洪 健

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊 830012）

融資融券業(yè)務(wù)源自美國(guó)，是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)普遍使用的信用交易制度。2010年融資融券業(yè)務(wù)作為一種金融創(chuàng)新手段被我國(guó)引入，意圖通過(guò)實(shí)施賣空機(jī)制使得證券價(jià)格更加合理，完善我國(guó)證券市場(chǎng)交易制度。融資融券業(yè)務(wù)不僅給證券公司帶來(lái)額外的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也能滿足客戶“雙向操作”的需求，因此，融資融券業(yè)務(wù)得到了廣泛的認(rèn)可。但是，隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的急速增長(zhǎng)及其信用交易的特征，證券公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積。如何控制好發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是證券公司關(guān)注的重點(diǎn)。

一、融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)內(nèi)容

1.融資融券業(yè)務(wù)概述

融資融券業(yè)務(wù)包含兩層含義：一是證券公司向合格的投資者提供一定額度的資金，供投資者購(gòu)買證券。二是證券公司為投資者提供標(biāo)的證券的融通，供投資者在市場(chǎng)進(jìn)行證券的出讓。符合開立信用賬戶條件的客戶，在開立信用賬戶以后，就可以以其信用賬戶里的資金和有價(jià)證券作為擔(dān)保品，借入資金申請(qǐng)融資買入標(biāo)的股票或者借入證券賣出。對(duì)于證券公司而言，開展融資融券業(yè)務(wù)一方面增加了客戶的交易量，從而有更多的傭金及利息收入；另一方面，由于客戶目前只能擁有一個(gè)信用賬戶，融資融券業(yè)務(wù)也能幫助證券公司更好的維系客戶。對(duì)于投資者而言，融資業(yè)務(wù)，既能使其在股票上漲行情中獲取額外收益，也能在其被“套牢”時(shí)進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)或進(jìn)行日內(nèi)“T+0”降低持倉(cāng)成本；融券業(yè)務(wù)，能讓投資者進(jìn)行“賣空”操作，解決了只能牛市獲取收益的問(wèn)題，同時(shí)能讓投資者鎖定日內(nèi)收益，達(dá)到“T+0”交易的效果。但是，融資融券業(yè)務(wù)給證券公司和投資者帶來(lái)諸多好處的同時(shí)，也放大了證券交易的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 融資融券業(yè)務(wù)的功能

（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)：融資融券可以將與證券相關(guān)的信息都反映在證券的價(jià)格中，使證券價(jià)格能充分反映其內(nèi)在價(jià)值。

（2）穩(wěn)定市場(chǎng)：融資融券制度使得我國(guó)證券市場(chǎng)不再是“單邊市”。投資者能夠在“看漲”的時(shí)候融資買入更多股票，也能在“看空”的時(shí)候融資賣出，多空雙方能充分的較量。這樣，能夠一定程度的減緩我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（3）增強(qiáng)流動(dòng)性：融資融券業(yè)務(wù)可以在一定程度上增強(qiáng)標(biāo)的證券的供求，提高股票市場(chǎng)的交易量，增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（4）對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；融資融券業(yè)務(wù)不僅給投資者提供了杠桿交易的工具，而且還能改變股票市場(chǎng)“單邊市”的情況，幫助投資者對(duì)沖市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展速度是非常迅猛的。2010年我國(guó)融資融券開始試點(diǎn)，試點(diǎn)當(dāng)天滬深兩市融資融券余額為 6458萬(wàn)元，融資融券標(biāo)的股票 270多支，能進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的證券公司也僅有6家。截止2018年12月1日，滬深兩市融資融券余額為7700.7億元，其中，滬市融資融券余額4756億元，深市融資融券余額 2944.7億元，融資融券余額與試點(diǎn)時(shí)期相比擴(kuò)大了約12萬(wàn)倍，融資融券標(biāo)的股票也超過(guò)990支。

