姚慧蘭

一、引 言

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，政府紛紛出臺(tái)政策，積極推進(jìn)企業(yè)間并購(gòu)，資本市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)異常活躍，交易數(shù)量和規(guī)模持續(xù)升溫。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高效的資源配置方式，能夠擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，降低交易成本，提高企業(yè)價(jià)值。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性又被稱(chēng)為謹(jǐn)慎性原則，是我國(guó)會(huì)計(jì)原則的重要組成部分。影響并購(gòu)行為因素有很多，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性所具有的公司治理效應(yīng)，能夠在一定程度上降低代理成本，提高投融資效率，約束管理者行為。因此，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行為產(chǎn)生影響。

二、相關(guān)概念界定

（一）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

Bliss（1924）認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是“預(yù)見(jiàn)所有可能的損失，但不預(yù)期任何不確定的收益”。Basu（1997）通過(guò)構(gòu)建盈余——股票報(bào)酬模型從實(shí)證的角度給出了定義，把壞消息和好消息作為及時(shí)性的具體條件，相對(duì)于壞消息（損失）而言，對(duì)好消息（收益）的確認(rèn)需要更多的證據(jù)，從而造成會(huì)計(jì)盈余對(duì)收益和損失確認(rèn)的非對(duì)稱(chēng)性，即為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

因此，穩(wěn)健性的實(shí)質(zhì)是會(huì)計(jì)盈余對(duì)“好消息”和“壞消息”反應(yīng)速度的非對(duì)稱(chēng)性，對(duì)“好消息”的確認(rèn)要求比對(duì)“壞消息”更高，以防止低估負(fù)債和費(fèi)用，從而保護(hù)利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

（二）企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)包括兩種方式，兼并和收購(gòu)。兼并是指企業(yè)采取各種形式有償?shù)慕邮芷渌镜漠a(chǎn)權(quán)，使得被兼并公司喪失法人資格或改變法人實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。收購(gòu)時(shí)指收購(gòu)方通過(guò)現(xiàn)金或股票等方式購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司的全部或部分資產(chǎn)，取得被收購(gòu)公司的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這兩種方式雖有所不同，但都是企業(yè)在一定時(shí)期的戰(zhàn)略目標(biāo)的體現(xiàn)，代表企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)策略。

三、企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)由來(lái)已久，世界經(jīng)歷過(guò)5 次并購(gòu)熱潮。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司的興衰成敗相伴發(fā)生，社會(huì)的資源閑置與不足同時(shí)并存，優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制迫使經(jīng)營(yíng)困難的公司將其閑置生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)移給那些發(fā)展迅速，急需擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的公司。而完成這一有效的途徑就是合并，兼并，收購(gòu)等等。但縱觀我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)歷程，真正成功地并購(gòu)還不到10%。其原因是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)存在下列諸多問(wèn)題。

（一）信息披露不規(guī)范

許多公司為了不排隊(duì)上市，會(huì)選擇績(jī)效較差的公司進(jìn)行買(mǎi)殼上市。由于信息披露不充分，并購(gòu)方不能充分了解被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，資產(chǎn)質(zhì)量是否較差。如果收購(gòu)方?jīng)]有對(duì)收購(gòu)后的重組計(jì)劃形成合理預(yù)期，那么該并購(gòu)事件成功的概率較低。在進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，對(duì)于股權(quán)糾紛等不按要求進(jìn)行公告，并且避重就輕，回避那些會(huì)影響投資者決策的關(guān)鍵信息。投資者需要在很短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行決策，這是由于發(fā)布相關(guān)資產(chǎn)重組公告到結(jié)束的時(shí)間較短。只有對(duì)事情進(jìn)行深思熟慮后期才能達(dá)到預(yù)期效果，并購(gòu)決策的提出也是如此。在較短的時(shí)間內(nèi)決定的并購(gòu)，在并購(gòu)后的一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)一系列問(wèn)題。所以，信息不對(duì)稱(chēng)和信息披露不規(guī)范會(huì)影響投資者的投資行為，進(jìn)而影響企業(yè)未來(lái)發(fā)展。

