袁 光

一、融資性票據(jù)的定義與特征

融資性票據(jù)是指專為融資目的簽發(fā)的，缺乏真實貿(mào)易背景而流轉(zhuǎn)、貼現(xiàn)的商業(yè)匯票。其主要特征包含以下幾個方面：

（一）缺乏真實貿(mào)易背景

融資性票據(jù)最明顯的特征就是票據(jù)的開立、流轉(zhuǎn)、貼現(xiàn)缺乏真實的貿(mào)易背景。由于票據(jù)開立的目的僅在于貼現(xiàn)融資，所以票據(jù)持有人與前手一般都沒有能夠驗證貿(mào)易背景真實性的合同、發(fā)票等材料。為規(guī)避銀行的貿(mào)易背景審查，持票人通常都會通過貿(mào)易背景的“包裝”來實現(xiàn)貼現(xiàn)。例如利用不真實的商品交易合同、增值稅發(fā)票辦理貼現(xiàn)或者多次為同一號碼增值稅發(fā)票的方式辦理貼現(xiàn)。

（二）票據(jù)的自償性難以保證

由于缺乏真實的貿(mào)易關(guān)系，融資性票據(jù)到期無法通過匯票持票人與前手之間的商品買賣所產(chǎn)生的收入兌付，只能依靠企業(yè)自身經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流或再融資所獲取的現(xiàn)金流來支付到期應(yīng)付票據(jù)。因此，一旦企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流或融資性現(xiàn)金流斷裂，融資性票據(jù)的兌付就極易發(fā)生違約。

（三）票據(jù)風(fēng)險隱患凸顯

融資性票據(jù)通常在關(guān)聯(lián)企業(yè)或是關(guān)系密切的上下游企業(yè)之間交易，由一家企業(yè)申請銀行承兌匯票，另一家企業(yè)申請貼現(xiàn)。因為簽訂合同、開立增值稅發(fā)票在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間較易實現(xiàn)，摩擦成本較低。部分企業(yè)由于缺乏關(guān)聯(lián)企業(yè)會通過票據(jù)中介控制的“空殼公司”進行流轉(zhuǎn)、貼現(xiàn)，導(dǎo)致融資性票據(jù)流轉(zhuǎn)長期游走在票據(jù)市場的灰色地帶。

二、融資性票據(jù)產(chǎn)生的原因

（一）票據(jù)貼現(xiàn)對于短期貸款的階段性替代優(yōu)勢

票據(jù)貼現(xiàn)與流動資金貸款都屬于企業(yè)重要的短期融資渠道，特別是近幾年，票據(jù)貼現(xiàn)融資對于短期貸款的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯：2014 年到2016 年，央行執(zhí)行了長達三年的貨幣寬松政策，期間我國票據(jù)融資占各項貸款比重均超過3%。以2016 年末為例，我國票據(jù)融資余額在各項貸款中占比達到5.1%，達到歷史較高水平。深究起來，主要有以下幾點原因：一是票據(jù)貼現(xiàn)的融資成本較低。在貨幣寬松時期，貼現(xiàn)利率一般情況下比商業(yè)銀行的貸款利率低100-200BP，若加上一般以票面金額0.5‰收取的開立銀行承兌匯票的手續(xù)費和以風(fēng)險敞口的2.5%收取的承諾費，其綜合成本一般仍低于流動資金貸款。二是票據(jù)貼現(xiàn)的融資時效性更強。由于票據(jù)貼現(xiàn)通常都屬于商業(yè)銀行的低風(fēng)險業(yè)務(wù)，審批流程比較簡便，目前大多數(shù)銀行貼現(xiàn)業(yè)務(wù)從申請到放款僅需1-2 天即可完成，其時效性能夠滿足企業(yè)短期融資需求。相比之下，流動資金貸款的審批流程涉及盡調(diào)、審批、簽約、放款等諸多環(huán)節(jié)，時間周期一般需要數(shù)周，票據(jù)貼現(xiàn)融資的時效性優(yōu)勢不言而喻。

