周 程

(1. 西安理工大學 經(jīng)濟與管理學院，陜西 西安 710054；2. 西安交通大學 金禾經(jīng)濟研究中心，陜西 西安 710049)

一、 引言

自2009年開始，中國政府陸續(xù)實施“四萬億”投資支出模式，以拉動經(jīng)濟增長。為配合中央政府刺激性財政政策的落實，各級地方政府開始大規(guī)模舉債。據(jù)國家統(tǒng)計局(2015)數(shù)據(jù)顯示，地方政府債務(wù)增長規(guī)模從2008年的6630.55億元，增加到2014年的39697.87億元，地方債增長率從2008年的23.48%上升到2014年的34.73%[注]數(shù)據(jù)來源：http://www.stats.gov.cn/tjsj/ndsj/,經(jīng)作者整理得出。。隨著中國地方政府債務(wù)增長規(guī)模越來越多，一方面，地方政府債務(wù)風險隱患加大；另一方面，地方政府將負債資金投向“高污染”的生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施項目，地區(qū)居民生存環(huán)境質(zhì)量因此下降，據(jù)環(huán)保部資料顯示，2016年全國338個地級及以上城市中，高達254個城市環(huán)境空氣質(zhì)量超標，占全部城市數(shù)的75.1%[注]參見http://www.zhb.gov.cn/hjzl/zghjzkgb/lnzghjzkgb/。。在這種情形下，不得不進一步地思考地方政府負債會對居民福利造成怎樣的影響這個問題？

現(xiàn)有文獻大多從經(jīng)濟效率視角研究地方債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響，很少從居民生活改善視角分析地方債務(wù)與居民福利之間的關(guān)系?！笆糯髨蟾妗敝忻鞔_指出，“增進民生福祉是發(fā)展的根本目的”。由此可見，研究該問題不僅在豐富地方債務(wù)經(jīng)濟效應(yīng)研究方面具有重要的理論價值，還在提升居民生活水平、增進居民福利方面具有重要的現(xiàn)實意義。因此，本文通過構(gòu)建理論模型，探究了地方政府債務(wù)影響居民福利的作用機制，進一步地，測度并利用地區(qū)居民福利數(shù)據(jù)，實證檢驗地方政府債務(wù)對居民福利的影響效應(yīng)。

相對以往文獻，本文的創(chuàng)新體現(xiàn)在以下三個方面。第一，在地方債風險不斷加大及其經(jīng)濟影響的現(xiàn)實背景下，論證出地方債務(wù)對地區(qū)居民福利的非線性影響,豐富既有文獻關(guān)于政府債務(wù)的福利效應(yīng)研究內(nèi)容。第二，現(xiàn)有文獻關(guān)于居民福利測度，基本上是理論構(gòu)想或者框架初探，本文進一步將其付諸實踐，測度全國(及城、鄉(xiāng))居民福利，為本文實證研究提供新的數(shù)據(jù)支持。第三，運用多項式面板計量經(jīng)濟模型，從地方政府債務(wù)發(fā)展階段以及區(qū)分城鄉(xiāng)地區(qū)等方面，首次實證檢驗地方債務(wù)對居民福利的影響，發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)地區(qū)居民福利的地方債轉(zhuǎn)折點小于鄉(xiāng)村地區(qū)居民福利的地方債轉(zhuǎn)折點。

本文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是文獻綜述；第三部分通過構(gòu)建理論模型，分析地方政府債務(wù)與居民福利之間的關(guān)系；第四部分是計量經(jīng)濟模型設(shè)定、數(shù)據(jù)處理和指標選??；第五部分是實證結(jié)果與分析；最后是結(jié)論及政策建議。

二、 文獻綜述

圍繞著地方政府債務(wù)問題，大多數(shù)學者分析了地方政府負債的經(jīng)濟增長效應(yīng)。范劍勇和莫家偉認為，無論是資源稟賦較好的發(fā)達城市，還是資源稟賦較差的不發(fā)達城市，以地方政府債務(wù)增長所推動的地區(qū)工業(yè)產(chǎn)出增長具有不可持續(xù)性[1]。呂健發(fā)現(xiàn)，當新增地方債占GDP的比值低于6%時，地方債務(wù)能夠服務(wù)于地方經(jīng)濟增長；當?shù)胤絺鲩L占比高于6%時，依靠舉債負債拉動地方經(jīng)濟增長的財政政策只會取得完全相反的效果[2]。程宇丹和龔六堂分析中國政府債務(wù)對經(jīng)濟增長的影響，發(fā)現(xiàn)當征收扭曲稅時，地方政府債務(wù)增加在長期會抑制經(jīng)濟增長；當征收非扭曲稅時，地方政府債務(wù)的擴大對經(jīng)濟增長的影響變得不顯著[3]。 由此可知， 從經(jīng)濟效率角度看，地方政府負債與經(jīng)濟增長之間會產(chǎn)生非線性關(guān)系，從而產(chǎn)生地方政府最佳負債規(guī)模問題，但是地方政府負債應(yīng)以居民福利最大化，而不是以經(jīng)濟增長為最終目標。尤其是在進行經(jīng)濟分析時，政府負債的福利效應(yīng)是非常重要的[4]。因此，本文從居民福利角度出發(fā)，分析地方政府最佳負債增長規(guī)模，這不僅有助于提升經(jīng)濟效率，更有利于增進居民福利。

