李顯冬

初識(shí)方富貴是在2014年1月北京仲裁委員會(huì)開(kāi)庭審理某案，我擔(dān)任該案的仲裁員。后來(lái)，2014年10月，我為中國(guó)政法大學(xué)在職博士班授課，方富貴坐在科地102教室的第一排，課堂上認(rèn)真聽(tīng)講做筆記，課后走上講臺(tái)并向我提問(wèn)。這種參加工作多年還依然保持如此認(rèn)真的學(xué)習(xí)態(tài)度給我留下了很深的印象，也正是基于這樣的結(jié)緣，我們之間的交流多了起來(lái)。

我們知道，我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展是迅猛的。股權(quán)的本質(zhì)就是股東權(quán)益，股東在享有股東權(quán)利的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)承擔(dān)股東的義務(wù)，充分體現(xiàn)了權(quán)利與義務(wù)的對(duì)等性和一致性。股權(quán)可以進(jìn)行交易，就是我們常說(shuō)的股權(quán)投資和股權(quán)融資，是多層次資本市場(chǎng)中的一個(gè)環(huán)節(jié)。

2013年《政府工作報(bào)告》首次提出要加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，在該政府工作報(bào)告中的“今年工作建議”板塊中提到：“深化金融體制改革，健全促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，提高銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)?！边@里的“加快發(fā)展多層資本市場(chǎng)”，其中就包括股權(quán)。

自此，每年的政府工作報(bào)告都有提及多層次資本市場(chǎng)改革或發(fā)展，如上圖所示。2014年，“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)?！?015年提及的內(nèi)容較為豐富，包括：“加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)”。2016年，“推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。”2017年，“深化多層次資本市場(chǎng)改革，完善主板市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)”;2018年，“深化多層次資本市場(chǎng)改革，推動(dòng)債券、期貨市場(chǎng)發(fā)展”。

2018年3月5日，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人做的《政府工作報(bào)告》，是黨的十九大定調(diào)后的首次政府工作報(bào)告，與以往的政府工作報(bào)告相比，具有特殊的意義。但對(duì)比往年的《政府工作報(bào)告》，2018年《政府工作報(bào)告》對(duì)于資本市場(chǎng)的內(nèi)容著墨不多，僅提到“深化多層次資本市場(chǎng)改革，推動(dòng)債券、期貨市場(chǎng)發(fā)展”。這與“去杠桿”的金融政策密不可分，“強(qiáng)化金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，健全對(duì)影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等監(jiān)管?！彼?，2018年是金融嚴(yán)監(jiān)管的一年。

圖 歷年政府工作報(bào)告中對(duì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的表述

2018年3月7日，保監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》，在股權(quán)結(jié)構(gòu)、資金來(lái)源以及實(shí)際控制人等方面，對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)施穿透式監(jiān)管。強(qiáng)化對(duì)投資人背景、資質(zhì)和關(guān)聯(lián)關(guān)系穿透性審查，將一致行動(dòng)人納入關(guān)聯(lián)方管理，對(duì)資金來(lái)源向上追溯認(rèn)定，解決隱匿關(guān)聯(lián)關(guān)系、隱形股東、違規(guī)代持等問(wèn)題。這就是我們通常所說(shuō)的“穿透性”審查。雖然以前也有，但現(xiàn)在又?jǐn)U大適用范圍，這是一個(gè)趨勢(shì)。證監(jiān)會(huì)2017年開(kāi)始對(duì)申請(qǐng)IPO的企業(yè)中的“三類(lèi)股東”（契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃三類(lèi)股東）進(jìn)行清理，都是為了達(dá)到穿透式監(jiān)管之目的。

我們?cè)谶M(jìn)行公司股權(quán)架構(gòu)布局時(shí)，往往采取一定的措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但也要注意股權(quán)穿透的問(wèn)題。穿透性核查規(guī)則目的在于防止管理人通過(guò)設(shè)置多層結(jié)構(gòu)規(guī)避合格投資者限制，司法機(jī)關(guān)在對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的稅負(fù)等可能會(huì)采取穿透制的認(rèn)定。