陳雅文 林媛璐

【摘 要】實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要目標(biāo)，有許多上市公司忽視公司的可持續(xù)發(fā)展，而以公司快速增長(zhǎng)作為公司戰(zhàn)略管理的首要目標(biāo)。企業(yè)在快速增長(zhǎng)過(guò)程中，沒(méi)有考慮與其自身的財(cái)務(wù)資源相適應(yīng)，從而導(dǎo)致高估企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的能力，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)是很多企業(yè)管理者所關(guān)注的問(wèn)題，也是很多企業(yè)所面臨的問(wèn)題。

本文研究了可持續(xù)增長(zhǎng)的理論內(nèi)涵，實(shí)際增長(zhǎng)率不同于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)的財(cái)務(wù)策略選擇。本文以可持續(xù)增長(zhǎng)模型為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)XX藥業(yè)股份有限公司近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，將可持續(xù)增長(zhǎng)率與企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率相比較，判斷出企業(yè)發(fā)展的階段和可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，從而為其繼續(xù)發(fā)展提供適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)策略。

【關(guān)鍵詞】可持續(xù)增長(zhǎng);財(cái)務(wù)分析;財(cái)務(wù)策略

一、XX藥業(yè)基于財(cái)務(wù)視角的可持續(xù)增長(zhǎng)分析

（一）公司實(shí)際增長(zhǎng)率

公司實(shí)際增長(zhǎng)率就是當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比上年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)百分比，是營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率。對(duì)于XX藥業(yè)來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)收入是其最主要的業(yè)務(wù)收入，營(yíng)業(yè)收入占收入總額的比重2011年是99.88%，2012年是99.85%，2013年是99.61%，所占比重很高且逐年減少。營(yíng)業(yè)外收入所占比重很小，因此分析該公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率具有很強(qiáng)的代表性。

按照這一理論，XX藥業(yè)2010年至2013營(yíng)業(yè)收入實(shí)際增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)如表1.1所示：

從這一數(shù)據(jù)分析，XX藥業(yè)2010年-2012年?duì)I業(yè)收入在逐漸上升，但2013年又突然下降，說(shuō)明該企業(yè)2013年采取降低實(shí)際增長(zhǎng)率的措施。

（二）公司可持續(xù)增長(zhǎng)率

公司2011年的凈資產(chǎn)收益率是8%，2012年凈資產(chǎn)收益率是7%，2012年相比2011年凈資產(chǎn)收益率降低了1%，2013年凈資產(chǎn)收益率是5%，2013年相比2012年凈資產(chǎn)收益率下降率了2%。相比于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率，同年凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)率差距很大，甚至凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)?？梢哉f(shuō)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)未能完全發(fā)揮。

（三）公司實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差異分析

公司實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率本質(zhì)上都是銷售增長(zhǎng)率，實(shí)際增長(zhǎng)率反映了公司當(dāng)前的實(shí)際發(fā)展速度，可持續(xù)增長(zhǎng)率反映了適合企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

1、2011年差異分析

2011年實(shí)際增長(zhǎng)率為3.25%，可持續(xù)增長(zhǎng)率為4.83%，實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率。企業(yè)資金營(yíng)運(yùn)能力比較低，使得企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)比較緩慢。

2、2012年差異分析

2012年實(shí)際增長(zhǎng)率為20.38%，可持續(xù)增長(zhǎng)率為6.88%，實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率。企業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，但企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較高，應(yīng)收賬款和存貨較2011年比有明顯的增加。

3、2013年差異分析

2013年實(shí)際增長(zhǎng)率為-12.85%，可持續(xù)增長(zhǎng)率為3.85%，實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率。2013年較2012年?duì)I業(yè)收入有所下降，企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)，但可持續(xù)增長(zhǎng)率仍為正數(shù)。說(shuō)明企業(yè)較2013年的高速發(fā)展有了明顯的改變。

二、企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)策略

（一）尋找新的銷售增長(zhǎng)點(diǎn)

XX藥業(yè)2013年的實(shí)際增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)小于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率低，所以企業(yè)可以通過(guò)尋找新的銷售增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)提高增長(zhǎng)率。尋找新的銷售增長(zhǎng)點(diǎn)就是開發(fā)新的產(chǎn)品、改良升級(jí)舊產(chǎn)品、對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以使公司找到新的銷售增長(zhǎng)途徑，提供公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）提高股利支付率或回購(gòu)股票

公司可以降低收益留存率，增加股利支付率，使股東獲益，或者是回購(gòu)股票。兩種方式都是使充裕且閑置的現(xiàn)金返還給股東，可以有效的避免資金的浪費(fèi)。此兩種方式都將涉及到公司委托方和受托方利益。影響股價(jià)同時(shí)必然影響到市場(chǎng)對(duì)公司的正確評(píng)價(jià)。增加股利支付率將向市場(chǎng)傳達(dá)公司較好的經(jīng)營(yíng)狀況這一信號(hào)，樹立公司良好的形象，對(duì)于委托方對(duì)受托方的評(píng)價(jià)產(chǎn)生積極的影響。另一方面，按照可持續(xù)增長(zhǎng)率理論，股利支付率和收益留存率是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，提高股利支付率勢(shì)必降低收益留存率，從而降低可持續(xù)增長(zhǎng)率。直接縮小了可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率之家的差距，從表面上解決了公司緩慢增長(zhǎng)的現(xiàn)象。通過(guò)股票回購(gòu)減少流通在外的股票，這一舉措將直接增加每股收益，股價(jià)隨之上升，對(duì)于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期股利政策起到積極的作用，而且避免了將來(lái)支付股利產(chǎn)生的派現(xiàn)壓力。從管理者角度考慮，即便是現(xiàn)在投資不能使股東產(chǎn)生更多的價(jià)值，但仍然希望公司的規(guī)模不斷的擴(kuò)大，這樣，不將多余的現(xiàn)金外流給股東而失去控制的領(lǐng)域就不失為一個(gè)明智之舉。

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