Aiyagari和Mcgrattan通過構(gòu)建最優(yōu)債務(wù)的宏觀經(jīng)濟模型，分析美國聯(lián)邦政府近半個世紀以來國債發(fā)展情況，發(fā)現(xiàn)當美國國債負債率低于最優(yōu)負債率時，整體經(jīng)濟的福利(該福利定義為，為了匹配實際經(jīng)濟特征，比如實際利率、稅率水平等，消費者增加的消費占當前實際消費水平的比例)損失比較小[5]。由于該模型具有普遍性特征，F(xiàn)loden在此基礎(chǔ)上，研究財政轉(zhuǎn)移支付情形時政府負債對總體經(jīng)濟福利的影響，發(fā)現(xiàn)當實際的轉(zhuǎn)移支付額低于最優(yōu)的轉(zhuǎn)移支付額時，政府負債可以增進總體經(jīng)濟福利；當實際的轉(zhuǎn)移支付額高于最優(yōu)的轉(zhuǎn)移支付額時，政府負債對總體經(jīng)濟福利的增進作用將消失[6]。林細細和龔六堂利用該模型對中國國債狀況進行數(shù)量化的福利效應(yīng)分析，認為從1978—1998年間，即使中國國債負債率到達40%，政府債務(wù)增長帶來的總體經(jīng)濟福利損失不超過1%[7]?；谥袊?000—2012年省級面板數(shù)據(jù)，文雁兵研究政府規(guī)模擴張的福利效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)較大的政府規(guī)模在短期能夠提高經(jīng)濟發(fā)展和居民福利，但是政府規(guī)模長期膨脹有損于經(jīng)濟效率和社會公平[8]。雖然Aiyagari和Mcgrattan等學者基于最佳政府債務(wù)模型，對中央政府負債(即國債)進行數(shù)量化的福利效應(yīng)分析[5-7]，但是在財政分權(quán)制度下，國債與地方債有著明顯的不同之處:其一，在中國，國債負債規(guī)模適度，不存在債務(wù)違約風險，而地方政府負債規(guī)模不僅較高，還存在一定程度的債務(wù)違約風險；其二， 政府發(fā)行國債的主要目的是調(diào)控宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行，而地方政府借債是為了擴大基礎(chǔ)設(shè)施投資，以促進地方經(jīng)濟發(fā)展。

在追求地方經(jīng)濟增長的同時，地方政府將大量負債資金投向“高污染”的生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施項目，地方生態(tài)環(huán)境遭受到嚴重的污染。據(jù)相關(guān)資料顯示，全國80%的環(huán)境污染來自火電、鋼鐵、煤炭等重污染行業(yè)[注]中國經(jīng)濟周刊：《盡快確立節(jié)能減排的行業(yè)推進戰(zhàn)略》，2011年11月17日。?；A(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)需要這些重污染行業(yè)的投入支持，這給當?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境造成嚴重的破壞。對此，羅黨論和賴再洪利用1999—2010年重污染行業(yè)數(shù)據(jù)，對地方經(jīng)濟績效與環(huán)境績效關(guān)系進行研究，指出重污染企業(yè)投資雖能帶動當?shù)乜偖a(chǎn)值增長，但也會造成嚴重的地方環(huán)境污染[9]。為治理環(huán)境污染，地方政府需要投入大量資金處理污染廢棄物，尤其是治理工業(yè)企業(yè)污染的投資成本更高，在過去十多年，全國各地方治理環(huán)境惡化與資源枯竭的成本占國民生產(chǎn)總值的比例高達10%，并呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢[注]參見環(huán)保部和中國工程院：《中國環(huán)境宏觀戰(zhàn)略研究》。北京：中國環(huán)境科學出版社，2011。。由此造成的地方環(huán)境污染問題與居民福利密切相關(guān)，嚴重的環(huán)境污染會直接影響到各地區(qū)居民對自身福利狀況的評價。正如李曉春和董哲昱指出的，重工業(yè)污染通過大氣、水源等媒介“強迫”各地居民接受污染的危害，造成污染消費質(zhì)量上升和污染治理技術(shù)難度增大，從而擠壓居民正常的消費空間，降低居民福利[10]。

基于這種考慮，本文構(gòu)建出地方政府負債與居民福利關(guān)系的理論模型，以研究地方負債對居民福利的作用機制。理論研究表明，在地方債增長規(guī)模達到轉(zhuǎn)折點以前，地方債增長會增進居民福利；地方債增長規(guī)模超過轉(zhuǎn)折點以后，地方債增長會降低居民福利。為實證檢驗地方政府負債對居民福利的影響效應(yīng)，本文借鑒楊緬昆提供的居民經(jīng)濟福利指標，以衡量全國各地區(qū)居民福利狀況[11]。同時，地方政府負債會對城、鄉(xiāng)居民福利造成不同的影響，本文分別構(gòu)建出城鎮(zhèn)居民福利指標和鄉(xiāng)村居民福利指標。以中國1995—2014年省級面板數(shù)據(jù)為研究樣本，在運用門限計量經(jīng)濟模型進行實證研究后發(fā)現(xiàn)，地方債增長對居民福利存在顯著的倒U型影響， 總體而言，隨著地方政府負債不斷增加，在地方債增長占比超過0.6330的臨界值以后，地方債務(wù)增加造成居民福利下降。在2005年之前，地方債增長對居民福利影響的轉(zhuǎn)折點(0.3682)大于2005年之后的地方債增長轉(zhuǎn)折點(0.2550)。分城鎮(zhèn)地區(qū)和鄉(xiāng)村地區(qū)看，最優(yōu)城鎮(zhèn)居民福利的地方債增長轉(zhuǎn)折點小于最優(yōu)鄉(xiāng)村居民福利的地方債增長轉(zhuǎn)折點。這些實證結(jié)果在替換其他指標以及改變計量經(jīng)濟模型設(shè)定等方面均具有較強的穩(wěn)健性。

三、 理論模型

(一) 模型構(gòu)建

為拉動地區(qū)經(jīng)濟增長，地方政府通過舉債負債的方式，將債務(wù)資金大多投向生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。這些生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目需要鋼鐵、煤炭、石油和鋁等重污染企業(yè)的投入支持。而這些重化工企業(yè)帶有明顯的粗放型特點，產(chǎn)生的環(huán)境污染程度也更大，成為當前環(huán)境污染的主要源頭[9]，因而各地區(qū)環(huán)境遭到嚴重破壞?？梢院侠淼丶僭O(shè)，地方負債與環(huán)境污染St之間的關(guān)系，以公式表示，

St=S(Dt)

(1)

其中，S′=Π>0。(1)式的經(jīng)濟學含義是，在地方政府投資建設(shè)生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施項目的同時，地方生態(tài)環(huán)境遭受到嚴重的污染。換言之，地方債務(wù)增長越多，地方重化工企業(yè)投資以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需要的負債資金會越多，由此造成的環(huán)境破壞影響越大。

該地區(qū)在每個時期將產(chǎn)出Yt用于消費ct、民間投資It和償還地方政府當期債務(wù)額Dt，以公式表示，CT+It+Dt=Yt。設(shè)定地區(qū)民營企業(yè)生產(chǎn)函數(shù)為Yt=At·F(Kt)。At是隨機生產(chǎn)力，滿足Et(At)=1，At∈[A,A]，At的概率密度函數(shù)為π(At)。假定民營企業(yè)資本要素完全折舊，Kt+1=It。該地區(qū)居民面臨以下預(yù)算約束式，

ct+It+min{ηAtF(Kt),Dt}≤AtF(Kt)