（二）商業(yè)銀行迫于業(yè)績壓力和監(jiān)管考核的自身需求

在日益激烈的銀行業(yè)競爭環(huán)境下，商業(yè)銀行參與融資性票據(jù)的開立、貼現(xiàn)主要出于兩個目的：一是擴大存款規(guī)模，規(guī)避存貸比限制。雖然在2015 年，我國取消了商業(yè)銀行75%存貸比監(jiān)管指標(biāo)，但存貸比仍是商業(yè)銀行重要的流動性風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)，而票據(jù)業(yè)務(wù)能夠緩解存貸比壓力。開票企業(yè)一般都會在銀行存入至少30%的保證金，開立票據(jù)后貼現(xiàn)資金又存入該銀行，擴大存款規(guī)模。對于吸收存款不足的銀行，可以通過開立銀行承兌匯票方式，擴大存款規(guī)模，緩解存貸比壓力。二是調(diào)節(jié)狹義信貸規(guī)模。由于票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模計入狹義貸款規(guī)模，且票據(jù)的流動性較高，所以票據(jù)業(yè)務(wù)一直是商業(yè)銀行常用的信貸規(guī)模調(diào)節(jié)工具。在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中票據(jù)轉(zhuǎn)出方可以釋放貸款規(guī)模，票據(jù)轉(zhuǎn)入方可增加貸款規(guī)模。所以銀行在規(guī)模寬裕時進行貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)買斷，在考核時點臨近、信貸規(guī)模緊張時轉(zhuǎn)貼現(xiàn)賣斷，靈活調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，以應(yīng)對監(jiān)管部門的信貸規(guī)模考核。

（三）票據(jù)中介出于票據(jù)買賣利差的逐利行為

目前我國票據(jù)中介的業(yè)務(wù)模式主要有兩種，一種是票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，即票據(jù)中介不直接參與票據(jù)交易，只是提供交易撮合等服務(wù)；還有一種是票據(jù)買賣業(yè)務(wù)，票據(jù)中介直接參與票據(jù)買賣，賺取票據(jù)的買賣利差。前者由于要建立廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、儲備專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人才，只有少數(shù)規(guī)模較大的票據(jù)中介涉足。目前絕大多數(shù)的中小規(guī)模的票據(jù)中介出于逐利目的，大部分都是從企業(yè)買入融資性票據(jù)，背書到自己控制的空殼公司，然后制作虛假的貿(mào)易合同或增值稅發(fā)票，以該公司的名義到銀行辦理貼現(xiàn)，獲取票據(jù)買入與貼現(xiàn)之間的利差。正是由于可觀的票據(jù)買賣利差，票據(jù)掮客大量買入票據(jù)，催生了融資性票據(jù)的野蠻生長。

三、融資性票據(jù)存在的利弊分析

（一）融資性票據(jù)存在的消極影響

1、放大票據(jù)的信用風(fēng)險和操作風(fēng)險。一方面，融資性票據(jù)缺乏真實的貿(mào)易背景，其兌付無法通過買賣雙方交易環(huán)節(jié)產(chǎn)生的收入來保證，若承兌人的現(xiàn)金流斷裂，融資性票據(jù)就會發(fā)生違約，加大銀行票據(jù)資產(chǎn)的信用風(fēng)險。另一方面，票據(jù)中介為了包裝融資性票據(jù)的“貿(mào)易背景”，經(jīng)常涉及到偽造票據(jù)、發(fā)票和串通銀行內(nèi)部工作人員等違法行為，增加了銀行對于票據(jù)的審核難度，操作風(fēng)險凸顯。

2、信貸資金被違規(guī)使用，脫離金融本源。融資性票據(jù)在沒有真實貿(mào)易背景的情況下通過非法的票據(jù)中介進行貼現(xiàn)，缺乏嚴(yán)格的資金監(jiān)督管理，使實體經(jīng)濟真實的資金需求被虛增放大。部分套取銀行資金的企業(yè)并未把票據(jù)融資所獲資金投入生產(chǎn)經(jīng)營中，而是投放到股票、期貨等高風(fēng)險市場，造成票據(jù)融資業(yè)務(wù)表面上大規(guī)模增長，但實際上卻脫離了服務(wù)實體經(jīng)濟的本源，增加了金融市場的波動性。