（二）政府不當(dāng)干預(yù)，市場(chǎng)化水平低

日前，我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)仍未完善，而企業(yè)并購(gòu)需要在較好的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中進(jìn)行，所以企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)存在諸多問(wèn)題。在企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的初期，政府在并購(gòu)中的作用是積極的。政府的有效領(lǐng)導(dǎo)，適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行干預(yù)，可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高資源配置效率。但是，“政企不分”的現(xiàn)狀會(huì)逐漸偏離企業(yè)利益最大化的目標(biāo)。政府對(duì)國(guó)有企業(yè)具有“父愛(ài)效應(yīng)”，當(dāng)企業(yè)瀕臨破產(chǎn)時(shí)，政府會(huì)伸出援手來(lái)幫助其持續(xù)經(jīng)營(yíng)，免于破產(chǎn)。而且政府的諸如稅收優(yōu)惠，銀行貸款利息減免等扶持政策不利于市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)與不能促進(jìn)企業(yè)的健康長(zhǎng)久的發(fā)展。由于當(dāng)?shù)卣疄榱司S持其對(duì)本地企業(yè)的控制權(quán)，國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行跨區(qū)域并購(gòu)時(shí)，難度會(huì)有所增加。政府出于自己的目的，擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失，過(guò)度干預(yù)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)決策，迫使其并購(gòu)一些劣勢(shì)企業(yè)?；诖?，國(guó)有企業(yè)會(huì)耗費(fèi)大量資金在救助這些劣勢(shì)企業(yè)，從而并購(gòu)行為并不會(huì)形成企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)，反而會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。在一些地方，政府為了實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)，建立所謂的大型集團(tuán)，過(guò)度干預(yù)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)交易，導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)方在并購(gòu)后面臨大量資產(chǎn)整合，不利于企業(yè)成長(zhǎng)和企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。因此，政府必須結(jié)合我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行充分了解，避免過(guò)度干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)其本身的活力。

（三）并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)決策上傾向于財(cái)務(wù)性并購(gòu)

財(cái)務(wù)性并購(gòu)是一種短期行為，只是為了在并購(gòu)事件的窗口期給企業(yè)帶來(lái)短期績(jī)效。這是一種價(jià)值轉(zhuǎn)移行為，不利于創(chuàng)造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，將被并購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)整合到并購(gòu)企業(yè)當(dāng)中。然而，戰(zhàn)略性并購(gòu)是以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為核心和依據(jù)，這是一種價(jià)值創(chuàng)造的行為。并購(gòu)雙方之間會(huì)形成一種協(xié)同效應(yīng)，該協(xié)同效應(yīng)會(huì)促進(jìn)雙方資源的整合，提高企業(yè)資源配置效率，從而雙方都能實(shí)現(xiàn)1+1＞2 的價(jià)值增值，實(shí)現(xiàn)共贏局面。當(dāng)企業(yè)并購(gòu)更多的是傾向于財(cái)務(wù)性并購(gòu)時(shí)，只關(guān)注于短期財(cái)務(wù)目標(biāo)，那么企業(yè)往往無(wú)心站在戰(zhàn)略的高度對(duì)企業(yè)進(jìn)行資源整合，擴(kuò)大企業(yè)利潤(rùn)邊界等?；诖耍髽I(yè)并購(gòu)后的業(yè)績(jī)可能不增反降。因此，以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為基礎(chǔ)的并購(gòu)行為會(huì)阻礙企業(yè)并購(gòu)后的持續(xù)健康發(fā)展。同時(shí)企業(yè)也應(yīng)該充分考慮自身實(shí)力，資金來(lái)源，拒絕與自身戰(zhàn)略不相關(guān)的并購(gòu)行為。

四、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)并購(gòu)行為的影響

（一）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)并購(gòu)可能性的影響

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)，而企業(yè)決定并購(gòu)與否則是并購(gòu)重組事件的開(kāi)端。一個(gè)良好的開(kāi)端起著關(guān)鍵作用。孫化成和洪瀅（2010）提出企業(yè)并購(gòu)決策中財(cái)務(wù)因素起重要作用，因?yàn)樨?cái)務(wù)信息對(duì)降低代理成本等發(fā)面發(fā)揮重要的參考作用。