(2)

(2)式表示居民消費、企業(yè)投資與地方政府債務(wù)資產(chǎn)價值之和不超過該地區(qū)總產(chǎn)出。假設(shè)地方政府若發(fā)生債務(wù)違約，其會付出(0≤η≤1)倍產(chǎn)出的成本，即ηAt·F(Kt)[12]。因此，如果債務(wù)違約成本高于地方負債規(guī)模，那么地方政府違約的可能性比較小，或者它根本不會發(fā)生債務(wù)違約，選擇償還負債Dt；如果地方負債規(guī)模高于債務(wù)違約成本，那么地方政府違約的可能性非常大。地方政府通過權(quán)衡違約還是履約帶來的利弊得失，以最小化損失或最大化收益。所以，該地區(qū)代表性居民效用最大化問題可表示為，

(3)

(二) 模型求解

在理論模型，民營企業(yè)生產(chǎn)和投資決策與環(huán)境污染沒有關(guān)系，因而 求解該模型可分為兩個步驟：第一步，求解出地方負債與民間投資之間的關(guān)系式；第二步，將第一步求解出的關(guān)系式代入居民直接效用函數(shù)，得到該地區(qū)代表性居民的間接效用函數(shù)(即居民福利函數(shù))，進而求解居民福利與地方負債之間的關(guān)系式。

第一步，由于At是連續(xù)的隨機變量，利用數(shù)學期望定義式，設(shè)定V(Dt,Kt)=Etmin{ηAtF(Kt),Dt}，并且有

(4)

其中，V(Dt,Kt)表示國有(及商業(yè))銀行在每個時期獲得的實際償付額。(4)式右邊第一項表示地方政府債務(wù)違約成本，它是債務(wù)違約懲罰程度與發(fā)生債務(wù)違約概率的乘積；第二項表示負債償還額度，它是負債額與不發(fā)生債務(wù)違約概率的乘積。求關(guān)于Kt+1的一階導數(shù)，

(5)

關(guān)于Kt+1的二階導數(shù)，

(6)

其中，(6)式是最優(yōu)民間投資規(guī)模解存在的必要條件。

第二步，將Kt+1=K(Dt+1)代入代表性居民的直接效用函數(shù)U(Kt+1)，可以得到該居民的間接效用函數(shù)(即居民福利函數(shù))，

(7)

對(7)式，求Dt+1的一階導數(shù)，整理后得到，

(8)

將(5)式代入(8)式可得，

(9)

(三) 地方政府負債對居民福利影響的機制分析

由(9)式右邊第一項可知，當?shù)胤秸搨鶎γ耖g投資具有帶動作用時，地方政府債務(wù)增長會提升地區(qū)居民福利。因為，隨著地方債務(wù)不斷增長，地區(qū)民間投資隨之增加，地區(qū)產(chǎn)出和居民收入(消費)增加。當?shù)胤秸畟鶆?wù)增長抑制民間投資時，地方政府債務(wù)增長將降低地區(qū)居民福利。這是因為，地方政府債務(wù)規(guī)模高企，民間投資下降，地區(qū)產(chǎn)出、居民收入和消費隨之減少。

同時，由(9)式右邊第二項可知，如果不發(fā)生地方政府債務(wù)違約的可能性(或概率)上升，即地方政府債務(wù)風險較小，地方政府債務(wù)增長反而不利于地區(qū)居民福利的提升。這似乎與直覺不相符合，但是作進一步地思考，可以發(fā)現(xiàn)，當?shù)胤秸幱谧泐~償還債務(wù)的狀況時，地方政府通過地方性銀行等中介渠道，占用本地區(qū)更多產(chǎn)出和收入資源(即銀行機構(gòu)信貸資金)，投資興建地方公共基礎(chǔ)設(shè)施項目，由此造成民間企業(yè)可獲得的信貸資金減少和投資激勵下降，民間投資減少，地區(qū)居民收入和消費因此減少。相反，如果地方政府發(fā)生債務(wù)違約的概率上升，地方政府債務(wù)風險加大，這會降低地方性銀行機構(gòu)資產(chǎn)價值，銀行機構(gòu)將會減少對地方政府及其控股的地方國有企業(yè)貸款規(guī)模。隨著地方政府可獲得的信貸資金減少，地方政府不得不削減地方公共基礎(chǔ)設(shè)施項目。與此同時，由于地方國有企業(yè)降低了對地區(qū)產(chǎn)出和收入的擠占規(guī)模，地方銀行機構(gòu)可以釋放出更多的信貸資金，為本地區(qū)民間企業(yè)投資使用，居民收入及其消費因此增加，從而可以增進該地區(qū)居民福利。 由于這兩項與居民收入有關(guān)，因而可稱之為凈收入效應(yīng)。

由(9)式右邊第三項可知，地方政府及其所控股的地方國有企業(yè)將負債資金大多投向“高耗能、高成本、高污染”的生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，不僅擠占民間企業(yè)投資可獲得的信貸資金，還使得本地區(qū)自然生態(tài)環(huán)境變差，負面影響到本地區(qū)居民生存質(zhì)量和身體健康狀況，各地區(qū)居民不得不為預(yù)防和治療因環(huán)境污染造成的疾病和傷害而支付昂貴的費用。由于該項與環(huán)境污染有關(guān)，因而可稱之為環(huán)境污染效應(yīng)。

圖1 地方債務(wù)與居民福利之間的關(guān)系

命題1：地方債增長對居民福利具有倒U型影響。

在地方政府負債增長過程中，各級地方政府傾向于將負債資金投向城鎮(zhèn)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，即地方政府主導實施的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有“非農(nóng)偏好”特征[13]。換言之，長期以來，各級地方政府將借債資金配置在各地區(qū)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，一方面，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)展會直接影響到地方政府負債與城鎮(zhèn)居民福利之間的關(guān)系，另一方面，在將大量負債資金投資建設(shè)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施項目的同時，城鎮(zhèn)地區(qū)環(huán)境污染狀況因此變差，進而間接地影響到城鎮(zhèn)居民福利。對鄉(xiāng)村地區(qū)而言，各級地方政府更少地將負債資金投入到鄉(xiāng)村地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施項目，造成鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平低下[14]。雖然鄉(xiāng)村居民收入受地方政府負債的影響較小(即較小的“凈收入效應(yīng)”)，但是地方政府主導的基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)對鄉(xiāng)村地區(qū)造成的“環(huán)境污染效應(yīng)”也會更小。在這種情形之下，相對于城鎮(zhèn)居民福利，地方債務(wù)會在更高的負債增長規(guī)模處，對鄉(xiāng)村居民福利產(chǎn)生倒U型影響。根據(jù)上述分析，可以進一步得出待檢驗的命題。

