資本驅(qū)動。

銀河證券認為，納斯達克市場高市值公司的股價上漲主要依靠兩方面因素。其一，是公司自身的成長性，表現(xiàn)在其估值數(shù)據(jù)以及凈利率等財務指標的持續(xù)高速增長。其二，是較強的時代背景，即公司的成長性與同時代的整體發(fā)展方向相一致。

從行業(yè)分類來看，納斯達克市值排在前十的公司中，有7家高科技及信息技術公司，2家互聯(lián)網(wǎng)零售及互聯(lián)網(wǎng)服務供應商公司，這與當今科技化、智能化、創(chuàng)新化的時代主題高度契合?？焖俪砷L的企業(yè)一定具有很強的時代背景，符合社會發(fā)展趨勢;其成長性與社會變遷方向相適應，與經(jīng)濟發(fā)展方向相吻合，符合技術進步的方向并與時俱進。

中國股市發(fā)展歷史較短，但一直希望建成助力中國科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)展的“中國納斯達克”，中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設立都是向納斯達克模式邁進的重要努力。上市標準相對較低、退市制度相對嚴格、注重科技創(chuàng)新等多元化公司的發(fā)展、制度和管理方法的創(chuàng)新和改進都在一步步地推進中國資本市場的進步。但是由于缺乏經(jīng)驗、投資市場不健全、投資者不成熟等因素的影響，改革雖在進行，但是較為有限。然而經(jīng)過多年經(jīng)驗的積累，國內(nèi)市場日漸成熟且開放，使得科創(chuàng)板的推出水到渠成。

銀河證券表示，類似設立納斯達克的目標，科創(chuàng)板是主板市場的另一補充板塊，但由于其肩負著支持優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的重任，是國家助力經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級和技術創(chuàng)新的重大舉措，受到從中央到地方、從證監(jiān)會到交易所的高度重視，也必將在政策和資金上得到全力支持。相比納斯達克，科創(chuàng)板在孕育之初被賦予的矚目地位也將成為其今后發(fā)展中的強大動力。

根據(jù)納斯達克的成長歷程，以及科創(chuàng)板目前出臺的規(guī)則主要對標于高科技創(chuàng)新型公司及戰(zhàn)略性醫(yī)藥企業(yè)，銀河證券預計，科創(chuàng)板推出初期，其市場內(nèi)部的行業(yè)結(jié)構(gòu)仍將以信息技術、生物制藥、互聯(lián)網(wǎng)商務等新興產(chǎn)業(yè)科創(chuàng)公司為主。

上交所建議各券商優(yōu)先推薦以下三類企業(yè)上市：一是符合國家發(fā)展戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè);二是屬于新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新企業(yè);三是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合的科技創(chuàng)新企業(yè)。

銀河證券還認為，參考納斯達克的發(fā)展經(jīng)驗，隨著市場的發(fā)展和完善，平臺影響力的擴大，科創(chuàng)板在未來也可能吸引到金融、能源、房地產(chǎn)等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè)，進而豐富產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，完善市場體系，或通過與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板形成分層或打通轉(zhuǎn)板規(guī)則實現(xiàn)服務各行業(yè)的企業(yè)，助力增加直接股權(quán)融資，使得資金向好的企業(yè)流通，讓資本市場定價更加合理。

銀河證券表示，科創(chuàng)板是中國對“資本市場支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和技術進步”的進一步嘗試，作為資本市場的又一重要力量，科創(chuàng)板有望同納斯達克一樣在培育新興產(chǎn)業(yè)、助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中起到關鍵作用，成為中國新經(jīng)濟的搖籃。

改革“試驗田”

天風證券研報顯示，目前中國滬深兩市總市值45.6萬億元，約占中國GDP的56%。而美國上市公司總市值36萬億美元，約占美國GDP的180%。對比中美GDP體量和上市公司市值體量，中國的資本市場規(guī)模至少存在翻倍的空間。

