南小鵬

今年1月以來，A股成為全球金融市場的焦點(diǎn)。尤其春節(jié)以來的凌厲上漲，不但成交量快速突破了萬億元，2月25日的漲幅也達(dá)到了2015年牛市的水平。以至于市場就本次行情，產(chǎn)生了不同的見解，有的說牛市來了，也有說是熊市的反彈。我們不妨梳理下邏輯，探究下到底是牛市還是反彈。

牛市？反彈？

什么是牛市？以上證指數(shù)來看，如2006年、2007年的牛市、2009年4萬億元投資政策出臺后的牛市，以及2015年的牛市，指數(shù)均出現(xiàn)了1倍以上的漲幅;行情周期普遍在半年到1年之間，并出現(xiàn)了一批10倍股，個(gè)股翻番也比較普遍，如圖1所示。

圖1 歷年牛市個(gè)股漲幅

什么是反彈？A股歷史上，雙底形態(tài)后的超跌反彈共發(fā)生過10次。歷次的指數(shù)漲幅從14%到37%，反彈周期在2～3個(gè)月，指數(shù)平均漲幅25%，周期平均57天，如圖2所示。

圖2 歷年A 股反彈情況

A股反彈過程中會(huì)出現(xiàn)少量翻倍的領(lǐng)漲股，大部分個(gè)股反彈30%左右。反彈之后，市場雖然不一定創(chuàng)新低，但往往會(huì)在下跌后橫盤整理一段時(shí)間。在本輪行情中，界定A股是牛市還是反彈，于操作策略有非常重要的意義。

上漲邏輯

先將A股的上證指數(shù)和美股標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行對照，會(huì)發(fā)現(xiàn)：兩國指數(shù)幾乎是同一時(shí)刻開始本輪上漲，如圖3所示。美股在2018年圣誕節(jié)后開始上漲;A股則在2019年元旦后開始上漲。兩者前后僅相差一周左右，難道是巧合？并不是。

中美兩國本輪的上漲，本質(zhì)就是3點(diǎn)：超跌反彈+經(jīng)貿(mào)磋商+寬松預(yù)期。超跌反彈，說白了，從來沒有只跌不漲的市場。跌多了，自然要反彈?？偟膩碚f，無論是基本面還是技術(shù)面，都存在一次反彈的機(jī)會(huì)，只是這個(gè)反彈時(shí)間點(diǎn)的觸發(fā)，需要契機(jī)。

契機(jī)一，經(jīng)貿(mào)磋商

本輪經(jīng)貿(mào)磋商始于2018年年底中美領(lǐng)導(dǎo)人阿根廷的會(huì)面。2018年12月下旬開始，中美雙方又重新坐到了談判桌前。經(jīng)貿(mào)磋商的正常化為本次反彈提供了有利的外部條件，在最終結(jié)果出臺前，都是穩(wěn)定期。

契機(jī)二，兩國的寬松貨幣環(huán)境

美聯(lián)儲(chǔ)2018年持續(xù)加息后，美股暴跌。美聯(lián)儲(chǔ)“嘴硬”了沒幾天，2018年12月開始逐漸松口。2019年1月30日的貨幣政策會(huì)議上，更加明晰“暫停加息”，甚至開始討論暫停“縮表”。美股也在美聯(lián)儲(chǔ)鷹轉(zhuǎn)鴿之后“心領(lǐng)神會(huì)”，止跌反彈。

圖3 上證指數(shù)和標(biāo)普500 對照

國內(nèi)也非常明顯，2018年4月以來，央行實(shí)施降準(zhǔn)等系列政策，貨幣政策明顯由緊轉(zhuǎn)松。同時(shí)，2019年1月的天量社融數(shù)據(jù)也讓市場產(chǎn)生了進(jìn)一步寬信用的預(yù)期，見圖4。

圖4 我國歷年社會(huì)融資總量

歷史上，寬貨幣和寬信用同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，發(fā)生牛市的概率超過80%。但考慮到2月過年，當(dāng)月社融數(shù)據(jù)缺乏代表性，3月的社融數(shù)據(jù)4月才發(fā)布，所以，寬信用到底是真寬還是假寬，是否有持續(xù)性，還要進(jìn)一步觀察。

但是，從目前5年AAA與AA-企業(yè)債到期收益率利差來看，并未呈現(xiàn)寬信用的收斂，甚至還在歷史高位，見圖5。所以，是否寬信用，我們還要進(jìn)一步跟蹤、證偽。

圖5 5 年AAA 與AA- 企業(yè)債到期收益率利差

數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)

當(dāng)前階段

在梳理完本輪上漲邏輯后，不妨回顧下目前上漲處于反彈的哪個(gè)階段。

我們看到，市場快速從每日2000多億元成交量，上升到萬億元級別的成交量，甚至引發(fā)了部分券商交易系統(tǒng)故障。此外，大盤乖離率超過2015年極值，有券商App登錄人數(shù)超過2015年極值，還有期指升水創(chuàng)極值，量比指標(biāo)創(chuàng)極值?？纯幢据喎磸椬钆５墓善薄獤|方通信，如圖6所示。

圖6 2018 年年底至今東方通信股指變化

數(shù)據(jù)截至2019 年2 月25 日。

3個(gè)月不到的時(shí)間，東方通信從2018年11月26日的4.75，上漲至2019年2月25日的收盤價(jià)37.07，漲幅近8倍。對于這只股票，網(wǎng)上流傳一個(gè)段子：

東方通信：我和5G沒關(guān)系啊。

資金：管你有沒有關(guān)系，就是你了。

可見，當(dāng)“情緒”來了，還考慮什么邏輯？頂部炒3天，抵得上底部做1年。但越是市場呈現(xiàn)不理性狀態(tài)時(shí)，我們越是要警惕。在讓利潤飛奔的同時(shí)，要反復(fù)思考撤退的時(shí)點(diǎn)。別看你現(xiàn)在賺得多，行情結(jié)束不一定留得住。

交易策略

綜上所述，在交易策略上，從風(fēng)控角度，需要特別關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，寬信用被證偽，即社融數(shù)據(jù)并未持續(xù)增加，不達(dá)預(yù)期;第二，貿(mào)易磋商不利，外圍環(huán)境出現(xiàn)利空;第三，領(lǐng)漲個(gè)股和版塊出現(xiàn)調(diào)整，且無新熱點(diǎn)個(gè)股承接，市場出現(xiàn)滯漲;第四，所有微信群都在談股票，天天有人賺錢發(fā)紅包，都在借錢加杠桿買股票。一旦出現(xiàn)這些跡象，一定要及時(shí)做好風(fēng)控。

所以，如果現(xiàn)在你手上持有倉位，那就讓利潤飛奔，不過要謹(jǐn)慎觀察，發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)止盈。如本輪完全踏空了，那就等下次吧，不建議追高，尤其是領(lǐng)漲個(gè)股。如果實(shí)在手癢，可以弄點(diǎn)小錢玩玩，別下重注。本來這輪就是手快有、手慢無的反彈。

當(dāng)然，如果本文的判斷錯(cuò)誤，本次上漲真的是一輪大牛市的起點(diǎn)，那按照開篇所說的牛市上漲幅度和上漲周期，我們有的是上車的時(shí)間，反而并不需要急于一時(shí)。