命題2：地方政府負債對城鎮(zhèn)居民福利的轉(zhuǎn)折點小于其對鄉(xiāng)村居民福利的轉(zhuǎn)折點。

四、 實證研究準備

(一) 門限計量經(jīng)濟模型設(shè)定

根據(jù)研究命題，地方債務(wù)增長轉(zhuǎn)折點帶來的影響表現(xiàn)為，隨著地方負債增加，居民福利上升，在地方政府負債增加超過轉(zhuǎn)折點之后，居民福利降低。為刻畫這種倒U型影響，本文引入地方債增長的平方項[15]，并在此基礎(chǔ)上，加入以下控制變量：經(jīng)濟發(fā)展程度(eco_dep)、金融發(fā)展(fin_dep)、老年人口撫養(yǎng)比(old)、社會保障程度(soc_se)、市場開放度(open)和人力資本(hum_cap)。因此，本文設(shè)定門限面板計量經(jīng)濟模型如下，

(10)

Welfit表示各省(區(qū))居民福利，debtit表示地方債增長，Xit代表控制變量向量，μi表示個體固定效應(yīng)，ηt表示時間固定效應(yīng)，εit是隨機誤差項。

隨著居民福利水平上升，各地區(qū)居民對地方環(huán)境改善的要求會越來越高，從而逼迫地方政府增加負債規(guī)模，因而居民福利會對地方債增長產(chǎn)生影響[注]居民福利對地方政府負債產(chǎn)生線性的還是非線性的影響效應(yīng)，并不在本文分析范圍內(nèi)。。因此，地方政府負債與居民福利之間存在相互影響的內(nèi)生性問題。遵循Blundell和Bond的研究思想，本文使用滯后一期居民福利Welfi,t-1作為控制變量，以降低(或減弱)內(nèi)生性問題[16]。為了作比較并檢驗估計方法的穩(wěn)健性，本文還使用系統(tǒng)廣義矩估計(SYS-GMM)方法。該估計方法不僅可以更好地緩解內(nèi)生性問題，還能夠消除固定效應(yīng)的影響和避免小樣本偏誤。本文使用滯后一期居民福利和滯后一期地方債務(wù)增長作為工具變量。此外，相對于一步法(one-step)，SYS-GMM的兩步估計法更為穩(wěn)健。為得到穩(wěn)健性的估計結(jié)果，本文運用Roodman發(fā)展的Stata軟件命令xtabond2，進行兩步SYS-GMM估計[17]。

(二) 指標構(gòu)建及選取

1. 地方債務(wù)增長。當前時期，中國還沒有形成完備的地方債券市場，因而地方政府舉債只能依托于其控股的國有企業(yè)發(fā)行債券，以及通過地方政府組建的融資平臺向銀行機構(gòu)舉債負債。此外， 各級地方政府也沒有對外公布地方債務(wù)存量和每年新增地方債務(wù)等詳細情況。故本文采用“政府預(yù)算赤字=政府未清償債券的名義價值的變化”恒等式，得到對地方債務(wù)增長規(guī)模的測度，地方政府預(yù)算赤字指在任何財政年度支出與財政收入之差。

2. 居民福利。本文采用楊緬昆提出的居民福利指標[11]。在指標構(gòu)成方面，該居民福利指標既包括居民的經(jīng)濟福利，又包括居民的公共福利，因而該福利指標具有較強的代表性。從福利理論角度講，該居民福利指標具有森的福利特性，體現(xiàn)各地區(qū)居民收入不平等性程度[18]。為了將理論分析與實證研究結(jié)合起來，需要進一步地完善(或改進)居民福利指標，即，將基尼系數(shù)考慮進居民福利指標的衡量。 具體而言，居民福利指標(welf_region)由以下幾部分組成，

地區(qū)居民福利指標=[報告期地區(qū)人均收入×(1-地區(qū)基尼系數(shù))+報告期地區(qū)公共產(chǎn)品數(shù)量×(1-治理污染的潛在成本占公共產(chǎn)品數(shù)量的比重)]/基期的地區(qū)居民福利

(11)

為實證研究地方政府負債對城、鄉(xiāng)居民福利的影響，本文還利用(11)式分別構(gòu)建出各省區(qū)城鎮(zhèn)居民福利指標(welf_town)、鄉(xiāng)村居民福利指標(welf_country)，

城鎮(zhèn)居民福利指標=[報告期地區(qū)城鎮(zhèn)人均收入×(1-城鎮(zhèn)基尼系數(shù))+報告期地區(qū)公共產(chǎn)品數(shù)量×(1-治理污染的潛在成本占公共產(chǎn)品數(shù)量的比重)]/基期的城鎮(zhèn)居民福利

(11-1)

鄉(xiāng)村居民福利指標=[報告期地區(qū)鄉(xiāng)村人均收入×(1-鄉(xiāng)村基尼系數(shù))+報告期地區(qū)公共產(chǎn)品數(shù)量×(1-治理污染的潛在成本占公共產(chǎn)品數(shù)量的比重)]/基期的鄉(xiāng)村居民福利

(11-2)

從(11)式可以看出，居民福利指標由三個關(guān)鍵指標構(gòu)成：地區(qū)基尼系數(shù)、地方公共產(chǎn)品數(shù)量和治理污染的潛在成本。對此，以下分三個方面進行解釋。

第一，地區(qū)居民福利由個人的經(jīng)濟福利和公共福利兩個部分構(gòu)成。其中，基尼系數(shù)是該福利指標的主要組成部分，因而需要詳細地介紹地區(qū)性的基尼系數(shù)。雖然關(guān)于中國總體基尼系數(shù)值衡量的研究比較多，但是關(guān)于各省份或地區(qū)間基尼系數(shù)的研究還非常少。因此，本文根據(jù)基尼系數(shù)的定義(指洛倫茲曲線圖中不平等面積與完全不平等面積的比值)，推導出如下計算基尼系數(shù)的數(shù)學公式，

