顏敏 孫向陽(yáng) 屈晨

【摘 要】 以中國(guó)2010—2016年A股非金融類上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)中管理層是在尋利還是尋租。研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)有企業(yè)的管理層會(huì)利用多元化戰(zhàn)略盲目擴(kuò)張，以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化，多元化經(jīng)營(yíng)程度與在職消費(fèi)呈正相關(guān)關(guān)系，與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;而非國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)能夠提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并且有效地降低了真實(shí)盈余管理程度。這表明我國(guó)國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在一些問(wèn)題，如過(guò)度多元化、多元化折價(jià)等，為了減少管理層在多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的尋租行為，政府應(yīng)減少行政干預(yù)，不斷完善市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，提高國(guó)有企業(yè)的公司治理水平。

【關(guān)鍵詞】 多元化經(jīng)營(yíng); 在職消費(fèi); 真實(shí)盈余管理; 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）06-0089-07

一、引言

多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，為了加速自身成長(zhǎng)，在相關(guān)或無(wú)關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嵤┮幌盗锌绠a(chǎn)品或跨行業(yè)的擴(kuò)張性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。我國(guó)多元化經(jīng)營(yíng)起步較晚，但發(fā)展迅速，這與我國(guó)特殊的制度、經(jīng)濟(jì)背景相關(guān)。政府對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的干預(yù)、資本市場(chǎng)低效率、監(jiān)管機(jī)制不完善使得我國(guó)企業(yè)更傾向于多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略[ 1 ]。由于國(guó)有企業(yè)與政府的天然聯(lián)系，使其能夠獲得較多的融資渠道，同時(shí)國(guó)有企業(yè)要承擔(dān)國(guó)家的政策負(fù)擔(dān)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要配合國(guó)家的政策方針，往往涉及不同的行業(yè)或地區(qū)，多元化經(jīng)營(yíng)程度較高。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)缺少政府擔(dān)保，再加上自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，使其面臨嚴(yán)重的融資約束[ 2 ]，而多元化經(jīng)營(yíng)構(gòu)建的內(nèi)部資本市場(chǎng)能夠有效緩解外部融資約束，降低交易成本進(jìn)而降低企業(yè)的債務(wù)融資成本和總資本成本[ 3 ]，所以非國(guó)有企業(yè)會(huì)基于內(nèi)部資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)[ 4 ]。

目前學(xué)者對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)后果的研究，提出了“多元化溢價(jià)”和“多元化折價(jià)”兩種不同的觀點(diǎn)。支持多元化溢價(jià)觀的學(xué)者認(rèn)為，多元化經(jīng)營(yíng)能為企業(yè)帶來(lái)規(guī)模融資優(yōu)勢(shì)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)涉及不同的行業(yè)或產(chǎn)品，有利于企業(yè)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，最終帶來(lái)企業(yè)價(jià)值增值[ 5 ];多元化折價(jià)觀的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)是經(jīng)理人為了自身利益，利用股東資產(chǎn)在市場(chǎng)中盲目擴(kuò)張并購(gòu)的結(jié)果[ 6 ]，會(huì)降低內(nèi)部資本市場(chǎng)效率，最終致使企業(yè)價(jià)值折損[ 7 ]。即多元化經(jīng)營(yíng)從一開(kāi)始就被賦予了兩種動(dòng)機(jī)的爭(zhēng)議：尋利還是尋租？

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，多元化經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，多元化程度不斷增加，但是多元化經(jīng)營(yíng)程度的增加也有可能是管理層為了自身私利，盲目擴(kuò)張的結(jié)果。為了探討我國(guó)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)是出于利用多元化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)中尋利目的做出的戰(zhàn)略決策，還是基于管理層尋租動(dòng)機(jī)盲目擴(kuò)張的結(jié)果，本文在以往學(xué)者關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)特殊的制度背景，探討了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)是在尋利還是尋租。