但長期以來，受股票供求結(jié)構(gòu)、上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)、券商連帶責任等問題的影響，中國股票市場往往具有“牛短熊長”的特征。要徹底改變這一情況，需要從增量改革的思路出發(fā)，以投行為主導，以機構(gòu)投資者為支撐，對資本市場進行徹底的體制機制變革。

天風證券認為，中國資本市場存量規(guī)模已很大，如直接在原有板塊上進行監(jiān)管制度和運行機制重大改革，很容易對現(xiàn)有市場產(chǎn)生較大影響，不利于市場穩(wěn)定運行。因此，決策層從“增量改革”思路出發(fā)，建立新的市場板塊作為改革“試驗田”，試點注冊制并建立有效的隔離機制。除試點注冊制外，在新市場中還可探索發(fā)行、上市、交易、中介責任、監(jiān)管等環(huán)節(jié)的配套制度改革創(chuàng)新，是和現(xiàn)行市場相隔離的，相當于獨立運行。

科創(chuàng)板不是類似創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板的融資板塊，是一塊新開辟的“試驗田”?！霸囼炋铩钡乃悸肥窍忍剿鞒鲆粭l成功路徑，取得經(jīng)驗以后，再向全市場推廣，改造存量市場，從而切實解決資本市場長期存在的老大難問題。

作為“試驗田”，科創(chuàng)板在制度上做出了四個方面的調(diào)整。

一是發(fā)行制度上做出重大突破，科創(chuàng)板將正式落實注冊制。相關文件明確提出：“首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市……依法經(jīng)上海證券交易所發(fā)行上市審核并報經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會履行發(fā)行注冊程序?！?/p>

按照上市審核和注冊流程，上交所接受保薦人的申請，經(jīng)過交易問詢和發(fā)行人回答，交易所做出同意或者不同意的審核意見。同意公開發(fā)行并上市，將報送證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序。

其中，在發(fā)行條件方面，發(fā)行人依法設立和持續(xù)經(jīng)營3年以上、財務規(guī)范、內(nèi)控健全，具有獨立持續(xù)經(jīng)營能力，生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策。

在發(fā)行注冊程序方面，證監(jiān)會就交易所發(fā)行上市審核內(nèi)容有無遺漏，審核程序是否符合規(guī)定，以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合相關規(guī)定。證監(jiān)會認為存在需要進一步說明或者落實事項的，可以要求交易所進一步問詢，在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請做出同意注冊或者不予注冊的決定。同意注冊決定在1年內(nèi)有效。

這意味著證監(jiān)會將不再直接履行公司上市的審核責任，同時，交易所對于擬上市公司資質(zhì)的審核也將停留在形式審核上，主要是確保擬上市公司提交的文件的規(guī)范性。相關文件明確規(guī)定：“同意發(fā)行人首次公開發(fā)行股票注冊，不表明中國證監(jiān)會和交易所對該股票的投資價值或者投資者的收益做出實質(zhì)性判斷或者保證，也不表明中國證監(jiān)會和交易所對注冊申請文件的真實性、準確性、完整性做出保證。”

西南證券表示，這是中國證券市場由審核制向注冊制進化的關鍵一步。監(jiān)管機構(gòu)對擬上市公司不再進行實質(zhì)性審核，意味著發(fā)行人成為信息披露第一責任人，也意味著監(jiān)管機構(gòu)工作重心的改變。過去由審核制造成的退市難在注冊制環(huán)境下有望得到大幅改善。未來，還需要進一步出臺集團訴訟等投資者保障措施，以完善投資者維護自身權(quán)益的工具。

二是在上市條件上，科創(chuàng)板突破了以往A股的硬性盈利要求，首次提出以市值為核心要件的五大上市指標。

西南證券表示，科創(chuàng)板上市規(guī)則中，有兩大內(nèi)容對A股現(xiàn)行制度實現(xiàn)突破。

其一是財務指標上給出了以市值為核心的指標，輔之以盈利、研發(fā)投入、現(xiàn)金流、營收、知名投資機構(gòu)入股等不同指標。這一規(guī)定十分有利于科技類企業(yè)在成長早期就實現(xiàn)上市，既能夠讓企業(yè)迅速發(fā)展，又能夠讓投資者分享更多成長紅利。這五大指標使得符合科創(chuàng)板定位的公司只要滿足一定的市值要求，即使沒有盈利也能夠上市。