(12)

Gij表示省份(或地區(qū))的基尼系數(shù)，j=town，country，其中town表示城鎮(zhèn)，country表示鄉(xiāng)村。P表示該地區(qū)總?cè)丝跀?shù)，W表示該地區(qū)人均收入，Wi表示累積到第i組的收入，Pi是第i組人口數(shù)占比，n表示總組數(shù)。(12)式可以分別測算出各省區(qū)城鎮(zhèn)居民基尼系數(shù)值、鄉(xiāng)村居民基尼系數(shù)值。為測算出各省區(qū)基尼系數(shù)值，本文采用陳宗勝和周云波提出的“城鄉(xiāng)加權(quán)法”[19]，

(13)

Gtown、Gcountry分別表示省區(qū)城鎮(zhèn)居民收入差別的基尼系數(shù)、鄉(xiāng)村居民收入差別的基尼系數(shù)。Ptown、Pcountry分別表示城鎮(zhèn)居民人口比重、鄉(xiāng)村居民人口比重。utown、ucountry分別表示城鎮(zhèn)居民人均收入、鄉(xiāng)村居民人均收入。u表示省區(qū)整體居民的人均收入。

需要注意的是，雖然(13)式可以避開各地區(qū)因收入等分劃分不統(tǒng)一所造成的測量誤差，但是田衛(wèi)民指出，在計算中國各省份(包括城鎮(zhèn)地區(qū)和農(nóng)村地區(qū))的基尼系數(shù)時，需要假定“城鄉(xiāng)居民收入分布不重疊”[20]。換言之，如果中國各省區(qū)的城鎮(zhèn)居民收入分布與農(nóng)村居民收入分布存在重疊，使用(13)式計算各省份基尼系數(shù)就可能存在測量偏差。

作為中國城鄉(xiāng)合一整體居民基尼系數(shù)的另外一種測算方法，胡祖光利用數(shù)學等階差分法證明出，(13)式可以簡化成最高收入組與最低收入組各自所占的收入比重之差[21]，

G=Imax-Imin

(14)

其具體做法是，如果統(tǒng)計年鑒將收入劃分為五(七)等分，那么利用(14)式，以五(七)分法中最高收入組(Imax)與最低收入組(Imin)各自所占的收入比重之差，可以計算出相應(yīng)的基尼系數(shù)值。

第二，為測算公共產(chǎn)品數(shù)量，張馨和赫聯(lián)峰做出一些概念性的界定和假設(shè)，只計算公共部門供應(yīng)的公共產(chǎn)品，而不考慮個人供應(yīng)的公共產(chǎn)品，并且公共產(chǎn)品的供應(yīng)數(shù)量以貨幣來度量，而不考慮無法以貨幣形式表現(xiàn)的公共產(chǎn)品[22]。依據(jù)該界定，政府部門供應(yīng)的公共產(chǎn)品數(shù)量由五個部分構(gòu)成：經(jīng)濟建設(shè)費用、社會文教費用、國防開支、行政管理費用和政府其他支出。

第三，治理污染的潛在成本是指潛在的為治理現(xiàn)存污染而花費的費用。如果該費用比較多，那么說明環(huán)境污染比較嚴重，因而治理環(huán)境污染的潛在成本比較高。由于地區(qū)居民福利包括地方政府投資而由本地區(qū)居民共同無償消費的公共福利，而公共福利的承載體是公共產(chǎn)品，但是在存在環(huán)境污染的情況下， 環(huán)境污染具有負外部性，因而地方政府需要投資一定數(shù)量的公共產(chǎn)品，地方自然環(huán)境才能得到一定程度的恢復。因此，在度量居民福利時，需要從公共產(chǎn)品數(shù)量中扣除治理污染的成本。

3. 人力資本。陳釗等對中國省際人力資本水平進行測度，提出兩種人力資本的測度方法：第一種，人均受教育年限；第二種，各類受教育程度人數(shù)的比重[23]。如果不考慮不同層次受教育水平的人口結(jié)構(gòu)，那么人均受教育年限將是一個更好的衡量指標。因此，本文使用第一種人力資本測度指標。

4. 金融發(fā)展。Wincoop認為，金融發(fā)展對居民福利的影響主要表現(xiàn)在，各地區(qū)之間的居民通過國內(nèi)各種金融市場渠道，可以規(guī)避特定的產(chǎn)出沖擊風險，使得居民消費更加平滑，因而能夠提高居民消費的效用，增進居民福利[24]。參照國內(nèi)大多數(shù)文獻的做法，本文以地區(qū)金融機構(gòu)貸款額占地區(qū)總產(chǎn)值的比值，衡量地區(qū)金融發(fā)展。

5. 經(jīng)濟發(fā)展程度。正如楊緬昆指出的，在扣除外部不經(jīng)濟因素的影響后，地區(qū)總產(chǎn)值(可以代表該地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度)越大，那么該地區(qū)居民福利會越高[25]。因此，本文以地區(qū)人均產(chǎn)出增長率，衡量地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度。

6. 市場開放度。開放型市場的主要作用是為各地區(qū)居民對外貿(mào)易提供較多的便利。通過凈出口產(chǎn)品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易，各地區(qū)居民的貿(mào)易收入會增加，居民福利因此提升。根據(jù)國內(nèi)外大多數(shù)文獻的通常做法，本文以地區(qū)進出口總額占該地區(qū)總產(chǎn)值的比值，衡量地區(qū)市場開放度。

7. 社會保障程度。地區(qū)居民福利還受到本地區(qū)社會福利事業(yè)的機構(gòu)人員構(gòu)成、社會福利救濟、城鎮(zhèn)社區(qū)服務(wù)及農(nóng)村社會保障網(wǎng)絡(luò)、婚姻狀況等社會因素的影響，而地區(qū)社區(qū)服務(wù)設(shè)施數(shù)量能夠代表該地區(qū)社會保障網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展程度。因此，本文以地區(qū)社區(qū)服務(wù)設(shè)施個數(shù)占全國社區(qū)服務(wù)設(shè)施總個數(shù)的比值，衡量該地區(qū)社會保障程度。

