李 卉

（對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 北京 100029）

一、投貸聯(lián)動的興起

在國家倡導“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的雙創(chuàng)背景下，科技型中小企業(yè)如雨后春筍般興起。這些科技企業(yè)發(fā)展速度快、風險高，伴隨知識產(chǎn)權質押融資需求旺盛。盡管知識產(chǎn)權質押融資業(yè)務已開展多年，銀行也已出臺相應扶持政策，但知識產(chǎn)權融資的釋放仍遠不能滿足科技型企業(yè)對知識產(chǎn)權質押融資的需求。

從融資方考慮，當前中國經(jīng)濟正處在調結構、控風險的攻關階段，增長承壓，“雙創(chuàng)”成為政府支持產(chǎn)業(yè)升級的方向，大量科技型中小企業(yè)涌現(xiàn)，融資需求旺盛。處于種子期的科創(chuàng)企業(yè)，知識產(chǎn)權價值尚處培育階段，估值較低，但企業(yè)未來發(fā)展估值較大。囿于股權稀釋的問題，企業(yè)經(jīng)營者通常不愿進行股權融資，因此，初創(chuàng)期的高科技企業(yè)對銀行貸款的融資需求極大。此外，企業(yè)可通過知識產(chǎn)權融資，實現(xiàn)知識產(chǎn)權的定價、積累企業(yè)信用，為未來發(fā)展奠定信用基礎，高科技企業(yè)對知識產(chǎn)權融資具有戰(zhàn)略性需求。

然而，科技型中小企業(yè)所固有的融資難、融資貴問題日益顯著。科技型中小企業(yè)的輕資產(chǎn)特征使得其缺少抵押物，難以申請到銀行貸款；即便申請到信用貸款，額度也相對較低，而其高成長特征使得科創(chuàng)企業(yè)對融資有著持續(xù)性的需求。多處初創(chuàng)期和成長期的科技型中小企業(yè)，經(jīng)營、發(fā)展存在著極大的不確定性，蘊含多重風險，這種高風險與銀行的安全性要求背道而馳。故銀行風險端和收益端的不匹配導致科技型中小企業(yè)融資普遍比較困難。

從資金提供方角度看，利率市場化的推行疊加互聯(lián)網(wǎng)金融等新興模式的蓬勃發(fā)展，使銀行傳統(tǒng)的利差盈利模式受到挑戰(zhàn)。銀行需要在風險控制能力和金融綜合服務能力上進行轉型，才能進一步開拓藍海。

為深化改革，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，完善債權、股權等融資服務機制，為科技型中小企業(yè)提供覆蓋全生命周期的投融資服務，投貸聯(lián)動應運而生。投貸聯(lián)動是“信貸投放”與“股權投資”相結合的融資方式。其中，信貸投放主要由商業(yè)銀行完成；股權投資的主題會有不同，常見的有P E/VC、銀行子公司、產(chǎn)業(yè)投資基金等。在投貸聯(lián)動業(yè)務開展初期，由于銀行在股權投資領域缺乏相關經(jīng)驗，因此需要與外部專業(yè)投資機構進行合作，借助外力拓展客戶資源、增進信息與經(jīng)驗共享。

投貸聯(lián)動的模式實現(xiàn)了雙贏局面。科技型中小企業(yè)對銀行貸款的融資需求高，股權投資的超額收益平衡覆蓋了債權融資的風險補償，實現(xiàn)了科創(chuàng)企業(yè)自身造血功能，形成良性循環(huán)。而銀行希望在傳統(tǒng)信貸業(yè)務的基礎上拓展業(yè)務邊界，投貸聯(lián)動提高了其風險緩釋能力。

二、現(xiàn)有投貸聯(lián)動模式

（一）國外代表性投貸聯(lián)動模式

投貸聯(lián)動作為中小企業(yè)融資的一種創(chuàng)新模式，有助于解決企業(yè)融資困境，為其成長發(fā)展提供支持。該模式始于20世紀50年代，之后在各發(fā)達國家不斷發(fā)展完善。至今投貸聯(lián)動模式形成了一套專業(yè)化的流程，并主要應用于科技創(chuàng)新型企業(yè)融資中，國外代表性投貸聯(lián)動模式主要為以下三種。

1.美國“小企業(yè)投資公司計劃”

小企業(yè)投資公司計劃是由美國政府發(fā)起的投資基金計劃，由小企業(yè)管理局（S B A）向小企業(yè)投資公司發(fā)放牌照，并根據(jù)指定杠桿數(shù)為其社會融資提供擔保，使得小企業(yè)投資公司獲得大量資金支持。之后，S B A授權并監(jiān)督小企業(yè)投資公司向美國的小企業(yè)提供債權和股權融資，即投貸聯(lián)動業(yè)務，支持美國小企業(yè)的發(fā)展成長。