二、證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

1.證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

在融資融券交易中，由于股票價(jià)格、匯率、利率等資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)引起投資者和證券公司收益的增加或損失的擴(kuò)大，這種由市場(chǎng)變動(dòng)導(dǎo)致的不確定性即為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是證券公司融資融券業(yè)務(wù)中最常見的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，如國(guó)際市場(chǎng)沖擊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策變化、證券市場(chǎng)政策調(diào)整、上市公司兼并重組等都可能引起股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，進(jìn)而產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又是信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索，而這些風(fēng)險(xiǎn)又可能進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，形成惡性循環(huán)，阻礙我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2.投資者信用風(fēng)險(xiǎn)

投資者信用風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司的客戶通過(guò)融資融券進(jìn)行交易，但是無(wú)法按期償還證券公司的債務(wù)，而給證券公司帶來(lái)?yè)p失。融資融券交易實(shí)質(zhì)上是基于客戶信用的杠桿交易，業(yè)務(wù)能正常開展的前提就是客戶能按期歸還向證券公司所借的本金以及利息。但是，事實(shí)上無(wú)法保證每個(gè)客戶都能按時(shí)履約，信用風(fēng)險(xiǎn)總是真實(shí)存在的。股票市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí)，往往面臨著比普通投資者更大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，部分客戶無(wú)法維持擔(dān)保品比例，遭到強(qiáng)制平倉(cāng)，而證券公司進(jìn)行平倉(cāng)拋售股票會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)下行，最后客戶提高的擔(dān)保品處置后的資金不足以償付向證券公司的借款，這樣客戶會(huì)給證券公司造成巨額的損失。2015年的“股災(zāi)”時(shí)，大量投資者融資融券被強(qiáng)制平倉(cāng)后造成股市大面積的踩踏，便是上述過(guò)程的現(xiàn)實(shí)寫照。融資融券本是供投資者進(jìn)行“雙向”操作中性的金融工具，但是由于我國(guó)投資者多數(shù)為“散戶”，且金融素質(zhì)參差不齊，部分投資者對(duì)融資融券非理性的使用，使得當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

證券公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)資金的主要來(lái)源是其自有資金和證券或合法募集的資金和證券，給客戶融資融券后，在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)被客戶占用，客戶可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素而不能按時(shí)履約，同時(shí)證券公司無(wú)法從其他渠道進(jìn)行融資，公司將會(huì)陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，遭受損失或者影響正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。還有一種情況也會(huì)造成證券公司流動(dòng)性緊張，當(dāng)股市進(jìn)入牛市上漲行情時(shí)，由于“賺錢效應(yīng)”會(huì)有大量的投資者涌入?yún)⑴c融資融券業(yè)務(wù)。對(duì)于證券公司而言，融資融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)大既能提高傭金收入又能增加利息，證券公司很樂(lè)意給投資者進(jìn)行融資，甚至把公司日常備用金都用于滿足投資者資金的需求。證券公司流動(dòng)資金余量的嚴(yán)重不足，大大提高了其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4.融資融券業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司工作人員未按流程制度操作或流程本身存在一定缺陷及內(nèi)部管理不到位等造成損失的可能性。操作風(fēng)險(xiǎn)存在融資融券業(yè)務(wù)交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，與公司內(nèi)控手段和治理辦法密切相關(guān)。不健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制增大了操作風(fēng)險(xiǎn)，證券公司未能建立涵蓋各個(gè)環(huán)節(jié)的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴合規(guī)部門事后審查，缺乏合理高效的事前預(yù)防與事中實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)工具。操作風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于公司內(nèi)部人為因素。與其它風(fēng)險(xiǎn)相比，操作風(fēng)險(xiǎn)更復(fù)雜和多變。

