文/昌海軍 中國(guó)電建地產(chǎn)集團(tuán)有限公司 北京 100048

1、相關(guān)制度研究

目前，對(duì)國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案的約束制度，主要包括國(guó)資委、財(cái)政部2006年9月30日發(fā)布并施行的《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，國(guó)資委、財(cái)政部2008年10月21日發(fā)布并施行的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》，國(guó)資委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)2016年8月2日發(fā)布的《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》，證監(jiān)會(huì)于2016年7月13日發(fā)布，自2016年8月13日起施行的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，上述制度主要從國(guó)有資產(chǎn)管理和上市公司管理兩個(gè)角度進(jìn)行規(guī)范，其中證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》由于發(fā)布的時(shí)間近等原因，規(guī)定比較全面，可操作性更強(qiáng)。

2、相關(guān)案例研究

保利地產(chǎn)于2011年11月5日和2016年6月7日分別提出了兩期股權(quán)激勵(lì)方案，方案內(nèi)容及分析如下：

2.1 保利地產(chǎn)兩期股權(quán)激勵(lì)方案內(nèi)容對(duì)比（圖1）

2.2 保利地產(chǎn)股權(quán)激勵(lì)方案分析

保利地產(chǎn)股權(quán)激勵(lì)方案雖然存在首期覆蓋范圍較窄、考核指標(biāo)應(yīng)多樣化等問題，但總體上是有效的，方案促使管理層采取積極的決策行為，為企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展考慮，達(dá)到了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的目的，為后續(xù)同類企業(yè)股權(quán)激勵(lì)提供了很好的參考案例。方案主要優(yōu)點(diǎn)如下：

（1）股權(quán)激勵(lì)方案分兩期推出，首先在中高層和董事層進(jìn)行，并且條件更加嚴(yán)格，待首期方案順利實(shí)施后，適時(shí)推出了二期方案，人數(shù)更多，條件更有針對(duì)性，且相對(duì)寬松。

圖1

（2）行權(quán)價(jià)格采用草案摘要公布前1個(gè)交易日的公司股票收盤價(jià)和前30個(gè)交易日的公司股票平均收盤價(jià)取高確定，減少了國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)；

（3）行權(quán)條件從盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力方面均設(shè)置了符合房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)的核心指標(biāo)，有助于經(jīng)營(yíng)者與所有者的利益趨向一致，便于調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的工作積極性，使他們提升經(jīng)營(yíng)管理水平，為股東利潤(rùn)最大化而努力提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，經(jīng)營(yíng)者分享增量收益。

3、工作建議

3.1 盡快修訂國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)規(guī)定

國(guó)資委對(duì)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)制度規(guī)定，相對(duì)于證監(jiān)會(huì)于2016年7月13日發(fā)布，自2016年8月13日起施行的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》部分條款已嚴(yán)重滯后，在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下按照國(guó)資委原制度規(guī)定，已難以對(duì)員工形成有效激勵(lì)和約束。建議參考《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，從國(guó)有資產(chǎn)管理的角度，盡快修訂《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，推動(dòng)國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作。

3.2 國(guó)有地產(chǎn)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案考核指標(biāo)設(shè)置要多樣化

國(guó)資委、財(cái)政部2008年10月21日發(fā)布并施行的《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》中規(guī)定業(yè)績(jī)考核應(yīng)當(dāng)包括包含反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)。從保利地產(chǎn)首期股權(quán)激勵(lì)方案來看，主要有加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重這三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并且側(cè)重反映企業(yè)的盈利能力。單一的財(cái)務(wù)考核指標(biāo)可能會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象為達(dá)到解鎖條件，采取短視化經(jīng)營(yíng)決策獲取短期利益，而忽略了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。企業(yè)在設(shè)置業(yè)績(jī)考核指標(biāo)時(shí)，不應(yīng)僅僅只是滿足規(guī)定要求，或者直接去套用其他企業(yè)的指標(biāo)設(shè)置，而是應(yīng)該結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)自身發(fā)展情況，同時(shí)選用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。

3.3 國(guó)有地產(chǎn)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件設(shè)計(jì)要科學(xué)合理

股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)業(yè)績(jī)條件是股權(quán)激勵(lì)方案的核心內(nèi)容?！蛾P(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》中規(guī)定，上市公司激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)利時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平，應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)特點(diǎn)和自身戰(zhàn)略發(fā)展定位，在授予時(shí)業(yè)績(jī)水平的基礎(chǔ)上有所提高，并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值）水平。這一方面說明，由于行業(yè)本身上漲產(chǎn)生的收益不應(yīng)該重獎(jiǎng)管理層；另一個(gè)側(cè)面也說明，由于行業(yè)自身的下降增長(zhǎng)率下滑也要在行權(quán)條件中適當(dāng)考慮。從保利地產(chǎn)相關(guān)公告中可以看到，股權(quán)激勵(lì)方案第三個(gè)行權(quán)期由于凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率沒有達(dá)標(biāo)而失效。增長(zhǎng)率未達(dá)標(biāo)的主要原因?yàn)椋?012年政府抑制投機(jī)投資需求的“限購(gòu)、限貸、限價(jià)”等基本調(diào)控政策的影響，市場(chǎng)銷售低迷，但是土地價(jià)格和成本費(fèi)用卻逆勢(shì)上漲，使得房地產(chǎn)行業(yè)告別“高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)”時(shí)代，整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)率開始下滑。房地產(chǎn)行業(yè)受政策影響大，在此環(huán)境下，保利地產(chǎn)想要繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)率已是十分困難。因此，國(guó)有地產(chǎn)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案在設(shè)置行權(quán)業(yè)績(jī)條件時(shí)，要考慮到房地產(chǎn)宏觀調(diào)整政策的變化，避免行權(quán)條件過高而挫傷激勵(lì)對(duì)象的積極性。