此種投貸聯(lián)動方式主要具有以下四者特點。一是利用政府的擔保與優(yōu)惠政策，激勵商業(yè)銀行對小企業(yè)進行融資，從而提高銀行貸、投的積極性。二是以杠桿擔保的方式，通過私人小企業(yè)投資公司來撬動大量的社會資本流向小企業(yè)，促進了美國小企業(yè)的發(fā)展。三是對小企業(yè)的投資方式多樣化，同時提供貸款、股權、證券發(fā)行融資，確保了小企業(yè)擁有持續(xù)的資金流。四是投貸對象多為一些風險較大的高科技初創(chuàng)企業(yè)，該類企業(yè)獲得了極為關鍵的初期資金支持，技術創(chuàng)新為美國的復蘇與發(fā)展開掘了新的動力。

2.硅谷銀行

硅谷銀行（SV B）是投貸聯(lián)動模式的領創(chuàng)者和成功范例，以專為初創(chuàng)高科技企業(yè)提供資金支持而聞名。SV B用于投貸聯(lián)動業(yè)務中債權業(yè)務的資金來自于風投客戶的存款，此種存貸的本質決定了其商業(yè)銀行的屬性。操作中，SV B采用內部聯(lián)動與外部聯(lián)動相結合的混合模式。其中，內部聯(lián)動為“股權直投+債權直投”，為控制風險將兩種方式相互隔離；外部聯(lián)動是“銀行+P E/VC”模式，將資金貸款給已有多次合作經(jīng)驗的股權投資機構。通過模式的混合操作，為不同規(guī)模、財務狀況、資金需求的企業(yè)提供不同的服務。SV B將貸款對象設置為有獲得過風險投資經(jīng)歷的企業(yè)，而且對此項準入標準嚴格執(zhí)行。主因源于經(jīng)過風投的融資資格審查后的企業(yè)，相對其他企業(yè)來說較為優(yōu)質，再對其融資的風險相對也會變低。

3.英國中小企業(yè)成長基金

英國中小企業(yè)成長基金（BG F）集合了金融機構、政府和個人投資者的資金，具有規(guī)模經(jīng)濟效益，能夠有力地撬動資金流向有潛力的中小企業(yè)。同時，BG F具有較大的資源優(yōu)勢。在投資需求方面，銀行及其他金融機構在平常業(yè)務往來中可接觸到較多優(yōu)質的小企業(yè)，了解其資金需求；擴大名氣后，越來越多的中小企業(yè)也直接向BG F尋求投資。

該模式中，基金并不直接參與中小企業(yè)的經(jīng)營，企業(yè)依然由公司原管理層控制，保留了中小企業(yè)個性發(fā)展的空間，也有利于其的健康成長。而銀行作為英國中小企業(yè)成長基金的主要發(fā)起成員，不僅可對中小企業(yè)提供信貸，還可通過BG F以股權投資的方式參與到中小企業(yè)的投資中。這樣投貸聯(lián)動不僅為中小企業(yè)增添更有利的資金支持，也能在控制風險的條件下為銀行增加收入來源。

（二）我國現(xiàn)有投貸聯(lián)動模式

2016年4月，銀監(jiān)會等三部門聯(lián)合印發(fā)《關于支持銀行業(yè)金融機構加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），當中確定北京中關村、武漢東湖、上海張江、天津濱海、西安五地為國家級自主創(chuàng)新示范區(qū)，以及國家開發(fā)銀行、中國銀行、恒豐銀行、北京銀行、天津銀行、西安銀行、浦發(fā)硅谷銀行、上海銀行、上海華瑞銀行、漢口銀行十家銀行業(yè)機構為首批投貸聯(lián)動試點單位。此十家試點銀行擁有設立具有投資功能的子公司資格，其中部分試點銀行已開始投貸聯(lián)動業(yè)務的試運行，同時一些非試點銀行基于自身發(fā)展需要也開展了投貸聯(lián)動業(yè)務。目前國內商業(yè)銀行實踐中的投貸聯(lián)動模式主要分為以下幾種。

1.“銀行+子公司”模式

該模式中，銀行通過設立股權類直接投資機構，向其優(yōu)質客戶提供貸款的同時進行股權投資，同時可針對客戶的需求提供多種金融服務。此種客戶內部遷移的方式降低了銀行與客戶間的溝通成本，且有利于銀行內部進行綜合化管理。