其二是允許具有表決權(quán)差異的公司上市。具有表決權(quán)差異（僅限于上市前設置且已穩(wěn)定運行一個財務年度以上）的公司允許申請科創(chuàng)板上市，同時還需要滿足一定的市值要求。這有利于保持公司創(chuàng)始人的積極性。

對于上市條件，銀河證券表示，考慮中國金融市場的健全狀況，科創(chuàng)板的進入門檻仍然較高。雖然科創(chuàng)板已允許未盈利的公司上市，并且推行適當性管理，但其上市標準明顯高于納斯達克三個市場層次中的全球市場和資本市場，與全球精選市場相當，但側(cè)重點不同。

科創(chuàng)板對股本額有統(tǒng)一的最低要求，而納斯達克全球精選市場四套標準之一對股東權(quán)益有最低限制，其余三套標準對股本無要求。但財務標準方面，納斯達克精選市場對營業(yè)收入及市值的要求略高。畢竟中國的資本市場仍在發(fā)展中，未來如果市場更為成熟和健全，科創(chuàng)板的進入門檻可進一步放寬，以便更好地為小微型科創(chuàng)企業(yè)提供融資支持。

三是在交易層面上，科創(chuàng)板將盡量向市場化靠攏。上交所公布的《科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》中，對交易層面也出現(xiàn)較大調(diào)整。

在個人投資者門檻上，要求資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元，并且參與證券交易兩年以上。在交易規(guī)則上，新股上市五日內(nèi)不設置漲跌幅限制，之后每日漲跌幅為20%。這較當前交易規(guī)則有所突破，但是未來還需要進一步向T+0交易拓展，并輔之以配套的個股做空機制，這樣才能更有效地遏制市場炒作。

四是退市制度更加嚴格。由于上市公司成了信息披露的第一責任人，證監(jiān)會和交易所不對注冊申請文件的真實性、準確性、完整性做出保證，更加嚴格的退市制度就成為注冊制的邏輯必然。

西南證券表示，科創(chuàng)板上市規(guī)則中有兩類退市情形值得特別關注：一類是存在財務欺詐等重大違法行為;一類是喪失持續(xù)經(jīng)營能力且無法恢復的主業(yè)“空心化”。此外，還在退市環(huán)節(jié)取消了暫停上市、恢復上市環(huán)節(jié)。

天風證券表示，上述以科創(chuàng)板為改革“試驗田”，從“增量改革”到“存量改革”的系列改革，可一舉扭轉(zhuǎn)中國資本市場長期以來積累的一些根本性矛盾，建立長期健康的向好預期，使中國經(jīng)濟逐步以資本市場為中樞而得到新的發(fā)展動能。構(gòu)建創(chuàng)新型資本形成的金融資源配置體系，隨著市場體系和制度環(huán)境改善，支持足夠多的能夠承擔風險的資本投入到創(chuàng)新中去，國家創(chuàng)新優(yōu)勢和創(chuàng)新發(fā)展路徑就能形成。最終，企業(yè)受益于融資便利提升和創(chuàng)新資本積累，監(jiān)管部門受益于市場價值長期穩(wěn)定，居民受益于財富保值升值，國家受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)調(diào)整。

影響多大于空

目前，對于創(chuàng)業(yè)板等其他板塊的影響，是市場對科創(chuàng)板的關注焦點之一。對此，光大證券表示，無論是從策略還是行業(yè)的角度看，在科創(chuàng)板推行節(jié)奏積極穩(wěn)妥的前提下，無需過度擔憂對現(xiàn)有板塊的沖擊。

