□ 高 健

近日，國際能源署(IEA)在其石油月報(bào)中稱，以美國為首的非OPEC（歐佩克）產(chǎn)量增幅將超過全球原油需求增量，限制了國際油價(jià)的上行空間。由于來自美國等國家石油產(chǎn)量的大幅增長，今年下半年和2020年的前景都將面臨“相當(dāng)可觀的原油超供局面”。OPEC+近期將現(xiàn)有減產(chǎn)120萬桶/日的協(xié)議延長至2020年3月，并沒有改變超供的基本面。鑒于全球油市再平衡的過程正在放緩，IEA預(yù)計(jì)油市超供格局將持續(xù)到2020年?！睹绹侣勁c世界報(bào)道》認(rèn)為，美國產(chǎn)量和出口旺盛、全球需求不佳，將令油價(jià)到2020年都保持疲軟。

2014年國際油價(jià)暴跌至今已經(jīng)5年，雖然油價(jià)自2016年低點(diǎn)逐步反彈復(fù)蘇，但整體仍然處于中低位水平，100美元已經(jīng)成為國際油價(jià)遙不可及的夢。原油價(jià)格之所以長期萎靡不振，其中最核心的問題在于需求的持續(xù)減弱。與此同時(shí)，隨著北美頁巖油氣革命的展開，全球原油產(chǎn)能持續(xù)攀升，導(dǎo)致原油市場長期處于供應(yīng)過剩的狀態(tài)。雖然2017年至今，以沙特、俄羅斯為首的產(chǎn)油國接連實(shí)施減產(chǎn)政策，奈何美國頁巖油產(chǎn)能仍然持續(xù)增長，導(dǎo)致減產(chǎn)協(xié)議持續(xù)出現(xiàn)失靈的現(xiàn)象。

今年1～4月，隨著產(chǎn)油國新一輪減產(chǎn)政策出臺，國際油價(jià)自2018年末暴跌頹勢中強(qiáng)勢復(fù)蘇，布倫特油價(jià)一度突破75美元/桶關(guān)口。5月份之后，國際油價(jià)再度高位轉(zhuǎn)跌，并且至今仍然處于震蕩下行階段。轉(zhuǎn)眼時(shí)間進(jìn)入下半年，面對疲弱的油價(jià)，不禁想問，2019年乃至2020年國際油價(jià)是否存在再次復(fù)蘇的機(jī)會？不論從短期、中期還是長期角度來看，國際油價(jià)強(qiáng)勢崛起的希望愈發(fā)渺茫，供應(yīng)產(chǎn)能充足、需求前景不佳、宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振等，都將壓制未來油價(jià)走勢。

國際原油市場中期走勢重點(diǎn)關(guān)注供給端的變動(dòng)，而供給端主要取決于兩個(gè)方面——OPEC+減產(chǎn)與頁巖油增產(chǎn)。

7月初，歐佩克與非歐佩克國家達(dá)成協(xié)議，將減產(chǎn)協(xié)議進(jìn)一步延長至2020年3月，并維持今年初合計(jì)120萬桶/日的減產(chǎn)指標(biāo)。上半年歐佩克產(chǎn)油國平均減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到125%，超額完成減產(chǎn)任務(wù)。若下半年減產(chǎn)力度僅僅是維持100%的減產(chǎn)力度，言外之意，未來歐佩克產(chǎn)油國暗地里默許可以增產(chǎn)25%而不破壞減產(chǎn)約定。由于受到美國的嚴(yán)厲制裁，伊朗和委內(nèi)瑞拉當(dāng)前原油產(chǎn)量仍在大幅下滑。參照2018年下半年沙特和俄羅斯的產(chǎn)量路徑來看，今年下半年沙特和俄羅斯仍然有可能采取增產(chǎn)手段以填補(bǔ)伊朗和委內(nèi)瑞拉的供應(yīng)缺口，進(jìn)而保證市場供應(yīng)穩(wěn)定。因此，今年下半年歐佩克繼續(xù)減產(chǎn)的空間有限。

美國頁巖油產(chǎn)能的釋放，將使原油供應(yīng)端面臨較大的增產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。今年來，由于受到2018年四季度國際油價(jià)暴跌及美國頁巖油公司削減上游投資的影響，美國頁巖油產(chǎn)量增長受到持續(xù)壓制，石油活躍鉆機(jī)數(shù)持續(xù)下滑。上半年美國頁巖油產(chǎn)能受到壓制的另一個(gè)原因在于主產(chǎn)區(qū)管道運(yùn)力的短缺。根據(jù)管道建設(shè)計(jì)劃，今年底二疊紀(jì)盆地總共預(yù)計(jì)上線200萬桶/日的管輸能力，屆時(shí)美國頁巖油產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，保守預(yù)計(jì)將釋放超過100萬桶/日的產(chǎn)能，全球原油供應(yīng)將出現(xiàn)大幅增長。

主導(dǎo)國際油價(jià)長期走勢的核心要素在于需求，而需求主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)與需求增速預(yù)期兩大要素。近期全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢堪憂。7月，國際貨幣基金組織（IMF）在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中將2019年和2020年的全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測分別下調(diào)至3.2%和3.5%。IMF認(rèn)為，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速未達(dá)到預(yù)期，抵消了部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的超預(yù)期增長，在全球貿(mào)易緊張局勢下，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，2020年全球GDP增速可能降低0.5%。2019年7月，摩根大通全球制造業(yè)PMI降至49.3，創(chuàng)下近7年以來新低。

全球經(jīng)濟(jì)增速與原油需求增速之間存在高度正相關(guān)性。由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢前景堪憂，全球主要機(jī)構(gòu)和投行紛紛看衰未來全球原油需求增速。EIA（美國能源信息署）在其8月份的短期能源展望報(bào)告中，將今年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)至100萬桶/日。隨后，IEA在8月份月報(bào)中，將今年原油需求增速預(yù)期下調(diào)10萬桶/日至110萬桶/日。市場普遍看空中長期原油市場需求前景。

所以，從中長期來看，未來國際油價(jià)走勢難以樂觀，一旦主要產(chǎn)油國原油供應(yīng)大幅恢復(fù)或者季節(jié)性需求轉(zhuǎn)弱，國際油價(jià)仍然存在大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。