二、理論分析與假設(shè)提出

我國(guó)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的企業(yè)在市場(chǎng)中獲取資源的能力和公司治理水平均存在差異，而這些差異對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略決策有重要的影響。張純和高吟[ 8 ]認(rèn)為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)對(duì)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度和多元化價(jià)值效應(yīng)產(chǎn)生影響。因此，在探討我國(guó)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)是在尋利還是尋租時(shí)，需要明確不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的差異。

第一，外部融資約束程度不同。我國(guó)資本市場(chǎng)并不完善，企業(yè)外部融資受到各種限制，但是國(guó)有企業(yè)會(huì)得到政府的支持，在信貸市場(chǎng)中能夠以優(yōu)惠的條件獲得貸款資金[ 9 ]，而非國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中融資時(shí)卻存在較多阻礙：首先，非國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高，再加上沒(méi)有政府做擔(dān)保，其在市場(chǎng)中的融資成本較高[ 2 ];其次，信貸市場(chǎng)資金偏向國(guó)有企業(yè)，導(dǎo)致非國(guó)有企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資困境[ 10 ]。因此，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，非國(guó)有企業(yè)的融資約束程度更高。

第二，企業(yè)代理成本不同。我國(guó)政府對(duì)企業(yè)尤其是對(duì)國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行普遍的行政干預(yù)，扭曲了公司戰(zhàn)略對(duì)經(jīng)營(yíng)行為的指導(dǎo)作用，降低了國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)效率[ 11 ]，管理層為了自身利益不受損害，容易利用職權(quán)進(jìn)行尋租行為，以便于個(gè)人私利的實(shí)現(xiàn)。此外，國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍，存在“所有者缺位”問(wèn)題，容易形成“內(nèi)部人控制”，加重了企業(yè)的代理成本[ 12 ]。與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)面臨著更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，能夠在一定程度上減弱企業(yè)的代理成本[ 13 ]。

綜上，國(guó)有企業(yè)代理問(wèn)題突出，而且以“規(guī)模導(dǎo)向性”的發(fā)展模式，使公司規(guī)模成為國(guó)有企業(yè)管理層升職加薪的“績(jī)效”評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)[ 14 ]，為了滿足自身利益最大化，國(guó)有企業(yè)的管理層更傾向于通過(guò)多元化把企業(yè)“做大”，降低自身的就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并便于利用多元化帶來(lái)的信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)謀取私利。因此，國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度不僅與政府干預(yù)有關(guān)，而且與管理層利用職權(quán)盲目多元化擴(kuò)張并購(gòu)有關(guān)，即尋租動(dòng)機(jī)下的多元化。

在我國(guó)資本市場(chǎng)不完善的情況下，非國(guó)有企業(yè)面臨著較嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題，而且非國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人受到各種契約約束，管理層的選拔和任用與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)[ 15 ]，為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，非國(guó)有企業(yè)管理層基于構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行多元化擴(kuò)張，進(jìn)而利用多元化優(yōu)勢(shì)提升企業(yè)績(jī)效。陳勝藍(lán)和王芳[ 16 ]明確指出非國(guó)有企業(yè)通過(guò)多元化緩解融資約束的作用顯著強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。此外，非國(guó)有企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，由于缺乏政府的政策支持，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大[ 13 ]，多元化經(jīng)營(yíng)一方面可以幫助企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，降低被吞并的可能性，另一方面隨著企業(yè)業(yè)務(wù)單元增加，各單元產(chǎn)生的現(xiàn)金流不完全相關(guān)，能夠降低企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本。因此，非國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)是出于追求未來(lái)成長(zhǎng)和盈利目標(biāo)做出的戰(zhàn)略選擇，即尋利動(dòng)機(jī)下的多元化?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)1：

H1：在其他條件相同的情況下，國(guó)有企業(yè)管理層會(huì)利用多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行尋租;非國(guó)有企業(yè)管理層會(huì)利用多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行尋利。