從策略視角來看，光大證券認為科創(chuàng)板的推出，其價值重估效應大于分流效應。

光大證券表示，理論上講，“科創(chuàng)板+注冊制”的設立，一方面有助于打破科創(chuàng)企業(yè)IPO估值的隱性上限，對現(xiàn)有科創(chuàng)上市企業(yè)產(chǎn)生價值重估的積極作用;另一方面，如果注冊制推進過快，則有可能對現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板甚至是主板產(chǎn)生“分流”的負面效應。因此，究竟對現(xiàn)有板塊產(chǎn)生沖擊還是提振，很大程度上取決于推進掛牌上市的節(jié)奏，而貫穿于整個配套文件的“積極穩(wěn)妥”精神，有理由相信后續(xù)的掛牌上市也將把握好這個分寸，以免分流的負面效應超過價值重估的積極效應。

光大證券還復盤了創(chuàng)業(yè)板掛牌前后一年的股價、估值表現(xiàn)，以及同期的中小板和上證綜指的表現(xiàn)，也未發(fā)現(xiàn)新創(chuàng)設的創(chuàng)業(yè)板在股價和估值方面對既存的中小板和上證有明顯不利影響。

根據(jù)光大證券對創(chuàng)業(yè)板首發(fā)28只股票股價表現(xiàn)的分析研究，從掛牌當天來看，創(chuàng)業(yè)板一枝獨秀大漲，上證和中小板似乎表現(xiàn)不佳，但從掛牌后1天、1周、1個月、1個季度和1年的表現(xiàn)來看，中小板和上證并沒有受到創(chuàng)業(yè)板的明顯抑制而跑輸新創(chuàng)立的創(chuàng)業(yè)板;從估值上看，創(chuàng)業(yè)板雖然整體估值比較高，但在掛牌后的1個季度內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板估值呈現(xiàn)略有走低的同時，上證的估值卻保持平穩(wěn)，中小板的估值甚至略有提升。

從行業(yè)視角來看，光大證券認為，科創(chuàng)板的推出對現(xiàn)有標的沖擊可控，對行業(yè)積極影響為主。

光大證券表示，國家推出科創(chuàng)板以支持符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術、市場認可度高的創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，瞄準半導體、人工智能等關鍵重點領域，期望讓那些具有新技術、新模式、新業(yè)態(tài)的“獨角獸”“隱形冠軍”企業(yè)真正脫穎而出，從而在全球競爭中搶占核心技術話語權(quán)。

其中，半導體是電子產(chǎn)品的核心，信息產(chǎn)業(yè)的基石。半導體是我國被卡脖子的行業(yè)，自主可控迫在眉睫，國家發(fā)布多項政策大力支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從有望登陸科創(chuàng)板的半導體行業(yè)公司名單來看，盡管有些公司的部分業(yè)務可能與A股已上市公司形成競爭關系，但光大證券認為，國內(nèi)半導體行業(yè)仍處于發(fā)展初期階段，在國產(chǎn)替代大邏輯下，國內(nèi)廠商之間的共生關系大于競爭關系，國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)生態(tài)的發(fā)展將促進國內(nèi)企業(yè)共同發(fā)展。

光大證券同時表示，不可否認的是新上市公司可能會降低A股已上市公司的稀缺性，對估值或許有所壓制。但是從另一方面看，目前A股上市的半導體企業(yè)數(shù)量少，且估值比較高。正因如此，科創(chuàng)板瞄準集成電路等領域，為半導體企業(yè)提供了相對寬松的上市指標和便捷的融資渠道，有利于促進國內(nèi)整個半導體行業(yè)的發(fā)展，也有望將具有核心技術的半導體企業(yè)的估值水平提升到一個新高度。

光大證券認為，人工智能也有類似的情況。人工智能企業(yè)在科創(chuàng)板上市，雖然有可能對現(xiàn)有的人工智能標的產(chǎn)生一定的沖擊，但更重要的是，資本的力量有望加大相關研發(fā)投入與加速產(chǎn)品落地，從而提升全行業(yè)與國際大廠的競爭能力;更重要的是，人工智能將賦能傳統(tǒng)行業(yè)，比如加速安防智能化進程，推動物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，為國內(nèi)A股已上市公司注入新的成長動力。