三、證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略

1.提高準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)投資者教育

首先，要嚴(yán)格執(zhí)行投資者適當(dāng)性管理辦法。從客戶申請(qǐng)開立信用賬戶到其關(guān)閉信用賬戶，對(duì)客戶的適當(dāng)性管理要求都應(yīng)嚴(yán)格按照要求執(zhí)行。對(duì)申請(qǐng)開立信用賬戶的客戶，要對(duì)其的資金狀況、收入來(lái)源、信用背景、證券交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格的篩查。同時(shí)，對(duì)客戶的年齡、教育背景、投資經(jīng)驗(yàn)、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等進(jìn)行詳細(xì)的了解，作為客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力篩查的輔助依據(jù)。對(duì)于符合條件的客戶，向其揭示融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)不能提供個(gè)人必須信息、在證券公司交易經(jīng)驗(yàn)不足半年、資金實(shí)力不夠、信用記錄不良、風(fēng)險(xiǎn)承受能力與融資融券業(yè)務(wù)不匹配的客戶，要按照規(guī)定拒絕客戶開立信用賬戶的申請(qǐng)。同時(shí)，證券公司應(yīng)借助外部力量，尤其銀行征信系統(tǒng)，對(duì)客戶信用進(jìn)行進(jìn)一步評(píng)級(jí)。

其次，在客戶進(jìn)行融資融券交易過(guò)程中，要持續(xù)跟進(jìn)其資產(chǎn)狀況和持有標(biāo)的股票風(fēng)險(xiǎn)變化，并定期和不定期進(jìn)行資格重新審查。同時(shí)，證券公司應(yīng)加強(qiáng)與融資融券客戶溝通，細(xì)化客戶群體，提供差別化服務(wù)。要牢牢盯住風(fēng)險(xiǎn)客戶，對(duì)于信用好的客戶可以適當(dāng)下調(diào)平倉(cāng)線，避免業(yè)務(wù)僵化。要制定后期回訪規(guī)劃，主動(dòng)與客戶交流解答其疑問(wèn)，及時(shí)提醒客戶注意風(fēng)險(xiǎn)，將溝通貫穿整個(gè)業(yè)務(wù)流程中，有利于化解矛盾，提高客戶信任度。

最后，要加強(qiáng)對(duì)融資融券投資者的教育，包括法律觀念和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知。定期對(duì)新開信用賬戶的客戶集中組織學(xué)習(xí)，講解融資融券業(yè)務(wù)細(xì)則和交易手段，并開展投資者風(fēng)險(xiǎn)教育活動(dòng)。這不僅提高了客戶的金融素養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也有助于證券公司更有效的的開展業(yè)務(wù)。

提高業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻，并加強(qiáng)投資者教育是對(duì)投資者的保護(hù)，也是證券公司降低信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的有效手段。

2.增強(qiáng)資本實(shí)力控，控制融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模

證券公司提高自有資本增強(qiáng)自身綜合實(shí)力是長(zhǎng)期有效開展融資融券業(yè)務(wù)的必要條件。證券公司補(bǔ)充自有資本比例的辦法有很多，例如，在我國(guó)A股市場(chǎng)上市融資，增發(fā)股本，兼并收購(gòu)等。我國(guó)證券業(yè)正處快速發(fā)展階段，融資融券業(yè)務(wù)使得證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，資金實(shí)力雄厚的證券公司必然能搶占更大的市場(chǎng)份額，吸引更多優(yōu)質(zhì)的客戶，同時(shí)，大力開展業(yè)務(wù)的同時(shí)也能面臨更小的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，證券公司只有自身資本實(shí)力強(qiáng)大了，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)滿足客戶融資融券的需求。

證券公司要依據(jù)自有資金和持有證券，確保凈資本符合證監(jiān)會(huì)監(jiān)管要求風(fēng)險(xiǎn)的條件下來(lái)設(shè)定融資融券業(yè)務(wù)的總規(guī)模。確定好融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模后，要嚴(yán)格按照公司制度執(zhí)行，不能任意擴(kuò)大業(yè)務(wù)。合理控制融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模不僅要控制客戶總體的授信額度，更要加強(qiáng)客戶審核，不能為了盈利，而違規(guī)給未達(dá)標(biāo)的客戶提高授信額度。對(duì)于客戶的授信額度，要依照客戶信用賬戶的資產(chǎn)狀況、信用記錄及投資風(fēng)格等因素，進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整，動(dòng)態(tài)追蹤，提高客戶融資資金的使用效率，減少相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)定單一客戶授信額度的上限，避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，同時(shí)避免投資者對(duì)單一證券集中持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.完善內(nèi)部管理，設(shè)立業(yè)務(wù)隔離制度