代理成本問(wèn)題和管理層過(guò)度自信問(wèn)題是影響企業(yè)并購(gòu)行為的主要因素。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)提前確認(rèn)壞消息，推遲確認(rèn)好消息，這種對(duì)不同消息反映的不對(duì)稱(chēng)性在一定程度上影響管理者的激進(jìn)程度，進(jìn)而使其理性做出并購(gòu)決策。隨著市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，單由投資者進(jìn)行經(jīng)營(yíng)已經(jīng)不能滿(mǎn)足公司需求，所以聘用管理者并要求其管理公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離會(huì)產(chǎn)生代理問(wèn)題，而股東和管理者的代理沖突帶來(lái)的間接代理成本主要體現(xiàn)在管理者可能會(huì)偏好帝國(guó)建造。由于管理者會(huì)追求權(quán)力、地位、晉升等個(gè)人利益，而這些因素均與公司規(guī)模成正比。所以管理者會(huì)為了擴(kuò)大公司規(guī)模而擴(kuò)大規(guī)模，而并購(gòu)就是方式之一。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，為了獲得公司投資項(xiàng)目中可能的私人利益，管理者會(huì)過(guò)度自信的做出不符合公司當(dāng)前戰(zhàn)略的決策，從而損害投資者的利益。由于高管和股東能直接獲得公司內(nèi)部信息，相比于外部投資者來(lái)說(shuō)具有信息優(yōu)勢(shì)，所以高管們可以利用自身的信息優(yōu)勢(shì)，提前確認(rèn)好消息，延遲確認(rèn)壞消息，并據(jù)此謀取自身利益，操控會(huì)計(jì)信息的發(fā)布時(shí)間。在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的原則下，管理層和股東在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中高估資產(chǎn)和低估負(fù)債的行為是被遏制的。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性又稱(chēng)謹(jǐn)慎性，其反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)盈余，能夠有效降低諸如外部中小股東、供應(yīng)商等外部利益相關(guān)者的代理成本。因此，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠有效遏制管理層以權(quán)謀私，同時(shí)也能幫助管理層終止非效率投資，從而有利于做出并購(gòu)決策。

此外，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則提高了企業(yè)對(duì)壞消息的敏感性，從而提醒管理者事前就認(rèn)識(shí)到企業(yè)自身的營(yíng)運(yùn)能力，盈利能力和償債能力等，抑制管理者過(guò)度自信傾向，提高投資效率。

最后，基于穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策，管理者的短期行為會(huì)在管理層的任職期間及時(shí)反映在當(dāng)期報(bào)表中，增加了管理者的違約風(fēng)險(xiǎn)。管理層考慮到自身的聲譽(yù)和違約成本等問(wèn)題，會(huì)及時(shí)終止對(duì)公司不利的并購(gòu)行為。所以，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能抑制管理者的謀私行為和機(jī)會(huì)主義行為，促使公司進(jìn)行合理的并購(gòu)行為，提高公司治理水平。

（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響

Hunter（2003）研究表明，并購(gòu)交易中支付過(guò)高的交易價(jià)格，以高溢價(jià)成交是導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的主要原因之一。如果并購(gòu)公司通過(guò)收購(gòu)股票而取得被并購(gòu)公司的相對(duì)控股權(quán)，就必須為此支付溢價(jià)。并購(gòu)溢價(jià)反映了獲得被并購(gòu)企業(yè)控制權(quán)的價(jià)值。如果并購(gòu)溢價(jià)較高，則會(huì)影響并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，從而影響公司的價(jià)值增值。因此。合理的并購(gòu)價(jià)格是并購(gòu)成功的關(guān)鍵一步。

如果股票市場(chǎng)是充分有效的，公司的股票價(jià)格能夠反映市場(chǎng)對(duì)該公司的未來(lái)成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和可能存在的風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，那么并購(gòu)溢價(jià)就是購(gòu)買(mǎi)價(jià)格高于現(xiàn)行的市價(jià)的部分。而我國(guó)資本市場(chǎng)是弱勢(shì)有效，并購(gòu)溢價(jià)的不確定性高。因此，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組，必須支付高額的并購(gòu)價(jià)格，由于成本的增加降低了企業(yè)并購(gòu)后的價(jià)值。

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的原則能夠通過(guò)提高財(cái)務(wù)信息質(zhì)量來(lái)加強(qiáng)對(duì)管理者的監(jiān)督。通常管理者會(huì)以企業(yè)價(jià)值最大化的原則進(jìn)行投資決策，充分考慮企業(yè)未來(lái)發(fā)展的可持續(xù)性。但由于存在代理沖突，管理者會(huì)首先考自身利益，忽視企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和發(fā)展能力，并且認(rèn)為可以通過(guò)高額的并購(gòu)價(jià)格來(lái)謀取私利，從而出現(xiàn)并購(gòu)高溢價(jià)的現(xiàn)象。穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策的監(jiān)督作用體現(xiàn)在兩方面，一方面是穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息能夠通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告?zhèn)鬟f給外部的信息使用者，另一方面則體現(xiàn)在對(duì)公司內(nèi)部高管層的監(jiān)督。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠增加目標(biāo)公司對(duì)本公司的經(jīng)營(yíng)狀況的了解，能夠提高雙方交易的意愿程度，從而促使形成合理的購(gòu)買(mǎi)價(jià)。同時(shí)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息也能在一定程度上抑制管理者的機(jī)會(huì)主義行為，從而降低并購(gòu)溢價(jià)。此外，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低的企業(yè)相比，其償債能力較弱，面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。高風(fēng)險(xiǎn)高收益，所以外部投資者要求的必要報(bào)酬率較高，企業(yè)的融資成本更高。基于此，外部融資難度加大，企業(yè)可用于對(duì)外投資的資金一定會(huì)減少，從而能降低并購(gòu)溢價(jià)。