掘金科創(chuàng)板

中信建投表示，科創(chuàng)板的設立實現(xiàn)了多層次的金融支持，提供了豐富的資本、技術和市場，對企業(yè)家實現(xiàn)了有效的激勵。中國高等教育的普及、自由的人口流動、完善的商業(yè)基礎設施，使得中國開始具備科技創(chuàng)新推動經(jīng)濟內(nèi)生增長的基礎。因此，重點看好科技行業(yè)龍頭公司在此輪中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的投資機會：以通訊設備、云計算、超算、半導體及集成電路、軍工新材料、機器人、創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械等領域為代表。

從行業(yè)的角度看，光大證券認為，可以從四大渠道掘金科創(chuàng)板：一是受益于科創(chuàng)板的設立，帶來的行業(yè)性價值重估，例如醫(yī)藥;二是由于參股了潛在的科創(chuàng)板標的而受益的標的，例如計算機;三是有望轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板的新三板標的，例如新三板的一些環(huán)保標的;四是參與科創(chuàng)板打新。

從行業(yè)價值重估角度，光大證券認為，醫(yī)藥及新能源行業(yè)存在投資機會。科創(chuàng)板將為創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)雪中送炭，促進醫(yī)藥新興技術發(fā)展;新能源則可以資本市場之峰，填補貼滑坡之谷。

創(chuàng)新醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)周期長達10年之久，在產(chǎn)品上市之前，相關創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)將長期處于無收入、虧損狀態(tài)，只能依靠融資進行產(chǎn)品研發(fā)。此前，國內(nèi)的創(chuàng)新型藥企大多依靠VC/PE、港美股上市融資。光大證券認為，科創(chuàng)板允許未有盈利的研發(fā)型企業(yè)上市，將極大地拓展創(chuàng)新藥企的融資渠道，促進研發(fā)投入，促進新興技術發(fā)展。

從成熟市場來看，高效、反應快速的資本市場將促進初創(chuàng)公司發(fā)展，推動前沿藥物和療法面市。如，Spark公司2013年誕生于費城賓夕法尼亞大學實驗室，2015年登陸NASDQ募集到2.93億美元，彼時公司也只是一家未有任何產(chǎn)品上市的新興公司。但在2017年，其基因療法藥物Luxturna便順利獲批上市，可以說是資本市場高效的制度推動了公司這項全球首款基因治療遺傳性盲性的藥物上市。

光大證券認為，科創(chuàng)板對于醫(yī)藥公司的支持也將推動本土初創(chuàng)公司的研發(fā)成果加速轉(zhuǎn)化，未來也將有大量的前沿醫(yī)療器械、療法受益于此而加速誕生。對比國際生物制藥行業(yè)及金融機構(gòu)對于藥物研發(fā)項目的評估方法，風險修正的現(xiàn)金流折現(xiàn)法更適用于研發(fā)型企業(yè)的估值。醫(yī)藥企業(yè)估值體系有望從PEG估值走向PEG+在研管線折現(xiàn)估值，新的估值體系更適用于研發(fā)型藥企。

光大證券表示，科創(chuàng)板將助力國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新大潮，受益的公司分為三類：一是CRO/CMO公司，作為創(chuàng)新大潮的“賣水人”，率先受益;二是參控公司有望登陸科創(chuàng)板的上市公司，一方面有利于參控公司業(yè)務發(fā)展;另一方面，在新的估值體系下，上市公司持有的股權(quán)有望價值重估;三是有望登陸科創(chuàng)板的公司。

中信建投表示，科創(chuàng)板對A股醫(yī)藥行業(yè)公司的長期影響體現(xiàn)在兩個方面。

一是激發(fā)創(chuàng)新動力：科創(chuàng)板醫(yī)藥公司將是一批具備強大研發(fā)及創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，孵化成功后將成為存量A股醫(yī)藥公司的有力競爭對手，倒逼存量A股公司聚焦賽道更加重視創(chuàng)新。