管理層利用多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行尋租還是尋利，不能直接用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)反映，結(jié)合以往文獻(xiàn)關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)因以及經(jīng)濟(jì)后果的分析，本文利用管理層在職消費(fèi)和真實(shí)盈余管理來(lái)間接反映多元化經(jīng)營(yíng)之尋租或?qū)だ膭?dòng)機(jī)。

具體分析如下：多元化經(jīng)營(yíng)有助于構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)，同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，加大信息不對(duì)稱程度。尋利動(dòng)機(jī)下的多元化經(jīng)營(yíng)是利用多元化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，即企業(yè)集團(tuán)的形成以及內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在等特征，通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)在市場(chǎng)中獲利，提升企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而增加管理層報(bào)酬;管理層尋租動(dòng)機(jī)下的多元化經(jīng)營(yíng)是利用多元化優(yōu)勢(shì)，即隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，信息不對(duì)稱程度提高，獲得額外收益的隱蔽性更高，方便管理層利用權(quán)利實(shí)現(xiàn)自身效用最大化。因此，不同動(dòng)機(jī)下的多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，管理層與股東之間的代理沖突程度不同：出于尋利目的的多元化經(jīng)營(yíng)是經(jīng)過(guò)科學(xué)分析后做出的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，管理層關(guān)注的是如何提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值，此時(shí)，管理層與股東利益趨于一致;而尋租目的的多元化經(jīng)營(yíng)則是管理層以股東財(cái)富為代價(jià)，不斷擴(kuò)張并購(gòu)，進(jìn)而追求自身利益，此時(shí)，管理層會(huì)利用職權(quán)獲取非生產(chǎn)性利潤(rùn)，損害股東利益。

根據(jù)委托代理理論，盧銳等[ 17 ]提出在職消費(fèi)實(shí)質(zhì)上是管理層對(duì)公司資源進(jìn)行侵占和對(duì)股東資產(chǎn)及權(quán)益進(jìn)行剝奪的一種手段，尤其是當(dāng)股東與管理層代理沖突嚴(yán)重時(shí)，管理層會(huì)利用在職消費(fèi)實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。但是，在職消費(fèi)的增加也有可能是為了提高經(jīng)理人的管理效率，或者強(qiáng)化管理層的地位和權(quán)威[ 18 ]，會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向影響，即在職消費(fèi)的效率觀。在我國(guó)，盡管企業(yè)不斷健全公司治理機(jī)制、建立和執(zhí)行嚴(yán)格的在職消費(fèi)預(yù)算制度，但經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的約束等市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不完善，仍使得管理層有動(dòng)機(jī)利用職權(quán)謀取私利，損害股東利益[ 19 ]。因此，本文將在職消費(fèi)視為管理層尋租的一種手段，并將其作為管理層尋租的替代變量之一。

由于利用在職消費(fèi)來(lái)反映尋利動(dòng)機(jī)存在局限性，本文又加入了多元化經(jīng)營(yíng)之尋租或?qū)だ奶娲兞恐鎸?shí)盈余管理。真實(shí)盈余管理通過(guò)改變經(jīng)營(yíng)、投資或籌資交易的時(shí)間或結(jié)構(gòu)來(lái)影響當(dāng)期盈余，會(huì)降低會(huì)計(jì)信息可靠性，誤導(dǎo)投資者決策，本質(zhì)上是一種管理層尋租行為。有研究表明管理層會(huì)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和管理策略進(jìn)行不同程度的盈余管理，本文認(rèn)為，管理層利用多元化經(jīng)營(yíng)尋利時(shí)會(huì)降低真實(shí)盈余管理程度。理由有二：其一，真實(shí)盈余管理操縱成本較高，而且會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響，損害企業(yè)價(jià)值，為了企業(yè)以后的成長(zhǎng)和盈利目的，管理層實(shí)施真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)下降;其二，根據(jù)上文對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)后果的分析發(fā)現(xiàn)，出于尋利目的的多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，當(dāng)企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在市場(chǎng)中獲利時(shí)，管理層利用真實(shí)盈余管理調(diào)整當(dāng)期盈余的動(dòng)機(jī)便會(huì)下降。由此，上述待驗(yàn)證的假設(shè)1轉(zhuǎn)化為：