8. 老年人口撫養(yǎng)比。更多的老年人口不僅會減少家庭收入的來源，每位年輕勞動力還需要將更多的時間投入到照顧老年人口等家庭服務(wù)，從而對居民福利造成一定的影響。本文以地區(qū)老年人口數(shù)(65歲以上)與勞動年齡人口數(shù)(15歲至64歲間)之比，衡量老年人口撫養(yǎng)比。

(三) 數(shù)據(jù)來源及處理

數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》(1996—2015)、《中國財政年鑒》(1996—2015)、各省(市、區(qū))統(tǒng)計年鑒(1996—2015)、《中國區(qū)域統(tǒng)計年鑒》(2000—2014)、《中國教育統(tǒng)計年鑒》(1996—2015)、《中國金融統(tǒng)計年鑒》(1996—2015)以及《新中國六十年統(tǒng)計年鑒》。由于西藏自治區(qū)相應(yīng)年份數(shù)據(jù)缺失較多，故本文以全國30個省(市、區(qū))1995—2014年面板數(shù)據(jù)為研究樣本。實際收入數(shù)據(jù)采用各地區(qū)對應(yīng)年份的消費者價格指數(shù)(以1995=100為基準)進行平減調(diào)整。

表1 各變量統(tǒng)計特征

各省份(市、區(qū))關(guān)于收入等分劃分不統(tǒng)一：在2011—2014年，《湖南統(tǒng)計年鑒》沒有報告按等級劃分的城鎮(zhèn)居民收入、鄉(xiāng)村居民收入；有的省份(如，湖北省、天津市、河北省、山東省等)只對城鎮(zhèn)居民收入作出等級劃分，而沒有對鄉(xiāng)村居民收入進行等級劃分；有的省份在某些年份作收入等級劃分，但在其他年份沒有對收入作出等級劃分，如吉林省在2013年、2014年沒有對城鎮(zhèn)居民收入作等級劃分，而海南省在2011年、2012年沒有對鄉(xiāng)村居民收入作等級劃分；還有的省份(如，云南省、青海省等)對城鎮(zhèn)居民收入作出了七等劃分，但是對鄉(xiāng)村居民收入只作出五等劃分。

表2 基本回歸結(jié)果

注：***表示1%顯著性水平，**表示5%顯著性水平，*表示10%顯著性水平。

括號中的數(shù)值為穩(wěn)健的t值。const.表示常數(shù)項。

為了將全國各省份居民基尼系數(shù)值盡可能地完整、準確地呈現(xiàn)，首先借用田衛(wèi)民提供的1995—2010年基尼系數(shù)[20]；然后，交替使用(13)式和(14)式，計算出30個省(市、區(qū))2011—2014年基尼系數(shù)值；最后，部分省份在某些年份相應(yīng)數(shù)據(jù)缺失，采用線性插值擬合法將其補充完整。以1995年居民福利作為基期的居民福利。另外，《中國統(tǒng)計年鑒》(1996—2015)在某些年份(如，1995—2000年)沒有記錄各省份居民平均收入，本文以城鎮(zhèn)居民可支配收入和鄉(xiāng)村居民純收入的平均值，代表該省份居民平均收入。因為各省份治理污染的潛在成本數(shù)據(jù)難以獲得，作為一種代替，本文使用工業(yè)污染治理的投資成本數(shù)據(jù)，衡量地區(qū)環(huán)境污染的嚴重程度。表1列出各變量的統(tǒng)計特征。

五、 實證結(jié)果與分析

(一) 地方債增長對居民福利的基本結(jié)果

表2給出地方債增長對居民福利影響的估計結(jié)果。從第1列可以發(fā)現(xiàn)，地方債增長的倒U型影響效應(yīng)比較顯著。在對地方債增長轉(zhuǎn)折點進行估計后得到，地方債增長轉(zhuǎn)折點發(fā)生在0.5117，這就是說，當?shù)胤絺鲩L占比低于該轉(zhuǎn)折點時，地方債增長可以提升居民福利，在地方債增長占比高于該轉(zhuǎn)折點以后，地方債繼續(xù)增長會使得居民福利降低。據(jù)此，可以初步得出，地方債增長對居民福利存在倒U型影響。 第2列是在考慮該內(nèi)生性問題后所給出的回歸結(jié)果。比較第1列與第2列，可以發(fā)現(xiàn)，由于上一期居民福利會對當期居民福利產(chǎn)生顯著性的正向影響，因而當以滯后一期居民福利作為控制變量進行回歸估計時，就可以單獨分析地方債增長對居民福利的影響效應(yīng)?；净貧w結(jié)果表明，地方債增長對居民福利依然存在顯著性的倒U型影響，地方債增長轉(zhuǎn)折點發(fā)生在0.5358處。

考慮到居民福利還受到其他因素的影響，第3列控制其他影響因素。結(jié)果顯示，地方債增長的倒U型影響在10%的水平上較為顯著， 地方債增長的轉(zhuǎn)折點上升到0.6330，這說明當?shù)胤絺鲩L占比超過63.3%以后，地方政府債務(wù)風險在加大，地方債繼續(xù)增長通過降低地區(qū)民間投資，使得地區(qū)產(chǎn)出下降以及居民收入和消費減少，同時，地方政府將負債資金投向“高污染”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，造成地方環(huán)境污染程度加重，治理污染的投資成本升高，因而地方債增長會對居民福利產(chǎn)生負面影響。第4列是使用面板隨機效應(yīng)估計后的結(jié)果，地方債增長的非線性影響變得并不顯著，地方債增長的轉(zhuǎn)折點為0.6174，這與第3列的結(jié)果存在一定的差異性，固定效應(yīng)估計比隨機效應(yīng)估計更加有效。為驗證前面回歸估計方法的穩(wěn)健性，表2第5列和第6列給出使用SYS-GMM估計方法的估計結(jié)果。從中可以看出，當不考慮其他影響居民福利的因素時，地方債增長的二次項為負值，并且比較顯著。由此可以得出，地方政府負債對居民福利存在倒U型影響。進一步地，表2第6列給出控制其他影響居民福利因素后的估計結(jié)果，地方政府負債與居民福利之間的倒U型關(guān)系依然顯著存在。但是，SYS-GMM擾動項在10%顯著性水平上，不僅存在一階自相關(guān)，還存在二階自相關(guān)，因而使用SYS-GMM估計方法的有效性較低。同時，Sargan檢驗結(jié)果表明，滯后一期居民福利和滯后一期地方債增長是有效的工具變量。