《指導意見》公示的十家試點銀行有資格設立具有股權投資功能的子公司，可在對小企業(yè)提供貸款的同時進行直接股權投資，開展投貸聯(lián)動。以國開行為例，其成立了國開金融有限責任公司，可以直接開展投資業(yè)務，實現(xiàn)銀行債權與股權的聯(lián)動。2016年11月25日，國家開發(fā)銀行與北京中關村重點科創(chuàng)企業(yè)北京仁創(chuàng)生態(tài)公司簽訂“投資+貸款”合同，用于該企業(yè)科技綠色循環(huán)產(chǎn)品設計。但該模式目前仍在試運行階段，未能普遍推廣。

此外，由于我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行不能在境內進行股權類投資。因此，受限于分業(yè)經(jīng)營監(jiān)管的非試點銀行想要通過直接投資方式開展投貸聯(lián)動業(yè)務，只能在境外設立子公司，如工商銀行的工銀國際等。

2.“銀行 +VC/P E”模式

銀行與風險投資或私募股權投資機構合作是目前國內投貸聯(lián)動的主要形式。商業(yè)銀行對于股權投資機構已投或將投的標的企業(yè)，給予信貸融資并為其提供資金結算、咨詢等服務，間接實現(xiàn)投貸聯(lián)動。

該模式中股、債的融資主要通過兩種方式進行。第一種方式是銀行在VC/P E投資后根據(jù)企業(yè)需要提供貸款。銀行與VC/P E達成協(xié)議，給予VC/P E一定的授信額度。當已接受VC/P E投資的企業(yè)需要貸款進行融資時，銀行對其提供一定比例的貸款，形成先投資、后跟進貸款的模式。第二種方式是銀行與VC/P E合作推出選擇權貸款。銀行與風投機構或私募機構事先約定對于企業(yè)的貸款可轉化為一定比例的該企業(yè)股權，即股票期權。當被投資企業(yè)實現(xiàn)I P O或收購重組等情況下，銀行就可行使自己的權利將貸款轉化為股權并出售，通過未來享受股權溢價實現(xiàn)收益。

3.銀行與產(chǎn)業(yè)投資基金合作

此種模式下，政府與銀行、行業(yè)機構、其他金融機構和社會資本合作組建產(chǎn)投基金，對特定領域的企業(yè)進行股權投資。一般由政府牽頭成立產(chǎn)業(yè)投資母基金，其余參與方被號召加入，在金融機構的宣傳下或發(fā)行理財產(chǎn)品來吸引私人資金的加入，不斷豐富基金資金池。由于該模式由政府發(fā)起組建，風險較小，但相對應審批更為嚴格、內部監(jiān)管力度大。

三、新時代環(huán)境下的投貸聯(lián)動模式發(fā)展

（一）加入風險補償基金的投貸聯(lián)動

風控的不斷優(yōu)化作為金融業(yè)務的核心，同樣是投貸業(yè)務亟須跟進的部分，風險補償機制的設計在其中顯得尤為重要。目前在投貸聯(lián)動的模式中，當企業(yè)無法償還銀行貸款時，普遍為投資機構進行兜底，承擔全部的資金損失。2018年3月國務院常務會議決定，設立國家融資擔保基金。首期募資不低于600億元，采取股權投資、再擔保等形式支持各地開展融資擔保業(yè)務。

未來除投資機構自身需努力提高風險防控能力外，各級政府可結合國家融資擔?；鸬南嚓P政策，設立投貸聯(lián)動科技融資風險補償基金，以基金資產(chǎn)為中小科技型企業(yè)提供信用增級，對投貸聯(lián)動提供盡可能多的扶持政策來緩釋或者補償資金的損失風險。

設立風險補償基金的作用有三。其一，支持科技企業(yè)的發(fā)展。設立風補基金能夠通過支援投貸聯(lián)動來直接、間接地助推科技型企業(yè)發(fā)展壯大，開拓其創(chuàng)新積極性，對鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、促進經(jīng)濟轉型升級具有重要意義。其二，引導更多的金融資源流向中小科技型企業(yè)。科技型企業(yè)可抵押資產(chǎn)少、信用記錄不足、信息不對稱，影響了市場信貸投放。設立風補基金可以通過提供本息風險補償，有效緩解金融機構的擔憂，解決科技型企業(yè)貸款問題，進一步利用閑散社會資本向科技型企業(yè)進行股權投資，完善了投貸聯(lián)動中的風險補償機制。其三，彌補市場不足。近年來，我國有能力的融資擔保機構數(shù)量持續(xù)減少，擔保規(guī)模下降。設立風補基金能夠健全融資擔保體系，強化投貸聯(lián)動中重要的擔保一環(huán)，支持融資擔保行業(yè)發(fā)展，降低融資擔保成本，并有利于推動社會誠信體系建設。