（二）規(guī)范融資性票據(jù)的積極意義

1、豐富票據(jù)的功能屬性，促進直接融資。隨著社會經(jīng)濟的逐步發(fā)展，企業(yè)對票據(jù)的融資需求越來越強烈, 票據(jù)的融資工具作用已經(jīng)超過了其支付工具作用，儼然成為了企業(yè)重要的短期融資手段。因此,通過賦予融資性票據(jù)合法地位，使融資性票據(jù)成為企業(yè)融資的信用憑證，可以拓展企業(yè)融資渠道，有效降低其融資成本，從而豐富票據(jù)的功能屬性，促進我國直接融資的發(fā)展。

2、促進社會信用體系建設(shè)。融資性票據(jù)的開立和流通會倒逼票據(jù)信用體系的建設(shè)。一是規(guī)范融資性票據(jù)能夠促進票據(jù)市場健康有序發(fā)展。從根源上本質(zhì)上杜絕偽造票據(jù)、發(fā)票等金融亂象，解決融資性票據(jù)無序生長的市場亂象，促進票據(jù)中介行業(yè)健康有序發(fā)展。二是通過建立融資性票據(jù)違約黑名單等制度，對違約責(zé)任人進行警示懲治，形成激勵機制以強化企業(yè)的信用觀念，使開立融資性票據(jù)的企業(yè)更加重視自己的信用狀況，從而形成良性循環(huán)，促進整個社會信用體系的不斷完善。

四、融資性票據(jù)的改革創(chuàng)新路徑

綜上所述，雖然目前我國融資性票據(jù)的風(fēng)險隱患凸顯，但鑒于融資性票據(jù)對促進直接融資和完善社會信用體系具有積極意義，所以有必要探索出一條符合我國實際國情，順應(yīng)實體經(jīng)濟發(fā)展要求的融資性票據(jù)改革創(chuàng)新之路。融資性票據(jù)的改革創(chuàng)新路徑應(yīng)具體包括確立法律基礎(chǔ)、界定應(yīng)用范圍、構(gòu)建信用評級體系、完善監(jiān)管機制等四方面內(nèi)容。

（一）確立融資性票據(jù)的法律基礎(chǔ)，肯定票據(jù)的無因性

目前各國通用的票據(jù)立法原則多數(shù)都包含無因性原則。根據(jù)票據(jù)無因性理論，票據(jù)的原因關(guān)系與票據(jù)關(guān)系相互獨立，票據(jù)權(quán)利與票據(jù)原因無關(guān)，只與票據(jù)本身的形成有關(guān)。也就是說無論有無真實貿(mào)易背景，只要支付了合理對價，票據(jù)流轉(zhuǎn)過程中不受票據(jù)原因關(guān)系的影響，票據(jù)的融資關(guān)系應(yīng)獨立存在。然而目前我國的《票據(jù)法》第十條規(guī)定“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠實信用的原則，具有真實的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”，與融資性票據(jù)體現(xiàn)的無因性相沖突。而現(xiàn)行《票據(jù)法》立法的時代背景是在1995年，當(dāng)時商業(yè)信用比較欠缺。但《票據(jù)法》經(jīng)過二十多年已不符合我國電子商業(yè)匯票和融資性票據(jù)發(fā)展的現(xiàn)實情況。所以票據(jù)監(jiān)管部門應(yīng)加強對當(dāng)前票據(jù)融資化現(xiàn)象的調(diào)查和研究，通過及時更新過時的票據(jù)規(guī)章制度，肯定票據(jù)的無因性和融資屬性，出臺促進我國融資性票據(jù)的規(guī)章條例，掃除融資性票據(jù)發(fā)展的法律障礙。