在控制變量方面，經(jīng)濟發(fā)展和人力資本均可以提升該地區(qū)居民福利，市場開放度對地區(qū)居民福利的作用并不顯著。金融市場發(fā)展會降低地區(qū)居民福利，這是因為，地方保護主義抑制了本地區(qū)銀行信貸市場的風險分擔功能，未能夠有效防止地區(qū)產(chǎn)出波動所帶來的居民消費風險，因而會降低居民福利。

綜合表2各列的實證結(jié)果，可以得到，地方債增長以及其平方項均表現(xiàn)出較好的顯著性，這印證了地方債務(wù)對居民福利具有倒U型影響的命題假說。地方債增長對居民福利的影響存在倒U型特征，且地方債增長占比的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在0.6330處。因此，當?shù)胤絺鲩L超過該轉(zhuǎn)折點以后，地方債增長會對居民福利產(chǎn)生負面影響；地方債增長低于該轉(zhuǎn)折點，地方債增長可以增進居民福利。

(二) 分地方債務(wù)發(fā)展階段的回歸結(jié)果

對中國地方債務(wù)發(fā)展情況進行考察，地方政府債務(wù)大體可以劃分為三個發(fā)展階段。1995—2004年，從1994年開始，中國財政實行財政分權(quán)制度改革，地方財政支出開始大于地方財政收入，地方政府依靠舉債負債的方式以彌補財政赤字，因而 該時期是地方政府債務(wù)發(fā)展的初步階段。2005—2008年，各級地方政府舉債負債行為發(fā)展較為迅速，該時期是地方政府債務(wù)逐步發(fā)展的階段。2009年以后，受國外金融危機以及經(jīng)濟衰退的影響，國務(wù)院推出“四萬億”刺激性的投資支出計劃，此階段是地方政府負債快速增長時期。表3給出相應(yīng)的回歸結(jié)果。

由表3可知，1995—2004年地方債增長對居民福利存在顯著性的門限效應(yīng)，地方債增長的轉(zhuǎn)折點為0.3682(或者0.3148)，這說明，在此時期，地方政府舉債較為迅速，地方債增長占比超過該轉(zhuǎn)折點以后，其會對居民福利產(chǎn)生負面影響。2005—2008年地方債增長轉(zhuǎn)折點發(fā)生在0.2550，該地方債增長轉(zhuǎn)折點低于前段時期的地方債增長轉(zhuǎn)折點，這進一步表明，在此期間，地方債增長更為迅速，相對較低的地方債增長占比已經(jīng)對居民福利產(chǎn)生不利的影響。受2008年全球金融危機影響，中國政府陸續(xù)實施“四萬億”投資支出的財政政策，地方政府債務(wù)呈現(xiàn)出快速增長的情況。從表3最后兩列可以看到，在此時期，地方債增長對居民福利的影響并不是很顯著。

比較不同時期下地方政府負債增長對居民福利的影響效應(yīng)，2005年之前，地方債增長的轉(zhuǎn)折點高于2005年之后地方債增長的轉(zhuǎn)折點。一方面，這反映出2005年以后，地方政府債務(wù)增長較為迅速，地方債務(wù)風險不斷增大，地方政府負債通過抑制各地區(qū)民間投資，從而造成各地區(qū)居民收入增加緩慢；另一方面，這表明在此時期，地方債務(wù)資金投向“高污染”的生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施項目，地方環(huán)境污染加重，居民生存環(huán)境變差，成為地區(qū)居民福利下降的重要作用機制。

(三) 分城鎮(zhèn)地區(qū)與鄉(xiāng)村地區(qū)的回歸結(jié)果

從表4可以看出，地方債增長對城鎮(zhèn)居民福利、鄉(xiāng)村居民福利均產(chǎn)生顯著性的倒U型影響。對城鎮(zhèn)居民而言，地方債增長的轉(zhuǎn)折點為0.5437(或者0.3517)，對鄉(xiāng)村居民而言，地方債增長的轉(zhuǎn)折點是0.6309(或者0.6206)。前者轉(zhuǎn)折點低于后者轉(zhuǎn)折點的主要原因是，地方債增長對城鎮(zhèn)居民投資的影響更為直接，地方財政資金更傾向于配置在各地區(qū)城鎮(zhèn)建設(shè)項目，表現(xiàn)出“非農(nóng)偏好”的特征，造成財政資金對各地區(qū)城鎮(zhèn)居民投資的擠出效應(yīng)更大[13]。并且城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目對城鎮(zhèn)地區(qū)環(huán)境污染更加嚴重。而鄉(xiāng)村居民投資受地方債增長的影響較小，鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)造成的環(huán)境污染程度較低，并且鄉(xiāng)村居民投資對地方債增長敏感度較低。由于城鎮(zhèn)地區(qū)的“環(huán)境污染效應(yīng)”大于鄉(xiāng)村地區(qū)“環(huán)境污染效應(yīng)”，因而當?shù)胤絺鲩L的轉(zhuǎn)折點超過0.5437(或者0.3517)之后，城鎮(zhèn)居民福利開始下降，與此同時，當?shù)胤絺鲩L的轉(zhuǎn)折點超過0.6309(大于0.5437)之后，鄉(xiāng)村居民福利才會降低。

在其他控制變量方面，提升社會保障水平對城鎮(zhèn)居民福利具有正向影響效應(yīng)，對鄉(xiāng)村居民福利的促進作用并不顯著。提升人力資本水平能夠增進城、鄉(xiāng)居民福利，這說明各地區(qū)居民因為擁有更高水平的人力資本，可以增加居民收入，進而使得居民福利上升。經(jīng)濟發(fā)展程度對鄉(xiāng)村居民福利的正向影響較為顯著，對城鎮(zhèn)居民福利的影響不顯著，由此表明，鄉(xiāng)村居民能夠從地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展過程中受益更多。

表3 分時間階段的回歸結(jié)果

注：同表2。

表4 分城、鄉(xiāng)地區(qū)的回歸結(jié)果

注：同表2。

(四) 穩(wěn)健性檢驗

首先以金融機構(gòu)存貸款總額占地區(qū)總產(chǎn)值的比例，代替金融機構(gòu)貸款余額占地區(qū)總產(chǎn)值的比例，作為金融發(fā)展的代理變量。然后，以高等學校畢業(yè)生人數(shù)與中專(職)畢業(yè)生人數(shù)之和占總?cè)丝跀?shù)的比值，代替人均受教育年限，作為人力資本的代理變量。最后，以各地區(qū)實際外資利用額占地區(qū)總產(chǎn)值的比例，代替地區(qū)進出口總額占比，作為市場開放度的另外一種表征。表5前三列是替換其他指標后得到的回歸結(jié)果。