五、政策建議

（一）完善信息披露機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)督機(jī)制

內(nèi)部信息質(zhì)量對(duì)于內(nèi)部和外部利益相關(guān)者是非常重要的，因?yàn)樾畔⑹橇私馄髽I(yè)并指引各方做出投資決策的重要橋梁。日前，我國(guó)資本市場(chǎng)不夠成熟導(dǎo)致信息披露不及時(shí)，可靠性程度不高，這會(huì)造成信息披露個(gè)體的聲譽(yù)損失，降低市場(chǎng)的有效性。因此，信息披露機(jī)制的完善需要各部門(mén)的積極參與，加大信息披露制度的執(zhí)行力度。

首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)現(xiàn)存的信息披露問(wèn)題進(jìn)行分析并進(jìn)行分類(lèi)，爭(zhēng)取做到每種類(lèi)型問(wèn)題都有對(duì)應(yīng)的處理方案和懲罰方案。并且對(duì)于上市公司而言，其內(nèi)部應(yīng)該建立一套切實(shí)可行的信息披露執(zhí)行制度，同時(shí)建立監(jiān)督機(jī)制，這樣能提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，有利于利益相關(guān)者做出正確合理的投資決策。

其次，建立獎(jiǎng)懲機(jī)制。由于監(jiān)管不足和企業(yè)固有特征，企業(yè)對(duì)于披露會(huì)計(jì)信息的積極性其實(shí)并不高。因此，對(duì)于積極披露會(huì)計(jì)信息的企業(yè)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，能改變企業(yè)管理者的刻板印象，從根本上提高信息透明度，改善信息披露質(zhì)量。

最后，建立監(jiān)督機(jī)制。社會(huì)公眾、監(jiān)管部門(mén)和第三方都可以對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露進(jìn)行監(jiān)督。社會(huì)公眾是一個(gè)廣泛的群體，對(duì)會(huì)計(jì)信息披露制度的完善起著重要作用。監(jiān)管部門(mén)除了要監(jiān)督企業(yè)自身，還要加強(qiáng)對(duì)第三方中介力量的監(jiān)督，重視中介的誠(chéng)信情況。對(duì)于惡意隱瞞企業(yè)真實(shí)信息行為加重處罰力度，促進(jìn)市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

（二）提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高的企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，所以能代表公司的財(cái)務(wù)規(guī)范水平。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則可以作為監(jiān)管企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的有效方法之一。首先，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策可以通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告的形式向外部信息使用者提供與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況合理偏差的信息，降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，保護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益，從而促進(jìn)市場(chǎng)的有效運(yùn)行。其次，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則能夠提高企業(yè)投資效率和融資效率，對(duì)并購(gòu)行為作出合理決策。同時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能降低管理者的機(jī)會(huì)主義行為，為企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展打下基礎(chǔ)。因此會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有公司治理的效果。為了提高企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)自身會(huì)計(jì)信息的監(jiān)督，履行不高估資產(chǎn)和收益，低估負(fù)債和損失的原則，確保對(duì)壞消息的敏感性高于好消息，有利于企業(yè)做出合理決策。

（三）建立科學(xué)的并購(gòu)決策機(jī)制

不同的管理者擁有不同的性格、閱歷和經(jīng)驗(yàn)。為了減少主觀因素造成的決策失誤，企業(yè)應(yīng)該制定并執(zhí)行一套更規(guī)范化和科學(xué)化的決策機(jī)制。日前，管理人員在決策時(shí)缺乏正確的態(tài)度和認(rèn)知，缺少對(duì)自己做出的并購(gòu)決策的負(fù)責(zé)任的態(tài)度。因此，企業(yè)可以建立一套問(wèn)責(zé)機(jī)制以規(guī)范管理者的行為。對(duì)決策失誤造成的損失進(jìn)行賠償，如果嚴(yán)重程度大的話(huà)可以考慮解聘管理者。但是企業(yè)需要很好的把握懲罰的力度，不然會(huì)物極必反。同時(shí)企業(yè)也應(yīng)該實(shí)行激勵(lì)政策，如股權(quán)激勵(lì)等。通過(guò)尋找最優(yōu)的契約方案，企業(yè)可以讓權(quán)、責(zé)、利平衡，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。