二是估值重構(gòu)：科創(chuàng)板醫(yī)藥公司處于研發(fā)階段的創(chuàng)新公司，針對科創(chuàng)板標的的估值體系將由重視業(yè)績轉(zhuǎn)換為重視管線，針對標的公司的研發(fā)管線進行合理估值，擁有優(yōu)質(zhì)研發(fā)管線的A股上市公司將迎來估值重構(gòu)。

根據(jù)科創(chuàng)板上市推薦指引，新能源領域相關上市公司亦是重點推薦標的，主要包括先進核電、大型風電、高效光電光熱、高效儲能、新能源汽車關鍵零部件、動力電池及相關技術服務等。

光大證券表示，新能源行業(yè)（風電、光伏為代表）相關公司具有較高的融資需求，科創(chuàng)板的開放將為新能源產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)優(yōu)秀公司提供融資與再融資渠道，加速整個產(chǎn)業(yè)鏈技術進步。

其中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈是國家戰(zhàn)略重點支持的新興領域，也是科創(chuàng)板重點關注的行業(yè)。

光大證券認為，科創(chuàng)板的推出對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈有以下影響：基本面方面，整車、動力電池或產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，均需要投入大量資金進行研發(fā)及產(chǎn)能擴張，同時行業(yè)還面臨補貼退坡的壓力，隨著相關企業(yè)IPO登陸科創(chuàng)板，其資金實力、品牌影響力等方面將有明顯提升;股價方面，相關企業(yè)登陸科創(chuàng)板后，可能會帶動主題性的投資機會。

對于計算機行業(yè)，中信建投預計，科創(chuàng)板會涉及到的計算機板塊的行業(yè)主要分為網(wǎng)絡安全和內(nèi)容安全、視覺方案提供、企業(yè)IT服務和偏傳統(tǒng)的軟件公司等三大類，建議關注相關受益標的。

光大證券表示，科創(chuàng)板對計算機行業(yè)的影響有兩個方面：一是龍頭估值有望提升，對于占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈核心地位、有高的競爭壁壘的行業(yè)龍頭公司，可比公司在科創(chuàng)板上市，由于一二級市場價差倒掛，主板龍頭公司存在估值提升的機會。

二是關聯(lián)企業(yè)有望受益，從參股公司的角度出發(fā)，科創(chuàng)板重點支持的領域與計算機板塊相關的主要是人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、新興軟件等新興產(chǎn)業(yè)。

另外，中信建投認為，電子行業(yè)也是值得重點關注的投資機會。

從細分領域角度來看，科創(chuàng)板對電子行業(yè)影響主要可分為兩大類：第一大類是國產(chǎn)化率較低，亟待追趕國外先進水平的核心元器件領域。包括半導體的設計/制造/先進封測，以及上游的設備與材料環(huán)節(jié)，這些領域?qū)儆谫Y本密集型，研發(fā)與制造前期投入大，尤其是中高端產(chǎn)品，當下國內(nèi)廠商以技術和市場份額突破為主，話語權(quán)較弱，投資回報周期較長。

第二大類是屬于前沿應用新趨勢，國內(nèi)具備一定技術先發(fā)優(yōu)勢，但市場/生態(tài)尚未成熟。包括人工智能、自動駕駛、物聯(lián)網(wǎng)等領域，主要特征是技術落地尚需時間，生態(tài)需要培育，短期內(nèi)實現(xiàn)盈利有較大困難，但技術又需要持續(xù)更迭與投入?？苿?chuàng)板的推出能有效促進這類企業(yè)的創(chuàng)業(yè)熱情，打開直接融資渠道，方便創(chuàng)投機構(gòu)資金的參與及退出，為半導體核心技術的國產(chǎn)自主可控及未來現(xiàn)金技術的卡位提供支持。