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

注：前三列的“debtn”指地方債增長的二次方；后三列的“debtn”指地方債增長的2.5次方。j表示town、country或者region。限于篇幅，控制變量未列出。

從表5前三列可以看出，地方債增長平方項的系數(shù)比較顯著，并且各回歸項符號和顯著性與之前的估計結(jié)果基本一致。因此，本文選用的金融發(fā)展指標、人力資本指標以及市場開放度指標具有一定的合理性。

在前文實證研究部分，如果二次項設(shè)定不具有穩(wěn)健性，對地方債增長轉(zhuǎn)折點的估計結(jié)果就有可能產(chǎn)生偏誤。對此，將地方債增長的二次項設(shè)定進行放松，考慮次數(shù)取其他值時的地方債增長轉(zhuǎn)折點[注]本文還選取其他次數(shù)，分別是1.5、1.8、2.2和2.8，結(jié)果均未發(fā)生顯著改變。。當?shù)胤絺鲩L的次數(shù)項為2.5時，該模型的回歸結(jié)果未發(fā)生顯著性改變，地方債增長對全國居民、城鄉(xiāng)居民福利的倒U型影響效應(yīng)依然顯著，而且鄉(xiāng)村居民最優(yōu)福利的地方債增長轉(zhuǎn)折點(0.5837)大于城鎮(zhèn)居民最優(yōu)福利的地方債增長轉(zhuǎn)折點(0.5096)。

總之，通過替換其他指標以及改變計量經(jīng)濟模型設(shè)定形式，地方債增長的倒U型影響效應(yīng)以及地方債增長的轉(zhuǎn)折點均未發(fā)生明顯改變，這進一步驗證前文實證結(jié)果具有穩(wěn)健性。

六、 結(jié)論及政策建議

本文以居民福利最優(yōu)化而不是以經(jīng)濟效率最優(yōu)化為最終目標，較全面研究地方政府負債對居民福利的影響。獲得的主要結(jié)論如下：

第一，整體而言，地方債增長對居民福利存在倒U型影響，其表現(xiàn)為隨著地方政府負債不斷增加，地方債增長在到達臨界值之前，地方債增加可以提升居民福利，但是在超過該臨界值以后，地方債增加使得居民福利下降，因而地方債務(wù)與居民福利之間呈現(xiàn)出倒“U型”關(guān)系。第二，分地方債務(wù)發(fā)展的時間階段來看，在2005年之前，地方債增長對居民福利影響的轉(zhuǎn)折點大于2005年之后的地方債增長轉(zhuǎn)折點，這反映2005年之后，地方債增長更加迅速，地方債風險加大，同時"環(huán)境污染效應(yīng)"相對更大，因而地方債務(wù)高企已對居民福利產(chǎn)生不利的影響。第三，分城、鄉(xiāng)區(qū)域看，城鎮(zhèn)居民最優(yōu)福利的地方債增長轉(zhuǎn)折點均小于鄉(xiāng)村居民最優(yōu)福利的地方債增長轉(zhuǎn)折點，這與地方政府偏好投資城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目密切相關(guān)。

根據(jù)本文研究結(jié)論，提出以下政策建議：首先，控制地方債增長規(guī)模，防范地方債風險。隨著地方政府債務(wù)不斷增長，地方債風險加大，其直接影響是擠出本地區(qū)企業(yè)投資，導致該地區(qū)居民收入和消費下降，居民福利降低。因此，為了避免居民福利落入倒U型曲線的減函數(shù)一側(cè)，一方面，各級地方政府需要嚴格限制債務(wù)增長規(guī)模，減少債務(wù)存量規(guī)模，這就需要地方政府減少一般性預(yù)算支出，避免為不必要的財政支出融資；另一方面，中央政府需要時刻監(jiān)督地方政府可能會發(fā)生的變相融資行為，防止其違規(guī)融資。

其次，轉(zhuǎn)變財政投資支出結(jié)構(gòu)，加強環(huán)境污染治理。地方財政資金大多投向了生產(chǎn)性的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，這些建設(shè)項目不僅平均收益率低下，還對各地方自然環(huán)境等造成影響，污染問題隨之產(chǎn)生。部分省份的生態(tài)環(huán)境甚至出現(xiàn)惡化性的趨勢，進而威脅到居民身體健康狀況，居民不得不為治愈因環(huán)境污染所造成的傷害而支付昂貴的費用，最終有損于居民福利。對此，各級地方政府需要轉(zhuǎn)變財政投資支出結(jié)構(gòu)，減少投資性支出和污染性建設(shè)項目，將更多的借債資金支持當?shù)鼐G色環(huán)保等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。與此同時，加強環(huán)境污染的投資治理與節(jié)能減排，以改善本地區(qū)居民生存環(huán)境質(zhì)量。

最后，促進鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，提升鄉(xiāng)村居民福利。過去幾十年里，各級地方政府偏好投資于城鎮(zhèn)建設(shè)、城區(qū)改造以及市政建設(shè)，較少注重鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展對鄉(xiāng)村居民福利產(chǎn)生的影響。因此，各級地方政府應(yīng)該增加對鄉(xiāng)村地區(qū)、邊遠地區(qū)，尤其是貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資規(guī)模，將更多的財政負債資金用于鄉(xiāng)村各產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而提高鄉(xiāng)村居民收入。在促進鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時，防止出現(xiàn)“先污染后治理”的發(fā)展模式，將鄉(xiāng)村經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境污染治理同步進行，以增進鄉(xiāng)村居民福利。

以后的研究包括以下兩個方面。第一，全面地測度居民福利。如果能夠衡量出非經(jīng)濟福利，就可以全面地測度居民福利，進而獲得關(guān)于地方債務(wù)與居民福利關(guān)系更加準確的研究結(jié)果。第二，進一步地解決地方債務(wù)與居民福利的內(nèi)生性問題。解決該問題的最好方法是尋找合適的工具變量。因此，為改進地方債務(wù)對居民福利影響的估計結(jié)果，尋找到合適的工具變量，成為本文未來有待解決的問題。