（二）集成產(chǎn)權與融資服務的投貸聯(lián)動

目前，我國正在實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，處于新一輪的科技創(chuàng)業(yè)熱潮，可以預見，科技型中小企業(yè)的知識產(chǎn)權服務與融資服務的雙重需求將越來越大。而將知識產(chǎn)權服務與融資服務合為一體的投貸聯(lián)動，是為一種新式的服務模式，更好地契合了科創(chuàng)型中小企業(yè)的內在需求。

在當前建設知識產(chǎn)權強國的過程中，無論是政府還是知識產(chǎn)權業(yè)界，都已經(jīng)意識到加強知識產(chǎn)權運用的重要性。業(yè)界討論較多的是，將知識產(chǎn)權與金融有機結合，即知識產(chǎn)權的貨幣化。此種途徑或是實現(xiàn)知識產(chǎn)權資產(chǎn)價值的最優(yōu)選擇之一，需要在知識產(chǎn)權價值合理評估的基礎上，通過金融的嵌入，更為有效實現(xiàn)知識產(chǎn)權的股權投資功能、產(chǎn)業(yè)轉化功能、交易變現(xiàn)功能以及融資的抵質押功能。

現(xiàn)階段知識產(chǎn)權的運用需要解決服務資源分散、服務能力弱、可持續(xù)經(jīng)營的有效服務模式缺乏等問題。在投貸聯(lián)動鏈條上，需要有相當實力的服務機構聯(lián)動各方面的服務資源，以服務聯(lián)盟等方式開展實質性合作，通過構建服務鏈，打通創(chuàng)新鏈，以金融帶動企業(yè)知識產(chǎn)權轉移轉化，推動科研成果商用化，提升企業(yè)可持續(xù)創(chuàng)新能力。

（三）實現(xiàn)普惠金融的廣義投貸聯(lián)動

《指導意見》中將投貸聯(lián)動定義為，銀行業(yè)金融機構以“信貸投放”與本集團設立的具有投資功能的子公司“股權投資”相結合的方式，通過相關制度安排，由投資收益抵補信貸風險，實現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)信貸風險和收益的匹配，為科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。即銀行開設股權投資子公司，銀行主體進行相應信貸投放，該定義是相對狹義的投貸聯(lián)動。

而廣義的投貸聯(lián)動是讓社會中更多的機構參與到投貸聯(lián)動的過程中，以普惠金融理念振興實體經(jīng)濟，以實現(xiàn)共享發(fā)展。廣義的投貸聯(lián)動模式持續(xù)緊跟國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)趨勢，創(chuàng)投公司、銀行、基金公司、擔保公司、評估公司、知識產(chǎn)權服務公司等投貸聯(lián)動業(yè)務鏈條上的機構共同參與發(fā)展科技金融，積極落實以創(chuàng)新引領的新經(jīng)濟增長點，為國家供給側結構性改革、實現(xiàn)中華民族偉大復興增添新的動力。

（四）構建金融服務生態(tài)圈的投貸聯(lián)動

在全球工業(yè)4.0的浪潮推動和國內“制造強國”政策趨勢下，信息技術、先進制造業(yè)未來將成為新實體經(jīng)濟崛起的主要動力，新實體經(jīng)濟也代表了中國經(jīng)濟的未來。發(fā)展新實體經(jīng)濟，必須有強大的資本市場的支持。新時代的投貸聯(lián)動模式應將投資項目集中于國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，如信息技術、高端裝備制造和節(jié)能環(huán)保領域；并為所投項目打造良好的生態(tài)圈，形成有效的業(yè)務互動和產(chǎn)業(yè)協(xié)作，幫助企業(yè)突破“新技術”，構建“新商業(yè)模式”。

投貸聯(lián)動鏈條中的機構應結合為共建的利益共同體，打造金融服務生態(tài)圈，搭建科技金融服務平臺。在投貸過程中，各機構應發(fā)揮專業(yè)精神，秉承專業(yè)服務態(tài)度，持續(xù)發(fā)掘和孵化有發(fā)展前景的公司，關注的不是企業(yè)的短期波動，而是企業(yè)的業(yè)務能力、發(fā)展前景、資源配置等基本面；深入聚焦企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展問題，并始終關注創(chuàng)業(yè)團隊等人性層面的考量因素。