科創(chuàng)板推出后，對電子行業(yè)形成利好的主要方向有：國產(chǎn)化率較低，亟待追趕國外先進水平的核心元器件領域，包括半導體的設計/制造/先進封測，及上游的設備與材料環(huán)節(jié);屬于前沿應用新趨勢，國內(nèi)具備一定技術先發(fā)優(yōu)勢，但市場/生態(tài)尚未成熟，包括人工智能、自動駕駛、物聯(lián)網(wǎng)等領域。此外，持股潛在科創(chuàng)板公司的存量上市公司亦值得關注。光大證券認為，新三板公司轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板存在投資機會。

目前，新三板公司轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板甚為積極。繼金達萊成為首家公開披露擬在科創(chuàng)板上市的新三板企業(yè)后，近期又有數(shù)家新三板企業(yè)陸續(xù)表態(tài)擬登陸科創(chuàng)板，如江蘇北人、先臨三維、大力電工等。

根據(jù)聯(lián)訊證券的研報，符合科創(chuàng)板前四項上市標準的企業(yè)共428家，占新三板企業(yè)總數(shù)的4.11%。其中，符合標準一的企業(yè)有417家，符合標準二的企業(yè)有31家，符合標準三的企業(yè)有11家，符合標準四的企業(yè)有84家。而新三板企業(yè)只要能夠成功登陸科創(chuàng)板，對于企業(yè)、股東、投資人都有機會實現(xiàn)“多贏”的局面。

光大證券還認為，科創(chuàng)板網(wǎng)下配售推出初期具有黃金機會，網(wǎng)下打新收益望達到5%。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》，參與詢價的網(wǎng)下投資者被確定為“證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、保險公司、合格境外機構(gòu)投資者和私募基金管理人等專業(yè)機構(gòu)投資者”。

光大證券認為，網(wǎng)下投資者應該積極參與科創(chuàng)板上市初期的新股網(wǎng)下配售，但需警惕個別新股定價走高后漲幅下滑的風險。

一是網(wǎng)下配售比例會顯著上升，無論是網(wǎng)下配售股份的大幅增加，還是定價難度的上升，均會帶來網(wǎng)下配售比例的顯著上升;二是新股漲幅可期，一方面，預計市值為科創(chuàng)板的最終定價提供了錨的作用，最高報價依然存在被剔除的風險，理性的網(wǎng)下投資者申報價格會小幅高于預計市值對應的價格，因此科創(chuàng)板新股的定價不會快速走高;另一方面，科創(chuàng)板上市前5個交易日不設漲停板限制，股價波動區(qū)間可能會顯著高于A股新股，達到網(wǎng)下配售對象預期漲幅的概率較高;最后，科創(chuàng)板上市初期，新股的質(zhì)地相對較高，再加上稀缺性，溢價空間較大。

光大證券表示，科創(chuàng)板新股網(wǎng)下配售收益率主要受融資規(guī)模、網(wǎng)下配售比例、上市漲幅三個因素影響。

按照光大證券的預計，2019年科創(chuàng)板融資規(guī)?？赡茉?00億元至500億元之間;網(wǎng)下配售（剔除戰(zhàn)略配售的公開發(fā)行部分）比例相比2018年將大幅提高，A、B、C類投資者分別約0.033%、0.029%、0.008%;科創(chuàng)板2019年上市的新股，其平均漲幅不低于80%。

即，假設融資規(guī)模300億元、網(wǎng)下配售份額50%、上市漲幅均值80%，且科創(chuàng)板全部實行市值門檻1000萬元的規(guī)則情況下，A類（2億元）、B類（2億元）、C類（5000萬元）賬戶收益率分別為2.38%、2.09%、2.3%。疊加科創(chuàng)板打新收益后，2019年新股（A股+科創(chuàng)板）網(wǎng)下配售收益率十分可觀，特別是利好賬戶規(guī)模較小的配售對象。

光大證券研報顯示，以A類2億元賬戶、B類2億元賬戶、C類6000萬元賬戶為例，2019年新股網(wǎng)下配售收益率分別為4.93%、4.11%、2.75%。