H2：相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度與在職消費(fèi)存在正相關(guān)關(guān)系。

H3：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度與真實(shí)盈余管理存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

如表2所示，在職消費(fèi)的均值為0.016，中位數(shù)為0.012，說(shuō)明較多企業(yè)仍存在管理層在職消費(fèi)問(wèn)題。真實(shí)盈余管理程度的均值為0.412，說(shuō)明樣本公司利用真實(shí)盈余管理操縱現(xiàn)象仍然普遍，這可能是因?yàn)榻鼛啄陙?lái)資本市場(chǎng)逐漸完善，證監(jiān)會(huì)處罰力度加大，使得上市公司在盈余操縱時(shí)更注重隱蔽性，更多地選用真實(shí)盈余管理。EI的均值為0.332，中位數(shù)為0.117，說(shuō)明大多數(shù)公司雖然進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，但核心業(yè)務(wù)仍比較突出;企業(yè)經(jīng)營(yíng)單元N（業(yè)務(wù)收入占總收入10%以上的分部）的最大值與最小值相差較大，說(shuō)明不同企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)程度有較大差距，部分企業(yè)可能存在過(guò)度多元化現(xiàn)象。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1.多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)在職消費(fèi)的影響

回歸結(jié)果如表3所示。在國(guó)有控股企業(yè)中，EI的系數(shù)為0.003，在1%的水平上顯著，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)的管理層在多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，會(huì)利用職權(quán)謀求隱蔽性收益，在職消費(fèi)增加，驗(yàn)證了假設(shè)2，也從在職消費(fèi)層面驗(yàn)證了假設(shè)1，即國(guó)有企業(yè)管理層在多元化經(jīng)營(yíng)中會(huì)實(shí)施尋租行為;非國(guó)有控股企業(yè)中，EI的系數(shù)為0.0002，沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明非國(guó)有企業(yè)管理層在多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中并沒(méi)有利用職權(quán)進(jìn)行尋租行為。在控制變量中，企業(yè)負(fù)債水平的提升，會(huì)使管理層在職消費(fèi)程度降低，這主要是公司債務(wù)會(huì)對(duì)管理層產(chǎn)生約束作用，以降低管理層的尋租動(dòng)機(jī);自由現(xiàn)金流與在職消費(fèi)呈正相關(guān)關(guān)系，證明了當(dāng)企業(yè)存在大量的自由現(xiàn)金流時(shí)，管理層的機(jī)會(huì)主義上升;在國(guó)有企業(yè)中，管理層持股會(huì)顯著降低在職消費(fèi)程度，而在非國(guó)有企業(yè)中，效果并不顯著。

2.多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)真實(shí)盈余管理的影響

表4的結(jié)果顯示：在非國(guó)有控股企業(yè)，EI的系數(shù)為-0.036，在1%的水平上顯著，說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)的管理層在多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中利用真實(shí)盈余管理尋租的動(dòng)機(jī)下降，驗(yàn)證了假設(shè)3，也從真實(shí)盈余管理層面驗(yàn)證了假設(shè)1，即非國(guó)有企業(yè)管理層在多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中關(guān)注的是利用多元化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)提升企業(yè)價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)自身尋利目的，因此會(huì)減少損害企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)盈余管理程度;國(guó)有企業(yè)中，多元化經(jīng)營(yíng)程度與真實(shí)盈余管理的相關(guān)系數(shù)為-0.012，但不顯著，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)的管理層在多元化經(jīng)營(yíng)中具有短視行為，仍有可能利用真實(shí)盈余管理進(jìn)行尋租行為。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）補(bǔ)充性檢驗(yàn)

在多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，管理層尋租行為會(huì)降低內(nèi)部資本市場(chǎng)效率，造成“多元化折價(jià)”[ 22 ];管理層尋利行為會(huì)使其與股東利益趨于一致，通過(guò)利用多元化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)中尋利，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，此時(shí)會(huì)帶來(lái)“多元化溢價(jià)”[ 23 ]。為了使上文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性，本文又從企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)層面來(lái)反映多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中管理層的尋租或?qū)だ袨?。設(shè)定以下研究模型（8），回歸結(jié)果如表5所示。