證券公司必須按規(guī)定制定完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度、業(yè)務(wù)操作規(guī)程等，同時(shí)對(duì)在崗員工進(jìn)行定期的業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)，對(duì)開立信用賬戶過(guò)程中涉及客戶的信用情況、簽署的合同、客戶擔(dān)保物品的審核等核心環(huán)節(jié)進(jìn)行雙人復(fù)核審查。此外，公司的合規(guī)部要定期對(duì)其他部門，尤其是業(yè)務(wù)部門進(jìn)行定期和不定期的檢查，保證公司合法合規(guī)的開展業(yè)務(wù)。此外，還應(yīng)成立業(yè)務(wù)防火墻制度，使得融資融券業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的辦理、審核、復(fù)核等進(jìn)行隔離。公司應(yīng)明確各部門具體的職責(zé)，強(qiáng)化員工的責(zé)任意識(shí)，落實(shí)責(zé)任到相關(guān)負(fù)責(zé)人身上。同時(shí)，要不斷的增強(qiáng)業(yè)務(wù)人員的專業(yè)水平和職業(yè)素養(yǎng)。融資融券業(yè)務(wù)是一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門會(huì)在融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展中不斷的對(duì)相關(guān)法規(guī)進(jìn)行修訂，證券公司應(yīng)關(guān)注監(jiān)管部門的動(dòng)態(tài)，及時(shí)加強(qiáng)業(yè)務(wù)人員對(duì)相關(guān)法律和內(nèi)容的培訓(xùn)。

4.健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系

證券公司要建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)，尤其是對(duì)客戶信用賬戶的保證金的監(jiān)控，客戶保證金的充足性是證券公司防范風(fēng)險(xiǎn)的核心因素。對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，應(yīng)該適用不同的保證金率。對(duì)于客戶融資買入的證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類，持有高風(fēng)險(xiǎn)證券比例高的客戶，可以后續(xù)適用較高的保證金率，降低客戶的授信額度；反之，則可以適用較低的保證金率，提高客戶的授信額度。同樣的，客戶提供非現(xiàn)金擔(dān)保品尤其是股票等高風(fēng)險(xiǎn)證券作為保證金時(shí)，要實(shí)時(shí)追蹤股票類擔(dān)保品風(fēng)險(xiǎn)的變化，及時(shí)調(diào)整抵押品折算率。設(shè)置動(dòng)態(tài)保證金水平，既有利于證券公司預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，也能保障投資者的合法利益。此外，還要利用先進(jìn)計(jì)量模型，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，對(duì)客戶進(jìn)行全方位的監(jiān)控。當(dāng)客戶的信用賬戶觸及風(fēng)險(xiǎn)警戒線時(shí)，要嚴(yán)密實(shí)時(shí)追蹤監(jiān)控，并結(jié)合近期市場(chǎng)波動(dòng)，提前要求客戶追加擔(dān)保品或降低杠桿率，以及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不利變化。

總結(jié)

融資融券制度是我國(guó)較為成功的金融創(chuàng)新之一，融資融券業(yè)務(wù)不僅有利于我證券市場(chǎng)積極穩(wěn)定的發(fā)展，也能給投資者和證券公司帶來(lái)收益。而促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的持久穩(wěn)健的發(fā)展，需要我國(guó)證券公司合理的控制風(fēng)險(xiǎn)審慎經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，投資者應(yīng)該提高自身的金融素養(yǎng)，減少盲目跟風(fēng)投資，選擇符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品，成為理性的投資者。此外，政府也要根據(jù)融資融券發(fā)展的情況積極健康制定相應(yīng)的法律法規(guī)，完善配套輔助制度的建設(shè)，如擴(kuò)大融通業(yè)務(wù)、發(fā)展多元的征信體系。