（二）界定融資性票據(jù)的適用范圍，適度放開票據(jù)的融資功能

監(jiān)管部門可將銀行承兌匯票劃分為交易性票據(jù)和融資性票據(jù)，對融資性票據(jù)的發(fā)行主體實行嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入。對于不符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)開立的交易性票據(jù)貼現(xiàn)仍必須審核真實的貿(mào)易背景，確保其風(fēng)險可控。而對于符合準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)開立的融資性票據(jù)貼現(xiàn)可省去貿(mào)易背景核查，增強票據(jù)融資功能。具體而言，設(shè)立融資性票據(jù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)可從盈利能力、評級要求、償債能力等幾個方面進行分析。盈利能力主要考查企業(yè)持續(xù)盈利的能力，例如要求企業(yè)應(yīng)連續(xù)三年盈利；評級要求是外部評級機構(gòu)對于融資性票據(jù)的簽發(fā)主體的評級需滿足一定的評級等級，應(yīng)根據(jù)企業(yè)類型設(shè)置差異化的考核指標(biāo)；償債能力衡量企業(yè)用營業(yè)收入償還到期債務(wù)的能力。同時對于融資性票據(jù)的簽發(fā)應(yīng)該實行余額管理，例如采取約定融資性票據(jù)承兌余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的固定比例，近三年平均可分配利潤足以支付融資性票據(jù)一年的利息等措施，嚴(yán)格控制企業(yè)融資性票據(jù)的債務(wù)增量。

（三）構(gòu)建票據(jù)信用評級體系，防范信用風(fēng)險

由于信用評級制度能夠幫助投資者識別投資標(biāo)的信用風(fēng)險，所以票據(jù)信用評級制度是發(fā)展融資性票據(jù)的重要制度支持。目前由于缺乏將票據(jù)原始數(shù)據(jù)整理合并形成完整的數(shù)據(jù)庫，我國的票據(jù)信用評級制度還未真正建立。因此票據(jù)市場應(yīng)該構(gòu)建起完善的票據(jù)信用評級體系：一是充分利用央行征信數(shù)據(jù)、上海票據(jù)交易所數(shù)據(jù)和商業(yè)銀行數(shù)據(jù)，為票據(jù)發(fā)行和交易提供的決策支持；二是確定合理可靠的信用評級方法，結(jié)合票據(jù)自身屬性，制定統(tǒng)一的科學(xué)的評級標(biāo)準(zhǔn)。三是增強票據(jù)評級結(jié)果的信服力，使評級機構(gòu)與評級結(jié)果的使用者利益保持一致，維護評級結(jié)果的客觀性。

（四）完善融資性票據(jù)監(jiān)管機制，維護票據(jù)市場秩序

一是健立差異化的票據(jù)貼現(xiàn)審查機制。針對交易性票據(jù)，繼續(xù)嚴(yán)格審查貿(mào)易背景的真實性。重點考查合同和增值稅發(fā)票的真實性，監(jiān)控貼現(xiàn)資金流向，防止貼現(xiàn)資金流入保證金賬戶循環(huán)開票，對于金額過大、出票日期近且未經(jīng)背書轉(zhuǎn)讓的票據(jù)貼現(xiàn)，不應(yīng)僅對發(fā)票、合同等形式要件進行審查，還應(yīng)從實質(zhì)上審核其貿(mào)易背景的真實性。對于融資性票據(jù)，應(yīng)審核開票企業(yè)是否具備開立資格；對于本年度發(fā)生違規(guī)事件的企業(yè)實行黑名單制度，進行動態(tài)調(diào)整；同時應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行票據(jù)承兌量的余額管理制度，對已經(jīng)超出本年度開票額度的企業(yè)不予開立融資性票據(jù)。二是健全監(jiān)督和考核問責(zé)機制。票據(jù)監(jiān)管部門要加大對融資性票據(jù)違規(guī)簽發(fā)、超額簽發(fā)的追責(zé)力度，以追責(zé)倒逼職責(zé)落實，同時對交易性票據(jù)貼現(xiàn)貿(mào)易背景審核不到位、問題頻發(fā)的開票企業(yè)和金融機構(gòu)要通過批評通報、下達整改建議書等形式責(zé)令改正，嚴(yán)肅追究責(zé)任，切實提高融資性票據(jù)的問責(zé)追責(zé)效果。