Roa=？琢0 + ？琢1EI + ？琢2Size + ？琢3Lev + ？琢4Top1 + ？琢5Dual+

？琢6Independ+ ？琢7Board+ ？琢8Cashflow +？琢9Roa +？琢10Turnover+

Industry+Year+？著? （8）

表5中，國(guó)有企業(yè)的多元化程度與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，并在5%的水平上顯著，非國(guó)有企業(yè)多元化程度與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)，在10%的水平上顯著，驗(yàn)證了尋利動(dòng)機(jī)下的多元化溢價(jià)和尋租動(dòng)機(jī)下的多元化折價(jià)假說(shuō)，即從企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)層面驗(yàn)證了假設(shè)1。

（二）敏感性測(cè)試

本文進(jìn)行了如下敏感性測(cè)試：（1）借鑒梁勇等[ 24 ]的做法，以管理費(fèi)用率（ADM）作為在職消費(fèi)的衡量指標(biāo);（2）借鑒曾春華等[ 25 ]的做法，以占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10%以上的行業(yè)數(shù)目作為多元化經(jīng)營(yíng)指標(biāo)重新回歸，回歸結(jié)果均無(wú)明顯變化，說(shuō)明本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。鑒于篇幅限制，回歸結(jié)果未在文中列示。

六、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)在職消費(fèi)、真實(shí)盈余管理的影響可以反映企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)：尋利還是尋租。本文以中國(guó)A股上市公司（非金融類）2010—2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，最終發(fā)現(xiàn)：（1）國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與管理層在職消費(fèi)正相關(guān)，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。說(shuō)明我國(guó)國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)并不是為了尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而是管理層為了獲取更多隱蔽性收益，利用國(guó)有資產(chǎn)盲目進(jìn)行多元化擴(kuò)張，所以國(guó)有企業(yè)管理層會(huì)利用多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行尋租行為。（2）在非國(guó)有企業(yè)中，隨著多元化經(jīng)營(yíng)程度增加，企業(yè)真實(shí)盈余管理程度顯著下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升，從側(cè)面反映出非國(guó)有企業(yè)多元化是經(jīng)過(guò)科學(xué)分析和考慮之后做出的政策性選擇，目的是利用多元化帶來(lái)的內(nèi)部資本市場(chǎng)和分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)中尋利，提升企業(yè)價(jià)值，所以非國(guó)有企業(yè)管理層是利用多元化經(jīng)營(yíng)尋利。

（二）政策性建議

基于以上研究結(jié)論，本文提出如下政策性建議：第一，從企業(yè)角度來(lái)看，多元化經(jīng)營(yíng)構(gòu)建的內(nèi)部資本市場(chǎng)能彌補(bǔ)外部制度缺陷，緩解融資約束問(wèn)題，并且隨著多元化程度增加，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)，因此，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，適當(dāng)多元化能夠幫助企業(yè)在市場(chǎng)中尋利;第二，從政府角度來(lái)看，行政干預(yù)會(huì)使企業(yè)背離價(jià)值最大化目標(biāo)，破壞企業(yè)治理環(huán)境，管理層尋租動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，使得國(guó)有企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)更容易出現(xiàn)問(wèn)題，因此政府應(yīng)適當(dāng)減少行政干預(yù)，讓國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)中健康運(yùn)行;第三，從投資者以及監(jiān)管者角度來(lái)看，多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)信息不對(duì)稱程度較專業(yè)化經(jīng)營(yíng)企業(yè)更高，管理層利用盈余管理謀取私利的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，因此，要加大監(jiān)督力度，不斷完善法律法規(guī)，這樣不僅能夠督促企業(yè)利用多元化帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)尋求利潤(rùn)，而且能夠保護(hù)投資者利益。

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